受金融強(qiáng)監(jiān)管的影響，銀保監(jiān)會(huì)2021年7月下發(fā)《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕15號(hào)），且2022年《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（銀發(fā)〔2018〕106號(hào)）正式施行后，截止當(dāng)前，城投非標(biāo)的資金來(lái)源主要是兩大類，第一類是信托機(jī)構(gòu)募集的資金，第二類是保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)募集的資金。對(duì)于我們這些做私募或三方出身的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，城投業(yè)務(wù)很難直接套用地產(chǎn)基金的操作模式，因此目前一般都是通過(guò)“信托計(jì)劃+基金/有限合伙”的產(chǎn)品架構(gòu)或者直接在配資端與信托、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)展開(kāi)合作。需要注意的是，因信托和保險(xiǎn)資管的監(jiān)管政策方面存在一定的差異，因此信托機(jī)構(gòu)和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在城投非標(biāo)業(yè)務(wù)方面的介入方向和業(yè)務(wù)操作方式也存在差異。

對(duì)于大部分信托機(jī)構(gòu)（準(zhǔn)確地說(shuō)是屬地的銀保監(jiān)局）來(lái)說(shuō)，棚改項(xiàng)目、城市更新項(xiàng)目屬于典型的涉房業(yè)務(wù)，城投平臺(tái)關(guān)于這類項(xiàng)目的融資會(huì)占用地產(chǎn)額度，另外審批方面也可能存在一定的難度。還有一個(gè)問(wèn)題是，棚改、城市更新項(xiàng)目的還款來(lái)源具有不確定性，即便是有《政府購(gòu)買(mǎi)服務(wù)協(xié)議》、《委托代建協(xié)議》等也需考慮是否涉及政府隱性擔(dān)保或隱性債務(wù)的問(wèn)題。具體業(yè)務(wù)操作方面，我們?cè)凇靶磐杏?jì)劃+基金/有限合伙”的產(chǎn)品方向主要按兩種思路處理：第一種是針對(duì)沒(méi)有涉及到政府隱債的，我們與信托計(jì)劃設(shè)立有限合伙企業(yè)后，有限合伙企業(yè)與城投平臺(tái)共同設(shè)立項(xiàng)目公司，有限合伙企業(yè)以“股加債”的形式向項(xiàng)目公司注入資金，并由總包單位貼息；第二種是針對(duì)有可能涉及政府隱債的，我們與信托計(jì)劃設(shè)立有限合伙企業(yè)后，有限合伙企業(yè)與總包單位共同設(shè)立項(xiàng)目公司，有限合伙企業(yè)以權(quán)益投資的形式向項(xiàng)目公司注入資金。

事實(shí)上，在城投平臺(tái)的棚改、城市更新、保障房項(xiàng)目是否涉房的問(wèn)題上，不同的信托機(jī)構(gòu)也會(huì)有不同的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，比如城投平臺(tái)的經(jīng)營(yíng)范圍不涉及房地產(chǎn)，主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成中與房地產(chǎn)有關(guān)的比重也很低的話，仍舊有按非涉房進(jìn)行處理的空間（經(jīng)營(yíng)范圍含房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的話，則要對(duì)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)占比進(jìn)行說(shuō)明）。當(dāng)然，如果需要按涉房業(yè)務(wù)進(jìn)行處理，在有額度的情況下對(duì)于信托機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)也不存在什么問(wèn)題。需要注意的是，信托機(jī)構(gòu)除了上述放款模式，做城投平臺(tái)的流貸、項(xiàng)目貸、買(mǎi)債、標(biāo)品等其實(shí)都屬于比較常規(guī)的操作方式，另外，因?yàn)槌峭镀脚_(tái)在利潤(rùn)率考核方面較難達(dá)到一些信托機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，因此對(duì)于國(guó)有平臺(tái)、租賃公司等AA或AA+以上的對(duì)資金成本要求比較高的城投平臺(tái)，不少信托機(jī)構(gòu)比較傾向于做保險(xiǎn)的通道，也即資金來(lái)源主要是險(xiǎn)資。就我們目前的配資業(yè)務(wù)情況而言，也有保險(xiǎn)資管機(jī)構(gòu)通過(guò)保債計(jì)劃向城投平臺(tái)投入資金的情況，其中保險(xiǎn)資管參與城投的棚改很可能成為以后的主流方向，同時(shí)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)對(duì)平臺(tái)的選擇要求也十分嚴(yán)格，需滿足其內(nèi)部的投資級(jí)的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)方可投資。

就當(dāng)前城投平臺(tái)的非標(biāo)融資準(zhǔn)入條件而言，我們機(jī)構(gòu)端基本都要求融資人或擔(dān)保人為AA+及以上評(píng)級(jí)的公開(kāi)發(fā)債主體，且當(dāng)?shù)乇炯?jí)一般公共預(yù)算收入在30-50億以上，未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)的一事一議。區(qū)域準(zhǔn)入方面，地方經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)、財(cái)政收入較高、政府債務(wù)總體風(fēng)險(xiǎn)可控的區(qū)域基本都是大家的首選，但陜西、內(nèi)蒙古、甘肅、青海、寧夏、新疆、黑龍江、吉林、遼寧、四川、貴州、云南、西藏等地區(qū)大家都相對(duì)謹(jǐn)慎，不過(guò)省級(jí)平臺(tái)以及部分較好的省會(huì)城市城投平臺(tái)一般都可以一事一議。融資成本方面，則一般在年化8%左右，總包單位貼息的情況下可以到年化10%左右。             

15號(hào)文發(fā)布后，雖然城投非標(biāo)的生存空間越來(lái)越小，但是在當(dāng)前標(biāo)債越來(lái)越難滿足城投平臺(tái)融資需求的情況下，城投非標(biāo)仍舊有生存空間。總的來(lái)說(shuō)，城投平臺(tái)的非標(biāo)融資主要是信托、資管計(jì)劃、融資租賃、基金、債權(quán)融資計(jì)劃、理財(cái)直接融資工具、債權(quán)投資計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃及其他非銀金融機(jī)構(gòu)借款等，但受金融監(jiān)管的影響，融資性信托、保險(xiǎn)資管計(jì)劃或債權(quán)計(jì)劃、政策性基金、券商或基金子資管計(jì)劃等均面臨發(fā)行或申請(qǐng)難、交易對(duì)手或底層項(xiàng)目準(zhǔn)入要求高等難題。截止當(dāng)前，僅投資類信托、北金所債權(quán)計(jì)劃、融資性售后回租等幾類非標(biāo)融資方式還算比較靈活。為便于說(shuō)明，我們就當(dāng)前較為活躍的幾種城投非標(biāo)融資產(chǎn)品做相關(guān)介紹和說(shuō)明：

（1）西政資本作為GP與信托計(jì)劃（LP）共同成立有限合伙；信托產(chǎn)品份額通過(guò)信托自行募集或銀行、西政財(cái)富代銷(xiāo)。

（2）有限合伙企業(yè)通過(guò)股權(quán)投資方式投資于項(xiàng)目公司，并通過(guò)股權(quán)投資和股東借款的方式向項(xiàng)目公司進(jìn)行投資，并最終用于棚戶區(qū)改造、保障房項(xiàng)目建設(shè)。

（3）增信措施方面，施工總包單位對(duì)合伙企業(yè)期間收益及收益差額部分提供擔(dān)保，城投平臺(tái)公司母公司提供擔(dān)保，項(xiàng)目公司章證照共管。

2. 融資產(chǎn)品要素

1. 城投平臺(tái)作為融資人通過(guò)主承銷(xiāo)商（銀行）向北交所申請(qǐng)備案、掛牌，主承銷(xiāo)商通過(guò)自有資金認(rèn)購(gòu)或?qū)ふ移渌m格的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)購(gòu)；

2. 掛牌主體不強(qiáng)制要求主體評(píng)級(jí)，由參與主體認(rèn)購(gòu)并自行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)判斷；

3. 募集資金用途靈活，可用于長(zhǎng)期項(xiàng)目資金與短期流動(dòng)資金，或用于歸還借款；

4. 放款項(xiàng)目準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)方面，在符合國(guó)家政策方針前提下，可靈活調(diào)整；

5. 從備案材料制作到發(fā)行完畢2個(gè)月左右的時(shí)間周期要求；

6. 主承銷(xiāo)商需為銀行，A類主承銷(xiāo)商可操作全國(guó)范圍內(nèi)業(yè)務(wù)，B類主承銷(xiāo)商需在城投公司所在地有分支機(jī)構(gòu)。