作者：顧欣宇 唐郡

來(lái)源：財(cái)經(jīng)五月花（ID：Caijing-MayFlower）

摘要

截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.69萬(wàn)億美元，占官方總儲(chǔ)備比重達(dá)28.9%，創(chuàng)2000年以來(lái)新高；IMF數(shù)據(jù)顯示，同期美元在全球外匯儲(chǔ)備占比降至56.92%，連續(xù)超十個(gè)季度低于60%，創(chuàng)1995年以來(lái)最低

文｜顧欣宇 唐郡

編輯｜張威 袁滿

國(guó)家外匯管理局（下稱“外匯局”）近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為7415萬(wàn)盎司（約2306.32噸），較上月末增加3萬(wàn)盎司（約0.93噸），全年累計(jì)增加86萬(wàn)盎司（約26.75噸）。

這是2024年11月以來(lái)，中國(guó)央行連續(xù)第14個(gè)月增持黃金。

根據(jù)外匯局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年11月以來(lái)，中國(guó)央行進(jìn)行了兩輪黃金增持行動(dòng)，累計(jì)增持黃金1151萬(wàn)盎司，約358噸。其中，2022年11月-2024年4月，連續(xù)18個(gè)月累計(jì)增持1016萬(wàn)盎司（約316噸）；2024年11月-2025年12月，連續(xù)14個(gè)月累計(jì)增持135萬(wàn)盎司（約42噸）。

作為新興市場(chǎng)央行購(gòu)金的重要代表，中國(guó)央行的持續(xù)增持，正是全球央行15年凈購(gòu)金熱潮的生動(dòng)縮影。

截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.69萬(wàn)億美元，占官方總儲(chǔ)備（黃金儲(chǔ)備+外匯儲(chǔ)備）的比重為28.9%，創(chuàng)2000年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高。

透過(guò)世界黃金協(xié)會(huì)這一統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，全球央行對(duì)黃金的增持力度清晰可見(jiàn)。黃金在全球官方儲(chǔ)備體系中占比刷新歷史紀(jì)錄，正是全球央行持續(xù)15年凈購(gòu)金的直接體現(xiàn)。

在世界黃金協(xié)會(huì)2025年7月的一份研報(bào)視角下，全球央行購(gòu)金的特點(diǎn)表現(xiàn)為，長(zhǎng)期戰(zhàn)略定力與短期節(jié)奏調(diào)整并存。

從黃金儲(chǔ)備存量規(guī)模來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)家仍然排名靠前。

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，美國(guó)官方黃金儲(chǔ)備高達(dá)8133.5噸，在全球遙遙領(lǐng)先。德國(guó)、意大利和法國(guó)官方黃金儲(chǔ)備持有量分別為3350.3噸、2451.8噸和2437.0噸。俄羅斯和中國(guó)緊隨其后，分別為2329.6噸和2303.5噸，也是僅有的兩個(gè)黃金儲(chǔ)備超過(guò)2000噸的新興市場(chǎng)國(guó)家。

本輪全球央行購(gòu)金潮中，2022年-2024年連續(xù)三年凈購(gòu)金量均超千噸：2022年達(dá)1081.9噸，2023年維持高位至1050.8噸，2024年續(xù)創(chuàng)千噸級(jí)水平，為1044.6噸。

世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告稱，2010年-2024年，新興市場(chǎng)央行一直是央行購(gòu)金的主力。數(shù)據(jù)顯示，2022年-2024年，年度購(gòu)金量排名前五的央行均來(lái)自新興市場(chǎng)。2023年全球央行凈購(gòu)入黃金約1050.8噸，其中排名前五的新興市場(chǎng)央行購(gòu)入479.9噸，貢獻(xiàn)了超45%的凈購(gòu)金量。

新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體中，土耳其央行在2022年增持148噸成為最大買(mǎi)家。中國(guó)央行于2023年以增持225噸位居榜首。波蘭央行在2024年以90噸購(gòu)金量摘得桂冠。

同期，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，僅有愛(ài)爾蘭和新加坡金融管理局有增持黃金記錄。愛(ài)爾蘭央行是2022年唯一增持黃金儲(chǔ)備的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行，于一季度購(gòu)買(mǎi)了3噸。2023年，新加坡金融管理局成為發(fā)達(dá)市場(chǎng)唯一的黃金儲(chǔ)備買(mǎi)家，其黃金儲(chǔ)備進(jìn)一步增加77噸。

2025年前三季度，全球央行黃金增持量錄得634噸。盡管較前幾年強(qiáng)勁增勢(shì)有所減弱，但仍遠(yuǎn)超2010年-2021年的平均水平（473噸），穩(wěn)固于歷史高位。

與此同時(shí)，黃金儲(chǔ)備與美元資產(chǎn)在全球官方儲(chǔ)備中的格局面臨深度重構(gòu)。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備占官方總儲(chǔ)備（黃金儲(chǔ)備+外匯儲(chǔ)備）的比重為28.9%，創(chuàng)2000年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比從二季度的57.08%下降至56.92%，連續(xù)超十個(gè)季度低于60%，創(chuàng)1995年以來(lái)的最低值。

浙商證券研究所宏觀聯(lián)席首席分析師廖博表示，部分央行階段性降低美債等原有核心儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置，更多是風(fēng)險(xiǎn)管理的主動(dòng)選擇。在地緣政治沖突頻發(fā)的背景下，各國(guó)央行對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的要求，已從過(guò)去更偏重的安全、流動(dòng)、收益進(jìn)一步前移到關(guān)鍵時(shí)刻能否動(dòng)用。

展望未來(lái)，世界黃金協(xié)會(huì)2025年6月發(fā)布的《2025年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，超九成的受訪央行認(rèn)為，全球央行的黃金儲(chǔ)備在2026年將會(huì)增加。與此同時(shí)，超七成的受訪央行認(rèn)為，未來(lái)五年美元在全球儲(chǔ)備中的占比將適度或大幅下降。

廣發(fā)期貨貴金屬研究員葉倩寧預(yù)計(jì)，央行購(gòu)金將形成長(zhǎng)期慣性，其安全性、流動(dòng)性和收益性在未來(lái)將持續(xù)發(fā)揮作用，支撐金價(jià)保持強(qiáng)勢(shì)。預(yù)期黃金在經(jīng)歷2025年因全球關(guān)稅沖突、美聯(lián)儲(chǔ)降息等原因而“波瀾壯闊”的上漲行情后，受到美國(guó)財(cái)政和貨幣寬松的宏觀金融屬性和投資避險(xiǎn)屬性的利好而進(jìn)一步創(chuàng)出歷史新高，中長(zhǎng)期價(jià)格中樞持續(xù)上抬。

北京時(shí)間2026年1月19日，現(xiàn)貨黃金兌美元價(jià)格一度突破4690美元/盎司，日內(nèi)漲2.06%，突破歷史新高。截至1月19日10時(shí)30分，現(xiàn)貨黃金兌美元價(jià)格報(bào)4662.22美元/盎司，日內(nèi)漲1.45%。

中國(guó)外儲(chǔ)優(yōu)化：四年購(gòu)金超350噸

2022年以來(lái)的央行購(gòu)金潮中，中國(guó)央行的行動(dòng)一直備受矚目。

外匯局近日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月末，中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備為7415萬(wàn)盎司（約2306.32噸），較上月末增加3萬(wàn)盎司（約0.93噸），全年累計(jì)增加86萬(wàn)盎司（約26.75噸）。

這是2024年11月以來(lái)，中國(guó)央行連續(xù)第14個(gè)月增持黃金。

根據(jù)外匯局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年11月以來(lái)，中國(guó)央行進(jìn)行了兩輪黃金增持行動(dòng)，累計(jì)增持黃金1151萬(wàn)盎司，約358噸。其中，2022年11月-2024年4月，連續(xù)18個(gè)月累計(jì)增持1016萬(wàn)盎司（約316噸）；2024年11月-2025年12月，連續(xù)14個(gè)月累計(jì)增持135萬(wàn)盎司（約42噸）。

其間，2024年中國(guó)央行曾暫停購(gòu)金長(zhǎng)達(dá)半年。2024年11月，特朗普贏得美國(guó)大選，中國(guó)央行在當(dāng)月重啟購(gòu)金，凈購(gòu)入16萬(wàn)盎司（近5噸）黃金。多位受訪人士認(rèn)為，2024年以來(lái)金價(jià)持續(xù)上漲，中國(guó)央行或因金價(jià)較高而暫緩購(gòu)金。“特朗普當(dāng)選后，對(duì)美國(guó)政策不確定性的擔(dān)憂可能是促使中國(guó)央行重啟黃金購(gòu)買(mǎi)的關(guān)鍵因素。”一位來(lái)自外資機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。

與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，作為美國(guó)國(guó)債的第三大海外持有國(guó)，中國(guó)近年來(lái)持續(xù)減持美債。截至2025年11月，中國(guó)持有美債規(guī)模降至6826億美元，持倉(cāng)水平為2008年以來(lái)的最低點(diǎn)。自2022年4月起，中國(guó)美債持倉(cāng)一直低于1萬(wàn)億美元。

“儲(chǔ)備資產(chǎn)多元化配置是近些年來(lái)央行一直堅(jiān)持的方向。”中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，比如外匯儲(chǔ)備多元化戰(zhàn)略在“十一五”規(guī)劃中就已初步提出，“十四五”規(guī)劃進(jìn)一步表述為“健全外匯儲(chǔ)備管理體制，優(yōu)化外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，拓寬多元化運(yùn)用渠道”，這背后是兼顧安全性、流動(dòng)性和收益性的綜合考量，而黃金是一種比較理想的資產(chǎn)選擇。

Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，改革開(kāi)放初期，中國(guó)官方儲(chǔ)備中的黃金儲(chǔ)備為1280萬(wàn)盎司。1981年以來(lái)，中國(guó)黃金儲(chǔ)備曾長(zhǎng)期維持在1267萬(wàn)盎司。2001年至今，中國(guó)央行多次增持黃金。其中，2015年6月至2016年4月，央行連續(xù)11個(gè)月增持黃金，累計(jì)增持規(guī)模達(dá)2425萬(wàn)盎司。

“中國(guó)央行增持黃金并非短期、臨時(shí)性的市場(chǎng)投機(jī)行為，而是長(zhǎng)期、持續(xù)、有計(jì)劃的資產(chǎn)配置策略的一部分。”李迅雷強(qiáng)調(diào)。

截至2025年末，中國(guó)官方儲(chǔ)備余額為3.74萬(wàn)億美元。其中，黃金儲(chǔ)備余額為3194.5億美元，占比為8.53%，較上年末分別增加約1281億美元、2.99個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2025年一季度末，IMF口徑的全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.63萬(wàn)億美元，占全球官方總儲(chǔ)備比重為21.2%，創(chuàng)2000年以來(lái)新高。與之相比，中國(guó)黃金儲(chǔ)備占比仍然偏低。

高盛在其近期發(fā)布的報(bào)告中稱，預(yù)計(jì)2026全球央行購(gòu)金需求將保持強(qiáng)勁，原因之一是中國(guó)央行等新興市場(chǎng)央行的黃金儲(chǔ)備占比與全球其他央行相比仍然偏低，尤其是考慮到中國(guó)人民幣國(guó)際化的雄心。

對(duì)此，中國(guó)銀河證券首席策略分析師楊超認(rèn)為，中國(guó)持續(xù)增持黃金，向市場(chǎng)傳遞“人民幣價(jià)值有實(shí)物資產(chǎn)支撐”的信號(hào)，增強(qiáng)人民幣國(guó)際化信心。

“不可否認(rèn)，黃金儲(chǔ)備是人民幣信用的重要價(jià)值支撐之一，有序增持黃金可以向國(guó)際市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，提升人民幣作為儲(chǔ)備貨幣的吸引力。極端情況下，黃金可以發(fā)揮‘穩(wěn)定器’和終極支付作用，保障國(guó)家金融安全底線。”同時(shí)，李迅雷對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“人民幣信用不可能也不需要完全綁定黃金，中國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)基本盤(pán)就是人民幣價(jià)值的有力支撐。”

展望未來(lái)，西班牙對(duì)外銀行亞洲首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂(lè)認(rèn)為，中國(guó)央行增持黃金的趨勢(shì)仍將持續(xù)。

“目前來(lái)看，中國(guó)央行對(duì)黃金儲(chǔ)備占官方儲(chǔ)備的比例未必有明確目標(biāo)。”夏樂(lè)對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“但央行可能考慮將每年因海外持倉(cāng)債券到期等原因新增的外匯資金的一定比例用于配置黃金，預(yù)計(jì)這一比例最高可以達(dá)到30%左右。”

值得注意的是，外匯局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年，中國(guó)外匯儲(chǔ)備余額與黃金儲(chǔ)備余額同時(shí)上漲，央行增持黃金不體現(xiàn)為國(guó)際收支平衡表中貨幣黃金。中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤此前撰文稱，央行增持黃金儲(chǔ)備，根據(jù)交易對(duì)手可分為國(guó)內(nèi)交易和國(guó)外交易，前者包括國(guó)內(nèi)雜金提純、生產(chǎn)收貯以及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)等方式，這些交易不需要在國(guó)際收支平衡表中進(jìn)行記錄，后者包括與國(guó)外央行或國(guó)際組織、其他商業(yè)機(jī)構(gòu)的交易，如果從其他商業(yè)機(jī)構(gòu)購(gòu)買(mǎi)黃金則需要記錄為貨物進(jìn)口。

對(duì)于中國(guó)央行應(yīng)在官方儲(chǔ)備中持有多少比例的黃金，李迅雷認(rèn)為沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)答案。“確定黃金持有的‘合意比例’是相對(duì)復(fù)雜的，這和全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家發(fā)展階段、金融結(jié)構(gòu)等可能都有關(guān)系。從全球情況看，中國(guó)央行持有黃金的水平還相對(duì)偏低，預(yù)計(jì)仍有進(jìn)一步提升的空間。”李迅雷說(shuō)。

全球增持熱潮：連續(xù)15年凈購(gòu)金

世界黃金協(xié)會(huì)全球黃金需求趨勢(shì)報(bào)告顯示，2010年-2024年，全球央行連續(xù)15年凈購(gòu)入黃金。2025年前三季度，各經(jīng)濟(jì)體央行累計(jì)增加黃金儲(chǔ)備約634噸，有望延續(xù)全年凈購(gòu)入黃金趨勢(shì)。

對(duì)比2022年以前400噸-500噸的年均購(gòu)金水平，2022年到2024年加速飆升，連續(xù)三年每年增持1000噸以上。世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全年全球央行購(gòu)金量達(dá)1081.9噸。2023年仍保持高位，購(gòu)金量為1050.8噸。2024年購(gòu)金量連續(xù)第三年超過(guò)千噸，達(dá)到1044.6噸。

2025年前三季度，全球央行黃金增持量錄得634噸。盡管這一數(shù)據(jù)同比前幾年的強(qiáng)勁增勢(shì)有所減弱，但依然穩(wěn)固處于歷史高位區(qū)間。

世界黃金協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，2025年上半年黃金總購(gòu)買(mǎi)量415噸，較2024年上半年同期（525噸）下降21%，創(chuàng)2022年以來(lái)最低上半年總量。各國(guó)央行盡管通常是黃金的戰(zhàn)略買(mǎi)家，但并非對(duì)其價(jià)格水平完全不敏感。因此，2025年上半年金價(jià)飆升26%至歷史新高，很可能導(dǎo)致了央行購(gòu)金節(jié)奏的放緩。

2025年三季度，盡管金價(jià)仍處于高位，全球央行的購(gòu)金行為存在韌性。世界黃金協(xié)會(huì)2025年10月底的研報(bào)分析，2025年三季度各經(jīng)濟(jì)體央行凈購(gòu)黃金220噸，較上一季度增長(zhǎng)28%。2025年金價(jià)大漲，可能在初期限制了央行購(gòu)金規(guī)模，但2025年三季度需求有所回升，這表明盡管面臨金價(jià)高位，各經(jīng)濟(jì)體央行仍在戰(zhàn)略性地增持黃金。

招商銀行研究院2025年3月的報(bào)告顯示，從2022年到2024年全球主要央行的黃金儲(chǔ)備變化看，增持黃金的主力集中在新興市場(chǎng)央行。發(fā)達(dá)國(guó)家央行的增持量相對(duì)較少，甚至部分歐盟國(guó)家央行連續(xù)三年都在賣出黃金。

2024年，購(gòu)金量前五的央行均來(lái)自新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體，分別是波蘭、土耳其、印度、阿塞拜疆和中國(guó)。其中，波蘭國(guó)家銀行、土耳其中央銀行和印度儲(chǔ)備銀行分別以購(gòu)金量90噸、75噸和73噸的購(gòu)金量位列前三。

2022年土耳其央行增持黃金148噸，創(chuàng)歷史新高，為當(dāng)年最大買(mǎi)家。中國(guó)人民銀行于2022年11月-12月購(gòu)入62噸，黃金儲(chǔ)備首次突破2000噸。

2023年，中國(guó)人民銀行為全球最大黃金買(mǎi)家，增持225噸，創(chuàng)1977年以來(lái)單年最高紀(jì)錄，波蘭央行以130噸的購(gòu)買(mǎi)量位居第二，黃金儲(chǔ)備增長(zhǎng)57%至359噸。

2024年，波蘭央行再以90噸購(gòu)買(mǎi)量成為全球最大買(mǎi)家，年底黃金儲(chǔ)備達(dá)448噸。土耳其增持75噸位列第二，印度購(gòu)入約73噸，為其2023年購(gòu)買(mǎi)量的4倍以上，位居第三。

與此同時(shí)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中，2022年至2024年，僅有愛(ài)爾蘭和新加坡央行有增持黃金記錄。世界黃金協(xié)會(huì)的報(bào)告顯示，愛(ài)爾蘭是2022年發(fā)達(dá)市場(chǎng)唯一增持黃金儲(chǔ)備的央行，在一季度購(gòu)買(mǎi)了3噸。2023年，新加坡金融管理局成為發(fā)達(dá)市場(chǎng)唯一買(mǎi)家，其黃金儲(chǔ)備增加77噸。

歐洲央行的黃金儲(chǔ)備也在2023年1月增加了近2噸，但世界黃金協(xié)會(huì)表示，這部分黃金是因克羅地亞加入歐元區(qū)而從該國(guó)轉(zhuǎn)移而來(lái)。此外，由于其持續(xù)進(jìn)行的鑄幣計(jì)劃，德國(guó)聯(lián)邦銀行在2022年-2024年連續(xù)三年每年小幅凈售出5噸以內(nèi)的黃金。

進(jìn)入2025年，新興市場(chǎng)央行購(gòu)金需求依舊強(qiáng)烈。世界黃金協(xié)會(huì)2026年1月研報(bào)顯示，2025年初至2025年11月，波蘭國(guó)家銀行購(gòu)買(mǎi)量達(dá)95噸，為最大官方部門(mén)買(mǎi)家。哈薩克斯坦國(guó)家銀行購(gòu)入49噸黃金，位列第二。巴西中央銀行購(gòu)入43噸，位列第三。

招商銀行研究院研報(bào)顯示，2022年以來(lái)，央行對(duì)黃金的需求出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，成為影響黃金需求和金價(jià)的重要力量。從2008年金融危機(jī)之后到2022年之前，央行每年的購(gòu)金量在500噸上下，全球每年的黃金需求量大約為4500噸，央行購(gòu)金占總需求的比例約為11%，對(duì)金價(jià)的影響有限。但是從2022年開(kāi)始，隨著烏克蘭危機(jī)的爆發(fā)，央行購(gòu)金量翻倍，從往年的500噸上升為1000噸的水平，占比從11%直接躍升到20%以上，這也成為黃金價(jià)格近年來(lái)快速上漲的一個(gè)重要助推因素。

廖博認(rèn)為，在地緣政治沖突頻發(fā)的背景下，各國(guó)央行對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的要求，已從過(guò)去更偏重的安全、流動(dòng)、收益進(jìn)一步前移到關(guān)鍵時(shí)刻能否動(dòng)用。這主要源于兩方面原因：一是制裁與資產(chǎn)凍結(jié)把主權(quán)信用之外的可用性風(fēng)險(xiǎn)提到更重要的考量，即便資產(chǎn)本身不違約，也可能在支付清算、托管劃撥等環(huán)節(jié)被限制使用。

以俄烏沖突為例，據(jù)歐洲議會(huì)研究服務(wù)局估計(jì)，歐盟與G7體系（即七國(guó)集團(tuán)，由美國(guó)、德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、意大利、加拿大和日本組成）內(nèi)被凍結(jié)的俄羅斯主權(quán)資產(chǎn)規(guī)模被估計(jì)約2895億歐元。

廖博指出，另一方面，美國(guó)財(cái)政與政策不確定性抬升，使官方部門(mén)更傾向于在邊際上做分散化處理。

全球儲(chǔ)備重構(gòu)：黃金占比創(chuàng)新高

截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.69萬(wàn)億美元，占官方總儲(chǔ)備（黃金儲(chǔ)備+外匯儲(chǔ)備）的比重為28.9%，創(chuàng)2000年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高。圖/IC

延續(xù)四年的央行購(gòu)金潮后，黃金儲(chǔ)備與美元資產(chǎn)在全球官方儲(chǔ)備中的格局面臨深度重構(gòu)。

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季度末，全球官方黃金儲(chǔ)備余額約3.69萬(wàn)億美元，占官方總儲(chǔ)備（黃金儲(chǔ)備+外匯儲(chǔ)備）的比重為28.9%，創(chuàng)2000年有統(tǒng)計(jì)以來(lái)新高。

國(guó)際貨幣基金組織發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度，美元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比從二季度的57.08%下降至56.92%，連續(xù)超十個(gè)季度低于60%，創(chuàng)1995年以來(lái)的最低值。

國(guó)際儲(chǔ)備，又稱官方儲(chǔ)備，是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的，用于國(guó)際支付、平衡國(guó)際收支和維持其貨幣匯率的國(guó)際間可以接受的一切資產(chǎn)，主要包括外匯儲(chǔ)備、黃金儲(chǔ)備等。國(guó)際儲(chǔ)備代表了一國(guó)的國(guó)際清償能力，可以看作是國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)緩沖墊。

管濤2025年7月在《財(cái)經(jīng)》發(fā)表的署名文章中介紹，1971年布雷頓森林體系解體以后，各國(guó)不再以黃金而是以外匯的形式積累國(guó)際清償能力，黃金在國(guó)際貨幣體系中的重要性逐步下降。2015年，全球黃金儲(chǔ)備（不含國(guó)際貨幣基金組織和國(guó)際清算銀行）與國(guó)際儲(chǔ)備（包括黃金和外匯儲(chǔ)備）之比一度至約9%的歷史低位。

通過(guò)與石油綁定，加上20世紀(jì)80年代以來(lái)，新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家金融危機(jī)不斷，紛紛通過(guò)積累外匯儲(chǔ)備增強(qiáng)自保能力，美元在國(guó)際貨幣體系中的重要性逐步提高。

“2022年是全球黃金儲(chǔ)備與國(guó)際儲(chǔ)備之比觸底回升的分水嶺。”管濤表示，“年初俄烏沖突爆發(fā)，俄羅斯遭遇了美西方聯(lián)合制裁，被凍結(jié)了一半以上的外匯儲(chǔ)備。這凸顯了地緣政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于儲(chǔ)備資產(chǎn)安全的影響，國(guó)際貨幣體系多極化提速，黃金再貨幣化進(jìn)程加快。”

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全球央行購(gòu)金量累計(jì)達(dá)到1136噸，創(chuàng)歷史新高。另?yè)?jù)管濤署名文章介紹，2022年，全球黃金儲(chǔ)備占比為15%，較上年增加1.1個(gè)百分點(diǎn)，占比刷新1999年以來(lái)的新高。2023年和2024年環(huán)比分別上升1.4和3.6個(gè)百分點(diǎn)，升至20%，超過(guò)了1995年的水平。

波蘭國(guó)家銀行（波蘭央行）是過(guò)去幾年央行購(gòu)金的主力。截至2025年9月末，波蘭央行持有黃金515噸，占其外匯儲(chǔ)備總額的24%。同時(shí)，該行明確表態(tài)將繼續(xù)增持黃金，其外匯儲(chǔ)備中黃金的目標(biāo)占比已從20%提升至30%。

波蘭央行表示，此舉旨在強(qiáng)化國(guó)家金融安全，具體的購(gòu)買(mǎi)規(guī)模和速度將取決于市場(chǎng)情況。據(jù)媒體報(bào)道，該行行長(zhǎng)亞當(dāng)·格拉平斯基在一封郵件中直言，“在全球動(dòng)蕩和尋求新金融秩序的困難時(shí)期，黃金是國(guó)家儲(chǔ)備唯一安全的投資。”

“‘去美元化’已成為全球央行增持黃金的長(zhǎng)期邏輯。”夏樂(lè)對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，特朗普二次就任美國(guó)總統(tǒng)以來(lái)，美國(guó)政策的不確定性給全球金融秩序和國(guó)際儲(chǔ)備體系都帶來(lái)了新的沖擊，各國(guó)試圖擺脫美元一家獨(dú)大的格局。

2025年初以來(lái)，隨著特朗普在全球推行所謂“對(duì)等關(guān)稅”政策，美國(guó)金融市場(chǎng)罕見(jiàn)出現(xiàn)多次“股債匯三殺”局面。2025年全年，美元指數(shù)下跌超9%，目前仍在100以下徘徊。

“2025年以來(lái)，美元指數(shù)開(kāi)始走弱，原因在于美債規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，特朗普并沒(méi)有兌現(xiàn)其競(jìng)選時(shí)的承諾，《大而美法案》反而提高聯(lián)邦政府的債務(wù)上限至41萬(wàn)億美元。截至2025年9月，美債規(guī)模突破37萬(wàn)億美元，利息支出超過(guò)1萬(wàn)億美元，到期債務(wù)及借新還舊壓力巨大。”李迅雷在其署名文章中稱，基于對(duì)美債信用的擔(dān)憂，各國(guó)央行從2022年起就加大了黃金儲(chǔ)備的規(guī)模，這是推動(dòng)黃金價(jià)格上漲的一個(gè)重要原因。

2025年10月，紐約聯(lián)儲(chǔ)代表外國(guó)央行持有的美國(guó)國(guó)債價(jià)值降至2.78萬(wàn)億美元，創(chuàng)下2012年8月以來(lái)的最低值，僅兩個(gè)月內(nèi)就減少了1300億美元。該數(shù)據(jù)被市場(chǎng)認(rèn)為是全球央行對(duì)美債乃至對(duì)美元興趣減弱的信號(hào)。

值得注意的是，美東時(shí)間1月15日，美國(guó)財(cái)政部公布國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告（TIC）顯示，2025年11月，美國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)總體持有美債的規(guī)模增加了1128億美元，至9.36萬(wàn)億美元，為歷史最高水平。

“央行增持黃金的行為本身也是一種資產(chǎn)配置，而配置就有此消彼長(zhǎng)，黃金多配置了，美債、美元等金融資產(chǎn)自然就會(huì)減少配置。”李迅雷接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)進(jìn)一步表示，央行增持黃金與全球債務(wù)高企、貨幣超發(fā)、地緣風(fēng)險(xiǎn)上升、美元信用弱化等因素有關(guān)，這將降低金融市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)偏好、增加對(duì)于保值增值資產(chǎn)的需求，也就利好商品等通脹保值型資產(chǎn)和非美元儲(chǔ)備資產(chǎn)，也可能對(duì)一些戰(zhàn)略性的大宗商品形成支撐，不利于過(guò)度依賴美元信用的金融資產(chǎn)。

“當(dāng)前世界面臨百年未有之大變局，尤其是在特朗普政府對(duì)全球主要經(jīng)濟(jì)體加征關(guān)稅之后，逆全球化趨勢(shì)愈發(fā)明確。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“在這樣的環(huán)境下，以美元信用為錨的全球貨幣體系正面臨考驗(yàn)，黃金在全球貨幣體系中的價(jià)值愈發(fā)凸顯。”

回顧2025年，貴金屬板塊在黃金帶領(lǐng)下走出史詩(shī)級(jí)牛市。其中，黃金、鈀金、鉑金、白銀現(xiàn)貨價(jià)格分別漲超64%、76%、127%、147%，一再刷新歷史紀(jì)錄。

其中，黃金ETF成為2025年推動(dòng)金價(jià)持續(xù)上漲的主要推手。世界黃金協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)顯示，2025年全球黃金ETF資金流入規(guī)模激增至890億美元，黃金ETF總持倉(cāng)規(guī)模攀升至4025噸的歷史峰值。

“央行增持黃金對(duì)金價(jià)的影響不僅是買(mǎi)了多少，而在于它改變了市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)。”廖博對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，央行配置黃金通常期限更長(zhǎng)、對(duì)短期價(jià)格波動(dòng)更不敏感，相當(dāng)于持續(xù)抽走可自由流通的邊際供給；當(dāng)金價(jià)在官方買(mǎi)盤(pán)支撐下走出趨勢(shì)，ETF、資管、對(duì)沖資金與私人部門(mén)更容易形成順趨勢(shì)跟隨，進(jìn)而把原本偏儲(chǔ)備再配置的行情放大為更強(qiáng)的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)。

“央行增持既是金價(jià)上行的中期邏輯，也是階段性泡沫化的重要放大器，一旦趨勢(shì)交易擁擠，金價(jià)對(duì)傳統(tǒng)因子的敏感度會(huì)進(jìn)一步下降，但對(duì)情緒與流動(dòng)性的敏感度會(huì)顯著上升。”廖博提醒。

未來(lái)趨勢(shì)展望：九成央行預(yù)計(jì)續(xù)購(gòu)

世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)午盤(pán)金價(jià)（下稱“LBMA午盤(pán)金價(jià)”）年度平均值為1800美元/盎司。隨后LBMA午盤(pán)金價(jià)連年創(chuàng)新紀(jì)錄：2023年收于每盎司2078.4美元，并在2024年達(dá)到了40次新的紀(jì)錄高點(diǎn)。進(jìn)入2025年，金價(jià)漲勢(shì)進(jìn)一步加劇。Wind（萬(wàn)得）數(shù)據(jù)顯示，倫敦黃金現(xiàn)貨全年漲幅超過(guò)65%，創(chuàng)下自1979年以來(lái)的最大年度漲幅。

在此背景下，《2025年央行黃金儲(chǔ)備調(diào)查》顯示，95%的受訪央行認(rèn)為，全球央行的黃金儲(chǔ)備在2026年將會(huì)增加。與此同時(shí)，74%的受訪央行認(rèn)為，未來(lái)五年美元在全球儲(chǔ)備中的占比將適度或大幅下降。

即使金價(jià)未來(lái)可能繼續(xù)上漲，世界黃金協(xié)會(huì)依然認(rèn)為，黃金在危機(jī)時(shí)期的表現(xiàn)、多樣化投資組合的功能和對(duì)沖通脹的作用，仍是推動(dòng)央行在2026年增加黃金儲(chǔ)備的關(guān)鍵因素。

摩根大通2025年12月預(yù)計(jì)2026年央行購(gòu)金量約為755噸，盡管低于2022年-2024年平均每年超過(guò)1000噸的峰值，但高于2010年-2021年的平均水平（473噸）。摩根大通認(rèn)為，央行2025年購(gòu)金下降主要是央行的機(jī)械性調(diào)整，而非結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。當(dāng)金價(jià)達(dá)到4000美元/盎司或以上時(shí)，央行只需購(gòu)入較少噸數(shù)的黃金，便能將儲(chǔ)備占比調(diào)至理想水平。

世界黃金協(xié)會(huì)在2025年12月的報(bào)告中預(yù)計(jì)，新興市場(chǎng)國(guó)家在未來(lái)仍是購(gòu)金的主力。許多新興市場(chǎng)國(guó)家的黃金儲(chǔ)備仍遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平。如果地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)，新興市場(chǎng)的購(gòu)金步伐可能加快。

楊超認(rèn)為，央行對(duì)黃金的青睞持續(xù)增強(qiáng)，將強(qiáng)化對(duì)黃金的結(jié)構(gòu)性支撐，黃金價(jià)格中樞系統(tǒng)性上移，2026年有望延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。2026年1月，瑞銀將2026年3月、6月和9月的目標(biāo)價(jià)由4500美元/盎司上調(diào)至5000美元/盎司。瑞銀預(yù)計(jì)2026年底，即美國(guó)中期選舉后將小幅回落至4800美元/盎司。若政治或金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步上升，金價(jià)有望沖高至5400美元。

這一樂(lè)觀前景并非沒(méi)有變數(shù)，金價(jià)在未來(lái)可能存在泡沫風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)際清算銀行2025年12月的報(bào)告顯示，幾個(gè)季度以來(lái)，黃金與美股同時(shí)呈現(xiàn)爆炸性上漲態(tài)勢(shì)，這預(yù)示著潛在泡沫的存在——而此類情形之后往往伴隨著負(fù)回報(bào)或低迷回報(bào)的時(shí)期。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月31日，標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲超過(guò)16%，而現(xiàn)貨黃金對(duì)美元年內(nèi)上漲超過(guò)60%。

此外，國(guó)際清算銀行報(bào)告顯示，市場(chǎng)泡沫形成的一個(gè)典型信號(hào)是零售投資者影響力的上升，這體現(xiàn)在他們追逐價(jià)格上漲趨勢(shì)的行為上。

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2025年全年的全球黃金ETF流入規(guī)模激增至890億美元，創(chuàng)歷史新高。受此推動(dòng)，全球黃金ETF資產(chǎn)管理總規(guī)模翻倍增長(zhǎng)至5590億美元的歷史新高，總持倉(cāng)也攀升至4025噸的歷史峰值。

國(guó)際清算銀行報(bào)告強(qiáng)調(diào)，零售投資者正日益采取與機(jī)構(gòu)投資者相反的操作方向：當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者從美國(guó)股市撤資或者對(duì)黃金保持中性倉(cāng)位時(shí)，零售投資者卻呈現(xiàn)資金凈流入。盡管零售資金的流入抵消了部分機(jī)構(gòu)資金流出的影響，但由于散戶投資者更容易出現(xiàn)羊群效應(yīng)，一旦市場(chǎng)發(fā)生恐慌性拋售，他們的行為可能加劇價(jià)格波動(dòng)。因此，其日益增長(zhǎng)的市場(chǎng)影響力未來(lái)可能對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定構(gòu)成威脅。

對(duì)于金價(jià)可能出現(xiàn)的波動(dòng)，楊超表示，結(jié)構(gòu)性支柱上，央行購(gòu)金是“非對(duì)稱需求”，不以短期價(jià)格波動(dòng)為決策依據(jù)，而是基于長(zhǎng)期戰(zhàn)略安全，其購(gòu)金行為具有“剛性”和“持續(xù)性”，因此即使金價(jià)波動(dòng)，購(gòu)金意愿預(yù)計(jì)仍不減。

此外，廖博認(rèn)為，特朗普政府的能源政策或許也會(huì)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所研究員陸旸和王永中2025年12月的報(bào)告指出，特朗普政府通過(guò)解除開(kāi)采限制、重啟液化天然氣出口、簡(jiǎn)化基建審批、開(kāi)放聯(lián)邦土地等一系列行政手段，最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)“能源獨(dú)立”并強(qiáng)化美國(guó)在全球的“能源主導(dǎo)”地位。

廖博警示，若特朗普政策強(qiáng)力推動(dòng)美國(guó)能源生產(chǎn)和出口基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步獨(dú)立與擴(kuò)張，將從三個(gè)層面鞏固美元-美債體系的根基，黃金作為替代性貨幣資產(chǎn)的吸引力可能會(huì)被削弱。

廖博進(jìn)一步分析，首先，推動(dòng)能源貿(mào)易由逆差轉(zhuǎn)為順差，減少美元外流的根本壓力，支撐美元購(gòu)買(mǎi)力。其次，通過(guò)本土頁(yè)巖油增產(chǎn)和關(guān)稅等手段控制能源成本，有效緩解輸入性通脹，這將在一定程度上削弱黃金作為傳統(tǒng)抗通脹資產(chǎn)的吸引力。再者，使美國(guó)成為能夠左右市場(chǎng)的“能源搖擺供應(yīng)國(guó)”，通過(guò)能源出口影響全球資本流向，強(qiáng)化美元作為國(guó)際能源貿(mào)易核心結(jié)算貨幣的地位。

對(duì)此，星展銀行（中國(guó)）高級(jí)投資策略師鄧志堅(jiān)持不同觀點(diǎn)，其認(rèn)為黃金對(duì)全球央行將具有長(zhǎng)期吸引力。他解釋，特朗普政策推動(dòng)美國(guó)能源生產(chǎn)和出口基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步獨(dú)立與擴(kuò)張，希望能夠維持美元作為能源等重要商品的計(jì)價(jià)和結(jié)算貨幣地位，從而維護(hù)全球?qū)γ纻男枨螅掷m(xù)“以債養(yǎng)債”，但不斷膨脹的美債規(guī)模本身構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果美聯(lián)儲(chǔ)由降息轉(zhuǎn)為加息，美債價(jià)格將面臨波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在2026年仍然處于降息周期之中。鄧志堅(jiān)也認(rèn)為，2026年以及2027年，美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)預(yù)計(jì)將偏向?qū)捤伞＝迪⑼ǔＳ欣趥瘍r(jià)格上升。

鄧志堅(jiān)同時(shí)警示，當(dāng)利率降至較低水平后，未來(lái)的政策路徑可能發(fā)生變化，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)停止降息，甚至在經(jīng)濟(jì)回歸正軌后，有可能進(jìn)入加息周期。如果政策方向發(fā)生這種轉(zhuǎn)變，那么對(duì)于持有大量舊有美債的投資者而言，這些債券的價(jià)格將面臨波動(dòng)。這種價(jià)格波動(dòng)可能導(dǎo)致虧損。

因此，鄧志堅(jiān)指出，央行的核心考慮是，在無(wú)法完全離開(kāi)美債的前提下，黃金在國(guó)際市場(chǎng)上的核心地位相對(duì)凸顯、變現(xiàn)能力又比較強(qiáng)，可以用來(lái)替代部分美債，是分散美債價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的理想資產(chǎn)。

在此邏輯支撐下，鄧志堅(jiān)預(yù)測(cè)，央行對(duì)黃金的部署不是短期行為，而是一個(gè)可能持續(xù)三年至五年，甚至延續(xù)至未來(lái)十年或更長(zhǎng)時(shí)間的中長(zhǎng)期戰(zhàn)略。

(作者顧欣宇為《財(cái)經(jīng)》研究員；唐郡為《財(cái)經(jīng)》記者）

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原標(biāo)題： 全球央行搶金潮，如何重塑國(guó)際儲(chǔ)備格局｜《財(cái)經(jīng)》特別報(bào)道