作者：吳志武

來源：中證鵬元評級（ID：cspengyuan）

1、自2020年首支用于補充銀行資本金的專項債發(fā)行以來，截至2021年6月底，用于補充銀行資本金的專項債共發(fā)行了11只，規(guī)模893億元。獲得專項債券補充資本金的銀行主要為非上市中小銀行，類型主要是農(nóng)商行、農(nóng)信社和城商行，以農(nóng)商行和農(nóng)信社為主。目前專項債券補充銀行資本金主要采取了兩種方式，一種是通過資金運營主體向商業(yè)銀行認(rèn)購股份或是給商業(yè)銀行注資，這樣可以補充商業(yè)銀行核心一級資本，一種是投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款已被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定為銀行其他一級資本，而當(dāng)轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件發(fā)生，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款轉(zhuǎn)股后可以補充銀行核心一級資本。

2、目前專項債補充銀行資本金主要采用間接入股和投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款兩種方式，通過間接注資補充銀行資本金的方式，專項債券償債資金來源主要是股利分紅所得、專項債對應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得等，而股利分紅所得和專項債對應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得最終來源還是銀行盈利和股權(quán)價值增值。對于投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，專項債券償債資金主要來源于專項債資金投資于轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的利息收入以及本金的償還，但根本來源應(yīng)當(dāng)是專項債資金運營收益，像專項債資金發(fā)放貸款產(chǎn)生的收益。專項債資金存在退出難題，通過間接注資補充銀行資本金的方式，專項債實現(xiàn)退出面臨的問題是銀行股權(quán)的退出未必會很順暢。對于投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，如果專項債退出后使得銀行一級資本充足率低于一定的閾值，專項債資金也將很難退出。

3、從專項債券項目本息覆蓋倍數(shù)來看，采用間接注資方式的專項債項目本息覆蓋倍數(shù)較低，地域上廣西的項目覆蓋倍數(shù)較高，銀行類型上城商行本息覆蓋倍數(shù)也較高。在項目可償債收益的預(yù)測假設(shè)方面，相比采用間接入股的方式，專項債券投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款方式在收入測算的邏輯和對項目未來收益做出的各種假設(shè)上顯得歷史數(shù)據(jù)披露得較少，邏輯自洽性不足，估算依據(jù)也不充分一些。

專項債券補充銀行資本金概況

1、哪些省份發(fā)行了專項債補充銀行資本金？

自2020年首支用于補充銀行資本金的專項債發(fā)行以來，截至2021年6月底，用于補充銀行資本金的專項債共發(fā)行了11只，規(guī)模893億元，其中2020年發(fā)行506億元，2021年上半年發(fā)行387億元。2020年國務(wù)院批準(zhǔn)2000億元專項債券用于地方支持化解中小銀行風(fēng)險，但最終實際發(fā)行結(jié)果與之存在較大的差距。

截至2021年6月底，共有9個省份發(fā)行了專項債券補充銀行資本金，其中，廣西發(fā)行了3只，規(guī)模118億元；內(nèi)蒙古發(fā)行了2只，規(guī)模85億元；山西、浙江、廣東、福建、遼寧、四川、黑龍江各發(fā)行了1只，規(guī)模分別為153億元、50億元、100億元、50億元、100億元、114億元、123億元。

2、專項債用于補充資本金的對象都有誰？

獲得專項債券補充資本金的銀行主要為非上市中小銀行，這些非上市中小銀行由于資本金擴(kuò)充渠道有限，實力較弱，但在服務(wù)中小企業(yè)和“三農(nóng)”方面發(fā)揮了重要的作用，通過專項債券補充資本金有利于緩解這些銀行資本金不足的問題，有利于化解銀行風(fēng)險和維護(hù)金融穩(wěn)定。從這些中小銀行的類型來看，主要是農(nóng)商行、農(nóng)信社和城商行，以農(nóng)商行和農(nóng)信社為主。從已申請專項債的銀行主體來看，大多數(shù)銀行均為已成立銀行，但山西和遼寧主要是為新設(shè)城商行注入資本金，新設(shè)銀行再利用注資的專項債券資金對當(dāng)?shù)爻巧绦姓归_并購。從已申請專項債的銀行地區(qū)分布來看，廣東4家，主要是農(nóng)商行和農(nóng)信社；廣西21家，以農(nóng)信社、農(nóng)商行為主，另有數(shù)量不多的城商行；浙江是溫州銀行；內(nèi)蒙古包括內(nèi)蒙古銀行和鄂爾多斯銀行；福建3家，主要是農(nóng)商行和農(nóng)信社；黑龍江28家，大多數(shù)是農(nóng)商行和農(nóng)信社；四川21家，除了4 家城商行外，其他是農(nóng)商行和農(nóng)信社；山西和遼寧均為新設(shè)1家城商行。

總的來看，獲得專項債券補充資本金的銀行特點：一是非上市銀行比上市銀行更容易獲得專項債券補充資本金。去年媒體報道江西銀行和九江銀行擬申請專項債補充資本金，但最終專項債未獲得發(fā)行，應(yīng)當(dāng)與江西銀行和九江銀行作為上市銀行相關(guān)。二是，農(nóng)商行、農(nóng)信社這些金融機(jī)構(gòu)相比其他銀行存在的風(fēng)險更大，亟待地方政府投入資金予以扶持，為防范風(fēng)險這些銀行也更容易獲得專項債資金的支持。三是，地方政府有意推動地方銀行改革，比如針對當(dāng)?shù)爻巧绦小⑥r(nóng)商行進(jìn)行整合，這些即將改革的城商行、農(nóng)商行也相對更容易獲得專項債資金的支持。

3、專項債券補充了哪些銀行資本？

銀行資本分為一級資本和二級資本，其中一級資本又分為核心一級資本和其他一級資本。核心一級資本由實收資本或普通股、資本公積、盈余公積、未分配利潤、一般風(fēng)險準(zhǔn)備、少數(shù)股東可計入部分構(gòu)成；其他一級資本由其他一級資本工具及其溢價（優(yōu)先股、永續(xù)債）、少數(shù)股東可計入部分構(gòu)成。二級資本由二級資本工具及其溢價、超額貸款損失準(zhǔn)備、少數(shù)股東可計入部分構(gòu)成。補充資本金的途徑，核心一級資本的補充工具主要有留存收益、IPO、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債等；其他一級資本補充工具主要有優(yōu)先股、永續(xù)債等；二級資本補充工具主要是二級資本債。

根據(jù)最初的政策設(shè)想，專項債券補充資本金主要用于購買可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后便可以實現(xiàn)補充銀行核心一級資本，但當(dāng)前可轉(zhuǎn)債發(fā)行對發(fā)行主體的資質(zhì)要求較高，專項債僅只是用于購買可轉(zhuǎn)債將可能導(dǎo)致政策面向的對象范圍不廣，尤其是很多中小銀行將會失去機(jī)會。同時，補充銀行資本金也只可能在可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股之后，而可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股存在一定的滯后時間，這可能會導(dǎo)致補充資本金的政策效果有限。重要的是，目前市場上可轉(zhuǎn)債的利率較低，這可能導(dǎo)致項目收益無法覆蓋專項債利息。因而，目前專項債券補充銀行資本金并非采用購買可轉(zhuǎn)債的方式，而是主要采取了兩種方式，一種是通過資金運營主體向商業(yè)銀行認(rèn)購股份或是給商業(yè)銀行注資，這樣可以補充商業(yè)銀行核心一級資本，一種是投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，為了滿足專項債補充銀行資本金的需要，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款已被監(jiān)管機(jī)構(gòu)認(rèn)定為銀行其他一級資本，而當(dāng)轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件發(fā)生，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款轉(zhuǎn)股后可以補充銀行核心一級資本。

1、專項債如何補充銀行資本金？

目前專項債補充銀行資本金主要采用間接入股和投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款兩種方式，采取間接入股方式的省份有山西省、廣東省、遼寧省、浙江省，采取投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的省份有內(nèi)蒙古、廣西、四川、福建，黑龍江兩種方式均有所采用。

間接入股是指通過資金運營主體向商業(yè)銀行認(rèn)購股份或者是給商業(yè)銀行注資，比如2020年廣東省發(fā)行的支持中小銀行發(fā)展專項債券，由廣東粵財投資控股有限公司作為資金運營主體向銀行注資補充資本金。投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款是由當(dāng)?shù)刎斦种苯诱J(rèn)購轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的方式補充資本金，比如泉州農(nóng)商行資本補充項目由泉州市財政局以直接認(rèn)購泉州農(nóng)商行的轉(zhuǎn)股協(xié)議存款方式補充資本金。轉(zhuǎn)股協(xié)議存款具有銀行其他一級資本的特點，清償順序上，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款位于銀行存款人、一般債權(quán)人之后，股權(quán)資本之前，與銀行其他一級資本同順位受償；損失吸收條款上，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款設(shè)定持續(xù)經(jīng)營觸發(fā)事件和無法生存觸發(fā)事件兩類轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件，兩類轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件發(fā)生時，銀行均有權(quán)在無需獲得認(rèn)購人同意的情況下，不可撤銷的將本期轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的本金余額轉(zhuǎn)為普通股，但兩類轉(zhuǎn)股觸發(fā)事件的不同之處是，無法生存觸發(fā)事件發(fā)生的前置條件不同以及轉(zhuǎn)股的數(shù)量不同。前置條件方面，持續(xù)經(jīng)營觸發(fā)事件發(fā)生的前置條件是銀行核心一級資本充足率低于一定的閾值，比如內(nèi)蒙古銀行這一前置條件是低于5.125%，而無法生存觸發(fā)事件發(fā)生的前置條件是銀保監(jiān)會認(rèn)定若不進(jìn)行轉(zhuǎn)股，銀行將無法生存，或者是銀保監(jiān)會認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力的支持，銀行將無法生存。轉(zhuǎn)股數(shù)量方面，持續(xù)經(jīng)營觸發(fā)事件發(fā)生后，根據(jù)需要全部或部分轉(zhuǎn)股，但無法生存觸發(fā)事件發(fā)生后，則全部轉(zhuǎn)股。另外，考慮到專項債付息的需要，轉(zhuǎn)股協(xié)議存款沒有取消利息支付和利息累計條款。

2、專項債償債資金來源

對于不同資本金投入方式，專項債償債資金來源有較大區(qū)別。對于專項債通過間接注資補充銀行資本金的方式，專項債券償債資金來源更多的是股利分紅所得、專項債對應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得等，而股利分紅所得和專項債對應(yīng)股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得最終來源還是銀行盈利和股權(quán)價值增值。對于專項債投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，專項債券償債資金主要來源于專項債資金投資于轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的利息收入和本金的償還，但根據(jù)專項債項目收益覆蓋還本付息的實質(zhì)，根本來源應(yīng)當(dāng)是專項債資金運營收益，比如像專項債資金發(fā)放貸款產(chǎn)生的收益，這個收益來源需要專項債資金貸款利率高于專項債發(fā)行利率，不僅如此，考慮到不良貸款可能產(chǎn)生的損失以及少量成本支出，這個收入還應(yīng)當(dāng)能夠彌補貸款過程中的壞賬損失和成本支出。但由于銀行經(jīng)營效益存在差異，尤其是不良貸款損失上銀行差別很大，這導(dǎo)致有些銀行依靠專項債發(fā)放貸款產(chǎn)生的收入未必能夠覆蓋掉專項債還本付息，最終只得通過整個經(jīng)營利潤來進(jìn)行平衡，雖然在此情況下舉借專項債有其他合理的理由，比如專項債投放后能夠產(chǎn)生其他的社會效益，包括扶持實體經(jīng)濟(jì)或中小企業(yè)的發(fā)展，但不管如何，這至少說明專項債投入不具有經(jīng)濟(jì)性，因為專項債資金投入的效益不能覆蓋成本。另外，從已發(fā)行的專項債來看，個別項目中還有財政補貼收入等也構(gòu)成了專項債券重要的償債資金來源。極端情況下，銀行也可以出售自有資產(chǎn)進(jìn)行償還。總之，專項債補充資本金償債資金主要來源于兩方面：一是，銀行經(jīng)營利潤，二是專項債資金對應(yīng)股份市場化轉(zhuǎn)讓所得。

3、專項債退出存在的問題

雖然專項債有了償債資金來源，但并不能說專項債退出問題就已經(jīng)解決。對于專項債通過間接注資補充銀行資本金的方式，專項債實現(xiàn)退出的方式主要是轉(zhuǎn)讓專項債對應(yīng)的股權(quán)，但面臨的問題是銀行股權(quán)的退出未必會很順暢。一方面，非上市銀行股權(quán)的交易主要在區(qū)域股權(quán)交易所，但這些股權(quán)交易所交易非常不活躍，同時，以目前的法拍情況來看，多數(shù)中小銀行在法拍市場上缺乏較大的吸引力，因而銀行股權(quán)轉(zhuǎn)讓可能面臨難以成交的局面。另一方面，從上市銀行估值來看，大多數(shù)上市銀行市場估值處于低位，市場估值大多數(shù)低于凈值，這對于專項債到期時試圖以凈值轉(zhuǎn)讓對應(yīng)股權(quán)的銀行來說也可能很難實現(xiàn)。對于專項債投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款，由于轉(zhuǎn)股協(xié)議存款屬于其他一級資本，具有次級屬性，觸發(fā)事件發(fā)生時有一定的損失吸收功能，因而，如果專項債退出后使得銀行一級資本充足率低于一定的閾值，專項債資金也將很難退出。

當(dāng)然，個別省份在發(fā)行時便已對專項債券的退出做出了一定的安排，比如廣東省，根據(jù)募投項目實施方案，廣東省農(nóng)村信用社聯(lián)合社或深化農(nóng)合機(jī)構(gòu)改革工作領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室指定農(nóng)商銀行、廣東南海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、廣東順德農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司和珠海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司分別作為專項債申請銀行——普寧農(nóng)商行、郁南農(nóng)信社、揭東農(nóng)商行和羅定農(nóng)商行的戰(zhàn)略合作單位，支持上述中小銀行全面轉(zhuǎn)化經(jīng)營機(jī)制，配合粵財控股做好資金運營管理工作，同時，在本期債券還本寬限期后，參與粵財控股所持有的上述中小銀行股份的市場化轉(zhuǎn)讓。另外，浙江專項債補充溫州銀行資本金項目則提出如果無法正常取得償債資金，由溫州市財政預(yù)算安排政府性基金收入或通過資產(chǎn)處置等方式補足債券償債資金差額部分。

1、本息覆蓋倍數(shù)情況

地方政府專項債券的發(fā)行要求對應(yīng)項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入能夠完全覆蓋專項債還本付息的規(guī)模，這對于專項債補充銀行資本金項目同樣如此。從目前已發(fā)行的11只專項債券來看，采用間接注資方式的專項債項目本息覆蓋倍數(shù)較低，而采用投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款方式的項目本息覆蓋倍數(shù)相對較高；地域上廣西地區(qū)的銀行本息覆蓋倍數(shù)相對較高，廣西21家申請專項債的銀行本息覆蓋倍數(shù)最低的為2.15，最高為43.38，專項債補充資本金項目本息覆蓋倍數(shù)超過2倍已經(jīng)算比較高了；類型上城商行本息覆蓋倍數(shù)相對較高，本息覆蓋倍數(shù)最高的兩家銀行均為城商行，分別達(dá)到了43.38和42.73。本息覆蓋倍數(shù)既與銀行經(jīng)營效益有關(guān)，經(jīng)營效益較高，獲得可償債收益也較高，同時也與專項債券還本付息規(guī)模有關(guān)，申請的專項債券額度較小，還本付息規(guī)模較小，也會提高本息覆蓋倍數(shù)。

2、可償債收益的預(yù)測假設(shè)情況

由于專項債項目需要考慮未來收益對債券還本付息的覆蓋，因而需要對未來項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入進(jìn)行預(yù)估，而對未來項目收入的增長情況預(yù)估往往建立在一定的假設(shè)條件之上。這個假設(shè)的合理性關(guān)系到未來項目收入預(yù)測的合理性，因而是項目未來收入預(yù)測的基石，這個假設(shè)如果越是基于歷史的和實際的可靠數(shù)據(jù)，假設(shè)的合理性自然也更高一些，對未來收入的估算可靠度也更高一些，最終對債券還本付息覆蓋的測算也更合理一些。

從目前已發(fā)行專項債補充資本金的銀行來看，采用間接入股方式的專項債項目，收入主要來源于股權(quán)分紅收入和股權(quán)增值后產(chǎn)生的轉(zhuǎn)讓收入，這需要對銀行未來盈利能力進(jìn)行合理的預(yù)估，這個預(yù)估的基礎(chǔ)大部分項目采用的主要是資產(chǎn)收益率以及與之密切相關(guān)的資產(chǎn)增長率。資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)增長率合理預(yù)估的依據(jù)可以根據(jù)過去幾年行業(yè)發(fā)展和銀行運營的實際情況，然后根據(jù)謹(jǐn)慎原則，在進(jìn)行一定的合理調(diào)整下進(jìn)行估算，如此估算未來收入的實現(xiàn)也較為合理。比如，浙江發(fā)行的專項債補充資本金項目申請銀行為溫州銀行，溫州銀行2015年-2019年總資產(chǎn)年均復(fù)合增長率約13%，資產(chǎn)利潤率約為0.5%，本次補充資本后，預(yù)計未來十年可實現(xiàn)總資產(chǎn)年均復(fù)合增長率為9%，資產(chǎn)利潤率從0.5%上升到0.8%左右。

對于投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的專項債項目，較為合理的可償債收入來源應(yīng)當(dāng)是專項債資金作為資本金后投放貸款等運營過程中產(chǎn)生的收益，這個收益取決于專項債利率、發(fā)放貸款的利率以及投放后的壞賬損失和一定的投入成本，因而專項債利率、貸款利率、壞賬損失和成本支出測算過程中的假設(shè)都對收入的估算具有重要的意義。問題是根據(jù)目前國內(nèi)銀行較高的壞賬水平和壞賬率，貸款利率減去專項債利率后的收益未必能對專項債還本付息進(jìn)行平衡。實際操作中，目前唯獨以此方法測算的只有福建省福安農(nóng)信社，根據(jù)該行申請專項債實施方案的假設(shè)，專項債利率為3.6%，專項債投放貸款后的利率為4.65%，不良率不高于3%，成本收入比不高于65%，這些假設(shè)數(shù)據(jù)沒有披露具體的測算過程，可能更多的是基于估計，而根據(jù)這個假設(shè)得出的項目可償債收益仍不能平衡專項債還本付息，從而不得不引入銀行拔備前利潤進(jìn)行平衡，但項目拔備前利潤增速的估算依據(jù)也不太充分。同福安農(nóng)信社一樣，福建另外兩家銀行也對專項債資金運用收益進(jìn)行了估算，但只對專項債利率、貸款利率進(jìn)行了假設(shè)，壞賬損失和成本支出卻沒有，由于壞賬損失可能較高最終難以平衡的緣故，只好在平衡估算中將未來銀行產(chǎn)生的凈利潤用來進(jìn)行平衡，然而凈利潤增速的預(yù)測也只是基于一個估算，沒有真實的歷史記錄。盡管福建專項債補充資本金項目收益的測算存在不足，但相比其他省份，整個計算過程卻最接近于項目收益專項債利用項目收益對融資還本付息進(jìn)行平衡的實質(zhì)，其他省份專項債平衡測算中采用的均是銀行在債券存續(xù)期運營的所有收入在進(jìn)行一定的扣減后再用來平衡，也就是項目收益不足以平衡，需要用整個銀行的收益來進(jìn)行平衡，這樣項目收益覆蓋的測算在邏輯自洽上存在一定的問題，也一定程度上反映出由于銀行貸款損失率較高而難以用專項債資金投放后產(chǎn)生的收入進(jìn)行平衡的實際情況。

總的來說，相比采用間接入股的方式，專項債券投資轉(zhuǎn)股協(xié)議存款方式在收入測算的邏輯和對項目未來收益做出的各種假設(shè)上顯得歷史數(shù)據(jù)披露得較少，邏輯自洽性不足，估算依據(jù)也不充分一些。

1、專項債補充資本金項目實施對象目前主要為非上市中小銀行，這些銀行普遍實力較弱、經(jīng)營效率低下、信用質(zhì)量較差，融資渠道也較為狹窄，專項債補充資本金增加了這些銀行補充資本金的途徑，緩解了這些銀行補充資本金的壓力，同時有利于推動銀行改革，緩解地方金融風(fēng)險，也有利于實現(xiàn)扶持中小企業(yè)和支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策目標(biāo)。

2、專項債券補充資本金實質(zhì)上是地方政府以自身較高的信用開展低成本融資，再給信用質(zhì)量較差的中小銀行融資和“輸血”，但地方債資金的安全性仍取決于這些銀行未來的經(jīng)營能力，如果未來銀行經(jīng)營狀況陷入困境，將會導(dǎo)致地方債資金退出存在較大的困難，無疑將會給財政帶來一定的壓力。

3、2020年國務(wù)院批準(zhǔn)2000億元專項債券用于地方支持化解中小銀行風(fēng)險，但最終實際發(fā)行結(jié)果與之存在較大的差距，從這一點來看，部分地方政府可能還存在一定的顧忌，尤其是地方政府對地方中小銀行情況較為熟悉的背景下。畢竟目前地方各類金融機(jī)構(gòu)大部分已實現(xiàn)市場化運作，對于專項債券地方政府需要承擔(dān)償債責(zé)任，地方政府出于理性的選擇會在風(fēng)險和收益之間做個平衡。

4、專項債券補充資本金項目目前存在著轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的政策依據(jù)仍然不很明確，項目收入測算依據(jù)不充分，歷史數(shù)據(jù)較為缺乏，收入覆蓋估算邏輯難以自洽，專項債退出渠道不暢通等問題，這些問題得到解決，有利于樹立投資者的信心。

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原標(biāo)題： 專題研究|專項債券補充銀行資本金現(xiàn)狀研究