作者：尋瑕小姐姐

來源：尋瑕記（ID：xunxiajun）

融資類信托被壓縮、保險(xiǎn)資管喜提ToC牌照、城投平臺(tái)降成本、房地產(chǎn)前融瓶頸難解，信托民工的開年，在“結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒”和“固收產(chǎn)品一搶而空”的冰火之間，目送著非標(biāo)的小陽春漸行漸遠(yuǎn)。

#01 融資的末路

據(jù)證券時(shí)報(bào)，業(yè)內(nèi)多家信托公司近日收到監(jiān)管要求：壓縮具有影子銀行特征的信托融資業(yè)務(wù)，并制定融資類信托壓縮計(jì)劃。

控制融資類信托業(yè)務(wù)的呼聲由來已久，2019年中國信托業(yè)年會(huì)上，監(jiān)管人士就曾經(jīng)警示“當(dāng)前融資類信托快速增長潛藏的風(fēng)險(xiǎn)隱患需要引起高度警惕。”

傳統(tǒng)意義上的“融資類信托”以主動(dòng)管理型信托貸款為主要表現(xiàn)形式。但是在監(jiān)管口徑下“附加回購、回購選擇權(quán)或其他擔(dān)保安排的股權(quán)融資、以非標(biāo)債權(quán)融資為目的的資產(chǎn)收（受）益權(quán)投資、變相開展非標(biāo)債權(quán)融資的財(cái)產(chǎn)權(quán)信托”也將一并納入管控范疇。

這樣一來，幾乎所有試圖構(gòu)建債權(quán)債務(wù)關(guān)系的業(yè)務(wù)模式都被一網(wǎng)打盡。

結(jié)合《集合資金信托計(jì)劃管理辦法》“向他人提供信托貸款不得超過其管理的所有信托計(jì)劃實(shí)收余額的30%”；

以及1月20日信托會(huì)議，在7月初的總量調(diào)控基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出“信托流向房地產(chǎn)行業(yè)的資金不得超過2019年末的余額”；

前有集合貸款額度的天花板，后有房地產(chǎn)信托規(guī)模的存量限制，再加上壓縮融資類信托的最新監(jiān)管導(dǎo)向，以“非標(biāo)正規(guī)軍”自居的信托行業(yè)被綁上了層層枷鎖。

戴上緊箍咒，比摘掉紅舞鞋，要仁慈得多。

壓降融資類信托規(guī)模的影響，首先是固收產(chǎn)品的供應(yīng)減少，伴隨結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒的進(jìn)一步蔓延，產(chǎn)品收益率下行在所難免，家族信托客戶優(yōu)先采購，VIP客戶預(yù)留額度，普通客戶搖號(hào)搶產(chǎn)品的盛況可能會(huì)階段性出現(xiàn)。

其次是對融資方的影響，規(guī)模的限制可能會(huì)加速客戶的溝通效率和提款決策，對于融資需求較為急迫的交易對手，加速募集節(jié)奏，積極溝通提款，占據(jù)存量規(guī)模。

最后是對業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)的影響，規(guī)模大、收入低的通道類業(yè)務(wù)成為首當(dāng)其沖被壓縮的對象，提高對利差的要求，把有限的額度用在最賺錢的業(yè)務(wù)上也是理所當(dāng)然的導(dǎo)向。

同時(shí)，在業(yè)內(nèi)哀嘆非標(biāo)債權(quán)涼涼、融資類信托末路的同時(shí)，作為一名普通的從業(yè)人員，不如先問自己幾個(gè)問題：

1 所在的公司/團(tuán)隊(duì)接到融資類信托壓縮的通知了嗎？

2 正在推進(jìn)的融資類業(yè)務(wù)受到實(shí)際影響了嗎？

3 今年的業(yè)績指標(biāo)完成了嗎？

與以往的每一次政策調(diào)控一樣，只要某類業(yè)務(wù)沒有被一刀切，最終的結(jié)果就是短期增長過快的業(yè)務(wù)規(guī)模被施以限制，而存量業(yè)務(wù)規(guī)模在現(xiàn)有的公司和團(tuán)隊(duì)間重新分配，在不同的客戶資源間重新分配，在不同利差的業(yè)務(wù)類型間重新分配。

類似的“存量業(yè)務(wù)分蛋糕”的邏輯，從集合貸款額度將要用滿，到房地產(chǎn)信托規(guī)模受限，再到本輪的融資類信托壓縮，一再重演。

一年到頭，發(fā)現(xiàn)其他公司業(yè)務(wù)如火如荼，別的業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)賺得盆滿缽滿，“做自己的業(yè)務(wù)，讓別人沒業(yè)務(wù)可做”的競爭者比比皆是，真的因?yàn)椤罢{(diào)控”沒飯吃的，是那些擔(dān)心“調(diào)控來了沒飯吃”的杞人憂天者，和那些基本模式都沒有吃透，KPI指標(biāo)還沒有完成，卻空談業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的好高騖遠(yuǎn)者。

這些年，業(yè)務(wù)窗口期和調(diào)控窗口期從來都是交替更迭，松了緊一緊，緊了放一放。調(diào)控窗口期還是要夾著尾巴做業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)通道規(guī)模為主動(dòng)管理，騰挪出戰(zhàn)略額度給核心交易對手，儲(chǔ)備業(yè)務(wù)資源，等下一個(gè)業(yè)務(wù)窗口期，奮勇出擊，一舉發(fā)力。

至于身處末路還是前路，可以是旁觀者的唱衰，可以是分析師的展望，可以是媒體的鼓吹，但不應(yīng)該是行業(yè)參與者偏離既定道路的理由，或借口。

#02 信仰的價(jià)碼

近日，江蘇鹽城國資委的一紙公文刷屏，《關(guān)于報(bào)送成本8%以上債務(wù)融資清退工作方案的通知》，號(hào)令各市屬企業(yè)迅速開展融資情況自查自糾工作，并制定成本8%以上融資清退工作方案，原則上要在今年年底前全部完成。

隨后，常州武進(jìn)區(qū)去年11月份的一份政府性債務(wù)管理工作文件又被挖出，稱“部分債務(wù)融資成本過高，綜合利率7%-9%的債務(wù)16筆”“按照上級(jí)要求，信托融資方式一律停止。”

一眾非標(biāo)民工一片哀號(hào)，8%以上，7%-9%，明明連公司的成本線都摸不到。

事實(shí)上，為轄內(nèi)平臺(tái)公司劃定融資利率上限，江蘇、川渝等省份一直有之，鹽城、常州不會(huì)是第一例，更不會(huì)是最后一例。

唯一值得慶幸的是，鹽城國資委的文件中限定了“各市屬企業(yè)”，各區(qū)縣暫不參照執(zhí)行，活躍在朋友圈的區(qū)縣級(jí)平臺(tái)們，還可以由著理財(cái)經(jīng)理嚷嚷兩句“額度稀缺，且買且珍惜”。

貨幣寬松預(yù)期，地方專項(xiàng)債輸血，加上此前存量隱形債務(wù)替換的發(fā)力，江浙一帶的平臺(tái)無疑成為商業(yè)銀行投放的重點(diǎn)；而“大基建”拉動(dòng)的期待，不可避免帶來政府平臺(tái)的新一輪融資熱潮。

君不見，流動(dòng)性的旋鈕悄悄松動(dòng)，“國難思基建，基建思城投”的風(fēng)聲拂動(dòng)，城投債的收益率已經(jīng)被機(jī)構(gòu)買到地板價(jià)；

君不見，近期新晉AA+評(píng)級(jí)的地方平臺(tái)通過中票/短融等公開市場融資拿到低成本資金，不費(fèi)吹灰之力；

君不見，銀行和保險(xiǎn)紛紛信用下沉，躲在城投融資的防空洞里抱團(tuán)取暖，只投AAA的也愿意拿一些AA+來增厚利差。

對于地方平臺(tái)而言，動(dòng)輒10%以上的高成本資金原本就不是地方平臺(tái)融資的長久之計(jì)，想要實(shí)現(xiàn)債務(wù)置換和化解，壓降成本是必經(jīng)之路。借著政策的春風(fēng)加速調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)，摘掉網(wǎng)紅區(qū)域的帽子，在此一舉。

對于一眾非標(biāo)融資而言，“日薄西山你不陪，東山再起你是誰 ”早已是舊日誑語，即便日薄西山時(shí)挺身而出，東山再起也難免另結(jié)新歡。

近兩年落地的基礎(chǔ)設(shè)施類信托/租賃/定融產(chǎn)品面臨提前兌付或到期不續(xù)，可能就此解套，但是也要警惕個(gè)別區(qū)域兌付的流動(dòng)性問題，和主體分化信用分層的問題。

對于投資人而言，“有些項(xiàng)目，一旦錯(cuò)過就不再”。

市場滿地皆雷，更加需要避險(xiǎn)，見證過央企、校企、AAA的信仰一一熄滅，時(shí)而雷響，時(shí)而延期，時(shí)而兌付風(fēng)波，城投的信仰雖不免有瑕疵，依然堅(jiān)定地在暗夜中閃亮。

#03 牌照的誘惑

去年未曾著墨的信托江湖依然風(fēng)吹云動(dòng)。

天津信托的競拍引來上海國企和遼寧民企的你爭我奪，成功擠走中財(cái)招商、試圖效仿雪松以大宗商品貿(mào)易嫁接金融牌照的忠旺集團(tuán)最終以1億惜敗，此前以底價(jià)入手26%股權(quán)的上實(shí)集團(tuán)，則以底價(jià)近一倍的價(jià)格摘得控股權(quán)，拿下這張不算便宜的信托牌照。天津地界國企混改的車輪，依舊滾滾向前。

安信信托在虧損被ST和重組接管的傳言中停牌，項(xiàng)目逾期金額超過300億，涉訴金額超過100億，深陷股東自融、違規(guī)擔(dān)保的旋渦積重難返，接盤的緋聞對象從中國人壽到復(fù)星集團(tuán)，從廣州金控到最新的中銀債轉(zhuǎn)股子公司，這張滬上的信托牌照要找到新主人，并非易事。

湖南信托正式更名為財(cái)信信托，高管團(tuán)隊(duì)亦如數(shù)更換，同時(shí)，地方AMC湖南省資產(chǎn)管理有限公司更名為湖南省財(cái)信資產(chǎn)管理有限公司，坐擁信托、證券、壽險(xiǎn)、銀行等14張金融牌照，財(cái)信湘軍統(tǒng)一番號(hào)再出發(fā)。

原有的市場玩家身負(fù)歷史包袱、增長壓力、轉(zhuǎn)型熱望，絲毫不敢大意；新晉股東則要帶著本身的榮光或重?fù)?dān)，發(fā)揮這張神奇牌照最大的功效。

環(huán)顧四周，信托公司還要與理財(cái)子公司、保險(xiǎn)資管一道，在“拉平起跑線”的大資管江湖里，殺出一條血路。

在一次次“嚴(yán)監(jiān)管”“去通道”“控地產(chǎn)”的整頓輪回中，信托行業(yè)逐漸從逐水草而居的游牧走向精耕細(xì)作的定居，非標(biāo)也在一次次的污化正名中鉛華褪盡，成為不是本源的本源。

即便江湖風(fēng)急雨驟，黃昏殘陽如血，只要信托制度精妙依舊，補(bǔ)充社融需求依舊，轉(zhuǎn)型創(chuàng)新初心依舊，信托民工依舊仗劍千里，且行且歌，亦苦亦樂。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 非標(biāo)的黃昏