作者：觀點新媒體

來源：觀點（ID:guandianweixin)

在以往，“大就是強”對于許多房企而言屬于一種經(jīng)營哲學(xué)。

規(guī)模大，意味著更多話語權(quán)，可以獲得更好的資源、機會、議價能力。更為重要的是，“規(guī)模做大有利于企業(yè)抗風險”，這是一位明星職業(yè)經(jīng)理人任職TOP20房企時所言。

但這一切的因果關(guān)系，在2021年成為一個站不住腳的論點，被事實輕易推翻。

寒冬中行走的人們開始反思，規(guī)模與安全之間能否劃上等號？什么才是冬天里一件抵御風寒的棉襖？

對碧桂園來說，不是第一次直面這個問題了。

在這家房企成長與壯大過程中，有過無數(shù)個重要節(jié)點，比如2016年一步跨入3000億門檻，實現(xiàn)“尖叫目標”；又比如2017年，超過萬科、恒大坐上銷冠座椅；又比如2018年，控速、剎車、放緩等等。

從危機時刻撥開迷霧一路走來，碧桂園如今深刻明白，要想在市場中保持有質(zhì)量的發(fā)展，“最大”已不是法則，“最好”才是真理。

銷售預(yù)期

近幾年，碧桂園已鮮少提及銷售目標。

銷售目標代表著一個房地產(chǎn)企業(yè)對于規(guī)模的訴求與渴望，向市場昭告接下來一年的發(fā)展節(jié)奏，一定程度上也為開盤、投拓、融資態(tài)度定調(diào)。

尤其是碧桂園這種量級的企業(yè)，其銷售目標甚至成為了觀察行業(yè)天花板的一個風向標。然而，碧桂園自2018年起選擇不公布年銷售目標，同時僅披露權(quán)益銷售金額。

可以窺見，盡管相比巔峰時期的高增速明顯慢了下來，但碧桂園仍然連續(xù)四年穩(wěn)坐銷冠位置。在這背后，是冷淡的行業(yè)周期、龐大的銷售基數(shù)等因素所影響，但顯然也有自動控速的考慮。

一年走完，可以窺見，相比2020年其他競爭者步步緊逼的態(tài)勢，2021年碧桂園遙遙領(lǐng)先，保持著自己的領(lǐng)先地位。

根據(jù)觀點指數(shù)發(fā)布的2021年1-12月的房企銷售數(shù)據(jù)統(tǒng)計，碧桂園錄得全口徑銷售7588.2億元，領(lǐng)先第二名萬科近1400億元；權(quán)益銷售錄得5580億元，同樣位列榜首。

從權(quán)益銷售口徑觀察，1-6月份，碧桂園增長迅猛，對比上一年同期疫情影響下的表現(xiàn)有了顯著增長，截至前6月累計銷售3030.9億元，同比增長13.54%。

受新房市場調(diào)控收緊、房貸利率上行等因素影響，包括碧桂園在內(nèi)的房企銷售額從三季度開始快速降溫。

而后隨著市場變化，碧桂園回款率呈現(xiàn)波動下降。2021年，按揭貸款收緊使房企回款率受到影響，不少房企回款率跌至80%以下。

碧桂園也相應(yīng)受到一些影響，截至中期回款率相比上年下降了1%，但90%的回款率仍保持較好的回款速度。

對此，首席財務(wù)官伍碧君在8月份召開的業(yè)績會上稱：“確實按揭資源很緊張，碧桂園按揭周期天數(shù)由2020年35天延長到60多天。”但同時，她強調(diào)回款總額沒有變，只是時間會長一點。

從規(guī)模向質(zhì)量轉(zhuǎn)變后，碧桂園已經(jīng)開始嘗到“甜頭”。

可以窺見，即便是整體收緊的市場環(huán)境，碧桂園經(jīng)營的逐步穩(wěn)健、財務(wù)的逐漸優(yōu)化，還是讓金融及資本市場樂于向其敞開大門。

正如上文提及的按揭影響，伍碧君便直言：“這也再一次體現(xiàn)資源還是會向優(yōu)質(zhì)企業(yè)傾斜。”

2021年，碧桂園持續(xù)對財務(wù)表動刀，以爭取更好的表現(xiàn)。

從三道紅線指標來看，截至2021年中期碧桂園仍處在黃檔，唯一不達標的是剔除預(yù)售賬款的資產(chǎn)負債率，這一數(shù)據(jù)已從2020年底的約80%下降至77%。

同時，凈借貸比率49.7%，相比2020年底下降了5.9個百分點；現(xiàn)金短債比為2.15，相較2020年底1.9倍有所提升。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

總體來看，碧桂園的紅線指標均有了一定優(yōu)化。

對此，伍碧君也曾表示，碧桂園不是通過立刻縮表來降低負債率，而是通過正常的資產(chǎn)運營逐步變?yōu)榫G檔，可以使得整體公司經(jīng)營狀況不會受太多限制與影響。

三道紅線背后，可以觀察到碧桂園財報中若干指標的變化。

以有息負債為例，近幾年碧桂園一直有意識地控制有息負債地規(guī)模，尤其在2019年逼近3700億元之后。

若按照早前投資者會紀要顯示，碧桂園資產(chǎn)負債規(guī)模會在2021年至2022年逐步下降，包括有息負債于年底控制在3000億元左右。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

截至中期，碧桂園有息負債總額為3242.4億元，相較2020年底有所下降。

另據(jù)觀點新媒體整理數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，碧桂園2021年還針對一年內(nèi)短期有息負債做了一些置換工作，在債務(wù)期限上以中長債置換了部分短債。

如2021年4月，碧桂園完成20億元5年期公司債發(fā)行，用于償還發(fā)行人及控股股東碧桂園控股到期或回售債券；近期亦宣布擬發(fā)行不超過50億元中期票據(jù)，期限達10年。

這使得碧桂園短期有息負債規(guī)模從2020年底的963億元降至869億元，降幅近10%；同時，短期負債在有息負債中的占比也下降了近3個百分點至26.8%，處于較為安全的短債比例范圍。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

因此，這也進一步帶動現(xiàn)金短債比提升至2.15，減輕短期償債壓力。

另一個變化是借貸成本。

截至2021年中期，碧桂園整體融資成本下降至5.39%，較2020年末降低0.17個百分點。

背后一部分因素是源于信用評級的提升，對碧桂園融資通道和成本優(yōu)化有較大幫助。

時間回溯至2019年，碧桂園于彼時愈發(fā)意識到，好的信用評級對公司尋求長遠發(fā)展的重要性。當年，碧桂園董事局主席楊國強帶領(lǐng)高管們會見境內(nèi)外投行，伍碧君也直言，將爭取更多國際評級機構(gòu)的投資級評級。

得到國內(nèi)外投行的認可，有助于碧桂園信用評級提高，從而提高投資人信心、擴大融資渠道、降低融資成本。因此，保證健康的財務(wù)水平以及穩(wěn)定的凈借貸比率，成為碧桂園這兩年的要務(wù)之一。

隨著這兩年的財務(wù)優(yōu)化，2017年初獲得惠譽投資級評級的碧桂園，又在2020年9月獲得穆迪上調(diào)評級至投資級。剩余的國際知名評級機構(gòu)標普，將其納入投資級名單或許也只是時間問題。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

從圖表中可以窺見，經(jīng)過上一周期規(guī)模追求、杠桿加大導(dǎo)致融資成本上升之后，自2020年起碧桂園加權(quán)平均融資成本呈現(xiàn)逐年下降趨勢。

另一方面，碧桂園也積極利用如今的融資優(yōu)勢，進行了債務(wù)成本置換。

以美元債為例，碧桂園于2021年相繼提前贖回一些優(yōu)先票據(jù)，包括2月份贖回一筆5.5億美元、利率7.125%的2022年優(yōu)先票據(jù)；6月份，完成贖回6.5億美元、利率4.75%的全部尚未償還2023年9月票據(jù)。

同時，碧桂園在贖回前發(fā)行了低利率債券，如1月份發(fā)行兩筆票據(jù)共12億美元，利率分別為2.7%、3.3%，期限從4.4年到10年，明確指明擬將票據(jù)發(fā)行所得款項凈額用于一年內(nèi)到期的現(xiàn)有中長期境外債務(wù)再融資。

標普在2021年9月份的報告中就指出，碧桂園的資本結(jié)構(gòu)和融資成本與更高評級的中資開發(fā)商相當。

標普進一步提到，碧桂園的財務(wù)穩(wěn)定性繼續(xù)增強，除了來源于對財務(wù)審慎性和經(jīng)營效率的逐步重視，還包括擴張欲望的合理把控。

2021年，碧桂園在投拓擴張方面的態(tài)勢一改以往，總體力度有所下降，尤其是第三季度市場整體降溫之時，拿地積極性進一步降低。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

觀點指數(shù)發(fā)布的房地產(chǎn)企業(yè)新增土地儲備報告顯示，2021年，碧桂園新增權(quán)益土儲約為4022.4萬平方米，拿地權(quán)益金額為1835.5億元，位居招商、萬科、保利之后。

按此計算，截至12月碧桂園權(quán)益拿地銷售比為32.89%，保持在合理區(qū)間。

拿地思路變化的背后，可以窺見這家全國型房企的投資調(diào)倉心理。

事實上，自2014年前后開始，碧桂園在拿地層級上不斷下沉至三四五線拿地，并成為了許多三四五線城市第一家進駐的品牌房企。

但在隨后幾年，棚改貨幣化安置政策調(diào)整等原因，讓碧桂園在拿地方面趨于謹慎。

截至目前，從具體拿地城市和投拓力度、區(qū)域調(diào)整和細分來看，碧桂園還是相應(yīng)精細地擴大了對三四五線的管控力度。

即是說，碧桂園將投拓重點傾斜在了更有發(fā)展前景的長三角、珠三角等優(yōu)勢三線城市。

譬如在長三角區(qū)域，自2020年開始，碧桂園攻城略地，拿下了不少地塊。

2021年，碧桂園加大在江蘇、浙江、安徽等長三角省份落地，包括鹽城、湖州、常州、宿遷等城市。但在類似江蘇鎮(zhèn)江等銷售表現(xiàn)一般的城市，相應(yīng)地放緩了拿地，降低區(qū)域風險，做了一定的戰(zhàn)略調(diào)整。

值得一提的是，碧桂園在長三角更傾向于拿一些體量不大的地塊項目進行開發(fā)，小盤化拿地使其能更靈活地進行開發(fā)銷售，加快周轉(zhuǎn)和去化。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

如上圖所述，2021上半年，碧桂園獲取土地城市群分布中，長三角土地獲取權(quán)益金額占比43%，為所有城市群中占比最大；同時權(quán)益面積僅占比20%，在所有城市群中位列第三，體現(xiàn)了長三角拿地盤子小、單位地價高的特點。

拿地成本上調(diào)，還與碧桂園對一線城市加大投入資源相關(guān)。

觀點新媒體梳理獲悉，2021年以來，碧桂園通過招拍掛先后在北京、上海、廣州、杭州、蘇州、東莞等城市拿地，多為一線城市或瞄準一線客戶的二線城市。其中，僅上海拿地95.1億元，約占碧桂園全年新購?fù)恋貦?quán)益地價7%。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

從上述拿地結(jié)構(gòu)看，截至2021年前10月，碧桂園位于一線目標一線、位于二線目標一線的新增權(quán)益金額占比合計16%；而在過去幾年，這兩項占比在5%以內(nèi)小幅波動。

對應(yīng)發(fā)生變化的便是位于二線目標二線的權(quán)益拿地金額占比，從過往30%以上收縮至20%以內(nèi)。

這些拿地布局、結(jié)構(gòu)的調(diào)整，除了導(dǎo)致當年拿地成本上升，也對短期結(jié)轉(zhuǎn)利潤水平產(chǎn)生一定壓力。據(jù)悉，2021年8月份，碧桂園在投資者會議上曾披露，2021年碧桂園整體貨地比水平有所下降，至2.9。

不過對于當下的房企而言，現(xiàn)金流、安全性可能比利潤更重要。

當然，碧桂園近兩年也通過一些措施來進行費用把控、改善盈利能力，包括“一率五力”即高效率、成本力、產(chǎn)品力、營銷力、服務(wù)力和科技力等。

同時，憑借布局機器人產(chǎn)業(yè)尤其建筑機器人的機會，從而提升施工質(zhì)量、提高施工效率、降低成本損耗。

數(shù)據(jù)顯示，截至2021年12月底，博智林已有18款建筑機器人投入商業(yè)化應(yīng)用，累計應(yīng)用施工面積超700萬平方米。去年12月在在汕頭金平項目首次完成“BIM+FMS+WMS+建筑機器人”多機施工系統(tǒng)的驗收，首次實現(xiàn)了裝修階段的多機協(xié)同施工，在中國乃至全世界建筑行業(yè)內(nèi)具有重要的標桿示范意義。

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)公告，觀點指數(shù)整理

2021年上半年，碧桂園銷管費用率下探到5.9%的水平，相比前兩年已有不小回落。

據(jù)悉，當時銷管費用提升除了如會計準則的調(diào)整、管理結(jié)構(gòu)下沉等因素，還有部分原因則是由于對機器人、農(nóng)業(yè)等新業(yè)務(wù)的投入、推廣。

碧桂園方面彼時曾表露稱，新業(yè)務(wù)板塊前期肯定是有費用投入，后期收入出來以后形成銷售，該比例就會下去。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“觀點”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！

原標題： 冬天法則 | 碧桂園 最大與最好