作者：好貓

來源：好貓財經(jīng)（ID：haomaocaijing）

換個角度想，張近東是幸運的。

回到2010年，當時線下零售巨無霸的蘇寧開始走向線上，資本市場看法一時分化嚴重，瘋狂追捧者如弘毅資本，放棄投資阿里巴巴的機會，砸下12億元，溢價四成參與蘇寧易購（002024.SZ）的定增。

入股就虧損3.5億元，那是有多大勇氣。

張近東自己當然充滿信心，自掏腰包35億元參與定增，這使得他個人以及通過蘇寧控股，對蘇寧易購持股超過30%。

張近東和蘇寧電器副總裁卜揚各自控股50%的蘇寧電器，另外持有蘇寧易購14.21%的股份。

對于一家全國性主要競爭行列的零售商而言，張近東的持股明顯過高，如劉強東只持有京東15%左右的股份，馬云對阿里巴巴持股不足5%。

就算2015年與淘寶進行巨額換股后，張近東個人仍持有蘇寧易購20.96%的股份，蘇寧控股持股3.98%，蘇寧電器持股16.8%。

過去11年里，蘇寧這場互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型不能說成功，但資本運作可以說有聲有色，這樣的實際情況無法長期支撐股價，蘇寧易購股價長期在10元左右徘徊。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓前，蘇寧易購股價跌至7元，同時期每股凈資產(chǎn)卻高達9.29元。

如果真的是國資接盤，蘇寧易購這樣一個能夠帶動就業(yè)率、低股價的上市公司，國資有足夠理由力保，也很有可能為蘇寧易購帶來背書增信，幫助其渡過難關(guān)，實現(xiàn)國有資產(chǎn)保值增值目的。

對于張近東來說，權(quán)當是一次引進戰(zhàn)略投資吧。

一種選擇

蘇寧易購最新的持股比例是，張近東直接持股20.96%為第一大股東，第二大股東淘寶中國持股19.99%，蘇寧電器持股16.8%，蘇寧控股持股3.98%。

公告稱，是張近東和蘇寧電器籌劃股份轉(zhuǎn)讓事宜。扣除被質(zhì)押的股份，張近東和蘇寧電器約有23.7%的股權(quán)可以轉(zhuǎn)讓。

為什么是張近東和蘇寧電器，而不是蘇寧控股來轉(zhuǎn)讓股份？

仔細想想，這可能真的是一個問題，尤其聯(lián)想到年前張近東父子將蘇寧控股100%的股份，質(zhì)押給了淘寶中國。

張近東的商業(yè)帝國主要有四個平臺，蘇寧電器、蘇寧易購、蘇寧置業(yè)、蘇寧控股。

其中蘇寧易購是上市公司，擁有諸多公開信息和經(jīng)審計財務(wù)信息。

蘇寧電器是蘇寧易購第一大股東，擁有蘇寧零售、地產(chǎn)、物流等核心業(yè)務(wù)，同時蘇寧置業(yè)會為蘇寧電器發(fā)債提供擔保，這兩大平臺也有公開財務(wù)信息。

蘇寧控股擁有蘇寧金控、文創(chuàng)、體育等業(yè)務(wù)，這是一個幾乎沒有公開信息及財務(wù)透明度的平臺。

這個平臺財務(wù)狀況如何？淘寶中國為什么接受這個平臺的股權(quán)質(zhì)押？這兩個問題，可以從蘇寧控股旗下的資產(chǎn)質(zhì)量大概解讀。

蘇寧控股目前旗下最有分量的資產(chǎn)，當屬于蘇寧金服，蘇寧控股及其控制主體對蘇寧金服持股比例高達46.94%，蘇寧金服上一次投前估值高達460億元。

當然，蘇寧控股還持有蘇寧易購3.98%的股份，這些股份均沒有被質(zhì)押。

張近東父子除了將蘇寧控股全部股份質(zhì)押給淘寶之外，蘇寧控股旗下子公司“北京京朝蘇寧電器有限公司”的100%股權(quán)也被質(zhì)押給淘寶，后者持有北京朝陽八里莊蘇寧生活廣場。

這也是一個頗有分量的資產(chǎn)，蘇寧控股2016年底從蘇寧易購手里買下北京京朝，彼時資產(chǎn)賬面價值14.3億元，評估價值27.5億元。

如此來看，既有蘇寧控股股權(quán)質(zhì)押，又有商業(yè)地產(chǎn)資產(chǎn)質(zhì)押，蘇寧控股對淘寶的融資額，或許比想象中更多。

蘇寧控股還是螞蟻集團的股東之一，其持有上海云鋒新呈投資中心（有限合伙）5%的股份，后者持有螞蟻集團0.66%的股份。

按照螞蟻集團2800億美元的估值，蘇寧控股在螞蟻集團中擁有接近1億美元的權(quán)益。

不過，蘇寧控股在上海云鋒中的股份2月初被司法凍結(jié)，大概率是涉及一場官司而被訴訟保全。

也就是說，財務(wù)不透明的蘇寧控股，有著很重要的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，淘寶已經(jīng)給予了融資質(zhì)押對價，同時蘇寧控股的資金狀況似乎也不樂觀。

還有一個更直接證據(jù)，佐證蘇寧控股緊張的財務(wù)狀況，截至去年6月末，蘇寧控股對蘇寧電器應付178.38億元非經(jīng)營性關(guān)聯(lián)方借款。

張近東作出了選擇，蘇寧控股給了淘寶，剩下的相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)就只有蘇寧電器和個人，對蘇寧易購的持股。

沒有退路

1990年，張近東在南京創(chuàng)立蘇寧，十年后蘇寧從區(qū)域走向全國，再十年蘇寧易購上線運營，再十年蘇寧碰到了有史以來最大的困難。

曾經(jīng)貴為中國首富的張近東，不得不斷臂求生，中超冠軍球隊蘇寧俱樂部不要了，意甲聯(lián)賽冠軍最有力沖刺球隊國際米蘭不要了。

這是一個循環(huán)，一場通貨膨脹似乎要落幕了，一場個人野心的狂歡也應該回到現(xiàn)實。

2015年，蘇寧與阿里達成換股投資，阿里成為蘇寧易購第二大股東，蘇寧在業(yè)務(wù)上得到淘寶支持，還收獲了阿里巴巴數(shù)百億元股票，成為后續(xù)幾年主要利潤來源。

也就是當年，蘇寧從當年江蘇國資國信集團手中接手足球俱樂部，自此走向足球燒錢之路，35億元買下意甲豪門國際米蘭，27億元買下中超新媒體轉(zhuǎn)播權(quán)。

足球是蘇寧脫離主業(yè)膨脹的一個側(cè)面，諸如此類的還有金融、投資、文創(chuàng)等等諸多熱點產(chǎn)業(yè)。

主業(yè)轉(zhuǎn)型不成功，從主業(yè)中衍生孵化出的副業(yè)，表面上看起來熱熱鬧鬧，實質(zhì)上并沒有產(chǎn)生足夠現(xiàn)金流。

又輪到國資出場了，此次傳言將接手蘇寧易購20%-25%股份的江蘇國資中就包括：江蘇國信、江蘇交通、江蘇新工。

這一輪自救與求救中，南京市政府確實起到了作用。蘇寧電器置換了“16蘇寧01”的債券，質(zhì)押了蘇寧置業(yè)8.48%的股份給“興業(yè)銀行南京分行”，質(zhì)押同樣數(shù)量的股份給“招商銀行南京分行”。

這看起來有政府斡旋的跡象。蘇寧置業(yè)旗下也有幾筆重要質(zhì)押，優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn)還保留著最后的價值。

張近東也沒有放棄騰挪，蘇寧置業(yè)從蘇寧易購手里收購“安慶蘇寧悅城置業(yè)有限公司”100%股權(quán)，后者是在建安慶蘇寧廣場的工商主體，這個蘇寧廣場總建筑面積高達53萬平方米，預計投資超過20億元。

蘇寧置業(yè)還出售西咸新區(qū)蘇寧廣場項目賣給了蘇寧環(huán)球，后者由張近東的胞兄張桂平控制。

總資產(chǎn)超5000億元的蘇寧，快要觸礁了，這時候不必為張近東哭泣，從零售出發(fā)，他已經(jīng)得到了太多，已經(jīng)到了痛定思痛的時刻。

如果在外部力量幫助下，能夠化解風險最終無虞，張近東也應該明白，野蠻任性的時代，已經(jīng)一去不復返了。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“好貓財經(jīng)”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標題： 不必為張近東哭泣