某種程度上，不良資產(chǎn)處置要靠天吃飯！外部的處置環(huán)境很大程度上會影響不良資產(chǎn)處置效率、回現(xiàn)金額，進(jìn)而影響到市場參與熱情、行業(yè)機構(gòu)的商業(yè)模式以及從業(yè)人員的規(guī)模。相比2018年及之前幾年，影響不良資產(chǎn)處置的市場因素，從經(jīng)濟(jì)政策、監(jiān)管政策、產(chǎn)業(yè)鏈及資產(chǎn)本身，2019年已經(jīng)變化顯著。筆者在豬年首月分別與銀行、AMC、投資者、服務(wù)商探討，普遍認(rèn)為未來一年的不良資產(chǎn)的處置與投資，銀行比較樂觀、AMC利空多一些，市場投資者與服務(wù)商有喜有憂。

從2018年連續(xù)降準(zhǔn)，到今年初銀保監(jiān)會提出建立“敢貸、愿貸、能貸”的長效機制以及1月份4.6萬億的社會融資增量（同比增50%+）；資本市場“妖精”成了“小甜甜”，券商機構(gòu)喊出歷史性的投資牛市來臨、請韭菜為國接盤救上市公司與大股東。可以預(yù)見2019年金融機構(gòu)增量業(yè)務(wù)將大幅增長、投向國企與上市公司、地方融資平臺與大基建等應(yīng)該短期風(fēng)險可控、續(xù)貸、展期等也有操作空間。有了央媽的資金供應(yīng)與資產(chǎn)增量的大幅增加、續(xù)貸展期操作空間，商業(yè)銀行等金融機構(gòu)不良貸款監(jiān)管指標(biāo)壓力、問不良貸款要利潤、要流動性的需求的迫切程度也將一定程度上會得到緩解。

從終端處置來看，過去幾年過度金融化造成土地、人力等要素成本太高，做工廠不如炒房，創(chuàng)業(yè)不如買房，貨幣寬松的結(jié)果是資源進(jìn)一步向國有企業(yè)、政府、大型企業(yè)集中，將民營企業(yè)從市場中擠出。盡管2月底《關(guān)于進(jìn)一步加強金融服務(wù)民營企業(yè)有關(guān)工作的通知》提出多達(dá)23條細(xì)化措施，期望緩解民營企業(yè)融資難、融資貴，幫助遭遇風(fēng)險事件的民營企業(yè)融資紓困。如果僅僅是金融政策的支持，民營企業(yè)的盈利情況很難得到根本的改善；不良資產(chǎn)，特別是工業(yè)用途的土地、設(shè)備，更缺乏消化能力。除了金融政策之外，如果能降低資產(chǎn)價格與社保等人力成本，再結(jié)合去年末的大力度減稅政策，情況應(yīng)該會慢慢好起來，工業(yè)用途的不良資產(chǎn)去化有望。

當(dāng)前的宏觀政策短期緩解銀行不良資產(chǎn)的處置壓力，長期還需要其他政策配合、以及宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快增長才能實現(xiàn)不良的終端消化。

有關(guān)不良資產(chǎn)的政策、法規(guī)這幾年以來一直在加強完善，特別是金融機構(gòu)資產(chǎn)處置的真實性的合規(guī)要求，一直在加強。2016年的56號文《關(guān)于規(guī)范金融資產(chǎn)管理公司不良資產(chǎn)收購業(yè)務(wù)的通知》，明確禁止AMC作為銀行不良資產(chǎn)出表通道或代持，銀行各類“調(diào)表”業(yè)務(wù)以及通過理財資金對接不良資產(chǎn)先后被叫停。宇宙行等大型國有企業(yè)、幾家主要的股份制銀行一年上千億的出表業(yè)務(wù)在2017年后基本看不到。但事實上與地方AMC的通道、代持類業(yè)務(wù)合作，可能是信托、地方城商行、農(nóng)商行等這兩年主要的出表方式。今年初《關(guān)于加強地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理有關(guān)工作的通知（征求意見稿）》再次提到不得設(shè)置任何顯性或隱性回購條款，不得以任何形式幫助金融企業(yè)虛假出表掩蓋不良。不過嘛，在宏觀上寬松、防范系統(tǒng)性風(fēng)險的大背景下，再加上人民群眾的創(chuàng)新能力，中小金融機構(gòu)特別是城市級的金融機構(gòu)與地方AMC通過創(chuàng)新的合作還將繼續(xù)。

AMC回歸主業(yè)，既是監(jiān)管政策，更是國有企業(yè)講政治的表現(xiàn)。2018年的華融賴小民事件之后，四大AMC受到的一輪又一輪的巡視、檢查、審計，2019年怎么也得好好表現(xiàn)吧。

資金方面的政策。去年末某機構(gòu)跑路事件之后盛傳暫停不良資產(chǎn)私募基金備案，這只靴子沒有掉下來，大概是子虛烏有；不過資管新規(guī)對資金和資產(chǎn)來源都有規(guī)定，要求投資不良資產(chǎn)的私募基金的資金來源是機構(gòu)投資者以及應(yīng)當(dāng)投資持牌的資產(chǎn)公司持有銀行不良資產(chǎn)。《關(guān)于加強地方資產(chǎn)管理公司監(jiān)督管理有關(guān)工作的通知（征求意見稿）》盡管未明確地方AMC“金融機構(gòu)”的地位，卻也有提到鼓勵與銀行、保險機構(gòu)合作，利用銀行貸款、公司債、企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、理財直接融資工具、資產(chǎn)證券化等多渠道融資。

從銀保監(jiān)年初發(fā)布的數(shù)據(jù)來看，商業(yè)銀行的各項指標(biāo)有所改善，不良率與不良余額都較前一季度有所下降，資產(chǎn)質(zhì)量下行壓力有所緩解。2018年年末，商業(yè)銀行不良貸款余額2.03萬億元；不良貸款率1.83%，較上季度末下降0.04個百分點。關(guān)注類貸款占比為3.13%，較上季度末0.12個百分點。盡管指標(biāo)有所改善，但不良余額有2萬億之多，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速來到20多年最低的水平情況，存量、增量不良的處置壓力還是很大。

圖片來源：新浪財經(jīng)

從處置角度方式來看，2018年全年處置不良資產(chǎn)初步統(tǒng)計也有2萬億，其中核銷9880億元（比2017年多近2600億元），通過打包轉(zhuǎn)讓約4200億元（少于2017年），通過債轉(zhuǎn)股等方式處置數(shù)千億元。商業(yè)銀行處置方式比過去幾年更為豐富，從批量打包到傾向終端處置。隨著產(chǎn)業(yè)鏈特別是催清收服務(wù)商、金融科技的成熟、AIC的團(tuán)隊規(guī)模與實施能力的提升，再加上貨幣與監(jiān)管的寬松，估計2019年從商業(yè)銀行流向二級市場的不良資產(chǎn)估計將進(jìn)一步減少。對整個行業(yè)，特別是交易型機構(gòu)，不是一個好消息。

從區(qū)域來看，已公布數(shù)據(jù)的12個省市的銀行不良貸款率有明顯下降，特別是不良資產(chǎn)主力供應(yīng)的浙江、廣東、江蘇下降明顯。2018年末，浙江的不良貸款率1.15%，不良貸款余額為1209億元，同比減少269億元；廣東銀行業(yè)不良率為1.39%，不良貸款余額為1900億元左右，與上一年持平；江蘇的不良率為1.21%，不良貸款余額為1429.31億元，同比增加約130億元。北方地區(qū)雖有改善，但不良率維持高位，黑龍江、吉林、山西分別為3.24%、4.28%、3.04%；山東、廣西、甘肅、廣西2018年三季度末的不良率也達(dá)3.41%、3.57%、4.02%、4.61%。考慮到經(jīng)濟(jì)總量因素，估計2019年不良資產(chǎn)的市場供應(yīng)量為山東>浙江>廣東>江蘇。

從不良債務(wù)方來看，（沒有權(quán)威數(shù)據(jù)，只能綜合觀點定性來看），不良可能會出現(xiàn)向兩極發(fā)展的趨勢，即向大企業(yè)發(fā)展（上市公司違約債券數(shù)量增加、野火金融招商平臺項目平均本金從2000萬到了3800多萬及近期大量億元項目上線）、向小微、個人發(fā)展（近半年來從小貸公司、房抵貸不良、消費金融的處置需求大幅增加）。

總感覺數(shù)據(jù)在打架。按照歷史經(jīng)驗，不良貸款應(yīng)該是經(jīng)濟(jì)運行的后行指標(biāo)，要晚于GDP變化；據(jù)中金公司研究，這個時間差約為3個季度。GDP增速一直下行，銀行不良情況居然好轉(zhuǎn)。銀行業(yè)的朋友認(rèn)為可能是銀行客戶結(jié)構(gòu)變化的結(jié)果，這兩年商業(yè)銀行抱團(tuán)取暖（也很危險，中民投一家就有120家金融機構(gòu)），向大企業(yè)、政府平臺集中，或者投向個人房地產(chǎn)按揭等等。

盡管不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓更受關(guān)注，但只有把債收回來才能算是完成處置。這一輪的不良資產(chǎn)從13年到現(xiàn)在將近6年時間，因投資、處置需求、財富效應(yīng)帶動了一大批機構(gòu)、十?dāng)?shù)萬人作為服務(wù)機構(gòu)參與進(jìn)來，業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品與服務(wù)也逐漸成熟，無疑大幅提高了不良資產(chǎn)的處置產(chǎn)能。

從盡調(diào)估值、法律服務(wù)、資金服務(wù)、交易顧問等專業(yè)服務(wù)，以及關(guān)系撮合、帶路看樣、材料管理、人才獲取與培訓(xùn)、資訊研究等等都有了大量的業(yè)務(wù)機會。雖然沒有確切的數(shù)據(jù)顯示到底多少機構(gòu)參與，但我們已經(jīng)能看到數(shù)千人的催收公司、數(shù)百人全國性的處置服務(wù)商、幾萬人的律師團(tuán)隊（公眾號“不良資產(chǎn)頭條”的關(guān)注用戶中昵稱中有律師超過3000人）。再就是服務(wù)商的商業(yè)模式也更為豐富，單一服務(wù)到綜合服務(wù)，從服務(wù)到服務(wù)+投資，從城市本地發(fā)展為區(qū)域性、甚至全國性服務(wù)商。

再就是科技的參與，司法層面的案件信息公開、被執(zhí)行人數(shù)據(jù)、失信人名單等，業(yè)務(wù)流程層面的催收機器人、數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)、交易平臺等提高處置的效率。必須要說互聯(lián)網(wǎng)+的平臺前赴后繼，雖然目前還沒有顛覆不良資產(chǎn)行業(yè)的產(chǎn)品與模式，但不可否認(rèn)，互聯(lián)網(wǎng)平臺的參與在不良資產(chǎn)的信息流通、從業(yè)者的人脈網(wǎng)絡(luò)、行業(yè)知識傳播以及機構(gòu)的營銷推廣等方面貢獻(xiàn)巨大。 

不良資產(chǎn)的處置變現(xiàn)能力與速度跟房地產(chǎn)市場的冷熱密切相關(guān)，房產(chǎn)的司法拍賣關(guān)系著整個不良資產(chǎn)投資行業(yè)的流動性。2016年以來各大城市住宅翻倍大漲使得大量民營資本瞄上了不良資產(chǎn)中的有關(guān)房地產(chǎn)的債權(quán)或司法拍賣，住宅拍出好價錢又進(jìn)一步促使更多機構(gòu)以高成本的杠桿收購處置資產(chǎn)包，以至于資產(chǎn)包一度炒風(fēng)盛行。可以說，房地產(chǎn)市場某種程度上決定了不良資產(chǎn)處置市場的熱度，是交易型投資機構(gòu)的生命線。

根據(jù)浙商資產(chǎn)研究院的報告，2018年全國淘寶和京東司法拍賣市場規(guī)模大幅增長，市場流動性略有下降。2018年浙江住宅成交率從8月便開始急劇下降，起始月份比2017年更早，下降幅度也比2017年更大。在拍賣價格方面，2018年浙江住宅變現(xiàn)折扣率從6月開始呈現(xiàn)出明確的下降趨勢，變現(xiàn)價相對于起拍價的溢價幅度也相對收窄。總結(jié)為供應(yīng)增加、成交率下降、溢價收窄，這個趨勢可能在2019年會有所加強。 

圖表來源：浙商資產(chǎn)金融評論

再看房地產(chǎn)市場，CRIC監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示2月全國29個重點城市整體成交960萬平方米，環(huán)比銳減53%，相比2018年降幅達(dá)28%，核心一二線城市購房熱情依舊沒有好轉(zhuǎn)，三四線返鄉(xiāng)置業(yè)潮意外爽約成交腰斬。價格方面，大數(shù)據(jù)房價指數(shù)（BHPI）監(jiān)測顯示，2019年1月，142個樣本城市房價平均環(huán)比下跌0.17%，環(huán)比下跌的城市達(dá)86個。

真不敢預(yù)測中國的房地產(chǎn)市場。雖然已是全球最高，有人從人口結(jié)構(gòu)、供需情況認(rèn)為房地產(chǎn)已在下降周期，也有人從城市化、貨幣政策、投資保值角度認(rèn)為房地產(chǎn)還有空間。一方面我們既要“房住不炒”，又要保增長，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。這是一個短期看政策、中期看供需、長期看人口的市場，大周期套小周期，周期套周期，筆者表示看不懂。

從司法拍賣的數(shù)據(jù)、年初房地產(chǎn)交易數(shù)據(jù)只能說目前房地產(chǎn)的流動性在變差，至于寬松的貨幣政策、不知道何時就推出調(diào)控政策，幾個月之后的事情，只能賭了。終端處置是要回錢而不是房子。工業(yè)地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)不好處置已有幾年；過去幾年不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)手多于最終處置，有可能已形成了處置堰塞湖，所以2019年有必要關(guān)注、重視房地產(chǎn)的流動性。

傳統(tǒng)不良資產(chǎn)從來不是AMC喜歡的業(yè)務(wù)，耗費大量人力與資金，實際能帶來的利潤實際遠(yuǎn)低于市場的直觀認(rèn)識。但監(jiān)管部門對AMC的定位、資本市場想聽的故事，不良資產(chǎn)又不得不做。

收購市場競爭激烈。據(jù)消息人士稱，第五大AMC將于今年上半年開業(yè)，地方AMC繼續(xù)擴(kuò)容，北京、上海、深圳等地都有新的地方AMC在審批；有實力的地方AMC還跨區(qū)做業(yè)務(wù)、有關(guān)系的非持牌機構(gòu)借通道，2019年不良資產(chǎn)包一級市場可能變成“5+N”的局面。供需方面，銀行處置方式多元，打包的資產(chǎn)在減少，四大AMC回歸主業(yè)，年度計劃投入大幾百億，僧多肉少，最后還是拼價格。地方AMC數(shù)量增加，一方面嚴(yán)格業(yè)務(wù)范圍，一方面予以融資政策，浙江、廣東等地方的AMC已頗具競爭實力。

資產(chǎn)處置依賴轉(zhuǎn)讓方式，被動處置面臨資產(chǎn)流動性萎縮。2016年沖入市場收購資產(chǎn)的民營機構(gòu)一定程度被市場教育了，高杠桿的機構(gòu)爆倉事件絕不會只有東方成安與東融，目前收購資產(chǎn)的非持牌機構(gòu)更為理性。AMC一度以資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓為主要的（90%以上）處置手段，已形成路徑依賴；AMC并不擅長司法處置等終端處置方式。2019年，估計各大AMC應(yīng)會加大資產(chǎn)推介、甚至甘愿為非持牌機構(gòu)做通道從銀行收購資產(chǎn)。據(jù)胡巴資產(chǎn)統(tǒng)計，2月份招商資產(chǎn)包來源方面，來自四大的資產(chǎn)包共計312個，排名方面信達(dá)＞華融 ＞長城 ＞東方，來自地方AMC的包共計63個，其他（銀行、拍賣行、民營資管及個人的資產(chǎn)包共計156個。

圖表來源：胡巴資產(chǎn)

二級市場的非持牌機構(gòu)情況可能會好點，沒有歷史包袱（2017年沒收太多）的機構(gòu)，2019年的市場環(huán)境應(yīng)該更為友好。資產(chǎn)方面，資產(chǎn)價格會有所回落，但也別期望太高，有5+N的一級市場拿包格局，價格不會太低；AMC大規(guī)模推包，供應(yīng)量會有所增加。資金方面，相比去年，資金成本已經(jīng)有所下降（比2018大概下降了1%左右），2019年貨幣政策趨向?qū)捤桑赓Y、央企、地方政府平臺的加入會有一些較低利率資金補充。處置方面，要有持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備，先立足于終端處置，再需求交易性機會；持有較多價格較高資產(chǎn)的機構(gòu)，重點考慮資產(chǎn)與資金的流動性，必要時敢于割肉。

綜上，2019年不良資產(chǎn)處置，對行業(yè)類從銀行、AMC、非持牌機構(gòu)、服務(wù)商來看，可能銀行的日子改善較多，AMC和非持牌機構(gòu)要做好處置周期拉長的準(zhǔn)備，服務(wù)商的生意量和服務(wù)難度都會增加。2019年，不良資產(chǎn)處置年。

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