作者：財(cái)視中國(guó)

來(lái)源：財(cái)視（ID:caishiv）

產(chǎn)業(yè)資本、信托與海外資金看量化，配置邏輯各異：國(guó)企關(guān)注平滑周期，信托擁抱體系新變，海外重視信任建設(shè)。

在資管新規(guī)落地與非標(biāo)資產(chǎn)日益稀缺的當(dāng)下，量化股票策略憑借其風(fēng)格穩(wěn)定、模型驅(qū)動(dòng)的特性，正逐漸成為各類機(jī)構(gòu)資金資產(chǎn)配置版圖中的重要一塊拼圖。然而，面對(duì)上市公司資金、信托資金與海外資金等不同屬性的資金方，量化策略的配置邏輯有何不同？管理人又該如何應(yīng)對(duì)差異化的需求？

近日，在第十九屆HED中國(guó)峰會(huì)·深圳“機(jī)構(gòu)資金配置量化股票策略的機(jī)遇”圓桌，在主持人共青城廣聚星合私募基金投資總監(jiān)趙軍的引導(dǎo)下，山金金泉（上海）私募基金投資負(fù)責(zé)人襲堃、陜國(guó)投信托組合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理韋巍、OPIM東英資管總裁-業(yè)務(wù)發(fā)展主管吳珊，分別從產(chǎn)業(yè)資本、信托公司與跨境平臺(tái)的多元視角，共同解碼了機(jī)構(gòu)資金配置量化股票策略的深層邏輯。

01 國(guó)有產(chǎn)業(yè)資本：量化是平滑周期、動(dòng)態(tài)管理的“柔性武器”

代表產(chǎn)業(yè)資本發(fā)聲的山金金泉（上海）私募基金投資負(fù)責(zé)人襲堃，將量化策略定位為服務(wù)國(guó)有企業(yè)雙重目標(biāo)的“柔性武器”。一方面，量化策略與礦業(yè)等周期性主業(yè)投資相關(guān)性低，能有效平滑整體資產(chǎn)組合的波動(dòng)，滿足國(guó)有資產(chǎn)對(duì)“絕對(duì)收益”的硬性要求。另一方面，國(guó)有企業(yè)自身的收益目標(biāo)會(huì)隨經(jīng)營(yíng)狀況動(dòng)態(tài)調(diào)整，而量化策略豐富的子策略工具箱，使得母基金管理人能夠像“切換工具”一樣，在不同市場(chǎng)環(huán)境下快速調(diào)整敞口，捕捉盈利機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了前所未有的資產(chǎn)配置靈活性。回顧歷史，襲堃表示，2023-2024年市場(chǎng)低迷期，通過(guò)策略的靈活切換完成了公司要求的8%以上的最低收益要求。

襲堃特別指出，在國(guó)有企業(yè)管理中，“人”的因素至關(guān)重要。

因此，襲堃主張“結(jié)果導(dǎo)向”與“可解釋性”并重。當(dāng)業(yè)績(jī)承壓時(shí)，能夠?qū)⒘炕找娌鸾鉃榫唧w因子或信號(hào)向股東匯報(bào)，遠(yuǎn)比主觀判斷更有說(shuō)服力，這是維持信任的基石。同時(shí)，在選擇管理人時(shí)，溝通的坦誠(chéng)與真實(shí)性比策略本身的炫酷更為關(guān)鍵，“人”的權(quán)重已超過(guò)策略本身。

02 信托公司：成為量化生態(tài)的“核心連接橋梁”

在資管新規(guī)與非標(biāo)轉(zhuǎn)型的大背景下，信托公司正積極擁抱量化。陜國(guó)投信托組合資產(chǎn)投資部總經(jīng)理韋巍表示，信托公司看重量化主要基于兩點(diǎn)：一是順應(yīng)行業(yè)趨勢(shì)，機(jī)器投資正逐步超越人腦；二是量化策略跟蹤指數(shù)誤差小，風(fēng)格不易漂移，更符合大類資產(chǎn)配置需求。量化策略已成為信托公司投向標(biāo)準(zhǔn)化權(quán)益資產(chǎn)的重要抓手。

由于信托通常不自營(yíng)股票，因此建立科學(xué)的量化管理人評(píng)價(jià)體系是關(guān)鍵。他們發(fā)現(xiàn)，量化管理人的業(yè)績(jī)分布更為集中，通常呈現(xiàn)正態(tài)均值分布，通過(guò)體系化篩選更容易找到“中等以上”的選手，大幅降低了“選錯(cuò)人”的風(fēng)險(xiǎn)。

韋巍強(qiáng)調(diào)，信托公司正在發(fā)掘自身獨(dú)特的制度價(jià)值，發(fā)揮作為“生態(tài)圈橋梁”的新角色：面對(duì)部分機(jī)構(gòu)投資者希望投資私募但擔(dān)憂風(fēng)控透明的需求，信托可以設(shè)立產(chǎn)品并聘請(qǐng)私募作為投顧，實(shí)現(xiàn)“交易執(zhí)行在信托、投資指令在私募、資金來(lái)源為機(jī)構(gòu)”的模式，使得機(jī)構(gòu)投資者能夠?qū)ν顿Y過(guò)程實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)監(jiān)控，并依托信托平臺(tái)有效風(fēng)控管控。與此同時(shí)，信托也為面向?qū)I(yè)投資者的私募產(chǎn)品代銷提供了涵蓋合規(guī)、運(yùn)營(yíng)與估值的綜合服務(wù)平臺(tái)。信托，正從過(guò)去的資產(chǎn)持有者，轉(zhuǎn)型為連接優(yōu)質(zhì)量化管理人與海量機(jī)構(gòu)資金的“服務(wù)中樞”。

03 海外資金視角：信任需重建，出海路徑需更務(wù)實(shí)

OPIM東英資管總裁-業(yè)務(wù)發(fā)展主管吳珊為國(guó)內(nèi)管理人的“出海熱”帶來(lái)了冷靜的海外視角。她指出，盡管中國(guó)量化出海已成趨勢(shì)，但管理人在對(duì)接海外機(jī)構(gòu)時(shí)仍面臨多重壁壘。

首要的挑戰(zhàn)在于，中國(guó)管理人的境內(nèi)輝煌業(yè)績(jī)?cè)诤Ｍ馔顿Y者眼中參考價(jià)值有限。吳珊強(qiáng)調(diào)，這背后是雙重壁壘：一是信息不對(duì)稱，許多管理人提供的資料往往較為簡(jiǎn)略，加之可能存在語(yǔ)言與文化背景差異導(dǎo)致的溝通不暢，使得海外機(jī)構(gòu)無(wú)法進(jìn)行深度評(píng)估；二是策略在跨境落地時(shí)必然產(chǎn)生的“磨損”。例如，通過(guò)收益互換等結(jié)構(gòu)投資境內(nèi)資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生額外成本，而海外券商提供的個(gè)券做空池存在“召回機(jī)制”，這類實(shí)操中的不確定性都會(huì)影響策略的真實(shí)表現(xiàn)。因此，海外資金通常要求交易與風(fēng)控完全在海外執(zhí)行，策略業(yè)績(jī)也需在全新的市場(chǎng)環(huán)境中重新驗(yàn)證，這意味著信任必須從零開(kāi)始、憑借實(shí)實(shí)在在的海外業(yè)績(jī)記錄來(lái)構(gòu)建。

面對(duì)眾多同質(zhì)化出海的股票量化機(jī)構(gòu)，吳珊建議管理人必須清晰表達(dá)自身的差異化優(yōu)勢(shì)。對(duì)于計(jì)劃出海的機(jī)構(gòu)，她推薦了一條務(wù)實(shí)路徑：首先用自有或熟客資金在海外將核心策略徹底跑通，積累一段純粹、可驗(yàn)證的海外業(yè)績(jī)記錄，再以此為基礎(chǔ)與海外機(jī)構(gòu)進(jìn)行深度對(duì)話。海外資金的“長(zhǎng)期主義”偏好，實(shí)則是對(duì)地理與信息隔閡的一種理性補(bǔ)償。

綜合來(lái)看，機(jī)構(gòu)資金對(duì)量化策略的配置已超越簡(jiǎn)單的“追漲殺跌”，進(jìn)入更深層次的戰(zhàn)略匹配、生態(tài)共建與信任經(jīng)營(yíng)階段。量化策略的價(jià)值，正在于它能以高度紀(jì)律性和多樣性的方式，滿足不同資金屬性下復(fù)雜而動(dòng)態(tài)的配置需求。對(duì)于管理人而言，理解不同資金的訴求，并在合規(guī)、溝通與策略適應(yīng)性上做好準(zhǔn)備，方能在這場(chǎng)機(jī)構(gòu)資金的“配置盛宴”中贏得先機(jī)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 洞察 | 當(dāng)產(chǎn)業(yè)資本、信托與海外資金都看好量化——配置邏輯有何不同？