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寧波銀行配股申請獲審通過：把彈藥補給善戰的部隊是利好，這筆賬該怎么算？

愉見財經

2021-07-20 12:30 3620 0 0

據寧波銀行7月19日傍晚發出的公告，公司配股申請獲得證監會審核通過。

作者：愉見財經

來源：愉見財經（ID：fish-finance）

據寧波銀行（002142.SZ）7月19日傍晚發出的公告，公司配股申請獲得證監會審核通過。根據此前的配股預案，寧波銀行擬按每10股配售不超過1股的比例向全體A股股東配售股份，對應配售不超過6億股，擬募集不超過120億元。

按預案測算，此次配股對應的價格約20元/股。最終配股價將遵循寧波銀行董事會與保薦機構（主承銷商）協商確定的原則，采用市價折扣法確定配股價格。權且先按20元配股價做個測算，今年一季度末寧波銀行每股凈資產為18.05元/股，靜態來算PB約1.08倍；7月19日寧波銀行收盤股價為37.47，靜態測算配股折價了46.6%。

這個配股價定得如何？一則，這一相對于二級市場股價的折價率，將有助于最后配股的認購踴躍和成功；二則，其實2020 年以來實施過配股的上市公司，平均折價率就是約47%，寧波銀行的配股定價實屬合理。

好了，了解完基本情況后，下面來聊普通投資人最關心的問題。

我知道對持票寧波銀行的股民朋友來說，能用20元的價格獲得配股，屆時肯定誰都會參與。但配股完成后股價也是要除權的，因此往往會有部分投資人對上市公司包括定增、配股在內的再融資方案一刀切地不能理解，覺得增配了多少就是“攤薄”了多少股本，ROE也會隨之下降。

這種想法有道理嗎？如果靜態地只看到配股的那一天、那一段時間，那么的確，這類再融資操作會影響ROE計算時的分母。但關鍵是，上市公司融完資又不是停止發展了，所以對于長期價投者們動態、長遠而辯證地看待這個問題，真正該關心的莫過于——

這些錢融去做什么？資金的利用效率高不高？融資能再撬動多大的發展？而這些發展又能為股東們再創造多大的收益？

對于以上問題，“愉見財經”的答案是，如果一家公司如同一支能征善戰的部隊，決策清晰、發展既快又穩、長期以來也帶給股東全行業數一數二的優秀回報，現在他們要謀求更長遠地行軍，需要補給，我們何樂而不為？何不與其共享長期發展的果實呢？

價值投資么，本來就應該是一個“春耕秋收”的過程。

就像標題里的那句話：把彈藥補給善戰的部隊，是利好。

事實上如果我們整體來看過去十年配股價折價率為40%~50%的上市公司，據浙商證券邱冠華團隊的分析測算，自發布配股預案到實施落地一年后，股價平均表現為：上漲17%。可見配股這事兒，非但不盡然利空，綜合其對于上市公司的發展促動作用來看，大概率還能成其利好。

那么具體到今天的標的寧波銀行，配股長遠來看是否有利？我們不妨一起來算算賬。

一問：再融資作何用途，是否必要？

據寧波銀行公告，募集資金（扣除相關費用后）將全部用于補充核心一級資本。據多家券商研究機構按照去年三季度末數據靜態測算，配股將提升寧波銀行資本充足率 1.12個百分點。

截至今年一季度末，寧波銀行的資本充足率為14.45%（監管標準≥10.5%），一級資本充足率10.68%（監管標準≥8.5%），核心一級資本充足率9.39%（監管標準≥7.5%）。大家或許會問，寧波銀行的資本充足情況尚可呀，為何要補充資本呢？

這一問，恰恰問出了寧波銀行優秀的地方。

其一，寧波銀行這幾年的發展領銜中小銀行，始終走在規模、效益、質量三者協調且均較為快速發展的通道上；去年響應號召在疫后支持實體經濟，寧波銀行挽起袖子創下了好幾個“最”：年內貸款同比增速創了近10年來的最高，存款同比增速創了近4年來的最高，帶動金融服務的覆蓋面快速擴大，客戶數增長創歷史新高。

行軍快了，相應的，糧草彈藥都要更快跟上。

其二，“愉見財經”多次在專欄文章里提及這家銀行具有“未雨綢繆”的戰術特質，這次也不例外。也正是這種發展資源儲備上的前瞻性，一路護航著該行增長的持續性，穿越周期的擴表穩定性。

比如，他們長期有著行業領先的撥備覆蓋率，這反過來也是他們在實體受外部影響發展疲弱時，依然能夠全速全情支持民營企業、小微企業的底氣。

再比如，讓我印象尤深的是，2018年前后受資管新規逐步落地、資產回表的影響，行業里曾有一些銀行的資本突然吃緊了，業務增速回落明顯。那一年，“補血”有序的銀行發展就很平穩。比如寧波銀行，不止自身資本內生有道，同時受到提前布局的可轉債和優先股落地的雙重支撐，使其2018年三季度末的資本充足率成為上市城商行第二位。

核心資本，尤其在這些年，某種程度上就是中小銀行的核心競爭力！

回頭想來，我們能連續多年看到寧波銀行排名靠前的各項業績指標增速，作為投資者能始終享有這一從PB到ROE都數一數二的投資標的，背后其實是一家銀行各方面深厚的內功——包括計財邏輯上的合理提前布局。

其三，寧波銀行存在納入系統重要性銀行的可能性。如果納入，這對寧波銀行從重要性、合規性到安全性而言都是一則好消息，但同時，也意味著對核心一級資本充足率要求將被提高。

多家券商分析認為，此次配股成功實施后，寧波銀行的資本充足率水平將由目前的上市銀行中游，提升到前1/3水平。

二問：長期來看，再融資對股民權益到底是“攤薄”還是“增厚”？

如前文所及，本次配股預計會增加近120億元的核心一級資本。

“愉見財經”建議不妨把這120億看成投入銀行經營運作的“活錢”，那我們先粗放地假設，它們被全部用于支持信貸投放，按核心一級資本充足率7.5%的監管要求，亦即最多將可撬動新增風險資產近1600億；即便回撤一些，按10%的大數來算，也有1200億了。

我們這里先按最理想化假設的1600億風險資產繼續估算，若按年計算（假設取值風險資產年利潤率1.5%，寧波銀行實際情況或高于此），大致可新增利潤24億元；再把這24億利潤除以配股增發后的66億股，那每股也可增加收益超過0.36元了。

（作者注：以上算法并不科學、取的是理想化最大值，僅作為一種動態分析問題的框架供大家參考，不作為盈利測算，亦并不構成任何投資建議。）

而另一方面，墊厚了核心資本的寧波銀行，還有很多加速發展可能性、很多可為業務的側面，也能帶動多個利潤引擎。除了傳統貸款類業務以外，大零售戰略、財富管理等新業務也可借助于此夯下更牢固的發展基礎。

三問：寧波銀行過去的再融資，結果怎樣了？

遇到上市公司再融資，最怕的是這些公司已經暗地出現了財務窟窿，需要錢補；遇到上市銀行再融資，最怕的是這家銀行資產質量承壓，需要資金救枯枝而非長新枝。