作者：吳志武

來源：中證鵬元評級

"主要內容

1、地方產投企業(yè)是由地方政府出資設立和控制，以服務地方政府一定的經濟政策目標而成立的國有企業(yè)。近年來，面對加強科技創(chuàng)新、綠色低碳發(fā)展、建立現(xiàn)代產業(yè)體系等方面的國家戰(zhàn)略要求，產投企業(yè)積極作為，并已成為地方政府重要的抓手。近期“十五五”規(guī)劃的出臺，擘畫了未來幾年國家發(fā)展的戰(zhàn)略藍圖，也為產投企業(yè)發(fā)展指明了發(fā)展方向，并提供巨大的發(fā)展機遇與空間，將有利于產投企業(yè)在“十五五”時期精準定位，謀劃發(fā)展主動權。同時，產投企業(yè)與國家戰(zhàn)略發(fā)展同頻共振，從而獲得長遠的發(fā)展空間。

2、“十五五規(guī)劃”對產投企業(yè)的具體影響，從業(yè)務上來看，“十五五規(guī)劃”將有利于產投企業(yè)明確自身的業(yè)務發(fā)展定位，同時，“十五五規(guī)劃”將會給產投企業(yè)業(yè)務發(fā)展帶來巨大的空間，尤其是在戰(zhàn)略性新興產業(yè)和未來產業(yè)，新型基礎設施建設，鄉(xiāng)村振興和綠色低碳發(fā)展等方面。從融資渠道上，大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融，將直接為產投企業(yè)提供金融支持。從信用質量上，“十五五規(guī)劃”的落地和實現(xiàn)或將有力地推動產業(yè)企業(yè)信用質量上升。

3、作為國有資本運作的重要載體，在“十五五規(guī)劃”中產投企業(yè)將會扮演關鍵角色，產投企業(yè)有必要通過更深入的改革來實現(xiàn)高質量發(fā)展。一是，以“十五五規(guī)劃”為抓手，實現(xiàn)對轉型升級的謀篇布局。二是，抓住地方資產盤活的機遇，助推企業(yè)核心功能和競爭力提升。三是，推動資本運作，實現(xiàn)資本力量對產業(yè)升級的賦能。四是，加強風險防范，提升信用質量。

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一、“十五五規(guī)劃”推動產投企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展更深演進

1、什么是產投企業(yè)？

地方產投企業(yè)是由地方政府出資設立和控制，以服務地方政府一定的經濟政策目標而成立的國有企業(yè)，這些經濟政策目標以實現(xiàn)國有資產保值增值為首要目的，同時還包括承擔促進區(qū)域內產業(yè)升級、保障民生等職能。產投企業(yè)的來源主要有兩種，一種是地方政府通過注入經營性資產直接成立產投企業(yè)，一種是由城投企業(yè)轉型而來。近年來，地方政府加速組建產投企業(yè)，僅2024年成立的產業(yè)投資集團或產業(yè)發(fā)展集團便不少于1000家，其背景：

一是，響應化債政策的要求，推動城投企業(yè)轉型。2023年出臺的國辦“35號文”（即《關于金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見》）對地方國企融資分類、分省份作出限制，其中只有產業(yè)類國企不受融資限制，而大多數(shù)城投企業(yè)只能借新還舊，難以新增融資。與此同時，政策上屢屢要求城投企業(yè)剝離政府融資職能，推動市場化轉型，增強造血功能，并明確335指標為產投企業(yè)重要的標準。在此背景下，為接續(xù)融資，化解地方債務風險，推動城投企業(yè)市場化轉型，地方加速組建產投企業(yè)。

二是，優(yōu)化區(qū)域內國資布局，推動國有資產保值增值。地方成立產投企業(yè)重要目的是為了優(yōu)化區(qū)域內國資布局，通過整合區(qū)域內國有資源，或者通過盤活區(qū)域內國有資產，或者通過收購并購市場化資源，以優(yōu)化國有資產經營能力為目標，著眼于提升存量資產的盈利能力或造血功能，從而促進國有資產的保值增值以及區(qū)域經濟發(fā)展。

三是，順應產業(yè)升級的需要，促進區(qū)域內產業(yè)競爭力提升。產投企業(yè)作為地方政府發(fā)展產業(yè)經濟的重要抓手，承擔了推動區(qū)域內產業(yè)結構升級、產業(yè)競爭力提升的重任，而通過組建產投企業(yè)引導區(qū)域內產業(yè)投資，重點培育新興產業(yè)、未來產業(yè)，也成為地方政府加速組建產投企業(yè)重要的訴求。

2、產投企業(yè)在推進國家戰(zhàn)略方面發(fā)揮的重要作用

傳統(tǒng)城投企業(yè)主要從事地方政府公益性項目的開發(fā)和建設，職能是作為融資平臺替政府公益性項目融資，與之相比，雖然同樣作為地方政府控股的企業(yè)，地方產投企業(yè)以市場化的方式從事競爭性行業(yè)或者具有一定行政壁壘的準公益性業(yè)務，要承擔一定的政府職能，但經營方式上更為市場化，且有一定的造血能力，能夠自主經營、自負盈虧，這也使得產投企業(yè)在推進國家戰(zhàn)略方面更具有主動性和可持續(xù)性。

近年來，面對加強科技創(chuàng)新、綠色低碳發(fā)展、建立現(xiàn)代產業(yè)體系等方面的國家戰(zhàn)略要求，產投企業(yè)積極作為，并已成為地方政府重要的抓手。產投企業(yè)在推進國家戰(zhàn)略方面的作用，可以從其發(fā)行的債券中得到體現(xiàn)。我們篩選了自2023年初到2025年11月底的824家產投企業(yè)，從同一時段其發(fā)行的各類貼標債券來看，綠色債券方面，產投企業(yè)共發(fā)行510.45億元，占綠色債券發(fā)行之比為1.8%；轉型債券方面，產投企業(yè)共發(fā)行288.08億元，占轉型債券之比為15.3%，對支持地方國企進行低碳轉型發(fā)展發(fā)揮了重要作用；科創(chuàng)債方面，產投企業(yè)共發(fā)行5201.65億元，占非金融機構科創(chuàng)債發(fā)行之比為14.65%；鄉(xiāng)村振興債券方面，產投企業(yè)共發(fā)行281.4億元，占鄉(xiāng)村振興債券之比為8.8%；一帶一路債券方面，產投企業(yè)共發(fā)行137.06億元，占一帶一路債券之比為1.13%。通過上述債券發(fā)行可知，產投企業(yè)在落實國家戰(zhàn)略方面發(fā)揮了重要的作用，是國家戰(zhàn)略實施的重要保障。

3、“十五五”規(guī)劃推動產投企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展更深演進

黨的二十屆四中全會近期審議通過《中共中央關于制定國民經濟和社會發(fā)展第十五個五年規(guī)劃的建議》（以下簡稱建議），擘畫了未來幾年國家發(fā)展的戰(zhàn)略藍圖。對于地方產投企業(yè)而言，這是重要的指導綱領，是企業(yè)未來發(fā)展重要的推進劑。具體來看：

一是，“十五五規(guī)劃”指出了未來較長時期內我國面臨的機遇和挑戰(zhàn)，有利于產投企業(yè)在“十五五”時期精準定位，謀劃發(fā)展主動權。“十五五”時期，我國外部環(huán)境面臨深刻復雜變化。國際力量對比深刻調整，大國博弈更加復雜激烈；新一輪科技革命和產業(yè)變革加速突破，全球科技創(chuàng)新密集活躍，集成電路、人工智能等領域技術加速迭代、融合應用，深刻重塑產業(yè)形態(tài)和經濟格局；世界經濟增長動能不足，單邊主義、保護主義抬頭，國際經濟貿易秩序遇到嚴峻挑戰(zhàn)，經濟全球化面臨深度調整。國內方面，發(fā)展不平衡不充分的問題仍然突出，國內大循環(huán)存在卡點堵點，有效需求不足，傳統(tǒng)動能支撐帶動作用減弱，民生保障存在短板弱項，就業(yè)和居民收入增長壓力較大，人口結構變化給經濟發(fā)展、社會治理等提出新課題。但我國經濟基礎穩(wěn)、優(yōu)勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變，疊加制度優(yōu)勢、超大規(guī)模市場優(yōu)勢、完整產業(yè)體系優(yōu)勢、豐富人才資源優(yōu)勢，將會續(xù)寫經濟快速發(fā)展和社會長期穩(wěn)定兩大奇跡新篇章。對于產投企業(yè)，應當把握“十五五”時期我國主要的發(fā)展任務進行謀篇布局，強化功能使命，通過深入研究國家產業(yè)政策、地方發(fā)展戰(zhàn)略以及行業(yè)發(fā)展趨勢，結合本地產業(yè)基礎與資源稟賦，制定清晰、長遠的戰(zhàn)略規(guī)劃。

二是，“十五五規(guī)劃”明確了未來國家重要的發(fā)展戰(zhàn)略，產投企業(yè)與國家戰(zhàn)略發(fā)展同頻共振，從而獲得長遠的發(fā)展空間。根據《建議》，“十五五”規(guī)劃將從建設現(xiàn)代化產業(yè)體系、加快高水平科技自立自強、建設強大國內市場、加快構建高水平社會主義市場經濟體制、擴大高水平對外開放、加快農業(yè)農村現(xiàn)代化、優(yōu)化區(qū)域經濟布局、激發(fā)全民族文化創(chuàng)新創(chuàng)造活力、加大保障和改善民生力度、加快經濟社會發(fā)展全面綠色轉型、推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化、推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化等十二個方面進行部署，產投企業(yè)作為推動承擔地方經濟發(fā)展和產業(yè)升級重任的國有企業(yè)，在這些方面與國家戰(zhàn)略同頻共振，既有力地保障“十五五規(guī)劃”的實施，也有助于自身獲得長遠的發(fā)展空間。

三是，“十五五規(guī)劃”對國企改革提出了新的發(fā)展要求，是產投企業(yè)未來促進改革激發(fā)活力的重要法寶。“十五五”時期是基本實現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化的關鍵階段，也是國企改革取得成效的關鍵時期。根據《建議》，“十五五”時期，國有企業(yè)要深化國資國企改革，做強做優(yōu)做大國有企業(yè)和國有資本，推進國有經濟布局優(yōu)化和結構調整，增強國有企業(yè)核心功能、提升核心競爭力。因而，國有企業(yè)需要以創(chuàng)新為驅動，通過健全企業(yè)運營管理機制，提高企業(yè)科技研發(fā)能力，激發(fā)科技創(chuàng)新活力，成為科技自強自立的主力軍，進而推動企業(yè)核心競爭力的提升，從而做強做優(yōu)做大國有企業(yè)和國有資本。

二、“十五五規(guī)劃”對產投企業(yè)的影響分析

1、業(yè)務發(fā)展

“十五五規(guī)劃”的出臺將會極大地促進產投企業(yè)業(yè)務的發(fā)展：

一方面，“十五五規(guī)劃”將有利于產投企業(yè)明確自身的業(yè)務發(fā)展定位。產投企業(yè)從事的業(yè)務要求不與民爭利，重在為區(qū)域經濟發(fā)展和產業(yè)競爭力提升提供重大支撐。而“十五五規(guī)劃”明確了未來五年我國將努力構建現(xiàn)代產業(yè)體系和加快高水平科技自立自強兩大重大戰(zhàn)略發(fā)展任務，這為產投企業(yè)業(yè)務發(fā)展提供了重要的方向。從構建現(xiàn)代產業(yè)體系來看，產投企業(yè)作為地方現(xiàn)代化產業(yè)體系建設的生力軍，可以發(fā)揮好支撐引領作用，通過加快技術改造和設備升級，增強區(qū)域內優(yōu)勢產業(yè)在全球產業(yè)分工中的地位和競爭力。同時，作為區(qū)域內產業(yè)升級的重要推手，產投企業(yè)可以發(fā)揮好強鏈補鏈延鏈作用，增強區(qū)域內產業(yè)鏈供應鏈自主可控能力。從推進科技自強自立來看，產投企業(yè)可以產業(yè)投資基金等方式，加大對集成電路、工業(yè)母機、高端儀器、基礎軟件、先進材料、生物制造等重點領域的投資，從而推動區(qū)域內關鍵核心技術攻關，推動區(qū)域內產業(yè)技術升級；可以加強對區(qū)域科技創(chuàng)新中心和產業(yè)科技創(chuàng)新高地的建設，從而激發(fā)區(qū)域內科技創(chuàng)新活力。

另一方面，“十五五規(guī)劃”將會給產投企業(yè)業(yè)務發(fā)展帶來巨大的空間。首先，產投企業(yè)可以通過產業(yè)投資基金等投資方式更大力度布局前瞻性戰(zhàn)略性新興產業(yè)，大力發(fā)展新一代信息技術、新能源、新材料、高端裝備等科技含量高、帶動作用大的戰(zhàn)略性新興產業(yè)，積極培育孵化未來產業(yè)，努力搶占科技革命和產業(yè)變革的制高點。其次，產投企業(yè)還可以通過對傳統(tǒng)基礎設施更新和數(shù)智化改造，推進區(qū)域內新型基礎設施建設。通過加強對區(qū)域科技創(chuàng)新中心和產業(yè)科技創(chuàng)新高地的建設，從而激發(fā)區(qū)域內科技創(chuàng)新活力，推動區(qū)域內關鍵核心技術攻關，推動區(qū)域內產業(yè)技術升級。再者，鄉(xiāng)村振興和綠色低碳發(fā)展也將會帶來巨大的發(fā)展機遇。產投企業(yè)可以抓住鄉(xiāng)村振興的機遇，統(tǒng)籌發(fā)展科技農業(yè)、綠色農業(yè)、質量農業(yè)、品牌農業(yè)、特色農業(yè)，把農業(yè)建成現(xiàn)代化大產業(yè)。在綠色低碳發(fā)展方面，產投企業(yè)也承擔了重任，主要以碳達峰碳中和為牽引，協(xié)同推進降碳、減污、擴綠、增長，筑牢生態(tài)安全屏障。產投企業(yè)可以推進煤電改造升級和散煤替代，提高終端用能電氣化水平，推動能源消費綠色化低碳化；科學布局抽水蓄能，大力發(fā)展新型儲能；發(fā)展分布式能源，建設零碳工廠和園區(qū)。

2、融資渠道

與城投企業(yè)相比，產投企業(yè)的融資渠道更為寬闊。根據2023年底出臺的《關于金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見》（國辦35號文），對地方國企進行分類分區(qū)域融資限制，對于地方融資平臺只能本金借新還舊，對于參照融資平臺管理的國企，12個高風險省份只能借新還舊，其他省份省級政府出具同意文件后可以新增融資，對于普通國企自主融資自負償還責任。產投企業(yè)屬于普通國企，融資上不受嚴格的政策約束，尤其是可以不考慮區(qū)域債務率、335財務指標測算等的限制，這有利于產投企業(yè)實現(xiàn)市場化融資，并通過融資來實現(xiàn)發(fā)展目標。

“十五五規(guī)劃”首次明確提出“加快建設金融強國”， 提出“大力發(fā)展科技金融、綠色金融、普惠金融、養(yǎng)老金融、數(shù)字金融”。 其中，科技金融重點在于構建金融支持科技創(chuàng)新體系，打通“科技-產業(yè)-金融”循環(huán)；綠色金融重在支持綠色低碳發(fā)展，服務經濟社會轉型，助力“雙碳”目標實現(xiàn)；普惠金融要讓更多金融活水精準滴灌小微、“三農”等群體，助力共同富裕；數(shù)字金融主要是夯實金融科技基礎設施，推動金融機構數(shù)字化轉型；養(yǎng)老金融要構建“養(yǎng)老金金融+養(yǎng)老服務金融+養(yǎng)老產業(yè)金融”協(xié)同發(fā)展的生態(tài)體系，助力積極應對人口老齡化。因而，從這金融五大篇章來看，除了數(shù)字金融發(fā)展產投企業(yè)只能間接獲益外，其他金融的發(fā)展均與其業(yè)務密切相關，可以直接為產投企業(yè)提供金融支持。

產投企業(yè)通過“投早、投小、投硬核科技”，發(fā)展出長期資本、耐心資本，以支持科技型企業(yè)發(fā)展，因而，資本市場的建設與產投企業(yè)的發(fā)展密切相關。“十五五規(guī)劃”提出積極發(fā)展股權、債券等直接融資，穩(wěn)步推廣期貨、衍生品和資產證券化。在金融支持五大篇的背景下，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所可以預見將會實現(xiàn)更高水平發(fā)展。與此同時，地方政府深化推進“一切國有資源盡可能資產化、一切國有資產盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化”，資本市場和地方國有資產改革同頻共振，將共同為產投企業(yè)深入資本市場提供了重要的契機和打開了制度空間。

3、信用質量

從產投樣本來看，產投企業(yè)財務狀況較為一般且分化較大。從收入和凈資產規(guī)模來看，2024年樣本產投企業(yè)平均收入為198.66億元，并不算太高，且2024年收入比2023年下降1.29%，其中收入規(guī)模最少的產投企業(yè)不足400萬元，最高的企業(yè)北京國有資本運營管理有限公司超過1.3萬億元。從凈資產規(guī)模來看，2024年樣本產投企業(yè)平均凈資產規(guī)模為326.41億元，凈資產規(guī)模最少的產投企業(yè)不足5億元，規(guī)模最大的企業(yè)北京國有資本運營管理有限公司超過1.3萬億元。從盈利能力來看，2024年樣本產投企業(yè)凈資產收益率為1.97%，盈利能力并不突出，一定程度上反映出產投企業(yè)在新質生產力上的投資尚未轉化為盈利能力。從資產負債率來看，2024年樣本企業(yè)資產負債率為64.15%，資產負債率相對較高，且相比2023年上升0.33個百分點。從主體信用評級來看，高等級主體較多，AAA級、AA+級、AA級和AA-級分別占比33.74%、45.27%、19.17%和0.12%。

盡管從財務指標上，產投企業(yè)信用質量表現(xiàn)一般，但隨著“十五五規(guī)劃”的落地和實現(xiàn)或將有力地推動產業(yè)企業(yè)信用質量上升。其原因：一是，“十五五”期間，我國經濟將保持較高增速增長，根據“十五五規(guī)劃”目標，到二〇三五年我國人均國內生產總值將達到中等發(fā)達國家水平，要實現(xiàn)這一目標，未來GDP預計要保持在4%以上的年均增長。為了實現(xiàn)這一目標，我國將堅持擴大內需戰(zhàn)略，加強財政、貨幣政策協(xié)同，促進消費和投資，增強國內大循環(huán)內生動力和可靠性。因而，隨著我國經濟實力的增長，產投企業(yè)也將獲得巨大的發(fā)展空間。二是，“十五五”時期，我國將繼續(xù)推動全面深化改革取得新突破，各類經營主體活力將得到充分激發(fā)，各類要素市場化配置體制機制將更為完善。對于國有企業(yè)，規(guī)劃明確要求“推進國有經濟布局優(yōu)化和結構調整，增強國有企業(yè)核心功能、提升核心競爭力”，實現(xiàn)由規(guī)模擴張向效率提升，提升國有資本的整體回報和風險防控能力，因而，作為國有企業(yè)的產投企業(yè)也將會在經營機制強化方面下定功夫。三是，新質生產力發(fā)展廣闊，以AI市場為例，據預計到2032年將會發(fā)展到萬億元美元市場，據保守測算到“十五五”末，新材料、高端芯片、生物制造、低空經濟等幾條主要賽道合計到2030年帶來約15-16萬億元量級的國內新增市場空間。因而，隨著“十五五”時期新質生產力的發(fā)展，作為國家戰(zhàn)略實施的重要承擔者，地方產投企業(yè)也勢必會迎來巨大的發(fā)展機會。

三、“十五五規(guī)劃”下，產投企業(yè)高質量發(fā)展建議

作為國有資本運作的重要載體，在“十五五規(guī)劃”中產投企業(yè)將會扮演關鍵角色，因而，產投企業(yè)有必要通過更深入的改革來實現(xiàn)高質量發(fā)展：

一是，以“十五五規(guī)劃”為抓手，實現(xiàn)對轉型升級的謀篇布局。城投企業(yè)應當通過深入分析自身的資源稟賦、產業(yè)基礎和在區(qū)域經濟中的角色定位，制定與企業(yè)實際相符的科學發(fā)展規(guī)劃。在戰(zhàn)略制定過程中，產投企業(yè)要認真研判宏觀環(huán)境與市場變化，擺脫慣性思維，聚焦主責主業(yè)，發(fā)揮好比較優(yōu)勢。同時，要結合“十五五規(guī)劃”戰(zhàn)略要求，把科技創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的核心驅動力，通過加大研發(fā)投入、促進科技成果轉化、整合供應鏈產業(yè)鏈生態(tài)鏈等方式，推動傳統(tǒng)產業(yè)向高端化、智能化、綠色化方向發(fā)展。同時，產投企業(yè)應聚焦于戰(zhàn)略新興產業(yè)和未來產業(yè)，做好新興產業(yè)和未來產業(yè)培育，推動區(qū)域產業(yè)結構升級。

二是，抓住地方資產盤活的機遇，助推企業(yè)核心功能和競爭力提升。“十五五”規(guī)劃建議提出，要推進國有經濟布局優(yōu)化和結構調整，增強國有企業(yè)核心功能、提升核心競爭力。而近期多省市先后推出國有“三資”管理改革舉措，擬充分挖掘國有資源潛力，通過統(tǒng)籌配置所有國有資源要素，以并購重組、證券化等方式，提升國有資源的配置效率。其中，2025年10月湖北省便提出，要“一切國有資源盡可能資產化、一切國有資產盡可能證券化、一切國有資金盡可能杠桿化”，國有資產三資化不僅是國有經濟優(yōu)化布局的重要之舉，對于產投來說，更是可以借助地方盤活資產這個重大機遇，優(yōu)化企業(yè)資產布局，提升核心競爭力，增強企業(yè)服務于國家戰(zhàn)略、國計民生、公共服務等核心功能。

三是，推動資本運作，實現(xiàn)資本力量對產業(yè)升級的賦能。資本市場不僅包括股票市場，還包括債券、期貨、期權以及非上市公司股權等多種金融工具的綜合性市場體系，預計“十五五”時期資本市場改革將繼續(xù)深入科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板制度性改革，從發(fā)行上市、并購重組等方面設置更加契合新興領域和未來產業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)特征的上市標準，為新產業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術企業(yè)提供更加精準、包容的金融服務。因而，對于產投企業(yè)而言，可以借助資本市場改革的機遇，通過股權收購、戰(zhàn)略入股等資本運作手段，補齊核心技術、市場渠道與專業(yè)運營能力短板；通過收購或引入戰(zhàn)略投資者，布局數(shù)字基建、低空經濟等新興產業(yè)賽道；通過參股上下游龍頭企業(yè)，打通原材料供應、生產制造、應用場景的全產業(yè)鏈條；通過科創(chuàng)債、綠色債券等創(chuàng)新融資方式，擴大資金來源，保障國家戰(zhàn)略落實的需要。

四是，加強風險防范，提升信用質量。“十五五規(guī)劃”建議仍然突出了對統(tǒng)籌安全和發(fā)展的強調，要“在發(fā)展中固安全，在安全中謀發(fā)展，強化底線思維，有效防范化解各類風險”。目前，我國房地產市場仍處于深度調整期，房地產企業(yè)風險并未完全釋放；地方政府財政收支壓力較大，地方債風險仍需精準拆彈；經濟下行壓力較大，侵蝕中小金融機構資產質量，因而，產投企業(yè)面臨的外部風險仍然比較嚴峻。與此同時，產投企業(yè)由于財務狀況較為一般，資產負債率較高，部分產投企業(yè)因運作時間不長，行業(yè)發(fā)展沉淀不深，運營能力不足易導致盈利能力較弱，這些因素也導致產投企業(yè)發(fā)展面臨較大的脆弱性。對此，產投企業(yè)也需格外加強風險防范，重點通過提高運營效率，提升自身信用質量。

作者|吳志武

部門|中證鵬元 研究發(fā)展部

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原標題： “十五五”規(guī)劃將如何影響產投企業(yè)發(fā)展？