作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

曾經(jīng)，“隆鑫系”掌門人涂建華與尹明善、左宗申一起被稱為“重慶摩幫”三巨頭，但如今嘉陵賣殼、力帆破產(chǎn)，隆鑫也在債務(wù)危機(jī)中苦苦掙扎，隨著三個“摩托車之王”依次隕落，一個時代落幕了。

10月27日，新世紀(jì)評級公告稱，考慮到隆鑫控股有限公司（以下簡稱“隆鑫控股”）本部流動性緊張、經(jīng)營虧損等因素，決定調(diào)整其主體信用等級為BB+級，評級展望為負(fù)面；認(rèn)為“16隆鑫MTN001”還本付息安全性一般，決定調(diào)整其信用等級為BB+級。

跟蹤評級報告

《小債看市》注意到，2019年由于資金鏈緊張，在國內(nèi)摩托車企業(yè)排名前三的隆鑫控股爆發(fā)債務(wù)危機(jī)。

2019年初，隆鑫控股實(shí)控人涂建華，在公開場合爆料被一家國企拖欠60億股權(quán)轉(zhuǎn)讓款長達(dá)四年，直言“扛不動了”、“被活活拖死”，將隆鑫的資金鏈問題公之于眾。

截至今年8月，隆鑫控股逾期債務(wù)超28億元，其中包括未結(jié)清關(guān)注類貸款余額28.04億元，以及逾期未支付利息0.44億元。

2019年末，隆鑫集團(tuán)債委會通過重組方案，采用“降息留債”模式，通過延長還款期限、降低借款利率等方式緩解集中償債壓力。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前隆鑫控股僅存續(xù)“16隆鑫MTN001”一只債券，當(dāng)前余額6億元，將于2021年5月6日到期。

在爆發(fā)危機(jī)一年后，隆鑫控股的債務(wù)問題依然沉重，更要命的是其已經(jīng)連續(xù)兩年虧損，并且在汽車行業(yè)景氣度和再生資源政策影響下，虧損規(guī)模持續(xù)放大。

據(jù)官網(wǎng)介紹，隆鑫控股是一家以實(shí)業(yè)為根基的投資控股集團(tuán)，產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域主要涵蓋工業(yè)、環(huán)保及再生資源利用、汽車貿(mào)易、金融投資等。

隆鑫控股旗下?lián)碛新■瓮ㄓ茫?03766.SH）、齊合環(huán)保（00976.HK）、瀚華金控（03903.HK）和豐華股份（600615.SH）4家上市公司，并參股重慶農(nóng)村商業(yè)銀行（03618.HK）。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，涂建華直接持有隆鑫控股2%股份，并通過隆鑫集團(tuán)間接持股98%，穿透后為公司實(shí)際控制人。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，受行業(yè)波動及政策調(diào)整等因素影響，隆鑫控股業(yè)績由盈轉(zhuǎn)虧，2019年計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備后，經(jīng)營大額虧損1.73億元。

今年上半年，疊加疫情影響，隆鑫控股經(jīng)營虧損持續(xù)擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-3.62億元。

盈利能力

截至今年6月末，隆鑫控股總資產(chǎn)為461.38億元，總負(fù)債330.83億元，凈資產(chǎn)130.55億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)71.7%。

值得注意的是，由于大力對外并購?fù)顿Y且關(guān)聯(lián)方占款嚴(yán)重，近年來隆鑫控股財(cái)務(wù)杠桿水平高居不下，明顯高于行業(yè)平均水平，存在較大債務(wù)風(fēng)險。

財(cái)務(wù)杠桿水平

《小債看市》分析發(fā)現(xiàn)，隆鑫控股債務(wù)結(jié)構(gòu)呈短期化，主要以流動負(fù)債為主，占總負(fù)債的78%，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理。

2018年以來，由于流動負(fù)債增長較快，其流動資產(chǎn)已無法覆蓋前者，資產(chǎn)流動性指標(biāo)持續(xù)下降， 短期償債能力持續(xù)惡化。

截至今年6月末，隆鑫控股流動負(fù)債有256.4億元，主要為一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，其短期債務(wù)規(guī)模有177.79億元。

值得注意的是，近年來在短期負(fù)債不斷攀升之際，隆鑫控股的自有資金卻持續(xù)下降。目前其賬上貨幣資金只有31.49億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)無力覆蓋短債，現(xiàn)金短債比為0.18，其短期償債風(fēng)險巨大。

自有資金持續(xù)下降

從備用資金方面看，截至今年6月末，隆鑫控股銀行授信總額為302.17億元，未使用授信額度為45.05億元，可見其財(cái)務(wù)彈性欠佳。

除此之外，隆鑫控股還有非流動負(fù)債74.43億元，主要為長期借款。整體看其剛性債務(wù)規(guī)模較大，有息負(fù)債已達(dá)到234.9億元，且剛性債務(wù)主要集中于母公司，在現(xiàn)金儲備及增量融資授信較少情況下，其流動性異常緊張。

因此，隆鑫控股的償債資金對外部融資較為依賴，其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還有1次租賃融資、5次應(yīng)收賬款融資、1次定增以及13次股權(quán)質(zhì)押融資。

然而，2017年以來隆鑫控股外部融資環(huán)境惡化，其籌資性現(xiàn)金流由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，融資渠道遇阻。

籌資性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)負(fù)

另一方面，隆鑫控股股權(quán)質(zhì)押比例高，后續(xù)資金騰挪空間十分有限。

據(jù)最新數(shù)據(jù)，隆鑫控股所持隆鑫通用和豐華股份股權(quán)質(zhì)押率分別達(dá)到99.95%和99.16%，并且由于債務(wù)逾期，其所持隆鑫通用、豐華股份和重慶農(nóng)商行股權(quán)全部被凍結(jié)和輪候凍結(jié)。

《小債看市》注意到，隆鑫控股的資金鏈緊張問題從2018年便初露端倪。

2018年3月，隆鑫控股非經(jīng)營性占用豐華股份資金，用于償還公司部分債務(wù)，后被上海證券交易公開譴責(zé)，并通報中國證監(jiān)會和上海市人民政府，計(jì)入上市公司誠信檔案。

從資產(chǎn)質(zhì)量上看，隆鑫控股被股東占用資金情況嚴(yán)重，且回收難度大；同時其還為關(guān)聯(lián)企業(yè)提供部分擔(dān)保，面臨一定代償風(fēng)險。

2019年末，隆鑫控股其他應(yīng)收款項(xiàng)高達(dá)87.41億元，主要為應(yīng)收隆鑫集團(tuán)往來款項(xiàng)43.26億元，資金回收存在一定不確定性；另外其為關(guān)聯(lián)方提供擔(dān)保超30億元，主要為渝商投資擔(dān)保 26.72億元和隆鑫集團(tuán)擔(dān)保6.25億元。

近年來，隨著隆鑫控股對外大舉并購，目前已積累商譽(yù)43.68億元，2019年計(jì)提商譽(yù)減值2.95億元，未來仍存在一定的商譽(yù)減值風(fēng)險。

債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來，由于債務(wù)逾期，隆鑫控股已三次被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標(biāo)的合計(jì)超23億元。

被執(zhí)行人詳情

總得來看，近年來隆鑫控股盈利能力大幅下滑，但財(cái)務(wù)杠桿水平卻居高不下，短期債務(wù)風(fēng)險較高；自有資金不斷下滑，資金鏈異常緊張；再加上外部融資環(huán)境惡化、股權(quán)質(zhì)押率高，其資金騰挪空間十分狹窄，債務(wù)危機(jī)沉重。

“隆鑫系”創(chuàng)始人涂建華，在重慶商界可謂是一屆傳奇人物，其現(xiàn)任全國政協(xié)委員、重慶市工商聯(lián)主席。

早年，涂建華曾是煤礦的一名電工，親歷過多次事故負(fù)傷卻都死里逃生，最終于1983年因工傷離職。

同年，涂建華在重慶市九龍坡區(qū)灘子口的幾間簡陋廠房里開始創(chuàng)業(yè)，先后創(chuàng)辦了金屬拉絲廠、紙巾廠、預(yù)制構(gòu)件廠、塑料橡膠廠等。

但是，在苦苦摸索十年后，涂建華才終于找到適合自己的發(fā)家之路。

1993年，涂建華涉足摩托車行業(yè)，成立重慶隆鑫交通機(jī)械廠研究生產(chǎn)發(fā)動機(jī)，后來還將生產(chǎn)領(lǐng)域延伸到摩托車整車制造以及通用熱動力機(jī)械制造等行業(yè)。

此后，涂建華帶領(lǐng)隆鑫發(fā)展成了中國最大的摩托車制造商之一，長年占據(jù)國內(nèi)摩托行業(yè)前三強(qiáng)，并占領(lǐng)了越南摩托車市場50%的份額 。

2002年，隆鑫摩托車發(fā)動機(jī)、摩托車和通用機(jī)械低碳成套動力設(shè)備的銷售、出口量，就躋身國內(nèi)同業(yè)前茅。

值得注意的是，涂建華的這一段發(fā)家史和力帆集團(tuán)的尹明善如出一轍，同是始于1993年，同是在重慶，同樣是從摩托車發(fā)動機(jī)制造起家，后來涂建華、尹明善以及左宗申一起被稱為“重慶摩幫”三巨頭。（后臺回復(fù)“力帆”查看尹明善的故事）

后來，不甘心只做摩托產(chǎn)業(yè)的涂建華，開始進(jìn)行多元化發(fā)展布局。

2003年隆鑫控股成立，業(yè)務(wù)包括工業(yè)制造、金融服務(wù)、房地產(chǎn)開發(fā)、資源投資等的多元化集團(tuán)公司。此后10年涂建華領(lǐng)導(dǎo)的隆鑫實(shí)現(xiàn)了由單一制造業(yè)向多元化產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、由單一產(chǎn)業(yè)推進(jìn)向產(chǎn)業(yè)與資本融合發(fā)展的轉(zhuǎn)變。

十年后，隆鑫控股的支柱產(chǎn)業(yè)工業(yè)和金融板塊雙雙在全國行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，房地產(chǎn)板塊連續(xù)第5屆被評為“中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)50強(qiáng)”，也是在這一年以摩托車為主營業(yè)務(wù)的隆鑫通用（603766.SH）登陸A股市場。

如今，隆鑫控股已經(jīng)發(fā)展為資產(chǎn)版圖遍布A股、港股，擁有金控平臺以及多家銀行股份的投資控股集團(tuán)，涂建華已經(jīng)構(gòu)筑成資本市場舉足輕重的“隆鑫系”。

商業(yè)版圖不斷擴(kuò)大的同時，涂建華的個人財(cái)富也水漲船高，在《2019年胡潤百富榜》上，涂建華以120億身家位列榜單第320位。

然而，30多年打造的資本巨輪，傾覆只在轉(zhuǎn)瞬之間。自從去年陷入債務(wù)危機(jī)，隆鑫至今還在泥潭中掙扎，嘉陵和力帆倒下后，涂建華還能扛多久？

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 330億負(fù)債！又一家“摩托車大王”危機(jī)沉重，摩幫三巨頭相繼倒下