小債看市 
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作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2025年即將收官。
這一年，我國信用債市場違約規模較2024年有所下降，債券展期規模也呈下降趨勢，信用債違約風險釋放放緩。
《小債看市》統計，2025年我國信用債市場共發生55只債券違約，違約規模達232.68億元。
歷年違約分布
其中，2025年首次發生債券違約的主體有6家，分別為廣匯汽車服務有限責任公司（以下簡稱“廣匯有限”）、國厚資產管理股份有限公司（以下簡稱“國厚資產”）、富力地產、天盈投資集團、湖北天乾資產管理有限公司（以下簡稱“天乾資管”）以及天安財產保險股份有限公司（以下簡稱“天安財險”）。
值得注意的是，上述6家違約主體共有11只債券發生違約，違約金額達143.37億元，違約規模已超2024年。
01廣匯有限
2025年2月7日，廣匯有限發行的“24廣匯汽車PPN001”未能按期足額償付回售本金及利息，構成違約。
違約進程
《小債看市》統計，目前廣匯有限已有3只債券違約，違約規模達21.17億元。
近年來，廣匯汽車深陷業績下滑和股價暴跌的泥潭，這不僅是其自身的困境，也折射出整個汽車經銷商行業的艱難處境。
廣匯汽車的業務模式主要是以利潤較低的整車銷售作為基礎擴大客戶群，其后以利潤率較高的維修售后服務和傭金代理以及汽車租賃為基礎賺取利潤。
受國內外宏觀經濟形勢嚴峻復雜和多重超預期等不利因素的影響，汽車經銷行業經營壓力大。
為加快資金和庫存的周轉效率，廣匯汽車對閉店期間積攢的庫存車輛實施讓利銷售措施，2022年公司凈利潤發生大幅虧損，虧損26.69億元。
雖然2023年廣匯汽車實現扭虧為盈，但凈利潤僅為3.92億元，銷售凈利率僅為0.46%。
進入2024年，廣匯汽車的經營情況并未出現明顯好轉。
2024年上半年，廣匯汽車實現營收545.46億元，同比下滑18.7%；實現歸屬于母公司股東的凈利潤為-6.86億元。
歸母凈利潤
總得來看，廣匯汽車經營受外部環境影響較大，業績虧損，債務負擔較重，尤其是有息負債規模較大，且債務呈短期化，資金周轉壓力較大；再融資壓力較大，資產質量卻一般。
02國厚資產
2月17日，國厚資產未能按時兌付“18國厚金融PPN001”本息，構成違約。
“18國厚金融PPN001”違約進程
《小債看市》統計，目前國厚資產已有3只債券發生違約，違約金額合計19.71億元。
違約債券
其實，早在2023年5月，國厚資產就已經出現債務危機，合并報表范圍內共計7200萬元銀行貸款逾期，此后危機愈演愈烈。
國厚資產以不良資產經營業務為核心，收購、管理、經營和處置各類金融企業和非金企業的不良資產。
不良資產經營業務周期長、專業要求高，固有經營風險較大，近年來監管逐步收緊，行業普遍存在業務轉型和合規性壓力。
2022年，受提前收回不良資產投資，國厚資產投資聯營企業虧損及匯兌損益等因素影響，公司發生大額虧損，虧損額為3.29億元。
2023年，國厚資產合并口徑凈利潤虧損6.68億元，母公司口徑凈虧損8.82億元。
立信會計師事務所（特殊普通合伙）為國厚資產2023年度財務報告出具了帶強調事項的無保留意見的審計報告，提示公司2022和2023年度連續虧損，盈利能力持續下降。
另外，國厚資管的2024年年報也被出具無保留加說明段意見。
2024年和2025年上半年，國厚資產分別虧損9.21億和2445.21萬元，可見2022-2024年公司虧損額度有擴大趨勢。
歸母凈利潤
投資失利加上傳統不良資產處置不順暢，是國厚資產流動性危機的兩大主因。
03天乾資管
9月12日，天乾資管未能按期兌付“20天乾01”本息，構成違約。
根據武漢當代科技產業集團股份有限公司（ 以下簡稱“當代集團” ）重整計劃，當代集團重整已進入執行階段，所擔保的債權已確認為普通債權，當代集團已履行擔保責任。
天乾資管母公司武漢天盈投資集團有限公司（以下簡稱“天盈投資”）表示，因經營困難且自身發行的債券也在本年度違約，無法及時履行擔保責任。
今年6月9日，天盈投資5.36億“H20天盈1”發生違約事件。
值得一提的是，天盈投資和天乾資管均是當代集團旗下公司。
2022年4月，當代集團首只債券發生違約事件，目前已有14只債券違約，違約規模達77.45億元。
2024年9月，債權人以當代集團不能清償到期債務且明顯缺乏清償能力，向武漢中院提交重整申請。
今年7月，經當代集團申請，武漢中院作出(2024)鄂01破22號之八《民事裁定書》，將公司重整計劃執行期限延長3個月至2025年10月25日。
04天安財險
9月30日，“15天安財險”應到期兌付，天安財險不能確保在償付本期債券本息后的償付能力充足率不低于100%且有能力清償其他負債的本金和利息，因此公司無法向本期債券持有人就本期債券還本付息。
自2020年7月起，天安財險于由原中國銀行保險監管管理委員會實施接管，并開展清產核資工作，本期債券計息掛賬。
天安財險稱，已與本期債券的債券持有人開展積極溝通,全力配合債券持有人的相關訴求，后續將在公司的風險處置工作中對本期債券統籌安排、處理。
值得注意的是，“15天安財險”本息的受償順序在保單責任及其他負債之后，股權資本等核心資本之前。
如天安財險無法如約支付本息時，權益人無權向法院申請對公司實行破產清償。
2024年，在上海成立的申能財險受讓了天安財險的保險業務，包括天安財險的資產、負債及保險業務，不過“15天安財險”并未包含在前述資產包中。
這意味著，申能財險不需要承擔此次債務的兌付。
被接管時，天安財險出現大額虧損，資產規模顯著下降，凈資產降至負值，償債能力受到削弱。
因持有的信托產品等資產到期后發生實質性違約，天安財險對截至2020年6月30日的相關投資資產進行減值測試，涉及金額577.45億元。
從業績看，2020年上半年天安財險實現營收27.04億元，凈虧損646.7億元。
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