作者：觀點(diǎn)新媒體

來(lái)源：觀點(diǎn)（ID:guandianweixin）

關(guān)關(guān)難過(guò)關(guān)關(guān)過(guò)，萬(wàn)科只能努力自救。

觀點(diǎn)網(wǎng) 萬(wàn)科這個(gè)月有些忙。

12月18日，萬(wàn)科謀求20億中期票據(jù)（22萬(wàn)科MTN004）展期并第二次召開(kāi)債權(quán)人會(huì)議的日子。相比于市場(chǎng)最初流的方案版本，萬(wàn)科作出了一定讓步，在“22萬(wàn)科MTN004”展期新方案中增加了按時(shí)付息、提供增信措施等條款。

就在前一天，萬(wàn)科還公布了另一筆中期票“22萬(wàn)科MTN005”的展期方案，六大議案給出的選擇更為多樣。

隨著時(shí)間流逝，萬(wàn)科仍努力推進(jìn)債權(quán)人會(huì)議，以避免“債務(wù)違約”的結(jié)果。

57億中票展期

12月14日之前，外界對(duì)萬(wàn)科第一筆20億中票展期的預(yù)測(cè)都比較樂(lè)觀，12月10日“22萬(wàn)科MTN004”第一次債權(quán)人會(huì)議召開(kāi)當(dāng)天，萬(wàn)科A股價(jià)久違地出現(xiàn)了一次漲停。

當(dāng)時(shí)很少人認(rèn)為萬(wàn)科20億中票展期會(huì)失敗，直到14日消息顯示，三份議案均未獲通過(guò)。

很快，萬(wàn)科在12月18日召開(kāi)了第二次債權(quán)人會(huì)議，此次會(huì)議需要審議的議案同樣是三個(gè)，關(guān)于展期安排的只有一份：20億本金兌付時(shí)間展期12個(gè)月，調(diào)整為2026年12月15日，同時(shí)已產(chǎn)生的6000萬(wàn)利息需正常支付，并要求由發(fā)行人萬(wàn)科提供相應(yīng)的增信措施。

從最新展期方案來(lái)看，萬(wàn)科做出了一個(gè)并非最合適的選擇。

12月10日召開(kāi)的第一次債權(quán)人會(huì)議上，共有三個(gè)議案供債權(quán)人考量，其中議案二主要條款是本金展期一年，利息正常支付，且須提供深圳國(guó)資背景的增信措施。該方案當(dāng)時(shí)雖未能有效表決通過(guò)，但也獲得了83.4%表決權(quán)數(shù)額的同意。

但是在二次會(huì)議前，萬(wàn)科在“三選一”時(shí)并未留下這份支持率最高的方案，而是選擇了只有18.95%表決權(quán)支持的議案三（與二次會(huì)議中的展期方案幾乎一樣），且該議案當(dāng)時(shí)有76.7%表決權(quán)明確表示反對(duì)。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)人士分析稱，三個(gè)方案變成一個(gè)方案，大概率是已經(jīng)與債權(quán)人達(dá)成一致。但也有人認(rèn)為，或許是萬(wàn)科無(wú)法向債權(quán)人提供國(guó)資增信措施，不得不放棄最接近成功的那個(gè)方案。

目前“22萬(wàn)科MTN004”第二次債權(quán)人會(huì)議已經(jīng)結(jié)束，由于表決提交的截止時(shí)間為12月22日上午10點(diǎn)，因此最終結(jié)果或許還需要一些時(shí)日才能公布。

值得注意的是，本期中票5天初始寬限期將于12月22日（下周一）屆滿，若在二次債權(quán)人會(huì)議上未能獲得足夠支持，萬(wàn)科可能觸發(fā)違約條款。

但第二次債權(quán)人會(huì)議議案三為“延長(zhǎng)本期中期票據(jù)的寬限期的議案”，將中期票據(jù)存續(xù)期內(nèi)的本息兌付日寬限期由5個(gè)工作日延長(zhǎng)至30個(gè)交易日（即寬限期屆滿日為2026年1月28日）。

也就是說(shuō)，若議案三能夠通過(guò)，萬(wàn)科將還有一個(gè)月左右的時(shí)間進(jìn)行補(bǔ)救。

值得注意的是，萬(wàn)科旗下另一筆37億中票“22萬(wàn)科MTN005”，將在12月22日召開(kāi)第一次債權(quán)人會(huì)議，審議與展期相關(guān)的議案。

12月17日晚間，這筆37億中票的會(huì)議議案概要就已公開(kāi)，相比之下，這一次給債權(quán)人提供了更為豐富的選擇。

據(jù)了解，本次會(huì)議共涉及調(diào)整本息兌付安排、增加增信、延長(zhǎng)寬限期等六項(xiàng)議案，均同樣需要獲得超90%表決權(quán)同意方可生效。從描述來(lái)看，其中三項(xiàng)是由萬(wàn)科提出的原始議案，另三項(xiàng)應(yīng)屬于債權(quán)人的訴求。

具體來(lái)看，議案一將37億元本金及利息均展期12個(gè)月至2026年12月28日，且未設(shè)置任何增信措施。

議案二是本金展期一年，展期前產(chǎn)生的1.1億利息正常兌付，同時(shí)由發(fā)行人提供增信措施。

議案三至五中關(guān)于本金和利息的基礎(chǔ)條款與議案二相同，但增信措施由萬(wàn)科提供更改為“包括但不限于深圳市地鐵集團(tuán)有限公司或投資人可接受的其他大型深圳國(guó)企提供的全額不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保或其他抵質(zhì)押措施”，顯然對(duì)于債權(quán)人們來(lái)說(shuō)，深圳國(guó)資更為值得信賴。

值得注意的是，議案四、五另有要求。

議案四中提出“公司償付后續(xù)到期債券本金之前需先行全額兌付本期債券尚未償付的本息”，即債權(quán)人們要求萬(wàn)科后續(xù)要優(yōu)先兌付“22萬(wàn)科MTN005”的本息。

議案五則在議案四的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提出“發(fā)行人未能清償?shù)狡趹?yīng)付本期中期票據(jù)以外的其他債務(wù)（含境內(nèi)外債券和貸款等）的本金或利息，則本期中期票據(jù)立即到期，并全額兌付本息”，即假如萬(wàn)科發(fā)生交叉違約，本期債券將立即到期兌付本息。

議案六依舊是萬(wàn)科留的“后路”，申請(qǐng)將寬限期由5個(gè)工作日延長(zhǎng)至30個(gè)交易日。

有了寬限期兜底，即便展期方案未通過(guò)，萬(wàn)科也有較長(zhǎng)的緩沖時(shí)間努力自救。

萬(wàn)科努力自救

據(jù)資本市場(chǎng)消息，萬(wàn)科在12月18日召開(kāi)的“22萬(wàn)科MTN004”第二次債權(quán)人會(huì)議上強(qiáng)調(diào)，房地產(chǎn)行業(yè)銷售持續(xù)萎縮導(dǎo)致現(xiàn)金流承壓，并提出將寬限期延長(zhǎng)至明年1月28日，以便落實(shí)增信措施。

同日，萬(wàn)科還計(jì)劃在北京與部分票據(jù)持有人舉行線下會(huì)議，進(jìn)一步收集反饋意見(jiàn)。

此前深鐵集團(tuán)已向萬(wàn)科提供超300億元股東貸款，管理層稱，大股東支持力度已遠(yuǎn)超義務(wù)范圍。

具體來(lái)看，深鐵年內(nèi)已累計(jì)向萬(wàn)科提供了13筆借款，額度合計(jì)314.6億元，最終萬(wàn)科提取的金額為307.97億元。

萬(wàn)科用深鐵的借款償還了“22萬(wàn)科03”、“20萬(wàn)科06”、“22萬(wàn)科05”、“20萬(wàn)科08”等14只公司債的本金或利息，規(guī)模合計(jì)181.88億元。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)科仍有217.98億元境內(nèi)債務(wù)，平均票面利率為3.22%，一年內(nèi)到期規(guī)模占比83.12%，達(dá)180.75億元。

另?yè)?jù)公開(kāi)資料顯示，萬(wàn)科2026年上半年有三只公司債到期，分別為“23萬(wàn)科MTN001”、“23萬(wàn)科MTN002”、“23萬(wàn)科MTN003”，將于明年4月23日、5月12日、6月15日到期，債券余額均為20億元。

面對(duì)即將到期的債務(wù)，萬(wàn)科或許需要更多依靠自身能力——這一次深鐵似乎已很難繼續(xù)提供“子彈”，還要讓萬(wàn)科為上述借款補(bǔ)充資產(chǎn)質(zhì)押。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)科已向深鐵質(zhì)押了天津泊寓津?yàn)I商業(yè)運(yùn)營(yíng)管理有限公司2000萬(wàn)股、貴州融通小微企業(yè)金融超市有限公司10000萬(wàn)股、萬(wàn)丈資本有限公司5000萬(wàn)股；最重要的是，萬(wàn)科手上所持有6.606億萬(wàn)物云全部股權(quán)（占總股本57.16%）也已經(jīng)抵押給了深鐵。

除了公開(kāi)債之外，截至2025年6月30日，萬(wàn)科有息負(fù)債合計(jì)3642.6億元，其中一年內(nèi)到期的有息負(fù)債占42.7%，銀行借款占72.5%。

12月17日有市場(chǎng)消息稱，萬(wàn)科在深圳與部分保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行開(kāi)會(huì)。同日，萬(wàn)科方面發(fā)布了幾份擔(dān)保公告。

公告顯示，萬(wàn)科全資子公司深圳市泊寓租賃服務(wù)有限公司（簡(jiǎn)稱“深圳泊寓”）前期向華夏銀行股份有限公司深圳分行申請(qǐng)貸款4億元，期限1年，貸款余額2億。萬(wàn)科控股子公司深圳市富春東方房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司以持有的資產(chǎn)為前述借款提供相應(yīng)抵押擔(dān)保。截至目前，貸款余額2億。經(jīng)申請(qǐng)，華夏銀行同意上述貸款期限延長(zhǎng)1年，上述擔(dān)保方式不變。

2020年，萬(wàn)科控股子公司萬(wàn)科置業(yè)（香港）有限公司向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)1筆銀行貸款，貸款本金金額合計(jì)50億港元，期限5.5年，并已完成提款。截至目前，貸款余額合計(jì)36億港元。萬(wàn)科控股子公司以連帶責(zé)任保證、股權(quán)質(zhì)押及資產(chǎn)抵押等方式分別為貸款余額提供擔(dān)保。

萬(wàn)科控股子公司萬(wàn)科地產(chǎn)（香港）有限公司分別于2021年及2022年向金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)共2筆銀行貸款：2021年貸款本金金額為29億港元及9000萬(wàn)英鎊，期限分別為5.5年及5年。萬(wàn)科控股子公司以連帶責(zé)任保證及股權(quán)質(zhì)押方式為該筆貸款余額29億港元及9000萬(wàn)英鎊提供擔(dān)保；2022年貸款本金金額為21億港元，期限69個(gè)月。萬(wàn)科控股子公司以連帶責(zé)任保證及股權(quán)質(zhì)押方式為該筆貸款余額21億港元提供擔(dān)保。

萬(wàn)科為控股子公司海南萬(wàn)駿在相關(guān)事項(xiàng)安排中應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任提供信用保證擔(dān)保。萬(wàn)科全資子公司深圳市盈達(dá)投資基金管理有限公司、另一股東珠海橫琴萬(wàn)駿投資集團(tuán)有限公司（簡(jiǎn)稱“橫琴萬(wàn)駿”）分別持有海南萬(wàn)駿70%、30%股權(quán)，橫琴萬(wàn)駿將為萬(wàn)科本次保證事項(xiàng)按持股比例30%提供反擔(dān)保。

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原標(biāo)題： 萬(wàn)科自救方案里的共識(shí)與博弈