風財訊 
最及時的信用債違約訊息，最犀利的債務危機剖析
作者：陳文莉
來源：風財訊（ID:fengcaixun)
當《至暗時刻》的海報第一次出現在某房企大佬微博時，似乎已經預示著一場暴雷連續劇，拉開序幕。
與此同時，一家家“顧問公司”也浮出水面。
例如恒大、花樣年、當代置業身后的華利安；藍光發展、華夏幸福、奧園中國背后的鐘港資本；佳兆業、花樣年背后的盛德律師事務所…
這些投行和法律專家，的確能為債務纏身的房企“治病”，但它們也收取著“動輒千萬元”的巨額費用。
用一位投行人士告訴風財訊的話來說，企業需要為并購及財務重整，花費巨大的費用。
“收費與交易能否達成、交易難度、操作周期等有很大的關系，傭金能夠占到整體交易額的0.5%-3%（按不同交易額的部分計算），非常可觀。”
有需求就有市場，在生生死死的“房企自救”中，一門隱秘的生意，帶來了一個個豐滿的故事。
01又一家中國房企“求救了”
11月22日晚間，中國奧園發布自愿公告稱，延長8.16億元“奧創二期資產支持證券”的贖回時間。
同時，奧園宣布“公司已經聘請鐘港資本作為財務顧問，年利達律師事務所作為法律顧問，以評估集團的資本結構、財務狀況、債務與流動性狀況，并就共同利益事項與債權人進行透明對話。”
在鐘港資本的合作方中，除了藍光發展、華夏幸福、匯源果汁，現在多了一個奧園。
一定程度上，這映射出奧園問題的嚴重程度。
舉一個例子，奧園僅在境外債就有12.7億美元的本金將在未來兩個月到期。而其境內主體奧園集團作為發行人及擔保人的債務即將到期的也不少——
11月26日，奧園集團作為擔保人的“21奧園ABN001次”和“21奧園ABN0001優先”將會到期，這兩筆私募債的本金合計超過了5.5億元。
將迎來償債小高峰的中國奧園，短期償債壓力可見一斑。
此前，恒大和花樣年，也在陷入流動性危機時，聘請了華利安作為獨立財務顧問，盛德律師事務所則先后在佳兆業和花樣年的債務紓困中提供法律服務。
從某些角度來講，華利安、鐘港資本等機構的介入，是房企“臨近病危”的征兆。
IPG中國區首席經濟學家柏文喜直言，這些機構就是流動性危機企業的“醫生”，在診斷問題并提出重整方案的同時，還會根據方案來匹配相應的資源，以實現企業價值的最大化，進而最大化保護和實現債權人的利益。
02債務醫生的“鎮定劑”
這些“醫生”到底有多少用？
作為“全球精品投行NO.1選手”，華利安中國區總裁陳為民曾接受鳳凰網采訪，在采訪中，他回溯了華利安曾參與的雷曼兄弟、通用汽車、世界通信等重大破產案。
幾乎在任何類型的交易中，訴訟和異議都很常見，而華利安的作用，是提供更為專業的評估、調解、仲裁和訴訟服務，解決案件評估、策略制定、制定復雜的金融模型、賠償計算、和解支持和專家證人證詞等。
最后結果，是幫公司應對債權人、找到合適的金主、盡可能保證資產和估值不被踐踏。
就像華利安在2015年幫助佳兆業掙脫流動性危機，2020年助力瑞幸咖啡走出財務造假危機。
諸葛找房數據研究中心負責人王小嬙認為，投行等作為一個經驗豐富的、助力企業化解債務難題的機構，可協助這些企業調整資產結構，探索緩解流動性問題的可行性方案等，有利于企業度過流動性難關。
02一門“千萬級”的生意
這些“債務專家”是懸崖企業的自救希望，但企業為此付出的代價，也不小。
一位投行人士告訴風財訊，并購及財務重整收費與交易能否達成、交易難度、操作周期等有很大的關系。收費形式上，國內偏向于固定服務費，國外則一般是固定服務費加上基于交易額的傭金。
不過，據上述人士表示，傭金一般不超過10個百分點。如果交易金額較大，交易復雜程度較高，那最終收取的服務費近千萬也是有的。
2019年3月，陷入債務危機的中天能源聘請國厚資產作為第三方財務顧問，并在7月合同結束后，為該項服務支付了高達1750萬元的費用。
值得一提的是，國厚資產因“隱性債務”選擇了半路退出，并未能將中天能源拉出債務沼澤。
同年，希臘公共債務管理局聘請拉扎德為財務顧問，意圖在未來幾年內將希臘債券評級重新回到投資級別。據悉，在這筆為期兩年半的服務中，希臘方面將支付約為1000萬歐元的顧問費。
如果按照彼時的匯率計算，這筆顧問費折合人民幣超過了8000萬元。
紓困代價不可謂不高，即便企業已經進入破產重整。
《最高人民法院關于審理企業破產案件確定管理人報酬的規定》中明確提出，破產管理人報酬將根據債務人最終清償的財產價值總額來確定。其中：
超過五千萬元至一億元的部分，在3%以下確定； 超過一億元至五億元的部分，在1%以下確定； 超過五億元的部分，在0.5%以下確定。
而且，管理人報酬從債務人財產中優先支付。如果債務人無法支付這筆費用或是沒有人代付的話，管理人將提請人民法院終結破產程序。
一個案例是，2018年重慶“珠峰系”被法院判定破產重整，破產重整費用與共益債務超550萬元，其中管理人報酬高達407萬元，審計和評估機構中介費用35.8萬元。
不過，還好“珠峰系”最終的收獲是“存續”。
說白了，無論是投行、律所，還是破產管理人，只是一群“拿人錢財，替人消災”的高級生意人罷了。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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