雷猴的小號 作者：BondInsight
來源：雷猴的小號（ID：gh_6f903a861cab）
步入六月，首先得關注臨近到期債項：
據DM終端統計，6月面臨到期兌付或回售到期的中資美元債共計42只，信用主體數量相較5月有所上升，待償金額合計約135.95億美元，較四月待償還規模增加18.74%。其中特別值得關注的主體有中國華融、恒大地產、佳兆業集團等。
金融板塊共計15家主體20筆美元債面臨回售/到期，涉及主體主要為銀行及金融服務類，待償金額合計69.48億美元，為6月最大板塊。其中票息最高的是遠洋資本有限公司的SINOCL 5.625 06/28/21，票息5.625，待償金額3億美元。
地產板塊共計13筆美元債將于6月面臨回售及到期，待償金額合計約39.77億美元。其中值得注意的是中國恒大集團6月28日到期的EVERRE 6.25 06/28/21美元債，待償金額14.73億元，近期恒大集團因三道紅線表現不佳，加之營收面下滑，導致市場對其信心不足，股價債價雙雙下滑。
城投板塊共計2筆美元債面臨到期，待償金額合計10億元。分別是青島膠州灣發展集團有限公司發行的2億美元債QDJZWD 6.5 06/14/21；及山東高速集團有限公司發行的CNSHAN 3.8 06/01/21，待還金額8億美元。
就表內債項中，值得注意的是：
中國華R一只3.25%債券將于2021年6月3日到期，待償金額為9億美元
中國華R資產管理股份有限公司為中央國有企業，前身為中國華R資產管理公司，成立于1999年11月1日。2012年9月28日，經國務院批準改制為股份有限公司。2015年10月30日，中國華R在香港聯交所主板上市。目前，中國華R設有33家分公司，服務網絡遍及全國30個省、自治區、直轄市和香港、澳門特別行政區，旗下擁有華融證券、華R金融租賃、華R湘江銀行、華R信托、華R期貨、華R融德、華R實業、華R國際、華R消費金融等多家營運子公司。中國華R對外提供不良資產經營、資產經營管理、銀行、證券、信托、金融租賃、投資、期貨、消費金融等金融服務。
截至2020年6月末，中國華融總資產達人民幣17,315.14億元，凈資產達1680.27億元；2020年上半年實現收入總額人民幣456.88億元。
從今年2月份開始，華融傳出減持A股股份套現、對公司催貸等輿情；4月1日公告延遲刊發2020年度業績，導致H股停牌交易、美元債大幅下跌。4月1日開始中國華R旗下永續債大幅下跌，并邁向上市最低，美元債利差持續走闊；境內債也如此，4月2日，華R證券發行的“20華融G1”在13:58分左右于上固收平臺出現兩筆84.8元的凈價成交，邁向上市以來最低。4月9日，標普率先將其列入負面觀察名單；之后穆迪、惠譽及中誠信也將華融列入負面，旗下美元債延續跌勢，對華R的擔憂也沖擊著中資美元債市場。4月16日監管層表示將協調金融機構對華融不抽貸；銀保監會稱華融經營正常、現金流充裕。此后華融美元債快速反彈，且華融持續足額兌付到期債券，但惠譽及穆迪仍在下調華R的評級，并表示其海外融資渠道疲軟，外部支持力度不明顯，又引發新一輪債市下跌。
截至6月1日，華R債市仍舊不樂觀，多只債券價格跌至新低；但華融償債意愿較強，自4月1日以來已足額兌付25只債券；且受到監管層的關注與支持，本月到期債券違約可能性較小。
中國恒大一筆6.25%債券6月28日到期，待償金額14.73億美元
中國恒大集團是總部位于深圳的大型綜合性企業集團，1996年由許家印在廣州創辦。集團核心業務為房地產開發，是中國規模最大的地產發展商之一，項目遍及全國兩百多個城市，此外亦發展新能源汽車、旅游、體育、金融、健康養老等多元化業務。集團于2016年進入《財富》世界500強，2020年排行第152位。
但集團債務規模很大，截至6月1日，恒大地產境內存續約558.6億元債券，境外約54.85億美元；集團存續154.75億美元。由于其巨大的負債規模，自今年地產三道紅線實施以來，市場對恒大均保持負面觀望態度。4月，恒大發布2020年年報稱公司當年實現營業收入5098.5億元，同比增長6.4%；歸母凈利潤80.8億元，同比下降53.3%，增收不增利，恒大毛利潤、凈利潤均出現下滑。近日來，中國恒大股價不斷下跌，5月31日，中國恒大已下跌超4.46%，較一月份高點17.58港元已跌超三成；債券市場也表現不佳，6月1日，公司債“19恒大01”大跌，盤中跌幅一度達到3.96%，債券價格86元/張，創下2021年年內新低。雖然實控人稱計劃2022年底資產負債率達到三條綠線，但其非標債務及負面輿情仍使市場對其償債能力存疑。
但總體來看，恒大經營正常，現金流充裕，短期償債能力尚可，本月到期的美元債違約可能性不大，將持續關注公司后續償債計劃。
佳兆業集團一筆7.875%債券06月09日到期，待償金額2.41億美元
佳兆業集團控股有限公司成立于1999年，總部位于香港，2009年12月在香港聯交所成功上市，股票代碼：1638.HK。公司以地產開發為主業，借“城市更新”領域的專業有優勢，經過二十余年的發展，公司業務已覆蓋京津冀協同發展區域、粵港澳大灣區、長江經濟帶等主要經濟區域，進駐全國超50個重要城市。2019年，公司全口徑銷售額首次突破千億，再創歷史新高。
公司堅持深耕大灣區，2020年上半年公司在珠三角銷售份額接近60%，是銷售增長的根基所在，預期未來銷售和結轉收入的上行很大程度上還會依賴大灣區。此外在土儲方面，公司專注城市更新。公司擁有舊改項目167個，總貨值超過2.6萬億元，其中深圳占27%，廣州占36%，中山占20%。大量的舊改貨值預期能為公司持續提供充足、優質的土儲。
融資方面，根據2020年年報，公司因凈負債率達到97.9%導致處于三道紅線的黃檔，有息負債增長不得超過10%，債務增長受限。此外公司融資成本較高，2020年加權平均融資成本為8.70%，相較50家典型房企平均融資成本6.08%高出262bps。
到期債券方面，公司當前存續境內債2只，存續境外債19只，合計金額約人民幣771.22億元。其中6只債券合計人民幣89.35億元將于2021年內到期，公司2020年末賬面存在貨幣資金396.64億元，其中受限資金62.49億元，非受限資金334.15億元，對到期債券覆蓋率為3.74x。
從時間分布上看，償債壓力在6月集中在頭、尾部，分別在6月1日及6月28日出現兩波兌付高峰。其中6月1日單日有4筆債券面臨回售或到期兌付，涉及金額高達28億美元，為本月單日最高待還金額；單日最多筆數則是6月28日，共計5筆債項需兌付。
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