作者：尋瑕小姐姐

來(lái)源：尋瑕記

吾友非標(biāo)，

見(jiàn)字如面！

熟悉的早班機(jī)，機(jī)場(chǎng)的星巴克里，穿得板板正正的banker們永遠(yuǎn)是“雙肩包，rimowa，冰美式”的組合；看起來(lái)略有些滄桑的信托民工戴著無(wú)線耳機(jī)，焦灼的溝通著“X總，那筆融資您盡快安排提款吧，額度緊張，很快就會(huì)被占滿了”；久旱甘霖的信用終于復(fù)蘇，高收益?zhèn)泻⒌脑餆犭y耐。行色匆匆的人們，在日復(fù)一日的奔波中，尋找著資金資產(chǎn)資源的排列組合。

離開(kāi)非標(biāo)跑道不過(guò)短短幾個(gè)月光景，那些與非標(biāo)有關(guān)無(wú)關(guān)的故事依舊在重復(fù)上演:

中資美元債的四大板塊，TMT被螞蟻企鵝帶垮，地產(chǎn)被華夏幸福奧園禹州帶垮，央企和金融板塊被華融帶垮，城投被國(guó)務(wù)院的融資平臺(tái)無(wú)清償能力需依法破產(chǎn)重整或清算帶垮，伴隨著華融“破產(chǎn)行不行”的靈魂拷問(wèn)，中資美元債迎來(lái)明斯基時(shí)刻。

CFO們的光影魔術(shù)才剛剛施展完畢，開(kāi)發(fā)商老板的“非誠(chéng)勿擾”還在爆燈，紅星難再紅，華夏不幸福，泰禾無(wú)人和，福晟無(wú)所剩，藍(lán)光物業(yè)光，彰泰賣身忙，平安不動(dòng)慘......

2005年到2021年，房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)了整整十六年，還在不斷的加碼升級(jí)。集中供地在多個(gè)熱點(diǎn)城市陸續(xù)拉開(kāi)序幕，本以為告別了高增長(zhǎng)高周轉(zhuǎn)的投拓人員，卻面臨著一個(gè)城市要集中看20多塊地的自我博弈和群體博弈，本以為可以橫向比較擇優(yōu)錄取的融資人員，卻面臨著選對(duì)了地塊卻押錯(cuò)了主體的尷尬局面。 

三道紅線，兩道紅線，供地兩集中形成了房地產(chǎn)供給側(cè)改革的三叉戟，更加考驗(yàn)金融機(jī)構(gòu)的篩選能力，更加考驗(yàn)房企的現(xiàn)金流管理能力，進(jìn)一步加劇行業(yè)的分化整合，從前在周轉(zhuǎn)中要紅利，現(xiàn)在只能向管理要紅利。

小綿羊省規(guī)范地方融資平臺(tái)融資行為，不只是不收財(cái)顧費(fèi)而已。

文件直接要求“在舉債融資時(shí)主動(dòng)聲明不承擔(dān)政府融資職能”，并在去年控制非標(biāo)融資成本的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步要求“逐步壓降非標(biāo)類融資產(chǎn)品規(guī)模”，信托、資管計(jì)劃、融資租賃、私募基金和在地方交易產(chǎn)所發(fā)行的產(chǎn)品，均赫然在列。

“高成本，短期限，難接續(xù)”，直接把非標(biāo)資產(chǎn)“高收益，流動(dòng)性好，且買且珍惜”的遮羞布掀開(kāi)了。

這邊廂，不過(guò)陽(yáng)春四月，監(jiān)管醞釀多時(shí)的“非標(biāo)砍一半”還未落地，已有多家信托公司面臨地產(chǎn)和非標(biāo)額度雙雙告急的窘境。

持續(xù)處于轉(zhuǎn)型陣痛期的信托公司們，經(jīng)歷著“財(cái)富部門無(wú)產(chǎn)品，非標(biāo)部門無(wú)額度，標(biāo)品部門無(wú)資金”的痛苦循環(huán)。

離開(kāi)非標(biāo)的日子里，依然堅(jiān)守在資產(chǎn)端的一線從業(yè)人員，面臨著“要么內(nèi)卷，要么踩雷”的艱難二選一。

要么選頭部大平臺(tái)，接受無(wú)止盡的內(nèi)卷，各個(gè)團(tuán)隊(duì)都是市場(chǎng)化展業(yè)，沒(méi)有什么內(nèi)部協(xié)調(diào)機(jī)制，能夠真正實(shí)現(xiàn)客戶的歸屬保護(hù)；要么選小平臺(tái)，因?yàn)闆](méi)有大平臺(tái)的資金優(yōu)勢(shì)和議價(jià)能力，只能接受不斷的信用下沉，去縣城，去四線，去地理課本上都沒(méi)有覆蓋過(guò)的區(qū)域，展業(yè)，拓荒，在夜深人靜之時(shí)因?yàn)橐粍t疑似爆雷的小道消息惶恐不已。

我的老伙伴們，拿出了昔日圍獵非標(biāo)項(xiàng)目，跑馬圈地的看家本領(lǐng)，照著“百億私募”“優(yōu)選50”“頭部管理人”的私募管理人名單，展開(kāi)過(guò)飽和式營(yíng)銷攻勢(shì)。

你認(rèn)識(shí)老板和大股東，我認(rèn)識(shí)核心投資經(jīng)理，分頭推進(jìn)，把基金公司直接推分家了；

你一口氣占了48個(gè)管理人的立項(xiàng)，我去找創(chuàng)始人談獨(dú)家排他合作；

你承諾保底募集，我承諾提前上架+同期無(wú)同類產(chǎn)品+指定券商開(kāi)戶；

管理人笑稱“看來(lái)信托公司的轉(zhuǎn)型壓力真的很大，這幾天見(jiàn)了你們公司五個(gè)不同的團(tuán)隊(duì)了...”

離開(kāi)非標(biāo)的日子里，在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的大風(fēng)裹挾下，證券投資類信托規(guī)模2020年同比提升2582億元，同比增長(zhǎng)10%，保守預(yù)計(jì)證券投資類信托規(guī)模2021年底同比預(yù)計(jì)將翻倍。

千億規(guī)模的雪球滾出了衍生品圈，成為“固收+”之后，非標(biāo)替代的不二之選，但是還有很多人沒(méi)有研究明白，買到的究竟是一個(gè)什么樣結(jié)構(gòu)的雪球，為什么有人愿意以這樣的價(jià)格賣出這樣的雪球，雪球的規(guī)模越滾越大之后，將如何擾動(dòng)基差，一些圍繞基差構(gòu)建的量化策略是否已經(jīng)失效，并引發(fā)加劇市場(chǎng)波動(dòng)的蝴蝶效應(yīng)。

離開(kāi)非標(biāo)的日子里，隨著天量資金的不斷涌入，5000億量化行業(yè)的頭部化效應(yīng)越來(lái)越明顯，規(guī)模擴(kuò)容后的賽道也越來(lái)越擁擠，指增沒(méi)超額，中性不賺錢。大家都同質(zhì)化的挖Quant，買數(shù)據(jù)，開(kāi)發(fā)因子，拼交易速度，養(yǎng)著精英團(tuán)隊(duì)，斥資機(jī)器學(xué)習(xí)。

當(dāng)程序化的收割機(jī)遇上了收割機(jī)，是“動(dòng)了凡心”，把資產(chǎn)管理做成一門迎合渠道路口味的生意，還是在突飛猛進(jìn)的規(guī)模面前保持克制冷靜，可能是下一階段量化管理人的“饑餓游戲”分出勝負(fù)的關(guān)鍵。

離開(kāi)非標(biāo)的日子里，從事財(cái)富管理的小伙伴們守著客戶的資產(chǎn)戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢如履薄冰。各家公司都把財(cái)富管理體系的升級(jí)列為轉(zhuǎn)型的重中之重，但財(cái)富管理人員轉(zhuǎn)型去哪兒，是去頭部央企信托最后薅一輪非標(biāo)羊毛；還是一不做二不休去券商基金的財(cái)富平臺(tái)賣權(quán)益；或是去私募基金做渠道，公募基金做機(jī)構(gòu)營(yíng)銷，堅(jiān)守還是離開(kāi)，進(jìn)退皆兩難。

離開(kāi)非標(biāo)的日子里，曾經(jīng)的高凈值客戶也在市場(chǎng)的風(fēng)浪中感到了一絲惶恐。曾經(jīng)覺(jué)得“每年有個(gè)8.5%的固定收益就好了”，到了現(xiàn)在，真的有8.5%的固定收益，銷售不敢輕易賣，客戶也不敢輕易買。

名義GDP中樞從8%降低到6%降低到4%的過(guò)程中，非標(biāo)產(chǎn)品（如果還有的話）的收益率也一路下跌，看起來(lái)個(gè)人資產(chǎn)每年都在增加，但在整個(gè)居民財(cái)富中的份額卻在下降。

個(gè)人財(cái)富的增長(zhǎng)如何跑贏名義GDP，跑贏通脹，跑贏指數(shù)，成為每個(gè)投資人面前，奮力對(duì)抗的巨大風(fēng)車。

離開(kāi)非標(biāo)的日子里，有人說(shuō)我“精準(zhǔn)逃頂”，但也許，在當(dāng)年《一首涼涼，送給金融民工》之際，非標(biāo)就已經(jīng)見(jiàn)頂，而在《對(duì)不起，你的額度沒(méi)了》刷屏之時(shí)，非標(biāo)就確認(rèn)了雙頂，能否反轉(zhuǎn)，尚不可知。

還有人說(shuō)我“自己放棄了非標(biāo)陣地，就勸大家一起投降”，但也許，個(gè)人的奮斗也要考慮歷史的進(jìn)程，不堅(jiān)決進(jìn)行自我革命，就可能被行業(yè)淘汰，如果已經(jīng)發(fā)現(xiàn)一個(gè)不可扭轉(zhuǎn)的趨勢(shì)，就應(yīng)該順應(yīng)之，擁抱之，做到極致。

曾經(jīng)，非標(biāo)是我們固若金湯的基本盤，是堅(jiān)不可摧的堡壘，是“年年難過(guò)年年過(guò)，年年過(guò)得還不錯(cuò)”的底氣。

如今，非標(biāo)的堡壘要靠從業(yè)者由內(nèi)部敲開(kāi)，在商業(yè)模式重建的過(guò)程中，從“私募投行/財(cái)富管理/資產(chǎn)管理”的三駕馬車轉(zhuǎn)向“財(cái)富管理帶動(dòng)資產(chǎn)管理”的雙輪驅(qū)動(dòng)，配置供應(yīng)鏈金融、配置權(quán)益資產(chǎn)、配置地產(chǎn)股權(quán)基金，走出一條資產(chǎn)配置主線下，以客戶為中心的第二曲線。

吾友非標(biāo)，也許多年以后，我們會(huì)在信托行業(yè)終于轉(zhuǎn)型成功之際，緬懷起過(guò)去十多年的紅利期里，我們共同經(jīng)歷過(guò)的榮光和幸運(yùn)；會(huì)在“做多中國(guó)”的呼聲里，分享長(zhǎng)期主義的豐碩成果；會(huì)在對(duì)大類資產(chǎn)配置持續(xù)的投入和變革中，擁抱期許中的星辰大海。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 離開(kāi)非標(biāo)的日子