不良資產指南 
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作者：指南君
來源：不良資產指南
2017年，深圳地鐵集團拿出664億元，接手華潤和恒大持有的萬科股份，成為第一大股東。那時，萬科還是中國房地產行業最亮眼的標桿。誰也沒想到，這筆交易后來會成為深圳國資歷史上最大的“坑”。
如今，隨著萬科2025年巨虧885億元、連續兩年拿下A股虧損冠軍，一場從上到下的清算已經全面展開。退薪、刑拘、限制出境、倒查舊賬……沒有例外。
萬科高管大清算
離職多年老將也被倒查
萬科這輪清算不管是集團總裁、區域總經理，還是已經離開公司好幾年的老員工，只要有問題，都要被追查。
原總裁祝九勝在2025年10月被刑事拘留，調查重點是他主導的鵬金所、博商資管等表外金融平臺。
原董事長辛杰（深鐵派來的）上任才9個月，2025年9月就被帶走。
原董事會主席郁亮2026年1月退休后，電話打不通，人也消失了，傳言稱在賣房湊錢退薪。
曾被稱為“A股最貴董秘”朱旭，被要求退還2021到2024年四年的全部工資和獎金。
深圳萬科輪值總經理張海濤2022年因受賄被判8年；四川萬科眉州置業董事長程林棟被判11年；濟南萬科總經理肖勁2024年被山東警方帶走；南方區域城市更新總經理李升陽因佛山舊改案被查。
原貴陽萬科總經理吳忠友，離開貴陽好幾年了，因為十多年前合作項目的問題被帶走。
原云南萬科總經理王潤川，把云南銷售額從20億做到近200億，2024年借口“去香港深造”辭職，想躲過去，結果還是被追了回來。
深圳臻山府項目操盤手張雍最近也被帶走，問題指向“博商資管”的金融操作。
表外金融平臺博商資管總經理何卓，2025年初就被控制了，和祝九勝案直接相關。
這場高管清算風暴沒有死角。
巨虧885億
連拿兩年A股虧損冠軍
3月31日，深鐵全面接管萬科后發布的第一份完整年報，交出了一份史上最差的成績單，巨虧885億元。
年報顯示，2025年萬科營業收入2334億元，同比下滑32%；凈虧損885億元，比上一年還擴大了79%。加上2024年虧損的495億元，萬科兩年累計虧了1380億元，毫無懸念地成了A股上市房企的“虧損王”。
虧損的主要原因有三個：第一，房子結算量大幅下降，利潤空間被壓得很低；第二，新計提了342億元的信用減值和219億元的資產減值，這兩項就占了總虧損的六成以上；第三，賣資產和股權的價格低于賬面價值。
到2025年底，萬科總資產1.02萬億，總負債7847億，負債率76.9%，比前一年還高了。凈負債率123.5%，比2024年底上升了42.9個百分點。一年內到期的債務高達1629億，但賬上現金只有672億，缺口接近1000億。經營活動的現金流第一次變成了負數，賣房收回來的錢，已經不夠日常開銷了。
2026年還有146.8億公開債要還，其中4月到7月就集中到期112.7億。雖然萬科已經還了332億的債，并開始跟部分債券持有人商量延期，但銷售依然疲軟：2025年銷售額1340億，比上一年跌了45.5%。計劃新開工的面積比去年少了一半，未來收入難言樂觀。
深鐵“接盤”萬科
損失已經接近1000億
把時間拉回2015年。那時，寶能系的姚振華大舉買入萬科股票，拉開了“寶萬之爭”的大幕。后來恒大也加入進來。王石管寶能叫“野蠻人”，萬科管理層和各方資本激烈博弈。
2017年，深圳國資出面，讓深鐵集團接手華潤和恒大手里的萬科股份，花了664億，對應股價約20.47元，成了第一大股東，持股約27%。當時，這被看成是深圳國資“拯救萬科、結束股權大戰”的一次漂亮操作。王石還高調表態：“萬科是我創建的，我絕不會推卸責任。”
2019到2021年，郁亮一邊喊著“活下去”，一邊瘋狂拿地花了幾千億。以祝九勝為核心的管理層，搭建了一個龐大的表外金融體系，通過鵬金所、博商資管等平臺，把上市公司的低息資金（不到2%的利息）拿去放高利貸（10%以上）給員工、供應商和合作方。賺的差價裝進了自己口袋，風險和債務卻留給了上市公司。
深鐵作為大股東，對這些表外操作到底知不知道？當年王石設計的“股權分散、沒有強力制衡”的治理結構，為內部人控制埋下了禍根。
按現在萬科股價3.82元算，深鐵664億的投資賬面浮虧約540億。加上萬科虧損中深鐵按比例承擔的約400億，再加上這兩年借給萬科的300多億，深鐵在萬科身上的損失已經接近1000億。深鐵繼續往萬科砸錢，越來越力不從心。
近期王石被傳限制出境，這位曾經登珠峰、劃賽艇、滿世界跑的地產教父，現在連去參加聯合國氣候大會的行程都泡湯了。
而萬科最好的出路，最終可能還是回歸市場：該破產破產，該重組重組。
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