不良資產投資不適合做互聯(lián)網+，但過程性環(huán)節(jié)可以標準化，用互聯(lián)網提升資產處置效率。

一個行業(yè)能不能做互聯(lián)網商業(yè)模式主要看三點：一是市場空間是否足夠大，市場空間越大，用戶流量越大，越適合做互聯(lián)網；二是業(yè)務模式是否標準化、可復制，標準化和可復制程度越高，越適合做互聯(lián)網；三是交易頻次是否屬于高頻次，交易頻次越高頻，越適合做互聯(lián)網。在馬斯洛的需求層次理論中，越低層級的需求如衣、食、住、行，越滿足做互聯(lián)網的三個特征, 而不良資產投資從本質上而言是典型的非標另類投資，另類投資需求在馬斯洛的需求層次理論中屬于較高層級的需求。

就市場空間而言，不良資產投資屬于典型的逆經濟周期機會，市場機會帶有極強的周期性；就標準化程度而言，不良資產屬于典型的非標資產，資產從盡調、評估、轉讓、處置、退出，充滿著各種不確定性；就消費或者交易頻次而言，整個不良資產投資圈的參與者全國估計也就數萬人，不良資產投資與處置屬于小眾市場的低頻次交易。適合做互聯(lián)網的三個特征，不良資產一個都不滿足，結論不言自明。但個人并不否認互聯(lián)網對于提升不良資產處置效率的價值，在不良資產處置的某些環(huán)節(jié)，例如評估、確權、拍賣等環(huán)節(jié)，互聯(lián)網大數據評估系統(tǒng)、線上仲裁確權、網絡司法拍賣等都可以做到相對標準化，對于提升不良資產處置的效率具有極高的價值。

不良資產投資與處置就是一個不斷發(fā)現坑（發(fā)現問題）和不斷填坑（解決問題）的過程。

所謂不良資產，是因為經營性負債等原因，實際價值已經遠遠低于賬面價值，發(fā)生價值貶損，使現金流已經陷入不能正常流動的資產。不良資產的投資標的或為債權本身，或為債權對應的抵押物，包括以房地產為代表的不動產、以汽車、生產設備為代表的動產、還包括公司股權，其共同的特點是債權債務關系復雜，潛在風險非常高。不良資產投資募投管退全過程充滿了陷阱和不確定性，這個行業(yè)是一個典型的靠專業(yè)和智慧賺錢的行業(yè)，對從業(yè)者的綜合素養(yǎng)要求極高。以法院破產程序中的破產管理人為例，管理人除了要有過硬的法律專業(yè)知識，至少還需要具備三個能力：一是破產財產的管理能力；二是全體債權人的溝通、協(xié)調和組織能力；三是在債權人、債務人、政府、法院、以及破產重整投資人之間長袖善舞的協(xié)調與資源整合能力。

在21世紀初的那一波互聯(lián)網創(chuàng)業(yè)時代，VC投資異常狂熱，在那個所謂的最好的創(chuàng)業(yè)時代，只要創(chuàng)業(yè)者故事講得好，能經得住VC投資人關于市場前景、商業(yè)模式、盈利模式、核心競爭力、管理團隊等問題的拷問，大多都能融到錢，VC投資人為了謀求高收益，有時甚至不惜犧牲確定性，謀求概率、看天吃飯。與VC投資不同，PE投資會把追求確定性與安全性下的高收益當作首要目標，因此，他們更愿意選擇市場前景較好、商業(yè)模式已經成熟、頗具行業(yè)影響力與市場占有率，即將IPO的優(yōu)質企業(yè)作為投資標的。

個人認為，不良資產投資更像是介于VC投資與PE投資之間的一種另類投資，投資標的的錯綜復雜性決定了投資人必須要用PE投資人的思維去盡調項目，盡可能地去排除項目潛在的不確定性風險；而不良資產因為實際價值遠遠低于賬面價值，已經發(fā)生價值貶損，債權溢價空間和資產價值提升空間巨大，因此，不良資產投資人必須得具備像VC投資人那樣為了高收益鋌而走險的冒險精神，不能接受任何不確定性的，建議別做不良資產投資。正是因為不良資產投資與VC、PE投資相比，投資標的的不確定性要高得多，作為不良資產投資者，不能盲目臨淵羨魚，必須退而結網，苦練內功，守候收獲。

“項目管理人+處置服務商”的深度融合將成為不良資產行業(yè)標配。

從2017年下半年開始，全國債權包的價格就進入上漲周期，以上海為例，稍微抵押物占比超過五成的債權包，其價格很少有低于本金六折的，更有甚者，純以住宅作為抵押物的債權包，收購價格更是往往在本金以上成交。今年以來，伴隨著大資管新規(guī)、鞏固金融治亂象等系列監(jiān)管文件的頻繁出臺，許多城商行、農商行的歷史不規(guī)范操作導致如今不良重新回歸表內，不良貸款余額與不良貸款率雙升的局面似乎并無逆轉趨勢，不良資產藏無可藏。整個不良資產的市場行情從剛開始的“量降價升”的賣方市場，逐漸向“量價齊升”、“量升價降”的買方市場演進。資產、資金成本價格紛紛上漲，處置能力強的處置服務商又不愿意降低自己的處置服務費收費標準，這些都極大的壓縮了不良資產投資人的獲益空間。面對這種情況，聰明的投資人都選擇以各種形式深度綁定處置服務商，加快與處置服務商的深度融合。

目前不良資產行業(yè)的投資人背景大致分為一下五類：第一類是銀行系、AMC系背景的投資人，這類投資人的特點是非常熟悉金融機構不良資產的出表和處置流程；第二類是PE、VC背景的投資人，這類投資人的特點是非常精明，對投資風險把控比較有經驗；第三類是具有產業(yè)背景的投資人，這類投資人的特點是熟悉產業(yè)，對項目管理和資產價值提升非常有經驗；第四類是律師處置服務商背景的投資人，這類投資人的特點是精通不良資產投資剛需的法律專業(yè)知識，熟悉司法處置流程；第四類是具有債務人、老賴背景的投資人，這類投資人的特點是了解債務人心理，擅長挖掘債務人財產線索，熟悉與債務人溝通以及各種逃廢債的技巧。上述五類背景的投資人可以說是各有優(yōu)勢和不足，在傳統(tǒng)風險轉移式的處置模式下，個人更看好律師、債務人背景的投資人，在價值提升式不良資產處置模式下，個人更看好金融和產業(yè)復合背景的投資人。

仔細分析不良資產投資的產業(yè)鏈，尤其是分析以轉售、司法處置等傳統(tǒng)風險轉移式不良資產處置模式的產業(yè)鏈之后不難發(fā)現，在這個市場真正始終立于不敗之地的一方主體只有處置服務商。投資人若想在安全的前提下尋求更大的利潤空間，“項目管理人+處置服務商”深度融合的模式也許是最好的選擇。在項目管理人層面，可以以股權形式進行合作，具體比例可以由雙方根據項目貢獻度進行協(xié)商，基于在項目管理人層面與處置服務商的深度綁定，自然有理由相信在對處置服務商的服務定價、精力投入、道德風險規(guī)避等方面，掌握較大主動權，以求降低處置成本，將絕大部份利潤放在項目管理人層面進行分配。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議

本文由“為睿資產”投稿資產界，并經資產界編輯發(fā)布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！

原標題：