作者：債券民工

來源：債券民工

根據(jù)交易所的公司債券項(xiàng)目信息系統(tǒng)披露的信息來看，近期已經(jīng)有12家產(chǎn)投公司首次申報(bào)債券被終止（具體數(shù)據(jù)詳見下表）。從公司名稱和營(yíng)業(yè)范圍來看，這些被終止的首發(fā)債券發(fā)行人大多屬于產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)等方向，應(yīng)該是屬于產(chǎn)投公司類型。

需要說明的是，在交易所3號(hào)指引更新之后，對(duì)于首發(fā)債券的審核會(huì)更加的細(xì)致化、體系化，所以之前實(shí)現(xiàn)債券首發(fā)新增的案例并不能簡(jiǎn)單的參考復(fù)制。每個(gè)新增債券規(guī)模的發(fā)行人均有其特殊性，可以參考借鑒，但是不能完全模仿。從債券實(shí)踐來看，產(chǎn)投公司首次申報(bào)的債券以私募債和PPN為主。雖然無法看到發(fā)行人的具體財(cái)務(wù)信息和業(yè)務(wù)信息，但是可以從公司名稱、經(jīng)營(yíng)范圍等信息大致判斷公司的概況。2025年以來，申報(bào)信用債券產(chǎn)品的產(chǎn)投公司數(shù)量明顯增多，但是終止的數(shù)量也很多，也是需要注意的。從公開披露的信息來看，目前已經(jīng)有多只首發(fā)的產(chǎn)投債券被終止。所以對(duì)于產(chǎn)投公司來說，首次申報(bào)信用債券還是要非常謹(jǐn)慎的。產(chǎn)投公司未必可以新增債券規(guī)模

從監(jiān)管思路來看，鼓勵(lì)城投公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是一個(gè)重點(diǎn)方向。地方政府通過組建產(chǎn)投類公司，一方面可以有效帶動(dòng)區(qū)域內(nèi)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，改善區(qū)域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，引入新興產(chǎn)業(yè)，提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量；另一方面，產(chǎn)投類公司更符合最新的屙金融監(jiān)管政策，尤其是在融資方面，可以不考慮隱債名單和融資平臺(tái)名單、區(qū)域債務(wù)率、335財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算、雙“30”財(cái)務(wù)指標(biāo)測(cè)算等多重限制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化融資，拓展新的融資渠道和融資方式。針對(duì)全國各地正在組建產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)的熱潮，債券民工需要認(rèn)真的說一句，打造產(chǎn)投類公司一定要慎重，真的是未必可以新增債券規(guī)模，盲目設(shè)立打造產(chǎn)投類公司很可能會(huì)給公司帶來無法逾期的損失。

首先，產(chǎn)投類公司需要確定符合公司自身狀況和區(qū)域發(fā)展?fàn)顩r的產(chǎn)業(yè)方向?？梢源_認(rèn)的是，地方政府及其下屬機(jī)構(gòu)的優(yōu)質(zhì)資源基本都已經(jīng)劃入城投公司，現(xiàn)存的優(yōu)質(zhì)資源并不多，所以實(shí)際上留給產(chǎn)投類公司的發(fā)展方向就更少了。如果實(shí)在城投公司合并范圍內(nèi)利用已有資源打造產(chǎn)投類公司，則在申報(bào)債券時(shí)會(huì)面臨較大的不確定性。

其次，產(chǎn)投類公司需要專業(yè)的市場(chǎng)化人員以及相匹配的薪酬體系，這對(duì)于產(chǎn)投類公司是需要完善匹配的，但是城投公司或者地方政府很難為其匹配相應(yīng)的市場(chǎng)化專業(yè)人員。沒有市場(chǎng)化專業(yè)人員的產(chǎn)投實(shí)際上是不具備持續(xù)發(fā)展?jié)摿Φ?，即使可以?shí)現(xiàn)新增融資規(guī)模，未來發(fā)展也很難有前景。

再次，產(chǎn)投類公司在實(shí)際運(yùn)營(yíng)上很難與地方政府信用脫鉤，這也就意味著未來產(chǎn)投類公司可能需要承擔(dān)部分城投公司的職責(zé)，尤其是部分市政公用項(xiàng)目或者與地方政府之間的資金拆借。這種職能是與設(shè)立產(chǎn)投類公司的初衷是相違背的，但是在實(shí)踐中估計(jì)是很難完全避免的。

最后，目前并沒有產(chǎn)投類公司的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。“335”只是監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核債券的參考性指標(biāo)，在新增債券規(guī)模時(shí)需要綜合考量地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況、債務(wù)情況等多個(gè)要素。因此即使是嚴(yán)格按照“335”標(biāo)準(zhǔn)打造的產(chǎn)投類公司，很有可能依然是不符合新增債券的要求。

城投公司的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型是一個(gè)逐步推進(jìn)的過程，絕對(duì)不會(huì)是一蹴而就的，因?yàn)槌峭豆镜臉I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)會(huì)逐漸變化，意味著城投屬性在逐漸降低。所以對(duì)于城投公司產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的評(píng)價(jià)和分析也是一個(gè)漸變的過程，需要根據(jù)城投公司實(shí)踐、監(jiān)管規(guī)則指引等進(jìn)行全面的分析，并沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。

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原標(biāo)題： 12家產(chǎn)投公司首次申報(bào)債券被終止