任博宏觀倫道 作者：毛小柒
來源：濤動宏觀（ID：jinrongjianghu123123）
【正文】
根據(jù)統(tǒng)計，今年以來的經(jīng)濟金融政策信息（不局限于具體的政策文件）大致有450余項（其中一季度125項、二季度200余項、三季度125余項）。具體來看，央行120項、銀保監(jiān)會120項、證監(jiān)會110項以及其它100項（主要指國務(wù)院、財政部以及發(fā)改委等部委釋放的政策信息）。
一、緊抓七大政策主線
經(jīng)濟金融政策信息較為龐雜，需要找準切入點才能理清。在分析具體政策信息之前，需要對2021年以來的關(guān)鍵會議及高層文件進行整體剖析。
（一）主線1：4月30日與7月30日兩次政治局會議
2021年以來召開了兩次政治局會議（分別為4月30日與7月30日），每次政治局會議均有對下階段經(jīng)濟金融工作進行部署。具體看，
1、4月30日政治局會議提出了“用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期……不急轉(zhuǎn)彎”；“建立地方黨政主要領(lǐng)導負責的財政金融風險處置機制”；“需求端恢復被重點提及”；“強調(diào)積極發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”；“提高土地開發(fā)利用效率”以及“再次強調(diào)‘房住不炒’并點名‘學區(qū)房’”等要點。
2、相較于430政治局會議，7月30日政治局會議有了一些值得關(guān)注的新變化，如沒有再提“窗口期”和“不急轉(zhuǎn)彎”、地產(chǎn)政策方面重提“三穩(wěn)”、再提“財政金融風險”、首提“做好大宗商品保供穩(wěn)價工作”、再提支持新能源汽車、首提發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)以及首提“完善企業(yè)境外上市制度”首提“糾正運動式‘減碳’”，同時還明確提出“完善生育、養(yǎng)育、教育等政策配套”。
（二）主線2：中央財經(jīng)委第十次會議
2021年8月17日，中央財經(jīng)委第十次會議召開，會議主題是“研究扎實促進共同富裕問題，研究防范化解重大金融風險、做好金融穩(wěn)定發(fā)展工作問題”，比較值得關(guān)注。其中，對于防范化解金融風險，整體思路我們理解大致如下：
1、在夯實金融穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，持續(xù)推動金融供給側(cè)改革，完善金融監(jiān)管、增強金融體系化解金融風險的能力，處理好穩(wěn)增長和防風險的關(guān)系，同時需要防止在處置其他領(lǐng)域風險過程中引發(fā)次生金融風險。
2、在金融體系之外，加快發(fā)展股權(quán)投資基金的直融體系和以商業(yè)本票為基礎(chǔ)的商業(yè)票據(jù)體系，鼓勵開發(fā)以實體經(jīng)濟內(nèi)生需求為導向，發(fā)展相關(guān)的金融產(chǎn)品。
3、深化財政體制改革，避免財政負擔向金融體系轉(zhuǎn)移所引致的金融風險。
4、強化資本制度和企業(yè)破產(chǎn)制度管理，通過嚴格監(jiān)管注冊資本、限制資本擴張倍數(shù)、強化反壟斷、規(guī)范股權(quán)質(zhì)押、禁止同業(yè)競爭、界定信用規(guī)模和破產(chǎn)處置等方式抑制資本的無序擴張、各種運動式亂投資和逃廢債等現(xiàn)象。
（三）主線3：《十四五規(guī)劃》和《2021年政府工作報告》
除政治局會議外，2021年3月5日的《政府工作報告》和3月9日的《十四五規(guī)劃》也值得關(guān)注。其中，《2021年政府工作報告》提出金融系統(tǒng)繼續(xù)向?qū)嶓w讓利，意味著其已成為常態(tài)化政策導向，還會適用于未來很多年。
（四）主線4：兩次國務(wù)院常務(wù)會議
一月3-4次的國務(wù)院常務(wù)會議同樣也代表著政策層面的一些導向，具體看今年以來國務(wù)院常務(wù)會議的重點在于實施結(jié)構(gòu)性減稅政策、將普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策和信用貸款支持計劃進一步延至2021年底、通過財政收入恢復性增長來降低政府杠桿率（說明降低政府杠桿率主要是針對地方政府且主要是通過地方存量債務(wù)整頓來實現(xiàn)）、大宗商品價格等方面。
此外需要特別關(guān)注兩次國務(wù)院常務(wù)會議的政策指向。
1、9月22日會議提出“做好預調(diào)微調(diào)和跨周期調(diào)節(jié)”
9月22日的國務(wù)院常務(wù)會議特別提及“做好預調(diào)微調(diào)和跨周期調(diào)節(jié)，加強財政、金融、就業(yè)政策聯(lián)動，穩(wěn)定市場合理預期”，這里面的關(guān)鍵詞“預調(diào)微調(diào)”值得關(guān)注，意味著政策層面開始有一些積極方向上的松動。
2、10月8日會議提出與“拉閘限電”有關(guān)的六大舉措
拉閘限電近期備受關(guān)注，雖然南北地區(qū)的原因有所差異，但歸根到底均可歸于供需失衡這一因素，南方地區(qū)的能耗雙控、北方地區(qū)的供給約束、冷冬季節(jié)即將到來以及全球經(jīng)濟供需失衡導致能源問題、大宗商品價格問題很難成為一個短期現(xiàn)象，導致市場化供電供暖不足，因此政策層面的支持是必要的，且是急迫的。
為此，2021年10月8日的國務(wù)院常務(wù)會議便明確保障能源安全、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈穩(wěn)定是“六保”的重要內(nèi)容，要壓實各方能源保供和安全生產(chǎn)責任、各地要嚴格落實屬地管理責任、糾正有的地方“一刀切”停產(chǎn)限產(chǎn)或“運動式”減碳、主要產(chǎn)煤省和重點煤企要按要求落實增產(chǎn)增供任務(wù)、中央發(fā)電企業(yè)要保障所屬火電機組應(yīng)發(fā)盡發(fā)。具體如下：
（1）堅持民生優(yōu)先，確保發(fā)電供熱用煤特別是東北地區(qū)冬季用煤用電，適時組織“南氣北上”增加北方地區(qū)取暖用氣。
（2）推動具備增產(chǎn)潛力的煤礦盡快釋放產(chǎn)能，加快已核準且基本建成的露天煤礦投產(chǎn)達產(chǎn)，促進停產(chǎn)整改的煤礦依法依規(guī)整改、盡早恢復生產(chǎn)。交通運輸部門要優(yōu)先保障煤炭運輸，確保生產(chǎn)的煤炭及時運到需要的地方。
（3）針對煤電企業(yè)困難，實施階段性稅收緩繳政策，引導鼓勵金融機構(gòu)保障煤電企業(yè)購煤等合理融資需求。
（4）有序推動燃煤發(fā)電電量全部進入電力市場，將市場交易電價上下浮動范圍由分別不超過10%、15%，調(diào)整為原則上均不超過20%，并做好分類調(diào)節(jié)，對高耗能行業(yè)可由市場交易形成價格，不受上浮20%的限制。鼓勵地方對小微企業(yè)和個體工商戶用電實行階段性優(yōu)惠政策。
（5）加快推進沙漠戈壁荒漠地區(qū)大型風電、光伏基地建設(shè)，加快應(yīng)急備用和調(diào)峰電源建設(shè)。積極推進煤炭、天然氣、原油儲備及儲能能力建設(shè)。
（6）堅決遏制“兩高”項目盲目發(fā)展。完善地方能耗雙控機制，推動新增可再生能源消費在一定時間內(nèi)不納入能源消費總量。推動重點領(lǐng)域?qū)嵤┕?jié)能降碳改造，在主要耗煤行業(yè)大力推進煤炭節(jié)約利用。
（五）主線5：三次金融委會議
1、今年以來有三次金融委會議值得關(guān)注，分別為4月8日（主題為“研究加強地方金融機構(gòu)微觀治理和金融監(jiān)管等工作”）、5月21日（主題為“研究部署下一階段金融領(lǐng)域重點工作”以及7月6日（主題為“研究未來一段時期金融領(lǐng)域的重點問題，部署深化政策性金融機構(gòu)改革工作”）。
2、金融委會議對后續(xù)進一步的金融監(jiān)管工作有方向上的指導作用。例如，
（1）4月8日金融委會議后，各地監(jiān)管部門便加強了對地方金融機構(gòu)異地業(yè)務(wù)、各類投資類業(yè)務(wù)以及各類表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管（包括禁止新增、限制規(guī)模與比例等等），地方性銀行的異地業(yè)務(wù)受到較大沖擊。
（2）5月21日的金融委會議提出“不搞急轉(zhuǎn)彎、進一步服務(wù)好實體經(jīng)濟、防控五大領(lǐng)域的金融風險（包括對比特幣和輸入性通脹風險的關(guān)注等）以及繼續(xù)深化改革開放（深化金融機構(gòu)改革和推動債市高質(zhì)量發(fā)展）”。
（六）主線6：央行、證監(jiān)會和銀保監(jiān)會的四次會議
這四次會議分別為一行兩會的年中工作會議以及貨幣信貸形勢分析座談會。
1、2021年7月27日銀保監(jiān)會召開全系統(tǒng)2021年年中工作座談會暨紀檢監(jiān)察工作（電視電話）座談會，從“防范化解金融風險”、“推動金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”和“不斷提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟能力”等三個維度明確了下半年工作方向。
2、2021年7月30日央行召開年中工作會議，提出了下半年的八項重點任務(wù)，如提高“穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資”的地位、穩(wěn)增長被看得更重、綠色金融仍是重點、化解金融風險更具針對性、持續(xù)加強宏觀審慎管理、深化重點領(lǐng)域金融改革、指導平臺企業(yè)對照監(jiān)管要求全面整改、對虛擬貨幣交易炒作進行打擊以及陸續(xù)出臺相關(guān)文件等。
3、2021年8月20日，證監(jiān)會召開2021年系統(tǒng)年中監(jiān)管工作會議，提出下半年工作方向如下：
（1）為全市場注冊制改革打牢堅實基礎(chǔ)。重點推進改革優(yōu)化發(fā)行定價機制、提高招股說明書披露質(zhì)量、進一步厘清中介機構(gòu)責任、健全防范廉政風險的制度機制、進一步深化新三板改革等。
（2）穩(wěn)步推出資本市場進一步擴大開放的政策措施，積極加強開放條件下的監(jiān)管能力建設(shè)。創(chuàng)造條件推動中美審計監(jiān)管合作，加強市場溝通，穩(wěn)定政策預期和制度環(huán)境。深化內(nèi)地與香港市場互聯(lián)互通。
（3）發(fā)揮好打擊資本市場違法活動協(xié)調(diào)工作小組作用，堅決查辦財務(wù)造假、資金占用、違規(guī)擔保及操縱市場、內(nèi)幕交易等違法違規(guī)案件，全面提升大要案查處質(zhì)效。推動證券糾紛特別代表人訴訟常態(tài)化開展，切實強化行業(yè)機構(gòu)股東監(jiān)管。
（4）堅決打贏防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)持久戰(zhàn)。加強宏觀研判，強化對外溢性、輸入性和交叉性風險的防范化解，更加突出穩(wěn)預期，完善信息溝通和政策協(xié)調(diào)機制，防止在處置其他領(lǐng)域風險過程中引發(fā)次生金融風險，努力維護市場平穩(wěn)運行。繼續(xù)穩(wěn)妥有序化解私募基金、債券違約等重點領(lǐng)域風險。
4、2021年8月23日，央行召開金融機構(gòu)貨幣信貸形勢分析座談會，提出“金融部門要提高政治站位……把服務(wù)實體經(jīng)濟放到更加突出的位置……銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作”等，意味著下半年貨幣政策是存在想象空間的。
（七）主線7：陸家嘴論壇和近期監(jiān)管重點工作通氣會等
1、6月10-11日的陸家嘴論壇釋放了諸多信息，如“未來潛在增長率一定會放緩”、“人口老齡化對通脹有抑制作用以及綠色轉(zhuǎn)型對通脹有推動作用”、“通脹上升長期能否持續(xù)下去還存在分歧”、“目前利率水平合適（高于發(fā)達經(jīng)濟體但低于發(fā)展中經(jīng)濟體）”、“現(xiàn)階段最突出的任務(wù)之一是加大直接融資比重”、“防風險需重點關(guān)注五個方面”、“影響匯率的因素有很多（外部因素更值得關(guān)注”以及“大宗商品國際貿(mào)易定價權(quán)不掌握在我們手中”等。
2、2021年6月1日召開的“近期監(jiān)管重點工作通氣會”焦點主要為房地產(chǎn)、普惠金融、個體工商戶以及保險等方面，特別是地產(chǎn)方面，提出了“房地產(chǎn)融資呈現(xiàn)出五個持續(xù)下降的特點”、“將對新增房地產(chǎn)貸款占比較高的銀行實施名單制管理”以及“將防止經(jīng)營貸違規(guī)流入房市作為常態(tài)化監(jiān)管工作來抓（納入征信）”等觀點。
二、聚焦十大政策關(guān)注點
（一）關(guān)注點1：地產(chǎn)金融政策與信貸投向引導
1、今年以來最受關(guān)注的金融政策集中在地產(chǎn)領(lǐng)域，如是三道紅線、房地產(chǎn)貸款集中度、土地兩集中、防止經(jīng)營用途貸款違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域、“限漲令”與“限跌令”等等。
2、不過隨著一些地產(chǎn)企業(yè)頻頻陷入流動性困境（如恒大、建業(yè)地產(chǎn)、新力控股、花樣年、富力等）以及部分區(qū)域樓市預期開始有所扭轉(zhuǎn)（如“限漲令”與“限跌令”并存）等問題的愈演愈烈，政策層面已經(jīng)開始考慮進行適當調(diào)整，特別是在銷售端（如住房按揭、按揭貸款流轉(zhuǎn)等）方面，如約談恒大、針對房地產(chǎn)市場提出兩個維護、央行和銀保監(jiān)會召開房地產(chǎn)金融工作座談會等。
（二）關(guān)注點2：銀行理財在理財公司設(shè)立、估值等方面政策信號較為強烈
在離過渡期結(jié)束僅剩幾個月的時間里，作為大資管行業(yè)中的最重要細分行業(yè)，近期頻繁面臨政策調(diào)整，主要體現(xiàn)在理財公司設(shè)立、銷售、估值等方面。
1、2021年8月24日，銀保監(jiān)會召集國有六大行開會，部署攤余成本法理財產(chǎn)品的后續(xù)安排，8月25日這一消息不脛而走，并得到多方證實，引起市場騷動。據(jù)悉目前全國性銀行均已經(jīng)開始按照監(jiān)管要求對估值進行調(diào)整。
同時2021年9月30日，財政部發(fā)布《資產(chǎn)管理產(chǎn)品相關(guān)會計處理規(guī)定（征求意見稿）》，統(tǒng)一了各類資管產(chǎn)品的會計處理準則，明確資管產(chǎn)品也適用IFRS9，即資管產(chǎn)品不僅要適用資管新規(guī)等監(jiān)管規(guī)則，也要同時適用IFRS9，且要求資管新規(guī)自2022年開始適用IFRS9，和資管新規(guī)等監(jiān)管要求保持同步，意味著攤余成本法理財產(chǎn)品（含現(xiàn)金類）也會受到嚴格約束。
2、2021年9月7日，21世紀經(jīng)濟報稱“未設(shè)立理財公司的銀行將無法再新增理財業(yè)務(wù)，即存量規(guī)模鎖定、逐步消化”。這意味著中小銀行（特別是非保本理財規(guī)模較低的銀行）將會被限制開展理財業(yè)務(wù)，逐步被引導回歸至信貸業(yè)務(wù)和本地業(yè)務(wù)。
3、2021年9月8日，銀保監(jiān)會發(fā)布《理財公司理財產(chǎn)品流動性風險管理辦法（征求意見稿）》，意味著《理財子公司管理辦法》（2018年12月2日發(fā)布）的配套制度（三個辦法）基本已經(jīng)全部落地。整體上看，征求意見稿借鑒了證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規(guī)定》的精神。不過相較而言，理財產(chǎn)品的流動性風險管理要更審慎和嚴格一些，這主要是因為理財業(yè)務(wù)還處于初期發(fā)展階段，流動性管理層面在轉(zhuǎn)型期理應(yīng)要更嚴一些。
（三）關(guān)注點3：互聯(lián)網(wǎng)貸款繼續(xù)被嚴格規(guī)范，消費金融行業(yè)迎變局
1、互聯(lián)網(wǎng)貸款是近期政策部門重點聚焦對象，近期以來銀保監(jiān)會相繼發(fā)布的《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》、《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)的通知》、《關(guān)于進一步規(guī)范大學生互聯(lián)網(wǎng)消費貸款監(jiān)督管理工作的通知》以及《關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場有序流通保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行有關(guān)事項的通知》對互聯(lián)網(wǎng)貸款領(lǐng)域具有顛覆性影響。
這些文件不僅提出了三大量化指標，還特別提出“地方性法人銀行不得跨注冊地轄區(qū)開展互聯(lián)網(wǎng)貸款業(yè)務(wù)……審慎和助貸機構(gòu)開展合作”。
2、2021年3月31日，央行發(fā)布第3號公告，明確所有貸款產(chǎn)品應(yīng)當以明顯的方式向借款人展示年化利率（要比日利率、月利率更明顯）。2021年6月以來，部分地區(qū)便窗口指導轄內(nèi)消費金融公司設(shè)定24%紅線，要求其個人貸款利率全面控制在24%（主要指單利的IRR、而非APR）以內(nèi)。這在一定程度上收窄了金融機構(gòu)與類金融機構(gòu)通過收智商稅來發(fā)展消費信貸的空間。
3、值得關(guān)注的是，2021年5月28日，銀保監(jiān)會發(fā)布的《2021年規(guī)章立法工作計劃》明確后續(xù)將出臺《網(wǎng)絡(luò)小額貸款公司管理暫行辦法》、《小額貸款公司監(jiān)督管理辦法》等政策文件。
特別是考慮到今年以來銀保監(jiān)會針對新網(wǎng)銀行和富民銀行的處罰等事件，意味著消費金融行業(yè)已經(jīng)迎來變局，監(jiān)管部門鼓勵銀行機構(gòu)與消費金融公司、汽車金融公司開展合作并進行規(guī)范，而銀行機構(gòu)與助貸機構(gòu)之間的合作可能會受到很大限制，而對于利率方面也會有比較高的要求。
（四）關(guān)注點4：創(chuàng)新存款與異地存款面臨多重約束
除通過信貸投向引導、規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)貸款等資產(chǎn)端舉措外，政策層面亦聚焦于負債端，且對負債端約束開始由之前的廣義同業(yè)負債聚焦于存款端。
1、負債質(zhì)量管理辦法中的“四項”禁止性規(guī)定和“六性”要求（負債來源的穩(wěn)定性、負債結(jié)構(gòu)的多樣性、負債與資產(chǎn)匹配的合理性、負債獲取的主動性、負債成本的適當性以及負債項目的真實性）。
其中，“不得采取違規(guī)返利吸存、通過第三方中介吸存、延遲支付吸存、以貸轉(zhuǎn)存吸存、提前支取靠檔計息等違規(guī)手段吸收和虛增存款”這一規(guī)定最為致命。
2、今年的9號文明確叫停了互聯(lián)網(wǎng)存款，而地方性銀行通過各種渠道開展異地存款亦被明確禁止。
3、市場利率定價自律機制明確自2021年6月21日起，存款利率也由存款基準利率調(diào)整為加基點的形式。應(yīng)該說存款利率報價方式調(diào)整是貸款利率報價方式調(diào)整的延續(xù)，是利率市場化過程的有效構(gòu)成部分，存貸款利率報價方式均調(diào)整為加點形式有助于金融管理部門更好評估政策調(diào)整對金融機構(gòu)以及實體經(jīng)濟的傳導效果。
（五）關(guān)注點5：金融產(chǎn)品銷售端正迎來深刻變革
除存貸款產(chǎn)品以及保險產(chǎn)品外，資管產(chǎn)品的銷售端亦是近期政策層面的重要關(guān)注點，表明資管產(chǎn)品的銷售端正迎來大變革。
整體來看除公募基金仍受到政策鼓勵、可以繼續(xù)通過互聯(lián)網(wǎng)平臺拓展客戶外，諸如保險、理財、存款等金融產(chǎn)品均明顯受到約束。其中互聯(lián)網(wǎng)存款被叫停、短期內(nèi)理財銷售借助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)批量拓客的政策約束不會放開、公募基金和私募基金的互聯(lián)網(wǎng)銷售則被明確鼓勵。
（六）關(guān)注點6：信用評級與監(jiān)管評級政策頻繁
1、2020年以來信用評級行業(yè)政策密集發(fā)布，不僅表明市場及監(jiān)管部門對這一行業(yè)的密切關(guān)注，也在某種程度上預示著評級行業(yè)將迎來重大變革。例如，2021年8月6日一行兩會、發(fā)改委、財政部聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，2021年以來相繼明確取消公開債券在注冊申報與發(fā)行環(huán)節(jié)強制評級的要求等等。
2021年9月30日，央行發(fā)布《征信業(yè)務(wù)管理辦法》（2021年第4號令），明確金融機構(gòu)（含類金融機構(gòu)）不得與未取得合法征信業(yè)務(wù)資質(zhì)的市場機構(gòu)開展商業(yè)合作獲取征信服務(wù)。其中，從事個人征信業(yè)務(wù)的，應(yīng)當依法取得央行個人征信機構(gòu)許可；從事企業(yè)征信業(yè)務(wù)的，應(yīng)當依法辦理企業(yè)征信機構(gòu)備案；從事信用評級業(yè)務(wù)的，應(yīng)當依法辦理信用評級機構(gòu)備案。
2、金融機構(gòu)監(jiān)管評級也有一些新動作，如2021年9月22日銀保監(jiān)會發(fā)布了《商業(yè)銀行監(jiān)管評級辦法》，2021年7月23日（周五），證監(jiān)會公布2021年證券公司分類結(jié)果。
（七）關(guān)注點7：地方隱性債務(wù)風險嚴管控與國企改革
2020年中央經(jīng)濟工作會議提出“抓實化解地方政府隱性債務(wù)風險工作”后，今年化解地方隱性債務(wù)風險便成為政策層面的一項主要工作。
1、2021年3月15日的國務(wù)院常務(wù)會議則明確“政府杠桿率要有所降低”。緊接著2021年3月26日，國資委發(fā)布的《關(guān)于加強地方國有企業(yè)債務(wù)風險管控工作的指導意見》明確指出將“化解國企債務(wù)風險作為重中之重”，并細化了企業(yè)隱性債務(wù)防控問題，明確從嚴控表外、永續(xù)債和對外擔保以及規(guī)范資金用途和嚴禁過渡融資等方面加強約束。2021年6月28日，國家發(fā)改委財金司也召開了2021年企業(yè)債券本息兌付風險排查和存續(xù)期監(jiān)管工作視頻會議。
2、考慮到融資平臺屬于地方隱性債務(wù)的主要構(gòu)成部分，因此2021年3月26日江蘇省發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范地方融資平臺公司投融資行為的指導意見（征求意見稿）》亦引起廣泛關(guān)注。不過最為值得關(guān)注的政策文件可能是2021年7月上旬銀保監(jiān)會發(fā)布的《銀行保險機構(gòu)進一步做好地方政府隱性債務(wù)風險防范化解工作的指導意見》。2021年8月6日，為避免一刀切負面帶來的影響，銀保監(jiān)會隨即發(fā)布補丁文件進行修正（隱性債務(wù)主體認定、流貸續(xù)作、債券和資管產(chǎn)品投資等方面有一定松動），但整體上修正內(nèi)容不多，15號文的嚴基調(diào)仍被保留。
3、2021年1月交易商協(xié)會和交易所根據(jù)地方債務(wù)率分檔情況并按照募集資金用途對城投債進行分檔審理。具體來看，紅檔企業(yè)發(fā)行用途只能是償還存量債券、橙檔企業(yè)發(fā)行用途只能為償還存量債券和存量有息債務(wù)、黃檔企業(yè)發(fā)行用途可以進一步擴展至補充流動資金、綠檔企業(yè)則可按照實際用途披露上報。
同時2021年2月26日證監(jiān)會發(fā)布的《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（第180號令），將之前的“本辦法規(guī)定的發(fā)行人不包括地方政府融資平臺公司”調(diào)整為“發(fā)行公司債券，應(yīng)當符合地方政府性債務(wù)管理的相關(guān)規(guī)定，不得新增政府債務(wù)”。這一規(guī)定雖然是定性的，但預計將會成為行業(yè)共同遵守的規(guī)則。
（八）關(guān)注點8：頻繁談及大宗商品、匯率問題以及虛擬貨幣等問題
1、近期大宗商品價格的大幅上漲比較受關(guān)注，考慮到對下游的沖擊，政策層面亦頻頻釋放信息。整體上看，供需錯位、資本推動應(yīng)是此輪上漲的關(guān)鍵，在大宗商品價格穩(wěn)定之前，很多東西的走向應(yīng)該是相對比較確定的（如匯率等）。
正如易主席在今年的陸家嘴論壇上所指出“目前一些大宗商品國際貿(mào)易的定價基準主要依賴于國際現(xiàn)貨指數(shù)和場外市場報價，定價權(quán)不掌握在我們手中”。
2、針對之前市場判斷人民幣會趨勢升值的問題，央行等部委也采取了相關(guān)措施給予抨擊，如2021年5月27日全國外匯市場自律機制第七次工作會議給出的“人民幣既可能升值，也可能貶值……匯率不能作為工具，既不能用來貶值刺激出口，也不能用來升值抵消大宗商品價格上漲影響”提法顯然是此地無銀三百兩，以及時隔14年大幅上調(diào)外匯存款準備金率2個百分點至7%等等。
3、5月21日金融委會議提出對虛擬貨幣進行清理整頓后，隨后各部門開始行動。例如，6月21日央行有關(guān)部門就銀行和支付機構(gòu)為虛擬貨幣交易炒作提供服務(wù)問題，約談了工行、農(nóng)行、建行、郵儲銀行、興業(yè)銀行和支付寶（中國）網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等部分銀行和支付機構(gòu)，9月25日央行、網(wǎng)信辦、最高院、最高檢、工信部、公安部、市場監(jiān)管總局、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》等。
（九）關(guān)注點9：聚焦股權(quán)治理、關(guān)聯(lián)交易等公司治理問題
公司治理是金融機構(gòu)監(jiān)管的重點，股權(quán)治理與關(guān)聯(lián)交易又是公司治理的基礎(chǔ)和重要組成部分，特別是近年來股權(quán)治理和關(guān)聯(lián)交易等詞匯頻繁出現(xiàn)在各類政策文件以及官方材料中，表明監(jiān)管部門對此特別重視。
（十）關(guān)注點10：2021年更鼓勵境外放款和投資等跨境資本雙向流動
1、無論是央行和外管局，2021年的任務(wù)均特別強調(diào)跨境資本流動的宏觀審慎管理，并將其和推進人民幣國際化、嚴防外部金融風險兩個目標統(tǒng)一起來，我們理解整體方向應(yīng)“鼓勵境外放款、限制外債流入”。例如，如央行年度工作會議明確“深化人民幣匯率市場化改革，加強宏觀審慎管理，引導預期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，外管局則在年度工作會議中強調(diào)“防范跨境資本異常流動風險……引導金融機構(gòu)和企業(yè)堅持風險中性原則……加強市場預期管理和宏觀審慎管理，避免外匯市場無序波動”。
因此，政策層面應(yīng)該是更喜歡跨境資本的雙向流動，比較擔心后續(xù)美聯(lián)儲等政策收緊時，這些流進來的錢退潮對中國資本市場產(chǎn)生沖擊，即要防范外資大進大出、特別是針對熱錢。
2、但是也能夠感覺得到政策部門的糾結(jié)和反復。例如，2021年1月5日央行和外管局將境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)由0.30上調(diào)至0.50以大幅提高境外放款額度上限，2020年12月11日和2021年1月7日央行和外管局分別將金融機構(gòu)和企業(yè)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1（2020年3月曾將宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由1上調(diào)至1.25）。
3、2021年9月18日央行和國家外管局發(fā)布的《關(guān)于銀行業(yè)金融機構(gòu)境外貸款業(yè)務(wù)有關(guān)事宜的規(guī)定（征求意見稿）》，建立了本外幣一體化的境內(nèi)銀行境外貸款政策框架（不適用于貿(mào)易融資），明確以下要點：
（1）允許境內(nèi)銀行在經(jīng)批準的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)對境外企業(yè)直接開展境外人民幣貸款業(yè)務(wù)，境外貸款主體不再局限于“走出去”項目；
（2）允許境內(nèi)銀行向境外銀行融出一年期以上中長期資金；
（3）設(shè)置了境外貸款余額上限（=境內(nèi)銀行一級資本凈額*境外貸款杠桿率和宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)）。對一級資本凈額（外國銀行境內(nèi)分行按營運資金計）在20億元以下的境內(nèi)銀行，額外給予20億元的初始額度。
（4）境內(nèi)銀行發(fā)放的境外貸款，原則上應(yīng)用于境外企業(yè)經(jīng)營范圍內(nèi)的相關(guān)支出、不得以任何形式直接或間接調(diào)回境內(nèi)使用、不得用于證券投資、不得用于償還內(nèi)保外貸項下境外債務(wù)，如境外貸款用于境外直接投資，應(yīng)符合國內(nèi)相關(guān)主管部門有關(guān)境外投資的規(guī)定。
三、關(guān)注兩大戰(zhàn)略方向
（一）資本市場改革戰(zhàn)略
1、深交所主板與中小板合并，北交所掛牌成立
（1）自深交所主板與中小板于4月6日正式合并起，目前已有近三個月，整體上看市場相對較為平穩(wěn)。目前中國資本市場已正式形成并確立上交所“主板+科創(chuàng)板”、深交所“主板+創(chuàng)業(yè)板”以及北京“新三板+北交所”的新局面。
（2）2021年9月2日，總書記在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會全球服務(wù)貿(mào)易峰會上的致辭中宣布“將繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”，隨后證監(jiān)會就深化新三板改革設(shè)立北京證券交易所答記者問。2021年9月3日，證監(jiān)會起草形成了《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票注冊管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊管理辦法（試行）》《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》，同步修訂了《證券交易所管理辦法》，并向社會公開征求意見。2021年9月17日，證監(jiān)會就北京證券交易所發(fā)行上市、再融資、持續(xù)監(jiān)管相關(guān)的11件內(nèi)容與格式準則向社會公開征求意見。
2、證監(jiān)會部署2021年五大任務(wù)
2021年證監(jiān)會體系主要有五大任務(wù)要完成。
（1）科學合理保持IPO、再融資常態(tài)化，穩(wěn)定發(fā)展交易所債券市場，完善商品及金融期貨期權(quán)產(chǎn)品體系。完善科創(chuàng)屬性評價標準，加強對擬上市企業(yè)股東信息披露監(jiān)管（如前文的分析）。
（2）做好注冊制試點總結(jié)評估和改進優(yōu)化（注冊制短期內(nèi)放緩），加快推進配套制度規(guī)則完善、強化中介機構(gòu)責任等工作，為穩(wěn)步推進全市場注冊制改革積極創(chuàng)造條件。同時嚴格退市監(jiān)管，拓展重整、重組、主動退市等多元退出渠道。
（3）以更大力度推進投資端改革，加大權(quán)益類基金產(chǎn)品供給與服務(wù)創(chuàng)新力度，推動個人養(yǎng)老金投資公募基金政策盡快落地。嚴密監(jiān)控資金杠桿水平，動態(tài)完善應(yīng)對政策，嚴防跨市場跨領(lǐng)域跨境的交叉性、輸入性風險。
（4）加大對欺詐發(fā)行、財務(wù)造假、市場操縱等惡性違法違規(guī)行為的打擊力度，貫徹落實新證券法和刑法修正案（十一），配合修訂證券期貨犯罪案件刑事立案追訴標準，出臺欺詐發(fā)行股票責令回購等配套制度。推動期貨法立法，加快推進行政和解辦法、上市公司監(jiān)管條例等法規(guī)制定。
（5）優(yōu)化債券違約市場化處置機制，嚴肅查處“逃廢債”等違法違規(guī)行為。加快推進“偽私募”等相關(guān)風險的分批處置，嚴格落實私募基金底線性要求，加快推動出臺私募條例。強化場內(nèi)外一致性監(jiān)管。
3、部分政策略有收緊
（1）注冊制改革節(jié)奏有點變化，這一導向可以參見證監(jiān)會主席易會滿分別在中國發(fā)展高層論壇2021年會（2021年3月20日至22日）和陸家嘴論壇（2021年6月10日至11日）上的講話。
（2）加強“影子股東”監(jiān)管，即IPO申請前12個月的新股東鎖定期為36個月，這一規(guī)定見于證監(jiān)會發(fā)布的《監(jiān)管規(guī)則適用指引—關(guān)于申請首發(fā)上市企業(yè)股東信息披露》（2021年2月5日發(fā)布）。
（3）對科創(chuàng)板企業(yè)的科創(chuàng)屬性及中介機構(gòu)等提出了更高的要求，如更加強調(diào)科創(chuàng)板上市企業(yè)的科創(chuàng)屬性，并對保薦機構(gòu)等提出了更高的要求。其中，明確提出限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。禁止房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類業(yè)務(wù)的企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行上市。
（4）對公開發(fā)行證券的公司提出更多信息披露要求，具體參見2021年6月28日證監(jiān)會發(fā)布的《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第2號—年度報告的內(nèi)容與格式（2021年修訂）》（第15號公告）和《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準則第3號—半年度報告的內(nèi)容與格式（2021年修訂）》（第16號公告），如要求公開發(fā)行企業(yè)債券、公司債券以及銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的公司在定期報告中以專門章節(jié)披露債券情況，并調(diào)整了債券相關(guān)情況的披露內(nèi)容；對于占用擔保、子公司管理控制、表決權(quán)委托及財務(wù)公司關(guān)聯(lián)交易等情況，在定期報告中分別作出專門的信息披露要求。
4、豐富私募股權(quán)退出方式
私募股權(quán)投資基金常見的退出渠道主要包括IPO、兼并收購、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、股權(quán)回購、清算等幾種。近年來政策層面一直在嘗試豐富私募股權(quán)基金投資退出方式，2020年7月15日的國務(wù)院常務(wù)會議指出“在區(qū)域性股權(quán)市場股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點”，2020年12月10日證監(jiān)會批復同意在北京股權(quán)交易中心開展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點，2021年4月20日北京股權(quán)交易中心發(fā)布股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓相關(guān)的11項業(yè)務(wù)規(guī)則。2021年6月23日，國務(wù)院常務(wù)會議提出“鼓勵社會資本以市場化方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導基金”。
2021年6月25日，北京市金融監(jiān)管局、證監(jiān)局、國資委、財政局、經(jīng)濟和信息化局、科委、中關(guān)村管委會等六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推進股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點工作的指導意見》，為股權(quán)投資退出提供了一種新的渠道。
5、可轉(zhuǎn)債、公司債、券商短融、碳中和債等各類產(chǎn)品新規(guī)相繼出臺
（1）2021年以來一系列產(chǎn)品新規(guī)亦陸續(xù)出臺，具體包括可轉(zhuǎn)債、權(quán)益出資型票據(jù)（原并購票據(jù)）、鄉(xiāng)村振興票據(jù)（繼承扶貧票據(jù)）、碳中和債、公司債、券商短融、指數(shù)基金、公募REIts等。
其中有一部分是順應(yīng)新《證券法》的要求，另一部分則帶有典型政策導向（如鄉(xiāng)村振興票據(jù)、碳中和債等）。
（2）就權(quán)益出資型票據(jù)來說，意味著企業(yè)可以通過發(fā)行中長期債務(wù)融資工具品種用于權(quán)益投資，也可以發(fā)行短期限產(chǎn)品用于償還銀行并購貸款。事實上自2014年7月交易商協(xié)會推出并購票據(jù)以來，這一市場一直不瘟不火。主要是因為并購票據(jù)的用途僅限于獲得控制型并購、增強控制型并購、共同控制型并購、子公司增資或注資（可將債務(wù)性資金轉(zhuǎn)為股權(quán)性資金）。而興業(yè)銀行也已形成了以并購貸款為主體、并購票據(jù)和并購財務(wù)顧問業(yè)務(wù)為兩翼的并購體系。
6、10家券商獲批在銀行間市場可獨立開展公司信用類債券主承銷業(yè)務(wù)
2021年1月29日，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于承銷類會員（證券公司類）參與非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)市場評價結(jié)果的公告》，明確申萬宏源證券、平安證券、興業(yè)證券、東興證券、長江證券和中泰證券可在銀行間市場獨立開展非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷業(yè)務(wù)（此前已有中金公司、光大證券、中信建投、華泰證券和國信證券獲批），無需與銀行聯(lián)席主承。
7、證監(jiān)會公布首批券商“白名單”
（1）近年來證監(jiān)會對公司治理、合規(guī)風控有效的券商實施白名單制度。2021年5月28日，證監(jiān)會將首批29家券商納入白名單（后續(xù)按月進行動態(tài)調(diào)整并公布名單），對納入白名單的券商將采取更為呵護的監(jiān)管態(tài)度。證監(jiān)會的做法后續(xù)有可能會被銀保監(jiān)會和央行效仿。
（2）證監(jiān)會對這29家券商的監(jiān)管態(tài)度將趨于緩和主要體現(xiàn)在以下幾個方面：對納入白名單的證券公司，取消發(fā)行永續(xù)次級債和為境外子公司發(fā)債提供擔保承諾、為境外子公司增資或提供融資的監(jiān)管意見書要求；簡化部分監(jiān)管意見書出具流程。首發(fā)、增發(fā)、配股、發(fā)行可轉(zhuǎn)債、短期融資券、金融債券等申請，不再按既往程序征求派出機構(gòu)、滬深交易所意見，確認符合法定條件后直接出具監(jiān)管意見書；創(chuàng)新試點業(yè)務(wù)的公司須從白名單中產(chǎn)生，不受理未納入白名單公司的創(chuàng)新試點類業(yè)務(wù)申請；未納入白名單的證券公司不適用監(jiān)管意見書減免或簡化程序，繼續(xù)按現(xiàn)有流程申請各類監(jiān)管意見書。
8、基金投顧試點范圍進一步擴容
2019年10月28日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)工作的通知》，標志著基金投顧試點正式開啟，這種變革思路和按非貨幣基金的保有量排名是一致的。
（1）首批基金投顧試點機構(gòu)共18家，具體包括7家券商（申萬宏源、國泰君安、銀河證券、華泰證券、中金公司、中信建投、國聯(lián)證券）；3家銀行（工商銀行、平安銀行和招商銀行）；5家基金公司（嘉實基金、華夏基金、中歐基金、南方基金、易方達基金）以及3家第三方銷售機構(gòu)（騰安基金、珠海盈米基金和螞蟻（杭州）基金）獲得資質(zhì)。
（2）第二批基金投顧試點機構(gòu)至少已有中信證券、招商證券、國信證券、興業(yè)證券、東方證券、安信證券等6家券商以及博時、招商、廣發(fā)等10家基金。
9、開展嚴厲打擊證券違法活動
2021年7月6日，中共中央辦公廳國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》。隨后7月9日證監(jiān)會召開貫徹落實《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》動員部署會、7月16日集中部署專項執(zhí)法行動依法嚴厲打擊證券違法活動。
（二）國家區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略
今年以來政策層面對國家區(qū)域經(jīng)濟戰(zhàn)略的支持比較頻繁。
1、大灣區(qū)內(nèi)政策較為頻繁：兩大合作區(qū)、理財通、債券南向通等
大灣區(qū)是這幾年最受政策青睞和市場關(guān)注的經(jīng)濟區(qū)域，先后發(fā)布了琴澳和深港兩大合作區(qū)的方案，并啟動了跨境理財通、啟動債券通南向通兩項機制，同時針對兩大合作區(qū)國務(wù)院還舉行了新聞發(fā)布會進行說明，三地同步啟動跨境理財通也說明政策部門的重視。
2、非大灣區(qū)的國家區(qū)域經(jīng)濟政策亦可圈可點
除大灣區(qū)的相關(guān)政策，其它經(jīng)濟區(qū)域的政策亦可圈可點，如9月23日的資源型地區(qū)、9月18日的遼寧沿海經(jīng)濟帶、9月13日的東北全面振興、9月3日的自貿(mào)區(qū)政策、7月22日的中部地區(qū)、7月15日的浦東新區(qū)、6月10日的浙江建設(shè)共同富裕示范區(qū)、、4月9日的金融支持海南、3月31日政治局會議審議的中部地區(qū)高質(zhì)量發(fā)展、2月21日的鄉(xiāng)村振興以及2月2日的綠色低碳經(jīng)濟等比較值得關(guān)注。
四、2021年金融體系市場主體變化
（一）證監(jiān)會體系：新增9家機構(gòu)（包含4家基金公司、4家資管子公司）
2021年以來，證監(jiān)會體系下新增9家機構(gòu)，具體包括4家基金公司、4家資管子公司以及1家基金銷售機構(gòu)（即博時財富基金銷售）。其中，4家基金公司分別為興合基金（個人系）、富達基金管理（中國）、泰康基金管理（泰康資產(chǎn)管理控股）以及路博邁基金管理（中國），4家資管子公司分別為中銀（新加坡）資產(chǎn)管理、山證（上海）資產(chǎn)管理、匯添富資產(chǎn)管理（美國）以及永贏國際資產(chǎn)管理。值得一提的是，通過設(shè)立永贏國際資產(chǎn)管理，意味著作為城商行的寧波銀行，通過永贏基金實現(xiàn)了在香港的戰(zhàn)略布局。
（二）銀保監(jiān)會體系
1、城商行洗牌：新增四川銀行、山西銀行與遼沈銀行
除農(nóng)商行大整合外，城商行也在發(fā)生洗牌。
自蒙商銀行（2020年4月9日與2020年4月29日分別獲批開業(yè)）、四川銀行（2020年9月9日與2020年11月4日分別獲批籌建與開業(yè)）、山西銀行（2021年3月30日與2021年4月24日分別獲批籌建與開業(yè)）之后，2021年5月21日獲批籌建、6月7日獲批開業(yè)的遼沈銀行迎來了新動向。2021年9月30日，銀保監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布銀保監(jiān)復（2021）759號文，批復同意遼沈銀行吸收合并營口沿海銀行與遼陽銀行，意味著由遼寧地區(qū)的城商行數(shù)量由15家降至14家。不過目前看城商行的變局還未結(jié)束，仍在進行中。
2、新增4家理財公司與7家專營機構(gòu)
（1）2021年以來銀保監(jiān)會新批籌了4家理財公司、2家私行專營機構(gòu)與4家資金專營機構(gòu)。這4家理財公司分別為渤銀理財（渤海銀行）、恒豐理財（恒豐理財）、施羅德交銀理財（合資）、高盛工銀理財（合資）。目前理財公司已獲批籌建28家（含4家合資），具體包括全部國有6大行、11家股份行（僅剩浙商銀行）、6家城商行和1家農(nóng)商行。
（2）7家專營機構(gòu)包括兩家私行專營機構(gòu)、4家資金專營機構(gòu)以及1家貴金屬及大宗商品業(yè)務(wù)部。具體來看，
第一，兩家私行專營機構(gòu)（均位于上海）分別為興業(yè)銀行私人銀行部和恒豐銀行私人銀行部；
第二，4家資金專營機構(gòu)（均位于上海）則分別為農(nóng)業(yè)銀行資金運營中心、招商銀行資金營運中心、廣發(fā)銀行資金營運中心、恒豐銀行資金運營中心；
第三，1家貴金屬及大宗商品業(yè)務(wù)部（位于上海）為建行籌建。
3、新設(shè)國民養(yǎng)老保險、泰康人壽保險（香港）等兩家保險機構(gòu)
今年9月，銀保監(jiān)會還核準設(shè)立了兩家保險機構(gòu)，分別為國民養(yǎng)老保險和泰康人壽保險（香港）。其中，國民養(yǎng)老保險設(shè)立在北京，由17家公司共同發(fā)起設(shè)立（包括10家理財公司）。
4、清理整頓信托公司異地部門與非金融子公司
目前對信托公司的清理整頓也在進行中，具體可參照兩份文件，即2021年7月30日銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于清理規(guī)范信托公司非金融子公司業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2021〕85號）和9月28日銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于整頓信托公司異地部門有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》，明確對信托公司的非金融公司和異地部門進行清理整頓，相關(guān)要點見下表：
五、相關(guān)支持類政策信息
（一）離岸央票：致力于推動人民幣國際化，存量穩(wěn)定在800億元左右
為推動離岸人民幣市場發(fā)展，帶動其他發(fā)行主體在離岸市場發(fā)行人民幣債券、完善離岸人民幣收益率曲線，央行于2018年11月在香港建立了離岸人民幣票據(jù)的常態(tài)發(fā)行機制（實際上最早于2015年10月便首在倫敦發(fā)行離岸央票），以相對穩(wěn)定的頻率發(fā)行3個月、6個月、1年等期限品種的央行票據(jù)。
2021年以來離岸央票合計操作7次（操作規(guī)模合計達到1000億元）、基本按照每季度兩次的操作慣例。
（二）補充資本：永續(xù)債與CBS、轉(zhuǎn)股型資本債券與轉(zhuǎn)股協(xié)議存款
加大資本補充力度、擴大對中小微企業(yè)的信貸投放是主要政策導向，金融委會議、中央經(jīng)濟工作會議、政府工作報告均明確要多渠道補充資本。央行亦通過常態(tài)化操作CBS來支持中小銀行的永續(xù)債發(fā)行，國務(wù)院常務(wù)會議甚至提出用地方專項債用來補充中小銀行資本。
1、永續(xù)債：80家機構(gòu)獲批（含48家城商行）、批復規(guī)模達1.85萬億元
（1）目前合計共有80家機構(gòu)的永續(xù)債發(fā)行申請獲批。具體包括1家政策性銀行（進出口銀行）、3家金融AMC（除華融資產(chǎn)）、18家全國性銀行、48家城商行、9家農(nóng)商行和1家民營銀行（網(wǎng)商銀行）。
（2）80家機構(gòu)的合計獲批發(fā)行規(guī)模為18520億元，進出口銀行600億元、全部國有大行8915億元、12家股份行6350億元、42家城商行2014.50億元、7家農(nóng)商行295億元以及網(wǎng)商銀行50億元、3家金融AMC300億元。
（3）從發(fā)行成本上來看，國有行平均為4.15%、股份行平均為4.49%、城商行平均為4.82%、農(nóng)商行平均為4.72%。三家金融AMC則存在不小差異，如東方資產(chǎn)、長城資產(chǎn)與信達資產(chǎn)的永續(xù)債票面利率分別為4.89%、4.80%與4.40%。
2、CBS：今年以來操作9次、操作規(guī)模合計達到450億元
CBS（央行票據(jù)互換）的存在是為了提高永續(xù)債的流動性，自創(chuàng)設(shè)以來已經(jīng)操作25次，特別是自2019年8月以來已經(jīng)形成每月操作一次CBS的固定慣例。其中2021年以來已經(jīng)操作9次，合計規(guī)模達到450億元（每次均為50億元），且期限均為3個月、票面利率均為2.35%、費率均為0.10%。
3、推出轉(zhuǎn)股型資本債券
2021年1月25日央行官網(wǎng)發(fā)布“創(chuàng)新轉(zhuǎn)股型資本債券 多渠道補充中小銀行資本”一文，指出近日央行會同銀保監(jiān)會，設(shè)計完善了轉(zhuǎn)股型資本債券相關(guān)制度，并已批復浙江稠州商業(yè)銀行、寧波通商銀行在銀行間債券市場發(fā)行轉(zhuǎn)股型資本債券。實際上早在2018年2月27日，央行便公告稱，鼓勵銀行業(yè)金融機構(gòu)發(fā)行具有創(chuàng)新吸收機制或觸發(fā)事件的新型資本補充債券。這里的資本補充債券便是指銀行業(yè)金融機構(gòu)為滿足資本監(jiān)管要求而發(fā)行的、對特定觸發(fā)事件下債券償付事宜做出約定的金融債券，包括但不限于無固定期限資本債券和二級資本債券（含減記型與轉(zhuǎn)股型）。以寧波通商銀行為例，2020年12月21日寧波銀保監(jiān)局批復同意其發(fā)行不超過15億元人民幣的轉(zhuǎn)股型無固定期限資本債券（計入其他一級資本），2021年1月20日，寧波通商銀行成功發(fā)行首單轉(zhuǎn)股型無固定期限資本債券，共5億元，票面利率4.80%，全場認購倍數(shù)2.1倍。
4、地方專項債以轉(zhuǎn)股協(xié)議存款等形式補充中小銀行資本的過程仍在持續(xù)
自2020年7月政策層面明確可以通過地方專項債來補充中小銀行資本后，除山西省發(fā)行153億元專項債以及遼寧省發(fā)行的100億元專項債外，很多地方亦進行了嘗試（均為10年期、利息半年付一次、本金自第6年或第8年開始每年等額償還），根據(jù)政策導向來看，這一過程仍將繼續(xù)。
利用地方專項債補充中小銀行資本大多是通過直接注入資本金或認購轉(zhuǎn)股協(xié)議存款的形式進行，且期限大多為10年，本金自第6年或第8年開始每年按等額本金償還（前五年為還本寬限期）。轉(zhuǎn)股協(xié)議存款可以被視為一種補充中小銀行資本的創(chuàng)新資本工具，具體是指將可用于補充中小銀行資本的地方政府債券資金以存款的形式注入目標銀行，補充目標銀行資本，同時約定在滿足轉(zhuǎn)股條件時，轉(zhuǎn)為普通股，或者在轉(zhuǎn)股協(xié)議存款到期或可贖回后由目標銀行還本付息。
這種做法一方面可以壓實地方政府在解決中小銀行問題上的責任，另一方面則有助于避免專項債券募集資金出現(xiàn)閑置。而從專項債的項目收益平衡來看，大多是通過現(xiàn)金分紅、股權(quán)增值以及后續(xù)的市場化股權(quán)轉(zhuǎn)讓實現(xiàn)。從這個角度來看，專項債券本身只是一個過渡方案，即先通過政府信用介入，后續(xù)再繼續(xù)引入新的股東進入則是下一步的方向，為此后續(xù)將這些中小銀行經(jīng)營好則已成為政治目標。
六、后續(xù)需要關(guān)注的政策要點
（一）關(guān)注立法工作計劃
1、銀保監(jiān)會2021年規(guī)章立法計劃
2、證監(jiān)會2021年規(guī)章立法計劃
（二）過渡期結(jié)束不到一個季度，資管領(lǐng)域政策頻繁
資管新規(guī)的過渡期到2021年底（現(xiàn)金管理類理財產(chǎn)品的過渡期到2022年底），這意味著對于整個資管行業(yè)而言，剩下的一個季度將非常關(guān)鍵。所以我們看到今年三季度以來，資管領(lǐng)域的政策信息較為頻繁，特別是在估值方面，預計第四季度仍將會相關(guān)政策信息釋放，需要持續(xù)關(guān)注。
（三）政策已進入預調(diào)微調(diào)模式，地產(chǎn)之后城投政策可能會有松動
1、前期政策層面對地產(chǎn)行業(yè)、銀行存款端、地方政府債務(wù)、金融產(chǎn)品的互聯(lián)網(wǎng)銷售等領(lǐng)域的約束還沒有真正體現(xiàn)，我們預計政策層面所帶來的負面沖擊可能會在下半年逐漸顯現(xiàn)，特別是地產(chǎn)領(lǐng)域和銀行存款端（中小銀行和民營地產(chǎn)企業(yè)尤為受關(guān)注），基于此在地產(chǎn)領(lǐng)域的政策應(yīng)會有一定松動，不過整體“房住不炒”的大方向不會太大變化。
2、目前來看下半年及明年上半年的經(jīng)濟下行壓力有所增大，雖然全年經(jīng)濟目標實現(xiàn)料不成問題，但在風險逐步釋放的下半年及其以后一段時期，窗口期實際上在收窄，政策層面會不會真的收緊或即便收緊、能收緊多久開始成為值得關(guān)注的問題，即便美聯(lián)儲政策趨于收緊，實際上目前政策層面已開始進行預調(diào)微調(diào)。例如，2021年10月4日銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于服務(wù)煤電行業(yè)正常生產(chǎn)和商品市場有序流通保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行有關(guān)事項的通知》便明確提出“優(yōu)先滿足煤電、煤炭、鋼鐵、有色金屬等生產(chǎn)企業(yè)合理融資需求……授信條件不得高于國家標準，防止抬高融資準入門檻”。
3、既然地產(chǎn)政策可能會有一定松動，那城投政策層面松動的必要性可能會更高，我們理解可以不讓搞地產(chǎn)，但搞基建總歸是更為可行的，特別是在經(jīng)濟基本面壓力較大的背景下。
（四）土地出讓收入劃轉(zhuǎn)和專項債績效管理政策的后續(xù)影響
1、某種程度上來說，土地出讓收入劃轉(zhuǎn)對城投的影響是一個漫長的過程，短期內(nèi)暫不會有體現(xiàn)，并且主要影響到本身就有瑕疵（如流動性壓力較大、前期收入征繳和返還存在漏洞等）的城投平臺。
2、2021年6月28晶，財政部發(fā)布的《地方政府專項債券項目資金績效管理辦法》（財預（2021）61號）提出專項債要堅持“舉債必問效、無效必問責”的原則，并提出將專項債券項目資金績效管理結(jié)果作為專項債券額度分配的重要測算因素，并與有關(guān)管理措施和政策試點等掛鉤。這意味著后續(xù)在專項債券額度分配、資金使用及后續(xù)管理上將會更為嚴格，強調(diào)資金和項目一一對應(yīng)。
（五）為配合目標的實現(xiàn)，監(jiān)管政策的引導性會有所增強
考慮到窗口期越來越窄，以及在進一步提高直接融資占比、防范化解地方債務(wù)風險、強化信貸引導、提升政策傳導的有效性等背景下，可以預期的是下半年監(jiān)管政策的引導性會有所增強，從這個角度來看下半年及以后的幾年監(jiān)管環(huán)境可能都不會樂觀，特別是對中小銀行而言。這種引導性將主要體現(xiàn)在：
1、配合正處于修訂中的《商業(yè)銀行法》，限制地方性銀行的異地業(yè)務(wù)。
2、配合提升直接融資占比，繼續(xù)限制非標融資和名不符實的金融產(chǎn)品（如偽私募等）。
3、為推動信貸向普惠金融、科創(chuàng)金融、綠色金融、鄉(xiāng)村金融等領(lǐng)域流動，政策層面對金融機構(gòu)的考核與評價力度會加強，并通過限制其對地產(chǎn)、城投等領(lǐng)域的信貸投放來間接實現(xiàn)。
4、為推動利率與匯率市場化改革，需要對貨基類產(chǎn)品、現(xiàn)金管理類產(chǎn)品以及不規(guī)范的存貸款產(chǎn)品乾地約束，避免弱化市場化改革的效能。
5、對區(qū)域股權(quán)交易所與地方金交所的整頓還會持續(xù)。政策層面對區(qū)域性股權(quán)市場的要求是其不得為所在省級行政區(qū)域外的企業(yè)私募證券或股權(quán)的融資、轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。雖然上半年已經(jīng)過去，但目前來看清理整頓工作應(yīng)該還沒有完全結(jié)束，截止時間延至今年底應(yīng)該是比較確定的，這意味著下半年的金交所業(yè)務(wù)也將受到嚴格約束，繼續(xù)處于清理整頓中，且要求會清理完畢，后續(xù)恢復到以前的可能性基本為0，金交所業(yè)務(wù)需要審慎，此時將很難再根據(jù)各金交所的背景來差別對待。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協(xié)議
本文由“任博宏觀倫道”投稿資產(chǎn)界，并經(jīng)資產(chǎn)界編輯發(fā)布。版權(quán)歸原作者所有，未經(jīng)授權(quán)，請勿轉(zhuǎn)載，謝謝！
