對于近兩年的資管業(yè)務(wù)來說，信托是一把重要的鑰匙：了解了信托信托業(yè)務(wù)的發(fā)展，可以更好的了解資管時(shí)代的更迭。

甚至了解整個(gè)金融市場。

今年與同業(yè)交流，聽到最多的話就是業(yè)務(wù)難做，買方難、賣方難、融資難、投資難總之就是難！難！難！不過說到難，信托可能最有話語權(quán)，從限杠桿、去通道，到破剛兌、限非標(biāo)，從股票質(zhì)押的限制，到城投非標(biāo)的暴雷，再到地產(chǎn)的“崩盤”，信托的日子是真的有點(diǎn)難。

“非標(biāo)為王”的日子一去不復(fù)返，轉(zhuǎn)型的壓力不僅一直都在，也迫在眉睫。但是“非標(biāo)泡沫”的后遺癥有點(diǎn)大，“非標(biāo)泡沫”的殘酷之處，就在于它給同個(gè)時(shí)間段的信托公司留下了完全不同的“遺產(chǎn)”，轉(zhuǎn)型快的信托逐漸的消化了非標(biāo)過多的不良影響，F(xiàn)OF、債券、雪球各種各樣的標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)有序開展，而因?yàn)楦鞣N各樣原因轉(zhuǎn)型慢的信托，仍陷在非標(biāo)的桎梏中，每天不是在處理不良，就是在處理不良的路上。 

分業(yè)監(jiān)管以18年3月為一道分水嶺，在這之前，金融監(jiān)管是 “一行三會”的模式，即由中國人民銀行、銀監(jiān)會、保監(jiān)會和證監(jiān)會組成，而不同監(jiān)管部門所執(zhí)行的監(jiān)管政策及標(biāo)準(zhǔn)各不相同，資管機(jī)構(gòu)在不同監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)邊緣游走，尋求套利機(jī)會。混業(yè)經(jīng)營加劇了不同金融行業(yè)通過各種形式的合作實(shí)現(xiàn)監(jiān)管套利，為自身爭取更高的利潤。

這里不得不提到09年的地產(chǎn)市場，催生了銀信合作的通道。一方面地產(chǎn)市場如火如荼，一方面由于國家的調(diào)控，房企要想通過銀行進(jìn)行表內(nèi)融資受到了限制，這時(shí)銀信合作打開了表外融資的市場，多層嵌套的通道業(yè)務(wù)不僅帶來了規(guī)模的增長也帶來了豐厚的利潤。影子銀行接踵而至，游離在監(jiān)管邊緣。

整個(gè)行業(yè)進(jìn)入大資管時(shí)代，大資管時(shí)代的到來，信托通道的優(yōu)勢減弱，但是銀行理財(cái)?shù)奶烊煌ǖ纼?yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，通道業(yè)務(wù)到達(dá)了高峰。多層嵌套不僅加大了監(jiān)管的難度，也為之后瘋狂的非標(biāo)埋下了隱患，甚至加劇了信托公司轉(zhuǎn)型的難度，這個(gè)我們下面再說。

2016年開始，瘋狂發(fā)展的通道業(yè)務(wù)受到遏制，國家實(shí)施供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，金融行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代。限杠桿、去通道成為金融發(fā)展的主旋律。2018年四部門聯(lián)合發(fā)布了資管新規(guī)，資管新規(guī)對于資管業(yè)務(wù)進(jìn)行全面的梳理和規(guī)范，統(tǒng)一了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，正式定義了資管業(yè)務(wù)，開啟了資管行業(yè)的新紀(jì)元。隨后信托監(jiān)督管理部門發(fā)布了《關(guān)于加強(qiáng)規(guī)范資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)過渡期內(nèi)信托監(jiān)管工作的通知》。至此限杠桿、去通道、破剛兌、限非標(biāo)的信托發(fā)展趨勢已逐漸形成。

信托業(yè)務(wù)雖然受到諸多限制，但是在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型途中做過很多嘗試，比如股票質(zhì)押、比如雪球、比如FOF、比如債券產(chǎn)品，等等…等等…下面就跟著小編一起來仔細(xì)拆解一下這些業(yè)務(wù)。

提起股票質(zhì)押來，想必做過業(yè)務(wù)的都不陌生，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)的兩大金主爸爸，除了銀行就是信托，在多層嵌套的時(shí)候，多是銀行+信托+券商的模式，券商是場內(nèi)質(zhì)押的載體，信托是銀行信賴的“天然”通道。多層嵌套的限制剔除了信托的通道角色，信托開始將股票質(zhì)押做成主動管理，除了自有資金，也開始募集資金投向股票質(zhì)押。

隨著股票質(zhì)押業(yè)務(wù)從藍(lán)海到紅海，尾部風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，違約相繼出現(xiàn)，股票質(zhì)押業(yè)務(wù)也迎來了嚴(yán)監(jiān)管，不僅對質(zhì)押率等要素進(jìn)行了規(guī)定，針對券商股票質(zhì)押的存量也進(jìn)行了窗口指導(dǎo)。上交所是最先出的窗口指導(dǎo)，一些質(zhì)押大戶例如當(dāng)時(shí)的寶能，被限制了在各家券商的質(zhì)押上限，隨后深交所也出了窗口指導(dǎo)，再加上各地證監(jiān)局的要求，股票質(zhì)押的日子更是雪上加霜。對于那些風(fēng)控比較嚴(yán)的機(jī)構(gòu)，股票質(zhì)押基本就停滯了。

券商這個(gè)場內(nèi)質(zhì)押的“載體”受限，信托股票質(zhì)押的日子也難了，畢竟場外質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)太大，尤其是對于募集資金來說，走法律程序的時(shí)間和風(fēng)險(xiǎn)都不可控。

不過最近小編在跟同業(yè)交流的時(shí)候聽到了一個(gè)“有趣”的現(xiàn)象，一些在轉(zhuǎn)型途中的信托說，比起債券產(chǎn)品，股票質(zhì)押產(chǎn)品更好賣，客戶更信任具有質(zhì)押擔(dān)保的產(chǎn)品，就算質(zhì)押違約，也可以處置股票，只要標(biāo)的沒有問題，有可能都是賺的。這話沒有問題，股票質(zhì)押本身就是具有質(zhì)押擔(dān)保的固定收益類標(biāo)的，可不是比純信用的債券要好很多，債券要是違約，那可能就啥也不剩了。客戶看到了本質(zhì)，股票質(zhì)押市場風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)不是業(yè)務(wù)的本質(zhì)出了問題，而是利益驅(qū)使下的畸形發(fā)展，想了解更多股票質(zhì)押的小伙伴可以觀看小編的另一篇文章《“隱身”的股票質(zhì)押— 一文了解股票質(zhì)押那些年》。

提起雪球想必大家也不陌生，前兩年雪球大火，哪里都能看到雪球的影子，有關(guān)雪球的介紹很多，感興趣的小伙伴可以搜索閱讀，這里小編想聊聊信托在里面的角色。

首先雪球產(chǎn)品是典型的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，底層收益由券商以場外合約的形式提供，是一種內(nèi)嵌奇異期權(quán)的投資品種。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)是由券商和資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)以場外期權(quán)或者收益憑證的形式訂立簽署場外衍生品協(xié)議。而信托的角色就可以是這里面的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。

舉個(gè)例子，信托公司通過募集資金設(shè)立信托計(jì)劃認(rèn)購券商的收益憑證，還有一種形式就是銀行資金通過信托計(jì)劃認(rèn)購券商的雪球產(chǎn)品，在這里信托計(jì)劃就是銀行的一層通道。這里除了信托計(jì)劃，券商資管、期貨資管、基子都能做，但是無論是認(rèn)購起點(diǎn)還是產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級分類當(dāng)時(shí)的信托計(jì)劃都是是更有優(yōu)勢的。

信托參與券商雪球計(jì)劃風(fēng)風(fēng)火火的進(jìn)行了一陣，雪球產(chǎn)品迎來調(diào)控，2022年1月5日，部分涉及雪球類業(yè)務(wù)的信托公司收到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，比例為100%投向雪球產(chǎn)品的集合信托計(jì)劃被禁止發(fā)行。部分信托暫停向投資者出售雪球產(chǎn)品，至此雪球類信托的野蠻增長時(shí)代已終結(jié)。

雪球產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)復(fù)雜，不僅在投資上要做好風(fēng)控，更要做好投資者的適當(dāng)性匹配，對于信托來說不是不能參與而是不能“單純”參與，可以通過主動管理與雪球產(chǎn)品相結(jié)合，在產(chǎn)品上進(jìn)行創(chuàng)新，歸根點(diǎn)在于要增強(qiáng)自身的投研和專業(yè)能力。

說到這小編想起來一句話，“沒有非標(biāo)的信托還算信托嗎？”這是小編與信托同業(yè)聊天的時(shí)候，偶然聽到的一句話，但是小編印象深刻，從什么時(shí)候起非標(biāo)成了信托的“代名詞”？信托本質(zhì)是一種“基于信任，忠于托付”的資產(chǎn)管理方式，要打造的難道不是自身的專業(yè)和優(yōu)勢？無論如何發(fā)展，增強(qiáng)主動管理能力都是終將要走的道路。

非標(biāo)的過熱發(fā)展只是那個(gè)特定階段金融發(fā)展的產(chǎn)物，而不能作為限制自己轉(zhuǎn)型的“枷鎖”，我們在聊天的過程中能感覺到他對FOF和債券因?yàn)椴涣私舛a(chǎn)生的排斥，也能感覺到在信托業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的過程中一個(gè)重要的部分，就是財(cái)富管理的轉(zhuǎn)型，正所謂“巧婦難為無米之炊”，信托要做主動管理它的優(yōu)勢之一就是營銷團(tuán)隊(duì)，那些曾經(jīng)銷售非標(biāo)的團(tuán)隊(duì)，資源不可小覷，但是隨著信托業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，之前非標(biāo)客戶的觀念也要隨之轉(zhuǎn)變，其中最重要的銜接點(diǎn)就是財(cái)富團(tuán)隊(duì)自身定位的轉(zhuǎn)變。

近兩年除了雪球之外，發(fā)展的迅猛的產(chǎn)品還有FOF。而FOF也作為非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的一種模式而受到信托公司青睞。相信大家會有一個(gè)疑問，私募基金在交易也算是非標(biāo)資產(chǎn)，那么為什么信托成立FOF產(chǎn)品可以實(shí)現(xiàn)非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)呢？

首先我們要明確的是，《暫行辦法》“30％+50％”的規(guī)定是針對非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)的規(guī)定，私募基金屬于非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)而不屬于債權(quán)資產(chǎn)。所以信托產(chǎn)品投資私募基金、券商資管計(jì)劃、公募基金專戶、期貨資管計(jì)劃，不受“30％+50％”的限制。

信托FOF底層配置也可以選擇公募基金，但是這樣做就會與公募基金“撞車”，而公募FOF有個(gè)天然的優(yōu)勢，就是認(rèn)購起點(diǎn)低，信托計(jì)劃采取非公開方式募集的，客戶需要滿足合格投資者的要求。除此之外與公募FOF相比，可以投資私募金融產(chǎn)品是信托FOF的優(yōu)勢。私募金融產(chǎn)品因?yàn)檎J(rèn)購起點(diǎn)高，使得客戶自己配置較為困難，而通過FOF的形式可以在申購基金額不變的前提下做到資產(chǎn)配置

1、先來說說ABS，信托通過ABS是大家比較熟知的一種非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)的模式，通過信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓降低非標(biāo)規(guī)模。但是有些當(dāng)?shù)劂y保監(jiān)會不建議轉(zhuǎn)讓信托債權(quán)。

2、在非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)上還有一種模式，就是信托公司幫存續(xù)的非標(biāo)客戶發(fā)行債券，債券的期限為對應(yīng)的非標(biāo)資產(chǎn)剩余期限，債券資金用于償還信托非標(biāo)。

上面兩種是信托公司參與發(fā)行的模式，下面主要介紹的是信托作為投資方參與債券產(chǎn)品。

1、 債券投資通道

債券結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品想必大家都不陌生，通過發(fā)行人加杠桿自持，降低融資成本，解決發(fā)行困難的問題。曾經(jīng)在市場上火爆過一段時(shí)間，后被監(jiān)管禁止，去年年底，中航證券資管因違規(guī)參與結(jié)構(gòu)化發(fā)行被處罰。結(jié)構(gòu)化被叫停，一些私募基金轉(zhuǎn)戰(zhàn)信托，選擇信托作為通道，投資一些債券，而私募基金做投顧。

2、 投顧模式

與第一種作為通道不一樣，這種模式下，信托公司選擇投資能力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為投顧，成立信托計(jì)劃，募集資金成立產(chǎn)品，信托公司也參與投資策略及投資決策的制定，而不是像模式一下僅僅是個(gè)通道。

轉(zhuǎn)型不是一蹴即成，而信托業(yè)務(wù)更不能固步自封，創(chuàng)新信托業(yè)務(wù)是大勢所趨，在創(chuàng)新的同時(shí)，也要回歸本源加大發(fā)展財(cái)富管理，產(chǎn)品轉(zhuǎn)型的同時(shí)，財(cái)富轉(zhuǎn)型和風(fēng)控轉(zhuǎn)型都要跟上，在保持已有的成效深化轉(zhuǎn)型的基礎(chǔ)上，可以拓展公益信托支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。信托業(yè)的發(fā)展歷史背景深厚，信托業(yè)務(wù)從來都不只是非標(biāo)，也不應(yīng)該只是非標(biāo)，轉(zhuǎn)型的過程或許艱難，但堅(jiān)持過后就會 “云銷雨霽，彩徹區(qū)明”。