小債看市 
鐺煮山川，粟藏世界，有明月清風(fēng)知此音。呵呵笑，笑釀成白酒，散盡黃金。
作者| 小債看市
來源| 小債看市（ID：little-bond）
由于計(jì)提大額壞賬和跌價(jià)準(zhǔn)備，中鋁國際利潤受侵蝕嚴(yán)重，已連續(xù)兩年大規(guī)模虧損。
01降級
近日，聯(lián)合資信公告稱，將中鋁國際（02068.HK/601068.SH）長期債務(wù)評級從AA+下調(diào)至AA，調(diào)整評級展望為穩(wěn)定，維持“19中工Y1”信用等級為AAA。
下調(diào)評級公告
公告顯示，中鋁國際利潤受侵蝕嚴(yán)重，已連續(xù)兩年大規(guī)模虧損，整體盈利能力仍弱；公司存續(xù)債務(wù)維持較大規(guī)模且繼續(xù)增長，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，對外部融資依賴度較大。
《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前中鋁國際存續(xù)債券4只，存續(xù)規(guī)模25.07億元，且均將于一年內(nèi)到期，公司面臨集中兌付壓力加大。
存續(xù)債券
其中，中鋁集團(tuán)為“19中工Y1”提供全額無條件不可撤銷的連帶責(zé)任保證擔(dān)保。
據(jù)官網(wǎng)介紹，中鋁國際成立于2003年12月，是中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“中鋁集團(tuán)”）的工程技術(shù)戰(zhàn)略單元，擁有工程設(shè)計(jì)綜合甲級資質(zhì)。
中鋁國際于2012年7月在香港聯(lián)交所主板上市，于2018年8月在上海證券交易所上市，成為“A+H”股有色工程技術(shù)第一股。
中鋁國際官網(wǎng)
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中鋁集團(tuán)為中鋁國際控股股東，直接持有公司股權(quán)73.56%，并通過子公司洛陽有色金屬加工設(shè)計(jì)研究院有限公司間接持有2.94%股權(quán)，中鋁集團(tuán)合計(jì)持有76.5%的股權(quán)，公司實(shí)際控制人為國務(wù)院國資委。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，由于大額資產(chǎn)減值和信用減值損失，中鋁國際連續(xù)兩年虧損，2020和2021年分別虧損19.76億和9.5億元。
2021年，中鋁國際資產(chǎn)減值損失和信用減值損失分別為-3.29億元和-10.11億元，主要為存貨和應(yīng)收類款項(xiàng)大規(guī)模計(jì)提跌價(jià)減值，對利潤侵蝕嚴(yán)重。
歸母凈利潤
截至2022年一季末，中鋁國際總資產(chǎn)為600.92億元，總負(fù)債409.4億元，凈資產(chǎn)191.53億元，資產(chǎn)負(fù)債率為68.13%。
值得注意的是，若將中鋁國際的永續(xù)公司債“19中工Y1”和興業(yè)銀行可續(xù)期信托貸款考慮在內(nèi)，其債務(wù)指標(biāo)將進(jìn)一步上升，公司實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)較重。
財(cái)務(wù)杠桿水平
《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中鋁國際主要以流動(dòng)負(fù)債為主，占總債務(wù)的67%。
截至2022年一季末，中鋁國際流動(dòng)負(fù)債有272.99億元，主要為應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期債務(wù)有52.34億元。
若加上27.41億應(yīng)付票據(jù)，中鋁國際的短期有息負(fù)債總規(guī)模有79.75億元。
相較于短債壓力，中鋁國際流動(dòng)性較好，其賬上貨幣資金有81.84億元，現(xiàn)金短債比為1.56，短期償債壓力不大。
另外，在備用資金方面，中鋁國際財(cái)務(wù)彈性也較好，截至2021年3月末，其銀行授信總額有599億元，未使用授信額度為401億元。
銀行授信
在負(fù)債方面，中鋁國際還有非流動(dòng)負(fù)債136.41億元，主要為長期借款，其長期有息負(fù)債合計(jì)有129.91億元。
整體來看，中鋁國際剛性債務(wù)有209.66億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為51%。
從融資渠道看，作為“A+H”上市公司，中鋁國際直接融資渠道暢通，此外其還通過應(yīng)收賬款、債券等方式融資。
在資產(chǎn)質(zhì)量方面，中鋁國際流動(dòng)資產(chǎn)中應(yīng)收類款項(xiàng)及合同資產(chǎn)規(guī)模大，對資金形成較大占用，截至2022年一季末公司應(yīng)收賬款有149.08億元，占凈資產(chǎn)的78%。
隨著未回收的應(yīng)收賬款賬齡增長，中鋁國際未來或存在繼續(xù)計(jì)提減值的可能。
另外，中鋁國際存貨有25.15億元，主要由裝備制造業(yè)務(wù)的半成品和鋼結(jié)構(gòu)半成品構(gòu)成。
在或有負(fù)債方面，截至2021年底，中鋁國際對外擔(dān)保余額為82.91億元，擔(dān)保比率為 50.20%。
并且，被擔(dān)保對象主要為中鋁國際參與PPP項(xiàng)目的項(xiàng)目公司，無反擔(dān)保措施，上述項(xiàng)目未來運(yùn)營情況對其代償風(fēng)險(xiǎn)影響很大，公司對外擔(dān)保存在一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。
總得來看，中鋁國際連續(xù)兩年虧損，盈利能力較弱；債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，對外部融資依賴度較大；應(yīng)收類款項(xiàng)及合同資產(chǎn)規(guī)模大，資產(chǎn)質(zhì)量一般。
中鋁集團(tuán)作為有色金屬龍頭央企，擁有豐富的鋁、銅、鉛鋅等有色金屬資源儲(chǔ)備，業(yè)務(wù)體量大，產(chǎn)業(yè)鏈完整。
中鋁國際作為中鋁集團(tuán)在建工板塊重要的控股上市子公司，可以得到股東中鋁集團(tuán)及各關(guān)聯(lián)方的大力支持。
依托于中鋁集團(tuán)在有色金屬方面的雄厚實(shí)力，中鋁集團(tuán)承接了大規(guī)模的有色工業(yè)項(xiàng)目。
2021年，中鋁集團(tuán)新簽合同額中工業(yè)項(xiàng)目占比高達(dá)40.82%且處于增長態(tài)勢，是公司收入及利潤的有利補(bǔ)充。
另外，中鋁集團(tuán)在關(guān)聯(lián)交易、授信保理及擔(dān)保等方面也持續(xù)獲得中鋁集團(tuán)支持。（作者微信：littlebond1）
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。
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