作者：私募基金組 彭凌燕 謝欣 馮穎智 解宇昊

來(lái)源：金誠(chéng)同達(dá)

引言

在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，2025年注定是不平凡的一年，對(duì)于私募基金行業(yè)更是如此。2025年，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)在震蕩中展現(xiàn)出與去年不同的發(fā)展態(tài)勢(shì)，募資規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，投資領(lǐng)域進(jìn)一步向科技創(chuàng)新的核心地帶聚焦，反映出結(jié)構(gòu)調(diào)整與政策導(dǎo)向的深度融合。從私募基金組角度出發(fā)，結(jié)合私募基金的“募投管退”運(yùn)營(yíng)中的四大階段，我們將基于監(jiān)管環(huán)境、市場(chǎng)環(huán)境以及我們?cè)谶^(guò)往一年中的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)來(lái)對(duì)于2025年私募基金行業(yè)進(jìn)行盤(pán)點(diǎn)。

01募資階段

截至2025年11月末，中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的新增募資規(guī)模有所上漲。在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的基金合計(jì)募資2600.63億元，較去年同期上升了18.23%。具體來(lái)看，新備案私募股權(quán)投資基金募集了1352.54億元，同比上升了8.40%；新備案創(chuàng)業(yè)投資基金募集了1248.09億元，同比上升了31.10%。從全球范圍來(lái)看，截至2025年第三季度，全球私募股權(quán)投資總額為5371億美元。

從上述數(shù)據(jù)來(lái)看，募資市場(chǎng)呈現(xiàn)"止跌回穩(wěn)"的積極態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)活躍度顯著提升。這其中有兩個(gè)方面的原因：1）宏觀政策環(huán)境持續(xù)優(yōu)化。國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于促進(jìn)政府投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，明確了政府投資基金的戰(zhàn)略定位，要求聚焦重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和市場(chǎng)不能充分發(fā)揮作用的薄弱環(huán)節(jié)，吸引帶動(dòng)更多社會(huì)資本，國(guó)資主導(dǎo)格局進(jìn)一步強(qiáng)化；2）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期與結(jié)構(gòu)性機(jī)遇顯現(xiàn)。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步回暖，企業(yè)對(duì)融資和擴(kuò)張的需求有所上升。尤其是在數(shù)字化、智能化、低碳轉(zhuǎn)型等結(jié)構(gòu)性機(jī)遇下，新興產(chǎn)業(yè)和創(chuàng)新企業(yè)持續(xù)涌現(xiàn)，吸引了更多資金布局早期及成長(zhǎng)期項(xiàng)目。創(chuàng)業(yè)投資基金募資大幅上升，反映出市場(chǎng)對(duì)高成長(zhǎng)性賽道的信心增強(qiáng)。

02投資階段

2025年前11個(gè)月，國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)合計(jì)發(fā)生投融事件5973起，同比增長(zhǎng)40.5%，投資金額合計(jì)5255.3億元，同比減少了0.94%。

投資行業(yè)領(lǐng)域也發(fā)生了明顯變化，IT、半導(dǎo)體及電子設(shè)備、生物技術(shù)/醫(yī)療健康、機(jī)械制造四大行業(yè)投資集中度超70%。從具體投資分布看，電子信息行業(yè)在一級(jí)市場(chǎng)中持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，投資數(shù)量和規(guī)模均排名第一。細(xì)分項(xiàng)目領(lǐng)域來(lái)看，半導(dǎo)體、人工智能、生物醫(yī)藥領(lǐng)域作為主力吸引大量投資，這一分布格局反映出中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的內(nèi)在需求和國(guó)家戰(zhàn)略導(dǎo)向。

投資階段也呈現(xiàn)新的特征。從一級(jí)市場(chǎng)細(xì)分融資輪次來(lái)看，早期投資交易數(shù)量占比27%，規(guī)模占比9%；A輪交易數(shù)量占比47%，規(guī)模占比39%；B輪交易數(shù)量占比13%，規(guī)模占比21%。這一結(jié)構(gòu)反映出資本更加注重成長(zhǎng)期項(xiàng)目的投資價(jià)值，同時(shí)也顯示出早期投資的活躍度有所提升。

就私募基金組而言，投資領(lǐng)域行業(yè)的變化導(dǎo)致項(xiàng)目盡調(diào)與文件工作呈現(xiàn)顯著的專業(yè)化、縱深化特征。法律盡調(diào)范疇已超出傳統(tǒng)公司治理與合規(guī)，需重點(diǎn)加強(qiáng)對(duì)核心技術(shù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)、核心團(tuán)隊(duì)綁定有效性（勞動(dòng)關(guān)系、競(jìng)業(yè)限制、職務(wù)發(fā)明約定）、及行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管領(lǐng)域合規(guī)（數(shù)據(jù)安全與跨境、生物安全審查、半導(dǎo)體出口管制）的審查深度；在投資協(xié)議中，應(yīng)強(qiáng)化與研發(fā)進(jìn)度、關(guān)鍵人員留存、行業(yè)資質(zhì)維持等掛鉤的先決條件與承諾條款。

03管理以及退出階段

雖然通常來(lái)講，“募投管退”中的“管退”是兩個(gè)獨(dú)立的階段和工作，但是私募基金的管理以及退出在實(shí)際項(xiàng)目中總是相互影響，且共同穿插進(jìn)行。如果要從更為嚴(yán)格的角度區(qū)分，其中的“管”更偏向于投后管理，而“退”更關(guān)注于最終投資退出的途徑以及方式。

就“管”中的投后管理而言，2025年5月19日，修訂后的《中國(guó)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)監(jiān)管職責(zé)規(guī)定》正式施行，其中第三十條規(guī)定：“派出機(jī)構(gòu)以風(fēng)險(xiǎn)、問(wèn)題為導(dǎo)向，對(duì)私募基金管理人開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警，按照有關(guān)規(guī)定加強(qiáng)與地方人民政府在監(jiān)管、風(fēng)險(xiǎn)處置等方面的協(xié)作。”對(duì)于私募基金管理人而言，合規(guī)責(zé)任的加大本質(zhì)上是對(duì)投后管理專業(yè)能力的全面考驗(yàn)。為適應(yīng)新規(guī)下的監(jiān)管環(huán)境，私募基金管理人應(yīng)在投后管理環(huán)節(jié)重點(diǎn)提升以下能力：1）構(gòu)建體系化的投后風(fēng)險(xiǎn)管理框架，制定并嚴(yán)格落實(shí)覆蓋投后監(jiān)控、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、預(yù)警閾值、報(bào)告路徑、處置流程的全鏈條制度；2）深化信息披露與報(bào)告機(jī)制，主動(dòng)與屬地派出機(jī)構(gòu)、地方金融監(jiān)管部門(mén)保持合規(guī)溝通，確保信息披露的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整、及時(shí)；3）建立全流程的應(yīng)急處置能力，針對(duì)可能出現(xiàn)的投資項(xiàng)目暴雷、投資者集體贖回、重大輿情等風(fēng)險(xiǎn)事件，制定詳盡的應(yīng)急預(yù)案并定期演練。過(guò)往由于私募投資項(xiàng)目的退出渠道較為明確，且經(jīng)濟(jì)始終保持向上的趨勢(shì)，所以絕大部分的基金管理人并未特別配備專業(yè)的投后管理團(tuán)隊(duì)，也未真正關(guān)注到投后管理工作的價(jià)值。所以，從這個(gè)方面來(lái)說(shuō)，自2025年起，私募基金的投后管理的要求被提升到了一個(gè)歷史級(jí)高度，也給我們從事私募基金領(lǐng)域的律師提出了新的要求和機(jī)會(huì)，以適應(yīng)客戶需求的變化。

就“退”中的項(xiàng)目退出而言，退出結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)積極變化，IPO和并購(gòu)?fù)顺龃蠓鲩L(zhǎng)。IPO市場(chǎng)顯著復(fù)蘇，成為退出的主要渠道。2025年前三季度，被投企業(yè)IPO案例數(shù)為1,002筆，同比大幅上升37.8%，在各類退出方式中占比近半。特別值得關(guān)注的是，港股IPO復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，占比上升至36.4%，融資額為802.43億元，同比增長(zhǎng)630.0%。并購(gòu)?fù)顺龀蔀樾碌脑鲩L(zhǎng)極，交易活躍度創(chuàng)歷史新高。2025年前三季度，并購(gòu)?fù)顺霭咐龜?shù)為352筆，同比激增84.3%，反映出資本退出路徑進(jìn)一步拓寬，市場(chǎng)流動(dòng)性有所增強(qiáng)。

04小結(jié)

作為從事私募基金行業(yè)的律師，我們始終相信，私募股權(quán)投資仍然是支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新的基礎(chǔ)以及重要力量，我們亦會(huì)始終圍繞私募基金管理人在“募投管退”四個(gè)階段的核心需求提供專業(yè)且高效的專業(yè)法律服務(wù)。未來(lái)我們也會(huì)緊跟時(shí)事，適時(shí)圍繞私募基金的市場(chǎng)關(guān)注熱點(diǎn)推出專業(yè)的解讀文章。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

題圖來(lái)自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

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原標(biāo)題： 年度觀察 | 2025年度私募基金法律服務(wù)回顧與展望