后稷投資 
王彬：法學博士、公司律師。 在娛樂滿屏的年代，我們只做金融那點兒專業的事兒。微信號: fuxianbubin
作者：后稷投資
來源：后稷投資（ID：houjiamc）
編者按：浙江不良市場自2015年底爆發，民間投資機構（者）持續進入不良行業，資產包價格從3毛、5毛漲到7毛、8毛，漲價的速度與民間投資的熱情一樣持續高漲。2017年已經過去，不良市場是什么樣情況？行業內急需一份相對準確、全面的分析報告以了解2017年不良綜合情況。后稷公司積極參與浙江不良投資通過拜訪省內持牌AMC、銀行、民營資產管理公司、業內專業人士，收集、整理成交公告及淘寶債權成交數據，以成交量和成交價兩個唯度，嘗試制作完成此報告。因時間倉促，數據不全可能會導致報告有少許誤差甚至錯誤，歡迎業內人士指出，共同成長。
本成交白皮書分成交量和成交價兩部分，分兩次發布。浙江以外的其它地區，后稷公司也將在隨后的幾期進行發布，敬請關注。
一、成交量分析
浙江省全年金融不良資產本金成交1147億元，按轉讓及受讓主體類型分：
轉讓類型 | 戶數 | 債權本金（萬） |
銀行-國有AMC | 2,016 | 5,660,974.00 |
國有AMC-民營AMC | 916 | 1,759,193.46 |
國有AMC-國有AMC | 428 | 1,175,405.99 |
出表主體-國有AMC | 260 | 1,043,586.95 |
國有AMC-個人或其他法人 | 472 | 961,145.40 |
民營AMC-個人或其他法人 | 149 | 277,882.28 |
民營AMC-民營AMC | 89 | 209,568.78 |
銀行-民營AMC | 55 | 87,796.54 |
其他類 | 1,389 | 297,899.09 |
合計 | 5,774 | 11,473,452.49 |
包括出表主體在內，作為一手供應方的銀行實際向市場銷售了六百多億貨值的不良資產，從公開數據看，浙江地區的新增不良遠遠達不到這個金額，即浙江地區銀行的不良資產庫存在下降，從考核角度看的壓力在變小，一手市場2018年可能會出現惜售的情況。
1、一級市場
假設銀行轉讓給國有AMC的債權全部認定為一手包
轉讓類型 | 戶數 | 債權本金（萬） |
銀行-國有AMC | 2,016 | 5,660,974.00 |
2017年，未發現華融匯通、長融金諾、瑞華國銀等傳統出表平臺從國有AMC受讓資產包的公告記錄，可見，2017年，銀行出讓的資產包基本為市場包，主要因素為出讓價格高漲，已高于歷年的一般出表成本，沒有反委托的出表的必要性。
轉讓類型 | 戶數 | 債權本金（萬） |
出表主體-國有AMC | 260 | 1,043,586.95 |
出表主體-民營AMC | 21 | 49,934.43 |
由于一級包價格的高漲，歷年出表的平臺包紛紛選擇這個時機出讓，整體成交本金占市場化出讓資產包的18.4%。
由于一級包競爭的激烈，2017年持牌AMC也參與已出表的平臺包的競價，整個平臺包的再次轉讓基本上被國有AMC壟斷。
1）銀行端
從供給端來看，主要銀行出讓情況如下：
轉讓方 | 戶數 | 債權本金（萬） | 占比 |
建設銀行 | 377 | 1,200,929.40 | 21.21% |
工商銀行 | 259 | 843,244.53 | 14.90% |
浦發銀行 | 292 | 694,558.62 | 12.27% |
農業銀行 | 130 | 638,046.84 | 11.27% |
中國銀行 | 153 | 606,075.22 | 10.71% |
交通銀行 | 159 | 510,907.14 | 9.03% |
中信銀行 | 109 | 216,645.30 | 3.83% |
光大銀行 | 69 | 167,221.73 | 2.95% |
浙商銀行 | 85 | 154,052.06 | 2.72% |
華夏銀行 | 51 | 139,925.80 | 2.47% |
北京銀行 | 70 | 137,400.97 | 2.43% |
興業銀行 | 40 | 124,324.26 | 2.20% |
其他 | 222 | 227,642.13 | 4.02% |
合計 | 2016 | 5,660,974.00 | 100% |
四大行+浦發占整體市場供應端的70%以上。
2）國有AMC端
從需求端來看，國有持牌AMC從銀行受讓的債權情況：
受讓方 | 戶數 | 債權本金（萬） | 占比 |
信達資產 | 698 | 2,244,552.70 | 39.65% |
華融資產 | 389 | 1,225,369.67 | 21.65% |
浙商資產 | 554 | 1,066,952.03 | 18.85% |
長城資產 | 186 | 730,314.26 | 12.90% |
東方資產 | 115 | 252,654.70 | 4.46% |
光大金甌 | 29 | 67,887.58 | 1.20% |
浙越資產 | 24 | 54,192.49 | 0.96% |
安徽國厚 | 3 | 12,680.00 | 0.22% |
寧波金融資產 | 18 | 6,370.57 | 0.11% |
合計 | 2016 | 5,660,974.00 | 100% |
信達市場占比近4成。
2、二級市場
1）出讓方分析-國有AMC
a. 國有AMC轉民間
轉讓方 | 戶數 | 債權本金（萬） | 比例 |
信達資產 | 274 | 524,323.60 | 29.80% |
浙商資產 | 270 | 487,614.87 | 27.72% |
東方資產 | 264 | 450,135.50 | 25.59% |
長城資產 | 63 | 155,686.38 | 8.85% |
華融資產 | 30 | 104,781.88 | 5.96% |
光大金甌資產 | 14 | 34,208.76 | 1.94% |
浙江浙蕭資產 | 1 | 2,442.47 | 0.14% |
合計 | 916 | 1,759,193.46 | 100.00% |
從數據來看，信達和浙商出讓最多，市場占比超過50%，說明業務最活躍。
b .國有AMC轉個人或其它法人
轉讓方 | 戶數 | 債權本金（萬） | 比例 |
浙商資產 | 209 | 428,095.20 | 44.54% |
信達資產 | 79 | 208,227.82 | 21.66% |
華融資產 | 77 | 173,376.93 | 18.04% |
東方資產 | 106 | 147,451.59 | 15.34% |
長城資產 | 1 | 3,993.86 | 0.42% |
合計 | 472 | 961,145.40 | 100.00% |
浙商、信達民間出讓合計超過50%。
2）受讓方分析-民營AMC或其他個人及法人
a.按轉讓類型分：
轉讓類型 | 戶數 | 債權本金（萬） |
國有AMC-民營AMC | 916 | 1,759,193.46 |
國有AMC-個人或其他法人 | 472 | 961,145.40 |
銀行-民營AMC | 55 | 87,796.54 |
銀行-個人或其他法人 | 1262 | 55,709.68 |
出表主體-民營AMC | 21 | 49,934.43 |
總計 | 2726 | 2,913,779.51 |
b.浙江省前十大民間受讓主體
受讓方 | 戶數 | 債權本金（萬） |
杭州坤盛資產 | 104 | 219,806.94 |
穗甬融信資產管理有限公司 | 113 | 200,000.00 |
寧波蘇合投資合伙企業（有限合伙） | 31 | 107,027.49 |
Mercer Investments (Singapore) Pte.Ltd | 52 | 106,000.00 |
溫州誠安資產管理有限公司 | 44 | 103,981.52 |
溫州候三壽資產管理有限公司 | 64 | 81,238.61 |
寧波梅山保稅港區向胤投資合伙企業（有限合伙） | 43 | 72,331.51 |
浙江融仁投資管理有限公司 | 22 | 59,476.49 |
永嘉正佳資產管理有限公司 | 39 | 56,290.34 |
臺州市資產管理有限公司 | 10 | 52,043.19 |
合計 | 500 | 2,095,289.75 |
二級包前十大受讓主體占整個二級市場成交本金的35.6%，行業集中度一般。全年整個二級市場共有386個受讓主體，其中成交戶數只有1戶的有271個受讓主體，占比70.2%，散戶特征較為明顯，有相當一部分應該是債務人換殼承接。
3）配資市場分析
浙江市場目前配資服務競爭較為充分，已形成了一個標準化服務，整體而言，市場占有率最高的應該是浙商資產，浙商資產全年共受讓205.57億本金的債權，其中從銀行端受讓106.7億，從其他國有AMC處受讓77.85億，由于該數據源自轉讓公告，因此無法從整體成交金額處分辨出配資金額所占比例。
以下挑選其他幾家浙江不良資產主流的配資商的公告數據進行分析：
受讓方 | 戶數 | 債權本金（萬） | 備注 |
杭州坤盛資產 | 104 | 219,806.94 | |
寧波梅山保稅港區向胤投資合伙企業（有限合伙） | 43 | 72,331.51 | 綠城財富 |
安吉九貝投資合伙企業（有限合伙） | 14 | 43,839.92 | |
杭州九乘投資管理合伙企業（有限合伙） | 2 | 4,361.36 | |
浙江浙農錦城資產管理有限公司 | 21 | 51,229.08 | 浙農 |
般若理財 | 11 | 36,196.37 | |
| 合計 | 427,765.18 |
坤盛在民營AMC中配資優勢明顯，在其整體資金成本相較其他幾家高出近30%的前提下，依靠其自有資金屬性而產生的靈活性，在配資市場占有一席之地。
二、成交價分析
1、一手包
據悉，浙江2017年一手包綜合價格折扣率從年初的0.44左右，一路上行至0.6-0.65，并持續高位運行至今。
2、二手包
二手包成交價，主要抽樣自淘寶資產處置平臺成交數據。
a.從出讓方來看
轉讓方 | 戶數 | 債權本金（萬） | 轉讓價（萬） | 本金折扣率 |
東方資產 | 19 | 67,552.66 | 38,865.00 | 0.58 |
信達資產 | 295 | 944,232.62 | 490,339.00 | 0.52 |
長城資產 | 12 | 35,264.34 | 22,420.00 | 0.64 |
浙商資產 | 65 | 152,896.81 | 73,070.00 | 0.48 |
總計 | 391 | 1,199,946.43 | 624,694.00 | 0.52 |
全年整體成交折扣率為0.52，與一手包市場價存在明顯的價格倒掛，推其原因有兩個：一、本年處置的資產包，歷年庫存包居多，本年新增資產尚未大規模處置；二、國有AMC從本年新增的資產包中選擇性擇優處置。
因此如果后續底層資產價格若沒有顯著的上行趨勢，預計本年新增一手包在短時間內存在較大的處置困難。
b.從全年的時間軸來看
全年各月份整體成交折扣率波動幅度不大，9月份后折扣率有一定的上行趨勢。
三、2018年浙江市場趨勢預判
1、銀行資產質量逐漸提高，不良率大幅降低，不良資產以內部清收為主，通過批量轉讓的不良資產大幅減少。
2、一手包價格持續高位運行，但競爭態勢相對穩定，民間投資機構基本退出一級市場。
3、在一手包價格高位運行的情況下，部分銀行反委托包會延續2017年的處置思路，以超出出表成本的價格繼續批量處置，但量能逐漸減弱。
4、國有AMC2017年前收購的存量包還存在一些結構性組包機會。
四、投資及合作建議
1、關注一些反委托及早期庫存包的結構性機會；
2、積極尋求參與破產重組項目及在建工程類的司法拍賣項目；
3、建議估價邏輯及盈利預測能做出緊貼市場，比如隨著浙江省內保證類債權的相關債務人的經濟狀況逐漸好轉，評估比例可以適當提高；利潤預測可以適當考慮未來底層資產價格上行等因素；
4、處置思路上，適當增加靈活性，收益角度更多考慮相對收益率而非絕對收益率。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
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