中證鵬元評級 
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作者：高慧珂
來源：中證鵬元評級（ID：cspengyuan）
2021年3月以來，交易商協會、交易所相繼推出鄉村振興債券。2021年二季度發行的綠色債券有7只同時貼標鄉村振興債券。發行鄉村振興綠色債券，需要同時滿足鄉村振興認定和綠色認定，其中，鄉村振興債券的認定通過主承銷商盡職調查認定屬于鄉村振興類項目，參照的依據主要包括：2021年中央一號文件、國家鄉村振興局相關政策文件、發行人所在省市政府或鄉村振興主管部門政策文件。發行鄉村振興綠色債券，募集資金用途也需要同時滿足鄉村振興債和綠色債的要求，其中，鄉村振興債對募集資金用于鄉村振興項目的最低比例要求為30%。
2021年上半年國內市場共發行綠色債券2,444.96億元，已超過去年全年綠色債券市場發行規模。6月份碳中和債的貼標積極性有所減弱。上半年城投公司發行綠色債券占比為23.52%，去年該比例為46.76%，主要還是受融資政策趨嚴影響。部分債券綠色貼標確實可以起到節約發行成本的作用，但是整體看，綠色債券發行利率優勢并不明顯。
受限于今年融資環境不容樂觀，且碳中和債券發行積極性逐漸回歸正常，再加上今年鄉村振興主題債券的分流，這些因素難以支撐下半年綠色債券市場的大幅度擴容。我們仍然維持2021年5500億元的發行規模預測，但是需要關注綠色地方政府債券市場情況。
鄉村振興綠色債券知多少
信用債市場，2021年3月份以來交易商協會、交易所相繼推出鄉村振興債券。3月15日，交易商協會推出鄉村振興票據，首批發行人涵蓋央企、地方國企、民營企業等各類主體，募集資金主要流向糧食收儲保障、農村智慧能源設施、農村公路項目建設、企業向農戶采購原材料、農產品基地運營、現代農業物流產業園建設、農村污水管網和美麗鄉村建設、鞏固脫貧攻堅成果等多個領域。6月16日，深交所首單鄉村振興專項公司債發行。6月24日，上交所首單鄉村振興專項公司債發行。
鄉村振興債券發行規則方面，根據2021年4月27日交易商協會發布的《非金融企業債務融資工具注冊發行業務問答》，鄉村振興票據的發行要求主要有：①募集資金用于支持“三農”發展，包括農民就業增收、農業現代化、鄉村建設等與鄉村振興有關的項目。可用于鄉村振興項目建設、償還鄉村振興項目借款、補充鄉村振興項目營運資金；②鄉村振興票據注冊時，應確保首期發行額度中募集資金擬用于鄉村振興用途占比≥30%；③存續期內，發行人及中介機構除按相關要求做好常規信息披露外，還應在每年4月30日前披露上一年度募集資金使用和鄉村振興項目進展情況，8月31日前披露當年上半募集資金使用和鄉村振興項目進展情況。截至目前，交易所方面未針對鄉村振興債券制定專門的發行規則。
今年以來至2021年6月31日，債券市場鄉村振興類債券共發行692.61億元。從債券類型看，涵蓋了中期票據、地方政府債、短期融資券、定向工具、公司債和資產支持證券。其中，鄉村振興中期票據發行規模最大，為261.90億元，接下來是鄉村振興地方政府債（240.16億元）、鄉村振興短期融資券（156.50億元），其他類型發行量較少。
發行鄉村振興綠色債券，需要同時滿足鄉村振興認定和綠色認定，其中，鄉村振興債券的認定通過主承銷商盡職調查認定屬于鄉村振興類項目，參照的依據主要包括：2021年中央一號文件、國家鄉村振興局（2021年2月25日正式掛牌）相關政策文件、發行人所在省市政府或鄉村振興主管部門政策文件。發行鄉村振興綠色債券，募集資金用途也需要同時滿足鄉村振興債和綠色債的要求，其中，鄉村振興債對募集資金用于鄉村振興項目的最低比例要求為30%。2021年二季度發行的綠色債券有7只同時貼標鄉村振興債券。2021年二季度發行的鄉村振興綠色債券，有的同時貼標碳中和，有的同時貼標碳中和及可持續掛鉤。可持續掛鉤債券相關研究可以參考我們此前的報告《可持續發展掛鉤債券中外發行案例及優劣勢分析》。
二季度綠色債券市場發行情況
2021年上半年國內市場共發行綠色債券2,444.96億元，與去年下半年相比，環比增長113.94%，已超過去年全年綠色債券市場發行規模。上半年綠色債券發行集中在3月、4月和6月。作為今年綠色債券市場的最大亮點，上半年碳中和債共發行1,206.39億元，占綠色債券總體發行規模的49.34%，分月度來看，6月份碳中和債的貼標積極性有所減弱。
城投公司發行綠色債券方面，上半年共發行575億元，占綠色債券總體發行規模的23.52%，分月度來看，1月份城投公司綠色債占比達63.54%，6月份占比下降至23.11%。2018-2020年，城投公司綠色債券占綠色債券市場的比重分別為15.59%、25.39%、46.76%。2021年2月份以來城投公司綠色債券的發行規模占比下降主要還是受融資政策趨嚴影響。
2021年Q2國內市場共發行綠色債券1,267.21億元，環比增長7.60%，同比增長122.15%。分債券類型看，2021年Q2綠色債券發行量最大的依然是中期票據，發行了297.50億元；其次是資產支持證券，發行規模為272.41億元，接下來依次是公司債（222.70億元）、短期融資券（218.50億元），其余品種發行規模在150億元以下。環比來看，綠色短期融資券、綠色資產支持證券、綠色企業債環比增幅明顯，綠色中期票據環比下降18.36%，綠色金融債、綠色公司債發行規模環比也均有下降。同比來看，除綠色企業債外，其余綠色債券品種均有增長，綠色短期融資券、綠色資產支持證券、綠色中期票據同比增長幅度較大。
從綠色債券占各種類信用債券發行總量的比重來看，綠色企業債占比依然最大，為8.50%；其次為綠色中期票據，占比5.07%；接下來是綠色資產支持證券，占比3.72%；綠色公司債占比為2.71%。
碳中和債角度，2021年Q2碳中和債發行量與Q1相比，有所下降。分債券品種看，碳中和資產支持證券發行規模有所增長，其余碳中和債券品種均有所下降。從碳中和債發行量占綠色債發行量的比重看，各品種碳中和貼標的積極性均有所下降，短期融資券碳中和貼標的積極性下降最明顯，或許是出于成本考慮，碳中和債券需要第三方機構的評估認證。
從資金用途來看，我們的分類標準參照4月21日人民銀行、發改委、證監會聯合發布的《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》中的二級項目分類，除綠色服務類項目外，綠色項目被分為能效提升、可持續建筑、污染防治、水資源節約和非常規水資源利用、資源綜合利用、綠色交通、綠色農業、清潔能源、生態保護與建設9大類。2021年Q2清潔能源仍是第一大資金用途領域，發行規模為429.81億元，接下來是綠色交通、可持續建筑、污染防治，發行規模分別為235.90億元、88.01億元、76.97億元，其中，前三大資金用途領域均是碳中和債券領域。
2021年Q2綠色債券發行期限總體趨短期化，1年期以下綠色債券規模占比從14.37%上升到29.19%，但是相比Q1，Q2有超長期綠色債券發行，南京南部新城會展中心發展有限公司2021年非公開發行綠色項目收益專項公司債券（第一期）（專項用于碳中和）的期限長達27年。債項級別為AAA的占比從Q1的58.36%上升到62.82%。二季度綠色債券發行期限趨短期化和發行主體及債項級別中樞提升主要是受融資環境影響。
為了考察綠色債券是否具有利率優勢，我們比較了綠色債券與其可比債券的發行利差，可比債券選擇標準為：同一發行主體、發行日期在一個月內、債券發行期限相近。結果如表3所示，可以看出部分債券綠色貼標確實可以起到節約發行成本的作用，但是整體看，綠色債券發行利率優勢并不明顯。事實上，債券的發行利率與發行時間、發行方式、發行期限等等多因素有關，貼標綠色帶來的節約發行成本優勢并不具有顯著效果，但是相比之下，貼標綠色債券在發行時，相比普通債券更易獲得投資者認購。
創新方面，除了開篇提到的鄉村振興綠色債券，二季度發行的綠色債券中還有1只藍色債券、3只可持續掛鉤債券。此外，4月28日，中國鐵路投資有限公司首次在債券市場發債，即2021年面向專業投資者公開發行綠色公司債券（第一期）（專項用于碳中和），發行規模20億元，期限2年，募集資金用途擬用于國鐵融資租賃有限公司開展融資租賃業務，擬投向的項目包括城市軌道交通、貨運鐵路項目。
二季度綠色債券市場相關
1.二季度綠色債券市場相關政策
4月21日，人民銀行、發改委、證監會聯合發布《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》，實現了國內綠色債券市場目錄的統一，也縮小了與國際主流綠色債券標準的差距。新目錄于2021年7月1日起施行。
6月9日，人民銀行發布《銀行業金融機構綠色金融評價方案》，于2021年7月1日起施行，正式將綠色債券納入銀行業金融機構綠色金融評價體系，有助于進一步提升銀行投資綠色債券的積極性，促進綠色債券市場發展。
6月24日，中國人民銀行研究局在《中國金融》發文稱，研究降低綠色貸款風險權重。可在綠色金融改革創新試驗區內的銀行機構先行先試，在前期試點基礎上，可逐步將政策推廣至全部綠色貸款，并進一步研究降低金融機構持有的綠色債券等綠色資產的風險權重。
2.未來市場展望
我們在4月初的報告《發行規模同比增長119.54%，首只鋼鐵企業碳中和債發行——Q1綠色債券市場情況》中預測：2021年綠色債券市場發行規模保守估計將在5000億元，分品種來看，中期票據有望成為發行量最大的綠色債券品種，發行量預計在2000億元以上。在4月22日的報告《綠色債券市場迎來目錄統一，新版目錄可操作性進一步增強》中將2021年綠色債券市場發行規模調增至5500億元。目前，我們仍然維持預計5500億元的發行規模。雖然下半年新版綠色債券支持項目目錄和《銀行業金融機構綠色金融評價方案》施行，會帶動綠色債券市場發行端和資金端的熱情，但是今年融資環境不容樂觀，且碳中和債券在經歷了開始的備受追捧后，目前逐漸回歸正常，6月份碳中和貼標的積極性已有下降，再加上今年鄉村振興主題債券的分流，這些因素難以支撐下半年綠色債券市場的大幅度擴容。需要關注的是，綠色地方政府債市場有擴容發展的可能性，《銀行業金融機構綠色金融評價方案》在明確納入評價體系的綠色債券范圍時，提到“經綠色債券評估認證機構認證為綠色的地方政府專項債券”，這有助于綠色貼標地方政府債券市場的發展，若綠色地方政府債券市場擴容，將會給綠色債券市場規模帶來增量。
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