作者：炸天團(tuán)

來源：地產(chǎn)大爆炸

在商業(yè)世界里，“有限責(zé)任”一直是保護(hù)創(chuàng)業(yè)者最后體面的一道防火墻。公司一旦資不抵債，創(chuàng)始人通常只需以出資額為限承擔(dān)后果，隨后便可拍拍屁股，抽身退場。

然而，在蘇寧的債務(wù)重整中，這道常規(guī)的防線失效了。

今年初春，南京市中級人民法院密集發(fā)布的幾份公告，翻開了蘇寧重整的真實(shí)賬本。公告披露了一個龐大且具體的數(shù)字：蘇寧易購及關(guān)聯(lián)方涉及的全口徑債務(wù)，達(dá)到了2387.3億元。面對這份兩千多億的賬單，現(xiàn)年63歲的張近東接受了徹底的資產(chǎn)清算。根據(jù)判決，他名下持有的38家蘇寧系企業(yè)股權(quán)被全部無償轉(zhuǎn)讓。

這意味著，這位曾經(jīng)手握千億商業(yè)版圖的前“江蘇首富”，其三十年積累的個人財富被實(shí)質(zhì)性清零，成為了中國大型民企重整案中，創(chuàng)始人資產(chǎn)清零的“首例”。

但這并不是一個傳統(tǒng)意義上“破產(chǎn)出局”的故事。在依法讓渡全部身家后，張近東依然作為重整操盤手留在了管理層。這種以創(chuàng)始人個人財富徹底“清零”，來換取龐大企業(yè)體系繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的交割方式，為這場長達(dá)三十年的商業(yè)起落，劃下了一個極其特殊的句點(diǎn)：財富聚散如潮，最終以一場徹底的清算，回到了最初的一無所有。

01寧海路上的“破壁人”

這一切商業(yè)起落的伏筆，要從三十年前的夏天說起。

1990年，27歲的張近東做出了一個令人錯愕的決定：辭去南京市鼓樓區(qū)屬企業(yè)的“鐵飯碗”，東拼西湊了10萬元，在南京寧海路租下了一個200平方米的門面，取名“蘇寧交電”。

那是物資緊缺、國營商場絕對壟斷的年代。初出茅廬的張近東，敏銳地抓住了空調(diào)這個剛剛興起的家電大件。為了拿到貨源，他首創(chuàng)了“淡季打款、旺季提貨”的模式，用真金白銀幫廠家分擔(dān)資金壓力，從而拿到了極具優(yōu)勢的底價。

真正讓張近東“一戰(zhàn)封神”的，是1993年那場震動全國商業(yè)圈的“南京空調(diào)大戰(zhàn)”。

當(dāng)時，憑借低價和免費(fèi)送貨安裝服務(wù)，蘇寧的銷量猛增，直接動了傳統(tǒng)巨頭的奶酪。當(dāng)年春天，南京八家實(shí)力雄厚的國有大型商場聯(lián)合發(fā)難，甚至在當(dāng)?shù)貓蠹埳峡锹?lián)合聲明，宣布統(tǒng)一降價，并警告空調(diào)廠家：誰給蘇寧供貨，八大商場就不賣誰的空調(diào)。

面對這種級別的“絞殺”，張近東沒有退縮。他不僅硬剛價格戰(zhàn)，更祭出了當(dāng)時極為罕見的“服務(wù)牌”——斥巨資組建了一支數(shù)百人的專業(yè)送貨安裝隊伍。在炎熱的酷暑，當(dāng)國營商場的顧客還在為找不到人裝空調(diào)發(fā)愁時，蘇寧的安裝工已經(jīng)把清涼送到了千家萬戶。

這場著名的“一挑八”戰(zhàn)役，最終以蘇寧的大獲全勝告終，不僅打破了舊有的商業(yè)壟斷，也奠定了蘇寧“服務(wù)是唯一產(chǎn)品”的企業(yè)基因。

02笨功夫熬贏“美蘇爭霸”

如果說南京的八大商場只是地方諸侯，那么千禧年后，走出江蘇的張近東，迎來了他商業(yè)生涯中真正的生死之?dāng)场獓绖?chuàng)始人黃光裕。

那是一場被稱為“美蘇爭霸”的十年苦戰(zhàn)。當(dāng)時的黃光裕，帶著狼性在全國瘋狂跑馬圈地，甚至經(jīng)常把門店直接開在蘇寧的正對面，貼身肉搏。通過接連并購永樂、大中電器，黃光裕用極具攻擊性的規(guī)模戰(zhàn)術(shù)，屢次登頂中國首富。面對這種咄咄逼人的攻勢，張近東沒有選擇在前端盲目跟進(jìn)開店數(shù)量。他做了一個在當(dāng)時看來極其“笨重”、甚至有些吃力不討好的決定：把錢砸向消費(fèi)者根本看不見的后臺。

當(dāng)國美在核心商圈搶占昂貴鋪面時，張近東卻跑到市郊狂買地建物流倉儲；不僅如此，他力排眾議斥巨資引入IBM，搭建了全國ERP信息系統(tǒng)，將全國門店的進(jìn)貨、銷售、庫存數(shù)據(jù)徹底打通；同時，他還啟動“1200工程”培養(yǎng)嫡系子弟兵，試圖用體系化的組織去對抗黃光裕的草莽英雄主義。

一個在水面上瘋狂擴(kuò)張，一個在水面下拼命打樁。

命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2008年猝然降臨。黃光裕鋃鐺入獄，國美深陷漫長的控制權(quán)內(nèi)斗。而就在對手嚴(yán)重內(nèi)耗時，張近東早年默默打下的“物流+IT+子弟兵”底盤，開始展現(xiàn)出重資產(chǎn)的恐怖勢能。蘇寧像一臺運(yùn)轉(zhuǎn)精密的重裝甲戰(zhàn)車，穩(wěn)扎穩(wěn)打地吞噬著市場份額。

到了2011年，蘇寧的營收和凈利潤徹底超越了國美。在這場世紀(jì)商戰(zhàn)中，張近東用“咬牙干苦活”的底層實(shí)業(yè)邏輯，硬生生熬死了最兇猛的敵人，登上了中國線下零售的絕對王座。

03一杯致命的“交杯酒”

然而，商業(yè)世界沒有永遠(yuǎn)的贏家，巨大的成功往往會化作困住企業(yè)家的繭。

2012年前后，隨著智能手機(jī)的普及，阿里、京東等電商巨頭強(qiáng)勢崛起。

張近東發(fā)現(xiàn)了一個尷尬的現(xiàn)實(shí)：越來越多的消費(fèi)者習(xí)慣走進(jìn)蘇寧寬敞的門店，看一看實(shí)物，然后掏出手機(jī)在電商平臺上比價下單。蘇寧花重金租下的核心商圈大店，實(shí)質(zhì)上變成了電商平臺的“免費(fèi)體驗(yàn)館”。

這位昔日的線下霸主陷入了巨大的“時代焦慮”，面對線上流量的降維打擊，一向穩(wěn)健的張近東放棄了早年“打樁建后臺”的笨功夫，改變策略，試圖通過資本并購的捷徑強(qiáng)行買出一個大而全的“生態(tài)圈”。

于是，從2013年起，蘇寧開啟了密集的跨界收購：2.5億美元收購紅孩子母嬰網(wǎng)站、2.5億美元買下PPTV、近20億元收購國際米蘭足球俱樂部。隨后幾年，又陸續(xù)花費(fèi)數(shù)億接盤家樂福中國和萬達(dá)百貨。

張近東的商業(yè)算盤是：把年輕人看劇、看球以及大眾買菜的流量入口買下來，導(dǎo)流給蘇寧的家電主業(yè)。然而，這些買來的資產(chǎn)大部分處于虧損狀態(tài)，不僅沒有形成流量反哺，反而成了不斷抽血的“吞金獸”。

這種脫離主業(yè)的跨界狂飆，在2017年達(dá)到頂峰，也埋下了最致命的隱患。

那一年，恒大正謀求重組深深房回A股上市，急需引入大規(guī)模的戰(zhàn)略投資者。在一場聲勢浩大的發(fā)布會上，張近東與許家印喝下了那杯著名的“交杯酒”。隨后，蘇寧豪擲200億，戰(zhàn)略投資了恒大地產(chǎn)。

—— 這筆錢，原本是蘇寧極為寶貴的流動性子彈。

商業(yè)的因果最終在三年后兌現(xiàn)，后來的故事眾所周知：恒大回A股宣告失敗。按原對賭協(xié)議，恒大本該連本帶息回購這筆股份。但在當(dāng)年11月的關(guān)鍵會議上，張近東卻在《補(bǔ)充協(xié)議》上簽了字，同意放棄要求回購的權(quán)利，將這200億“債轉(zhuǎn)股”。

隨著恒大危機(jī)的全面爆發(fā)，這200億寶貴的流動資金徹底化為了泡影。

這成了蘇寧資金鏈全面決堤的最后一道缺口。跨界并購的連年失血，疊加主業(yè)造血能力的下滑，這筆投資推倒了多米諾骨牌，直接將蘇寧拖入了法院公告中那2387.3億元的天量債務(wù)泥潭。

04終極清算，財富歸零

2025年，多年的跨界擴(kuò)張最終在法律層面上轉(zhuǎn)化為了一份確切的清算賬本——根據(jù)南京市中級人民法院的公告，蘇寧易購及關(guān)聯(lián)方涉及的全口徑債務(wù)達(dá)2387.3億元。

相對應(yīng)的是，參與此次重整的38家蘇寧系主體，合并清算價值評估僅為410.05億元。也就是說，如果直接走向破產(chǎn)清算程序，普通債權(quán)人的清償率約為3.5%。

面對資不抵債的局面，張近東沒有采用常規(guī)的“有限責(zé)任”進(jìn)行切割，而是接受了一份徹底讓渡個人資產(chǎn)的重整方案。

根據(jù)重整細(xì)則，張近東交出了蘇寧系38家公司100%的股權(quán)，以及間接持有的蘇寧易購4.15%股份。同時，他個人持有的16.4億股蘇寧易購股票，其全部收益權(quán)也悉數(shù)讓渡。

資產(chǎn)剝離的范圍延伸至了個人與家庭層面。作為連帶擔(dān)保人，張近東夫妻名下的個人股權(quán)、房產(chǎn)、金融資產(chǎn)以及個人收藏品，全部被列入清算清單，通過司法拍賣或協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式處置完畢。這些資產(chǎn)的變現(xiàn)資金及剩余資產(chǎn)，全部被注入信托基金，定向用于后續(xù)的債務(wù)清償。

至此，張近東完成了實(shí)質(zhì)意義上的個人資產(chǎn)清零。

但在交出全部財富底牌后，張近東并未離開蘇寧。在重整后的新蘇寧架構(gòu)中，他依然保留了新蘇寧集團(tuán)的五席董事會提名權(quán)，以及南京眾城的四席提名權(quán)。

這種“資產(chǎn)清零但保留運(yùn)營權(quán)”的安排，是各方基于現(xiàn)實(shí)的利益博弈。債權(quán)人需要一位熟悉內(nèi)部龐雜體系的創(chuàng)始人來穩(wěn)住基本盤，以確保信托基金能夠持續(xù)獲得收益。

重整協(xié)議中明確設(shè)立了約束條款：如果未來信托運(yùn)營收益不及預(yù)期、資產(chǎn)盤活未達(dá)標(biāo)，張近東將立刻喪失這僅存的董事會提名權(quán)，并可能被重新追溯個人的連帶責(zé)任。

從1990年湊齊10萬元在寧海路開店，到如今名下無分文資產(chǎn)，張近東依然留在了蘇寧的牌桌上。只是身份已經(jīng)從千億帝國的絕對控制人，變成了依靠運(yùn)營能力來填補(bǔ)債務(wù)缺口的“凈身操盤手”。

結(jié)語

從1990年到今天，張近東用三十余年畫出了一道人生拋物線：從南京街頭一無所有的27歲創(chuàng)業(yè)者，回到了名下資產(chǎn)徹底清零的63歲“凈身操盤手”。

這場龐大的潰敗，宣告了那個依靠盲目加杠桿、無序跨界擴(kuò)張來締造商業(yè)帝國的草莽時代已經(jīng)徹底落幕。

但在商業(yè)的殘酷物語中，潰敗亦有高下之分。在面臨2387億巨債和企業(yè)倒閉的絕境時，張近東沒有選擇向海外轉(zhuǎn)移資產(chǎn)，也沒有一走了之。他坦然接受了“有限責(zé)任”被徹底擊穿的代價，用這種近乎傾家蕩產(chǎn)的方式，護(hù)住了上下游供應(yīng)鏈和數(shù)萬員工的基本盤。

在商業(yè)的成王敗寇中，他無疑是一個在時代周期里迷失的失敗者；但在清算臺前，這位背負(fù)天量債務(wù)的操盤手，用最徹底的讓渡，守住了中國初代民營企業(yè)家的最后一絲體面。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 資產(chǎn)清零，張近東迎來終局清算