小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
深圳地鐵對萬科的財務支持策略發生了明顯轉變。
01異動
近日，萬科公告稱，深鐵集團同意向公司提供不超過220億元的借款額度。
深鐵集團提供股東借款公告
公告顯示，借款額度為一次性信貸額度，即在股東會給予的授權有效期內，萬科任何已償還本金的借款，不得釋放出新的借款額度供再次提取。
也就是說，此次220億元額度已包含前期已發生的約195億元借款，萬科尚可新增借款額度僅約20億元。
有市場觀點認為，深鐵集團新增額度有限，難以覆蓋年內剩余到期債務，因而對萬科后續償債資金來源保持高度關注。
另外，深鐵集團要求萬科為價值203.73億元無抵押貸款提供抵押物或質押品，以確保借款人的債務。
或受此消息影響，萬科境內外多只債券走弱。
11月3日盤中，萬科2029年11月到期3.5%美元債，每1美元跌8.5美分至51.3美分，為該債券2019年11月發行以來的最大單日跌幅。
另外，萬科2027年11月到期的3.975%債券，每1美元跌11美分至59.5美分。
《小債看市》統計，目前萬科存續美元債2只，存續規模13億美元，到期日分別為2027年11月9日和2029年11月12日。
未來償債現金流
在境內債方面，目前萬科存續債券17只，存續規模233.98億元，其中一年內到期規模有173.53億元。
02財務分析
據官網介紹，萬科成立于1984年，經過近四十年的發展，已成為國內領先的城鄉建設與生活服務商，公司業務聚焦全國經濟最具活力的三大經濟圈及中西部重點城市。
1991年，萬科A在深交所上市，2014年B股以介紹方式轉換上市地H股上市。
銷售方面，今年1-9月萬科合同銷售金額1004.6億元，同比下降44.6%；合同銷售面積775.1萬平方米，同比下降41.8%。
銷售業績的大幅下滑，預示著萬科未來一段時間仍將面臨營收壓力。
今年前三季度，萬科實現營業收入1613.9億元，同比下降26.61%，權益凈虧損280.2億元。
歸母凈利潤
更令人擔憂的是，萬科房地產開發業務的盈利能力急劇惡化，公司整體稅前毛利率為0.7%，而房地產開發業務稅后毛利率為-10.5%。
截至2025年三季度末，萬科總資產11365.95億元，總負債8355.64億元，凈資產3010.3億元，資產負債率為73.51%。
《小債看市》分析債務結構發現，萬科以流動負債為主，占總負債比為72%，流動負債占比偏高，債務結構待優化。
截至相同報告期，萬科流動負債有5996.91億元，其中一年內到期的短期債務合計有1513.86億元。
相較于短期債務，萬科的資金流動性吃緊，其賬上貨幣資金有656.77億元，規模持續下降，無法覆蓋短債，公司存在一定短期償債壓力。
在財務彈性方面，萬科的備用資金較為充裕，截至2025年3月末其授信總額為4704億元，未使用銀行授信有2345億元。
銀行授信情況
在負債方面，萬科還有非流動負債2358.74億元，主要為長期借款，其長期有息負債合計有1877.92億元。
整體來看，萬科有息負債總規模有3391.78億，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為41%。
在融資渠道方面，萬科較依賴于長期借款，除了借款和債券融資，其還通過應收賬款融資，定增，股權質押以及信托等方式融資。
值得注意的是，2019年以來萬科的籌資性現金流凈額持續凈流出，其中僅2022年為正，2023年和2024年該指標分別為-368.13億和-276.73億元，公司存在一定再融資壓力。
籌資性現金流凈額
總得來看，萬科銷售疲軟局面未能扭轉，2024年業績出現最大滑鐵盧，今年前三季度虧損擴大，公司流動性緊張，面臨一定再融資壓力。
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