作者：觀點(diǎn)新媒體

來(lái)源：觀點(diǎn)（ID:guandianweixin）

紓困業(yè)務(wù)大多是投向房地產(chǎn)紓困、城投平臺(tái)、問(wèn)題企業(yè)重整……無(wú)一不是周期長(zhǎng)、變現(xiàn)慢、隱性風(fēng)險(xiǎn)大的“硬骨頭”。

觀點(diǎn)網(wǎng) 三月底，四大AMC之一的中信金融資產(chǎn)發(fā)出了2025年成績(jī)單。

過(guò)去一年，該公司實(shí)現(xiàn)收入總額達(dá)到804.76億元，剔除一次性影響因素，同比增長(zhǎng)43%；歸母凈利潤(rùn)為110.86億元，剔除金租公司出表影響，同比增長(zhǎng)17%。

期內(nèi)，中信金融資產(chǎn)平均股權(quán)回報(bào)率(ROAE)為18.7%，較2024年提升了0.3個(gè)百分點(diǎn)，平均資產(chǎn)回報(bào)率(ROAA)則為0.93%，同樣提升了0.18個(gè)百分點(diǎn)。

財(cái)報(bào)中，中信金融資產(chǎn)董事長(zhǎng)劉正均直言：“這一年，我們厚積薄發(fā)、向難求成，交出一份成色十足的發(fā)展答卷。”

不過(guò)，這份看似亮眼的“成色”背后，并非全無(wú)雜色。

在利潤(rùn)重回百億、主業(yè)占比持續(xù)提升同時(shí)，中信金融資產(chǎn)的紓困業(yè)務(wù)余額同比暴增41.8%，其中相當(dāng)比例仍與房地產(chǎn)深度捆綁。

回歸主業(yè)

中信金融資產(chǎn)的前身，是成立于1999年的中國(guó)華融。

那一年，為應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)、處置國(guó)有銀行不良資產(chǎn)，中國(guó)華融與信達(dá)、東方、長(zhǎng)城一同應(yīng)運(yùn)而生，并稱四大AMC。從誕生之日起，使命便與“風(fēng)險(xiǎn)化解”緊密相連。

2015年，中國(guó)華融在香港上市，此后便駛?cè)肓藬U(kuò)張快車道。

彼時(shí)的華融，開(kāi)始加杠桿、鋪攤子，銀行、證券、信托……幾乎集齊了所有金融牌照，總資產(chǎn)一度膨脹到1.8萬(wàn)億。

規(guī)模膨脹的背后，隱患也在悄然累積。

2017年開(kāi)始，受房地產(chǎn)行業(yè)拖累、GDP增速放緩等多重因素影響，中國(guó)華融營(yíng)收與歸母凈利潤(rùn)表現(xiàn)持續(xù)承壓。到了2018年，風(fēng)控問(wèn)題集中暴露，由此進(jìn)入改革陣痛期，一場(chǎng)持續(xù)多年的風(fēng)險(xiǎn)出清行動(dòng)就此拉開(kāi)序幕。

2020年，一次性計(jì)提減值準(zhǔn)備高達(dá)1077億元，打響了大規(guī)模出清的第一槍。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2021年，中信集團(tuán)牽頭注資420億元，次年成為第一大股東；2024年1月，中國(guó)華融更名為中信金融資產(chǎn)。

新東家來(lái)了，緊接著新一輪“刮骨療傷”正式開(kāi)啟。最新財(cái)報(bào)透露，中國(guó)華融近三年累計(jì)計(jì)提減估值2084億元，核銷資產(chǎn)1788億元，不良資產(chǎn)凈值的對(duì)應(yīng)押品價(jià)值約為3倍。

持續(xù)計(jì)提背后，是一場(chǎng)經(jīng)營(yíng)策略的根本性轉(zhuǎn)向。觀點(diǎn)新媒體了解到，2024年，該公司一口氣轉(zhuǎn)讓了6家金融子公司股權(quán)，非主業(yè)風(fēng)險(xiǎn)基本出清，發(fā)展戰(zhàn)略從“鋪攤子”的規(guī)模擴(kuò)張，急轉(zhuǎn)彎為“瘦身健體、聚焦主業(yè)”。

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向的成效，在2025年財(cái)報(bào)中已初步顯現(xiàn)。

這一年，中信金融資產(chǎn)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分部收入總額為694.11億元，剔除一次性影響因素后猛增108.5%，占總收入比重為86.25%。

拉長(zhǎng)視角來(lái)看，2020年至2024年，中信金融資產(chǎn)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為603.7億元、517.48億元、321.06億元、669.55億元、906.71億元，占比從78.91%波動(dòng)上升到84.46%。

顯然，處置金融子公司之后，資源正加速向不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)這一核心賽道集中。

利潤(rùn)端的表現(xiàn)同樣印證了這一點(diǎn)，2023年，不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)歸母凈利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，實(shí)現(xiàn)144.08億元，同比激增166.8%；2024年，在主動(dòng)加大風(fēng)險(xiǎn)出清力度背景下，該數(shù)值為64.81億元；2025年，則達(dá)到143.57億元。

相比之下，資產(chǎn)管理和投資分部仍現(xiàn)冷霜，該業(yè)務(wù)于2025年全年實(shí)現(xiàn)收入134.61億元，較上年同期減少29.7%；同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)自2018年開(kāi)始一直處于虧損狀態(tài)，2025年仍未扭虧，錄得54.16億元虧損。

中信金融資產(chǎn)在財(cái)報(bào)里總結(jié)得很直白：加入中信以來(lái)第一年走上正軌，第二年扭虧為盈，第三年利潤(rùn)重回行業(yè)第一，第四年利潤(rùn)突破百億大關(guān)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)收入3359億元，。

從中國(guó)華融到中信金融資產(chǎn)，這家AMC的故事還在繼續(xù)，現(xiàn)在這家公司已經(jīng)完成了“深蹲”，正蓄勢(shì)準(zhǔn)備下一次起跳。

風(fēng)險(xiǎn)仍在

財(cái)報(bào)顯示，于2025年末，中信金融資產(chǎn)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分部資產(chǎn)總額為9144.2億元，較上年末增加9.7%。

目前，中信金融資產(chǎn)不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋五大板塊，包括收購(gòu)處置、紓困盤(pán)活、股權(quán)業(yè)務(wù)、收購(gòu)重組，以及子公司開(kāi)展的相關(guān)業(yè)務(wù)。

先來(lái)看看收購(gòu)處置業(yè)務(wù)，去年全年，剔除投資收益與公允價(jià)值變動(dòng)損益結(jié)轉(zhuǎn)影響64.01億元后，已實(shí)現(xiàn)處置收益35.64億元。

同期，新增收購(gòu)成本同比增長(zhǎng)15.68%至473.96億元，其中，來(lái)源于非銀機(jī)構(gòu)的新增收購(gòu)成本同比增長(zhǎng)38.3%，法拍業(yè)務(wù)新增收購(gòu)成本同比增長(zhǎng)107.7%。

從業(yè)務(wù)布局來(lái)看，處置類業(yè)務(wù)明顯向不良資產(chǎn)活躍的“主戰(zhàn)場(chǎng)”集中：2025年，中信金融資產(chǎn)新增收購(gòu)來(lái)源于長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海地區(qū)的不良債權(quán)資產(chǎn)350.15億元，占比73.8%；報(bào)告期末，來(lái)源于上述地區(qū)的不良債權(quán)資產(chǎn)總額合計(jì)為1214.42億元，占比64%，較上年末提升4個(gè)百分點(diǎn)。

股權(quán)業(yè)務(wù)則扮演了“穩(wěn)定器”角色。2025年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入537.52億元，年末資產(chǎn)規(guī)模2652.32億元，收益穩(wěn)定。

收購(gòu)重組業(yè)務(wù)則處于“主動(dòng)收縮”通道。由于存量項(xiàng)目壓降出清，2025年沒(méi)有進(jìn)行新增收購(gòu)，項(xiàng)目數(shù)量由689個(gè)減少至431個(gè)，資產(chǎn)賬面價(jià)值由2024年末的1131.11億元減少至2025年末的人民幣631.29億元，同比下降44.19%，這塊業(yè)務(wù)正在“瘦身”。

但真正讓人擔(dān)心的是紓困盤(pán)活業(yè)務(wù)。

這塊業(yè)務(wù)的投放同樣集中在環(huán)渤海、長(zhǎng)三角、珠三角等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，2025年末投向三大區(qū)域的紓困項(xiàng)目資產(chǎn)余額為1152.11億元。

年內(nèi)，紓困盤(pán)活業(yè)務(wù)新增投放成本808.96億元，同比增長(zhǎng)55.4%，實(shí)現(xiàn)收入82.71億元，同比增長(zhǎng)54.7%。于2025年12月31日，該公司紓困盤(pán)活業(yè)務(wù)資產(chǎn)余額為1788.94億元，較上年末大增41.8%。

增速尤為亮眼，但這部分的錢(qián)花向何處？

據(jù)了解，紓困業(yè)務(wù)大多是投向房地產(chǎn)紓困、城投平臺(tái)、問(wèn)題企業(yè)重整……無(wú)一不是周期長(zhǎng)、變現(xiàn)慢、隱性風(fēng)險(xiǎn)大的“硬骨頭”。

去年中信金融資產(chǎn)盤(pán)活的上海壹號(hào)院項(xiàng)目、上海董家渡項(xiàng)目以及天津“梅江壹號(hào)院”項(xiàng)目，均是因融創(chuàng)中國(guó)資金鏈斷裂而陷入停滯的典型。

紓困成功的故事很動(dòng)聽(tīng)，但每一個(gè)故事背后，都意味著漫長(zhǎng)的資金沉淀和復(fù)雜的多方博弈。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2025年，紓困盤(pán)活主體當(dāng)中，房地產(chǎn)行業(yè)總額為595億元，對(duì)比2019年時(shí)收購(gòu)重組類不良債權(quán)資產(chǎn)中1945.76億元的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)總額，確實(shí)有了極大程度的優(yōu)化。

但不可否認(rèn)的是，當(dāng)前，房地產(chǎn)仍然是第一大行業(yè)敞口，且比重仍達(dá)到33.4%，且在各行業(yè)中占比最高。

排在后面的租賃和商業(yè)服務(wù)業(yè)占比25.5%，制造業(yè)占比10.7%，同樣是風(fēng)險(xiǎn)集中的領(lǐng)域。

國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普在一份報(bào)告中提到，公司資產(chǎn)仍高度集中于房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域，且很大一部分風(fēng)險(xiǎn)敞口集中在低線城市。在市場(chǎng)持續(xù)不確定情況下，這些資產(chǎn)的質(zhì)量可能進(jìn)一步惡化，需要額外撥備。

顯然，經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間的調(diào)整，中信金融資產(chǎn)的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)了大規(guī)模壓降，但徹底出清仍需時(shí)間。而紓困業(yè)務(wù)作為當(dāng)下增長(zhǎng)最快的引擎，同樣也是一把雙刃劍，接下來(lái)，這家公司如何在加速投放與控制風(fēng)險(xiǎn)之間找到平衡，才是真正的考驗(yàn)。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 年報(bào)觀察 | 中信金融資產(chǎn)：地產(chǎn)紓困的風(fēng)險(xiǎn)與收益