西政財富 作者：西政財富
來源：西政財富（ID:xizhengcaifu)
筆者按：
近兩周以來，銀保監(jiān)會陸續(xù)向各地方銀保監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)信托公司“兩項業(yè)務(wù)”壓降有關(guān)事項的通知》。信托“兩壓一降”進(jìn)入倒計時，房地產(chǎn)信托還有多少額度，越來越多的爆雷產(chǎn)品是否能善終，投資人的信心是否能恢復(fù)，目前來看未來形勢似乎依舊不太明朗。
在資管新規(guī)過渡期整改時限的最后一年，日前銀保監(jiān)會向各地方銀保監(jiān)局下發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)信托公司“兩項業(yè)務(wù)”壓降有關(guān)事項的通知》（下稱“《通知》”）。《通知》一方面要求各公司要進(jìn)一步加大存續(xù)通道業(yè)務(wù)的清理力度，年底前必須做到“應(yīng)清盡清、能清盡清”，通道類信托項目到期的原則上不得展期續(xù)做，未到期的應(yīng)加強與委托方和交易對手的協(xié)商爭取提前結(jié)束。而對于確有困難，年內(nèi)無法結(jié)束或清理的通道類項目，應(yīng)向監(jiān)管部門申請個案處理，并留存相關(guān)證明材料。另一方面，要求持續(xù)壓降融資類信托業(yè)務(wù)，并重申各信托公司應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行年初制定的融資類信托業(yè)務(wù)壓降計劃，確保完成信托部下達(dá)的任務(wù)（即各信托公司以2020年底的主動管理類融資信托規(guī)模為基礎(chǔ)，2021年必須繼續(xù)壓降約20%的比例）。新增融資業(yè)務(wù)應(yīng)依法合規(guī)，穿透識別底層資產(chǎn)，不得“假投資、實融資”，以投資為名行融資之實，規(guī)避額度管控。在力促完成壓降任務(wù)的同時，風(fēng)險防控工作也不能松懈。另外，據(jù)報道此番監(jiān)管部門還要求相關(guān)公司將壓降方案上報，由公司一把手親自負(fù)責(zé)，壓降方案必須包括前期工作情況，壓降工作進(jìn)展以及個案申請材料等等。
我們注意到，隨著這波房地產(chǎn)市場的出清，當(dāng)下已“踩雷”的信托機(jī)構(gòu)正在全力應(yīng)付相關(guān)的風(fēng)險處置工作；而大部分信托機(jī)構(gòu)面對當(dāng)下地產(chǎn)監(jiān)管形勢及行業(yè)現(xiàn)狀，則基本都是以做好存量項目的投后管理與維護(hù)為主，新增業(yè)務(wù)方面存在很大難度。值得注意的是，當(dāng)前市面上仍舊有不少新的資金涌向房地產(chǎn)信托產(chǎn)品，以往一些偏保守的信托機(jī)構(gòu)在這波逆市下也開始在大力搶占房地產(chǎn)相關(guān)的業(yè)務(wù)和市場，這甚至已成為出乎市場意料之外的情況。
房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的走向如何，目前來看市場需求和投資機(jī)會始終都在。盡管融資類信托規(guī)模壓降和通道業(yè)務(wù)壓縮對房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)造成了一定的影響，信托風(fēng)控層面也對交易對手、項目準(zhǔn)入等提高了要求，但房地產(chǎn)信托的產(chǎn)品形式、投資模式等根據(jù)市場的情況也進(jìn)行了適時的調(diào)整。為便于說明，我們就信托機(jī)構(gòu)后續(xù)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開展方向及產(chǎn)品形式做相關(guān)整理，以供同業(yè)人士參考。
一、股權(quán)投資/優(yōu)先股業(yè)務(wù)
在項目土地款支付完畢的情況下，對于滿足投資條件的項目和主體（白名單制），一些信托機(jī)構(gòu)仍舊可以通過股權(quán)投資方式（優(yōu)先股）進(jìn)行合作。以股權(quán)投資方式合作，在投后管理、風(fēng)控以及對項目的把控方面則比以往更為嚴(yán)格。以下以我們財富中心操作的股權(quán)投資類項目為例予以說明：
1. 信托計劃投資有限合伙L(fēng)P份額（即1億）對有限責(zé)任公司SPV進(jìn)行增資，部分進(jìn)入實收資本，大部分進(jìn)入資本公積。開發(fā)商則以對項目公司的債權(quán)（或債權(quán)+部分現(xiàn)金）對SPV進(jìn)行出資。
2. 有限責(zé)任公司SPV以現(xiàn)金1億對項目公司增資，并持有項目公司部分股權(quán)（具體比例需根據(jù)項目情況及當(dāng)?shù)亻_發(fā)要求等協(xié)商確定）。最終形成有限責(zé)任公司SPV對項目公司持有股權(quán)的同時對項目公司享有1億的債權(quán)。投資期間，SPV從項目公司取得的債權(quán)利息收入優(yōu)先對有限合伙進(jìn)行分配。
3. 合伙企業(yè)與開發(fā)商設(shè)定對賭（工程進(jìn)度、銷售等），對賭未實現(xiàn)的，項目公司需提前償還債權(quán)本息，清退合伙企業(yè)并對LP進(jìn)行現(xiàn)金分配，合伙企業(yè)持有SPV的股權(quán)作為剩余財產(chǎn)分配給開發(fā)商。
4. 開發(fā)商持有的SPV的股權(quán)質(zhì)押給有限合伙；信托機(jī)構(gòu)對項目公司進(jìn)行強監(jiān)管，通過SPV向項目公司委派財務(wù)人員、高管人員，監(jiān)管章證照等。
二、城市更新投資業(yè)務(wù)
在這一波市場出清的情況下，很多信托機(jī)構(gòu)已經(jīng)暫停了地產(chǎn)融資業(yè)務(wù)，對于少部分沒有踩雷的信托機(jī)構(gòu)，目前也在尋求一些城市更新項目的投資機(jī)會（特別是深圳城市更新項目）。在準(zhǔn)入方面，具體要求如下：
1. 融資主體：以當(dāng)?shù)爻鞘懈陆?jīng)驗較為豐富的地方龍頭及實力型的中小開發(fā)商為主，或者有實業(yè)板塊支撐的開發(fā)商。
2. 項目所處階段要求：若融資主體資質(zhì)較強，介入的階段可稍微提前；若融資方為中小開發(fā)商的，則重點關(guān)注項目的情況，一般要求項目已經(jīng)完成立項，并處于專規(guī)前幾個月。
3. 融資期限：一般為2年，最低不少于9個月。
4. 綜合成本：根據(jù)融資主體的綜合實力，一般在12-15%之間。
5. 還款來源：項目后端的拆遷貸/更新貸融資置換及集團(tuán)擔(dān)保、實控人擔(dān)保、其他項目現(xiàn)金流補充等等。
6. 基本投資架構(gòu)：通過股權(quán)/優(yōu)先股方式介入，但是需注意的是，若以股權(quán)方式介入則需充分考慮是否存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓限制等問題。比如，有些項目開發(fā)商在與村合作時約定了由開發(fā)商的全資100%控股子公司進(jìn)行后續(xù)開發(fā)，若引入融資方以股權(quán)方式進(jìn)行投資，則后續(xù)履行集體資產(chǎn)平臺程序時，可能會影響開發(fā)商獲取項目。對此，根據(jù)項目的具體情況以及融資主體的綜合實力，特殊情況下可以考慮代持方式解決信托機(jī)構(gòu)的投資問題。常見的交易架構(gòu)如下：
三、開發(fā)貸業(yè)務(wù)
開發(fā)貸業(yè)務(wù)系信托的常規(guī)業(yè)務(wù)，具體操作上存在如下兩種情形：
1. 直接放款：若實際融資項目本身滿足432條件的（可以接受預(yù)售的項目），資金通過信托貸款或者財務(wù)性股權(quán)投資方式進(jìn)行投資，并對項目資金進(jìn)行強監(jiān)管，增信措施方面要求股權(quán)100%質(zhì)押，但不強制要求抵押。若項目能滿足現(xiàn)金覆蓋要求及還款要求，可以考慮與其他機(jī)構(gòu)融資并存。
2. 借“殼”放款：若實際融資項目（或稱“增信項目”）不滿足432條件，開發(fā)商提供其他滿足432條件的項目（或稱“用款項目”）作為增信擔(dān)保，則信托機(jī)構(gòu)通過信托貸款或財務(wù)性股權(quán)投資方式向用款項目放款。具體操作上，要求用款項目滿足432條件，用于增信的項目所在區(qū)域為一二線城市核心區(qū)域的項目（土地款至少支付50%以上）。風(fēng)控?fù)?dān)保方面，提供增信項目100%股權(quán)質(zhì)押，對資金進(jìn)行強監(jiān)管，并進(jìn)行增信項目土地的后置抵押。但是，在申請開發(fā)貸時，根據(jù)項目的實際情況，可提前釋放土地抵押。
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原標(biāo)題： 房地產(chǎn)信托還能放款嗎？
