一、第1條  支持中小企業(yè)健康發(fā)展

關(guān)于中小民企發(fā)債，筆者的觀點(diǎn)在之前的文章中多有介紹，比如《關(guān)于中小民企通過(guò)債券融資的一些思考20220407》。債券對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，尤其是民企，只是小而美的融資品種，更像是點(diǎn)心債，不具備大規(guī)模推廣的基礎(chǔ)。就其原因主要有兩點(diǎn)：

（一）弱信用：中小民企發(fā)債需要信用嫁接

中小企業(yè)自身的弱信用，決定了其發(fā)行的信用債券很難吸引足夠多的投資者，除非進(jìn)行信用嫁接。

對(duì)于信用嫁接，無(wú)論是第三方擔(dān)保，還是發(fā)行類(lèi)似于信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）等，都很難大規(guī)模推廣，其原因還是風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。信用嫁接后，中小企業(yè)的弱信用風(fēng)險(xiǎn)無(wú)疑轉(zhuǎn)移給了擔(dān)保方或者CRMW的創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)等，這種情況下，信用能力強(qiáng)的大型企業(yè)擔(dān)保意愿、擔(dān)任創(chuàng)設(shè)機(jī)構(gòu)等角色的意愿有多強(qiáng)？市場(chǎng)無(wú)疑已經(jīng)反映了很多。

國(guó)內(nèi)信用債市場(chǎng)發(fā)展至今，主要發(fā)行群體為國(guó)有企業(yè)，其中具備代表性的，比如：城投。作為投資機(jī)構(gòu)，在信用利差不是特別大的情況下，無(wú)疑選擇穩(wěn)妥的國(guó)企會(huì)更好。這里需要說(shuō)明的是，如果信用利差特別大，一方面，民企自身通過(guò)發(fā)債融資不是很合算的買(mǎi)賣(mài)；另一方面，信用利差真的特別大，估計(jì)很多投資者也會(huì)望而卻步，畢竟風(fēng)險(xiǎn)和收益大部分情況下是匹配的。

某種意義上，擠出效應(yīng)也減弱了債券市場(chǎng)對(duì)于民企的研究，畢竟有大量?jī)?yōu)質(zhì)的替代品，對(duì)中小民企的信用進(jìn)行大量細(xì)化的研究，性?xún)r(jià)比并不高。

二、第2條  支持房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求

這一條重點(diǎn)自然不在“支持房企正常融資活動(dòng)”，作為官方機(jī)構(gòu)，如果連正常融資活動(dòng)都不支持，肯定不合適。對(duì)于這部分，筆者關(guān)注的重點(diǎn)在于“優(yōu)質(zhì)房企”。從具體內(nèi)容來(lái)看，如果發(fā)行人被認(rèn)定為優(yōu)質(zhì)房企，其將獲得的政策支持是毫無(wú)疑問(wèn)的。可惜的地方在于，這里并沒(méi)有給出優(yōu)質(zhì)房企的標(biāo)準(zhǔn)，大概監(jiān)管部門(mén)也有難為的地方吧。

有關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)的，可以看到，近期出臺(tái)的刺激政策可謂密密麻麻，尤其是購(gòu)買(mǎi)端。當(dāng)然現(xiàn)在大量房企，尤其是民營(yíng)房企，除了銷(xiāo)售方面的問(wèn)題外，還有一個(gè)特別重要的問(wèn)題在于融資端。筆者以為房地產(chǎn)市場(chǎng)真正的復(fù)蘇，其中非常重要的一個(gè)標(biāo)志就在于，民營(yíng)房企在融資端得到實(shí)打?qū)嵉闹С郑热纾罕O(jiān)管部門(mén)將金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)民企債券作為考核的重要指標(biāo)，當(dāng)然能不能落地不好說(shuō)，但是如果最終能落地，估計(jì)過(guò)程挺難的。

本輪房地產(chǎn)收縮到再啟動(dòng)，可能最大的借鑒意義在于，一項(xiàng)政策的推出，首先要考慮是否有足夠穩(wěn)定的替代措施，如果沒(méi)有，就應(yīng)當(dāng)慎行。就目前來(lái)看，重新啟動(dòng)最大的動(dòng)因大概是土地財(cái)政，假設(shè)土地財(cái)政有其他稅源進(jìn)行支撐，估計(jì)也不會(huì)這么快進(jìn)行刺激。

對(duì)于房地產(chǎn)，筆者最大的觀點(diǎn)，無(wú)論政策如何調(diào)整，必須房住不炒。房地產(chǎn)低迷，土地財(cái)政難以維系；房地產(chǎn)火熱面前的高房?jī)r(jià)，傷害無(wú)疑也是巨大的。