作者：吳進輝

來源：中證鵬元評級（ID:cspengyuan)

主要內(nèi)容

穩(wěn)增長有決心和信心，同時要爬坡過坎，付出艱苦努力，經(jīng)濟必將行穩(wěn)致遠。2022年政府工作報告堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，需要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開。

一、5.5%的經(jīng)濟增長目標是預期上限，有一定壓力，凸顯穩(wěn)增長，主動作為。（1）尊重經(jīng)濟增長的規(guī)律，GDP過去兩年平均增長5.1%，稍微低于未受疫情影響下19年6.0%的增速。（2）同“十四五”規(guī)劃目標要求相銜接，凸顯穩(wěn)增長的決心與力度，穩(wěn)定預期，提振信心，調(diào)動各方的積極性，推動各方“主動作為”。

二、財政政策：更加積極，支出強度大，提升效能。（1）2.8%赤字率的下降，并不是財政支出強度降低，今年財政支出強度有增不減。赤字率下調(diào)，因疫情逐步恢復，有利于保持財政可持續(xù)性，為今后應對各種風險挑戰(zhàn)留出政策空間。（2）地方政府專項債券3.65萬億元，雖與去年持平，但去年四季度1.2萬億元未落實具體項目，今年預計可形成4.85萬億元的實物工作量，項目資金有保障，支出靠前。（3）實施新的組合式稅費支持政策，力度只增不減，全年退稅減稅約2.5萬億元，其中留抵退稅約1.5萬億元。

三、貨幣政策：穩(wěn)中偏松，擴大信貸，降低成本。（1）總基調(diào)：穩(wěn)健偏寬松。（2）發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，及時動用儲備政策工具，降準降息仍有可能。當前，貨幣政策處于政策觀察期，靜待寬信用的效果和持續(xù)性。（3）擴大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配。今年社融增速預計在11.0%左右，比較符合預期，可能略高于名義經(jīng)濟增速。（4）推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率、降低融資成本。最直接的方式就是通過MLF-LPR-貸款利率的方式，3月15日MLF到期量1000億元，屆時或許是降息的窗口期。

四、房地產(chǎn)：延續(xù)“房住不炒”的總基調(diào)，保障性租賃住房仍處首位，因城施策，穩(wěn)增長下仍有進一步寬松的可能。總體基調(diào)還是延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議的內(nèi)容，“房住不炒”，保持了連續(xù)性。（1）保障性租賃住房：政策支持首位，大力發(fā)展和支持。今年，保障性租賃住房再次迎來政策利好，有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理，加大金融支持，全年建設(shè)籌集保障性租賃住房240萬套（間）。（2）城市更新、老舊小區(qū)改造要求明確，大有作為。2021年，城市更新首次被寫入政府工作報告，今年政府工作報告再提城市更新，明確了開展的項目類型，注重歷史文化保護傳承，以人為核心的高質(zhì)量新型城鎮(zhèn)化。（3）“冰火兩重天”，當前房地產(chǎn)政策出現(xiàn)放松，但未見回暖，房企債務風險頻發(fā)，有望進一步寬松。去年年底到目前，行業(yè)政策出現(xiàn)放松，政策適當糾偏，多地下調(diào)貸款利率和放松首付比例。地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，行業(yè)風險仍未出清。在今年穩(wěn)增長的背景下，要完成5.5%的目標，只要不突破“房住不炒、穩(wěn)地價、穩(wěn)房價”的基本原則，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，地產(chǎn)政策有進一步放松的必要性。

政府工作報告并未提及房地產(chǎn)稅，推出將推遲。

五、防范化解重大風險，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金。政府工作報告未提地方政府隱性債務，不必過度解讀，堅決遏制新增地方政府隱性債務，穩(wěn)妥化解存量債務的基本原則不會變。

六、先立后破，能耗目標留有彈性，有序推進綠色低碳發(fā)展。

七、債券市場影響如何

（1）5.5%的經(jīng)濟增速目標有一定難度，但是穩(wěn)增長決心和信心強，預期企穩(wěn)，需要爬坡過坎，需要付出艱苦努力。目標較高，實現(xiàn)較難，成為債市最大的擔憂，影響債券市場情緒。密切關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策出臺、落地和效果。

（2）財政政策更加積極，支出強度大；貨幣政策穩(wěn)中偏寬松，有進一步降息降準的可能，政策的出臺有利于穩(wěn)定經(jīng)濟。債券市場流動性整體無虞。

（3）重在寬信用，支持實體經(jīng)濟，依賴財政和貨幣政策的組合發(fā)力，基建、地產(chǎn)投資提升是重中之重，穩(wěn)住外貿(mào)，提振消費。如寬信用到來，債券市場將承壓。

國外因素，關(guān)注中美利差收窄，美聯(lián)儲3月加息，俄烏局勢的影響，但我國仍 “以我為主”，兼顧內(nèi)外平衡。

當前債券市場仍處寬信用的保駕護航和觀察期，市場主線逐漸明了。1月社融超預期，信貸實現(xiàn)開門紅，2月PMI企穩(wěn)上行，寬信用有一定苗頭，但實際效果和持續(xù)性仍不夠。社融增速-M2同比可作為寬信用的先行指標，與市場利率正相關(guān)，目前未見抬升。關(guān)注3月基建和地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，是否降息。

2022年3月5日，第十三屆全國人民代表大會第五次會議在北京召開，國務院總理李克強作2022年政府工作報告，總結(jié)了2021年的工作，提出了2022年工作的總體要求和政府工作任務，結(jié)合發(fā)改委和財政部的報告，“部長通道”相關(guān)內(nèi)容，我們對政府工作報告進行要點全解讀并分析對債券市場的影響。

一、2022年面臨的形勢、總體要求和政策取向：爬坡過坎、穩(wěn)中求進

必須爬坡過坎，疫情持續(xù)、內(nèi)部挑戰(zhàn)多、外部復雜嚴峻和不確定：我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉(zhuǎn)弱三重壓力，局部疫情時常發(fā)生，消費和投資恢復遲緩，穩(wěn)住出口壓力大，能源原材料供應緊張，穩(wěn)就業(yè)任務艱巨，地方財政收支矛盾加大，經(jīng)濟金融領(lǐng)域風險隱患較多等。

2022發(fā)展主要預期目標：GDP增長5.5%左右，城鎮(zhèn)新增就業(yè)1100萬人以上，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率全年控 制在5.5%以內(nèi)，CPI漲幅3%左右，居民收入增長與經(jīng)濟增長基本同步，進出口保穩(wěn)提質(zhì)，國際收支基本平衡，糧食產(chǎn)量保持在1.3萬億斤以上，生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善，主要污染物排放量繼續(xù)下降，能耗強度目標在 “十四五” 規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。

總體政策要求：堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào)，堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，要把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，積極推出有利于經(jīng)濟穩(wěn)定的政策。要保持宏觀政策連續(xù)性，增強有效性。繼續(xù)做好常態(tài)化疫情防控，堅持外防輸入、內(nèi)防反彈，科學精準處置局部疫情，保持正常生產(chǎn)生活秩序。

今年將召開中國共產(chǎn)黨第二十次全國代表大會，政府工作報告基本延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議的相關(guān)表述，強調(diào)經(jīng)濟的三重壓力和穩(wěn)增長的首要地位，在這個大背景下，需要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，保持社會大局穩(wěn)定，迎接黨的二十大勝利召開。

二、如何看待5.5%的經(jīng)濟增長目標

2022年GDP增速目標5.5%左右，市場期待已久的經(jīng)濟增速目標落地。此前市場人士預測的經(jīng)濟增速目標有5.0%、5.0%-5.5%、5.5%三種情況，此次5.5%目標的設(shè)定，可以說是預期的上限，難度并不小，也體現(xiàn)了政府今年穩(wěn)增長的決心。國際貨幣基金組織（IMF）預測，2022年中國經(jīng)濟將增長4.8%。

一是尊重經(jīng)濟增長的規(guī)律。GDP過去兩年平均增長5.1%，2021年四季度實際增長4.0%，兩年平均增長5.2%，2019年（未受疫情影響）GDP增速為6.0%，5.5%的增速目標高于5.1%和5.2%的兩年平均增速，考慮疫情影響，稍微低于19年6.0%的增速，比較符合經(jīng)濟增長的趨勢性和延續(xù)性規(guī)律。如果設(shè)置5.0%的增速目標，低于兩年平均增速，不利于經(jīng)濟的增長；5.0%-5.5%的增速目標，雖然具有一定的區(qū)間彈性，但是穩(wěn)增長的力度和決心不夠，預期有轉(zhuǎn)弱的壓力。

二是“十四五”規(guī)劃目標要求相銜接。中長期來看，到2035年人均GDP需達到中等發(fā)達國家水平，根據(jù)相關(guān)測算，2021-2035年的平均增速最低為5.0%。2021年3月，人民銀行調(diào)查統(tǒng)計司發(fā)布論文《“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出和增長動力的測算研究》，測算“十四五”期間我國潛在產(chǎn)出增速在 5.1%-5.7%之間，2021-2025年的潛在增速分別為5.7%、5.5%、5.5%、5.3%、5.1%。

5.5%的經(jīng)濟增速目標，目前來說，完成任務有一定壓力，主要凸顯穩(wěn)增長的決心與力度，穩(wěn)定預期，提振信心，調(diào)動各方的積極性，推動各方“主動作為”。政府工作報告中指出：“經(jīng)濟增速預期目標的設(shè)定，主要考慮穩(wěn)就業(yè)保民生防風險的需要，并同近兩年平均經(jīng)濟增速以及“十四五”規(guī)劃目標要求相銜接。這是高基數(shù)上的中高速增長，體現(xiàn)了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現(xiàn)。”

從歷史來看，絕大多數(shù)年份基本完成或超額完成了GDP增速目標，只有2015和2014年實際增速略低于目標值。2015年和2014年的GDP預期目標為7%和7.5%左右，實際完成值為6.9%和7.4%，均低于目標值0.1個百分點。

三、財政政策：更加積極，支出強度大，提升效能

1．赤字率下降，并不是財政支出強度降低

赤字率為何下調(diào)？疫情逐步恢復，保持財政可持續(xù)性。赤字率是財政赤字占GDP的比重，它是衡量財政風險的重要指標。保持合理適度的財政赤字率水平，有利于增強財政可持續(xù)性。2021年和2020年赤字率分別為3.2%和3.6%，今年赤字率擬按2.8%左右安排，恢復到了2019年的水平，這一水平處于3%的國際警戒線以內(nèi)，有利于保持財政可持續(xù)性，為今后應對各種風險挑戰(zhàn)留出政策空間。

下調(diào)財政赤字并不意味著財政緊縮，今年支出強度仍有保障。我國由于建立跨年度預算平衡機制等原因，在計算財政赤字時，除了將當年財政支出與財政收入相減外，還要考慮使用預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金、從政府性基金預算和國有資本經(jīng)營預算調(diào)入資金、動用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余等因素。由于可以用調(diào)入資金和使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余資金來平衡一般公共預算，每年的實際赤字率跟政府工作報告中安排的赤字率不完全一致。

財政支出強度不減。2022年全國一般公共預算安排的支出規(guī)模為26.7萬億（含中央預備費500億元），同比增長8.4%。中央對地方轉(zhuǎn)移支付增加約1.5萬億元、 規(guī)模近9.8萬億元，增長18% ，為多年來最大增幅。政府報告指出“加之特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤、調(diào)入預算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，支出規(guī)模比去年擴大2萬億元以上，可用財力明顯增加”。在兩會“部長通道”中，劉部長解釋“通過跨年度調(diào)節(jié)，僅中央本級財政調(diào)入一般預算的資金，就達1.267萬億元。這個資金量，相當于提高赤字率1個百分點”。

2．地方政府專項債券3.65萬億元，雖與去年持平，但去年四季度結(jié)轉(zhuǎn)萬億余額

政府工作報告指出，今年擬安排地方政府專項債券3.65萬億元，雖與去年持平，但因去年專項債發(fā)行進度整體滯后，為了完成發(fā)行任務，直到四季度才發(fā)力，在項目短缺尤其是優(yōu)質(zhì)項目，不得不大量發(fā)行，但因此滯留了一大部分專項債資金額度。根據(jù)財政部數(shù)據(jù)：2021年1-12月，全國發(fā)行新增專項債券35,844億元，其中四季度合計發(fā)行13,213億元。2022年1月10日國常會上顯示，四季度還剩余1.2萬億元地方政府專項債券資金未落實到具體項目，四季度專項債使用率不到8%。因而，預計今年專項債可形成的實物工作量為4.85萬億元，項目資金有保障。

支出靠前。已提前下達新增專項債券額度1.46萬億元，2022年1月份地方已組織發(fā)行了新增專項債券4,844億元，發(fā)行規(guī)模占提前下達額度的33%，基本上占1/3。堅持“資金跟著項目走”，做深做細專項債券項目儲備，用好用足專項債券作為重大項目資本金政策，優(yōu)化專項債券投向領(lǐng)域，嚴格資金使用監(jiān)管，不撒“胡椒面”，重點支持在建和能夠盡快開工的項目，擴大有效投資。

3．實施新的組合式稅費支持政策，力度只增不減，全年退稅減稅約2.5萬億元

實施新的組合式稅費支持政策。堅持階段性措施和制度性安排相結(jié)合，減稅與退稅并舉。減稅降費力

度只增不減，以穩(wěn)定市場預期。預計全年退稅減稅約2.5萬億元，幾乎為歷史最高值。

一大亮點：留抵退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達企業(yè)，6月底前一次性全部足額退還。重點支持制造業(yè)，全面解決制造業(yè)、科研和技術(shù)服務、生態(tài)環(huán)保、電力燃氣、交通運輸、軟件和信息技術(shù)服務等行業(yè)留抵退稅問題。

四、貨幣政策：穩(wěn)中偏松，擴大信貸，降低成本

1.總基調(diào)：穩(wěn)健偏寬松

政府工作報告指出“加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，要強化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕，保持宏觀政策連續(xù)性，確保經(jīng)濟平穩(wěn)運行”。基本延續(xù)了央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告和中央經(jīng)濟工作會議的表述，與市場預期也較一致，貨幣政策總體表現(xiàn)非常積極，去年央行多次降準和降息，使用結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具直達實體，直接打?qū)捤擅髋啤．斍埃泿耪咛幱谡哂^察期，靜待寬信用的效果和持續(xù)性。

2.發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，及時動用儲備政策工具，降準降息仍有可能

在經(jīng)濟三重壓力下，前文分析了5.5%的經(jīng)濟增速目標有一定難度，如何發(fā)揮總量的功能，主要體現(xiàn)在降準和降息上，降低銀行息差，刺激放貸積極性，支持實體融資。繼1月份MLF和1年期LPR調(diào)低10BP，5年期LPR僅調(diào)低5BP，如果寬信用不起或者連續(xù)性不佳，后續(xù)央行或?qū)⒗^續(xù)發(fā)揮貨幣總量的調(diào)節(jié)功能。今年上半年或許是降息降準的重要窗口期。

結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)力。近年來，央行通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具重點支持中小微企業(yè)、綠色發(fā)展等領(lǐng)域，如碳減排支持工具、煤炭清潔高效利用專項再貸款、支農(nóng)支小再貸款等，后續(xù)可能還會繼續(xù)推出科創(chuàng)、制造業(yè)投資、數(shù)字經(jīng)濟、區(qū)域發(fā)展等領(lǐng)域的支持工具。

3.擴大新增貸款規(guī)模，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配

重在寬信用，特別提出擴大信貸規(guī)模。2021 年全年金融機構(gòu)新增人民幣貸款 19.95 萬億元。2022年1月社融增速為10.5%，前值為10.3%；M2同比增速為9.8%，前值為9.0%。2021年1月，央行貨幣政策司司長孫國峰發(fā)表《健全現(xiàn)代貨幣政策框架》一文指出：“ 基本匹配不意味著完全相等，M2和社會融資規(guī)模增速可以根據(jù)經(jīng)濟形勢和宏觀經(jīng)濟治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟增速，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)”。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告指出“2021 年末，M2 和社會融資規(guī)模同比增速分別為 9%和 10.3%，同名義經(jīng)濟增速基本匹配。從兩年平均看，2020 年、2021 年 M2 和社會融資規(guī)模增速分別為 9.5%和 11.8%，同兩年平均名義經(jīng)濟增速基本匹配并略高”。今年社融增速預計在11.0%左右，比較符合預期，可能略高于名義經(jīng)濟增速。

4.推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率、降低融資成本

推動金融機構(gòu)降低實際貸款利率，減少收費，讓廣大市場主體切身感受到融資便利度提升、綜合融資成本實實在在下降。最直接的方式就是通過MLF-LPR-貸款利率的方式，因而降息的可能性較大。3月15日，MLF到期量1000億元，屆時或許是降息的窗口期。

五、房地產(chǎn)：延續(xù)“房住不炒”的總基調(diào)，保障性租賃住房仍處首位，因城施策，穩(wěn)增長下仍有進一步寬松的可能

政府工作報告指出“繼續(xù)保障好群眾住房需求。堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，探索新的發(fā)展模式，堅持租購并舉，加快發(fā)展長租房市場，推進保障性住房建設(shè)，支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期，因城施策促進房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展。”總體基調(diào)還是延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議的內(nèi)容，在中央經(jīng)濟工作會議上新增“穩(wěn)地價、穩(wěn)房價、穩(wěn)預期”，這與往年政府工作報告提法較一致，政策上基本保持了連續(xù)性。

1.保障性租賃住房：政策支持首位，大力發(fā)展和支持

今年，保障性租賃住房多次迎來政策利好。繼保障性租賃住房項目有關(guān)貸款不納入房地產(chǎn)貸款集中度管理后，銀保監(jiān)會和住建部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于銀行保險機構(gòu)支持保障性租賃住房發(fā)展的指導意見》，進一步加強對保障性租賃住房建設(shè)運營的金融支持。同時，全國各地也相繼出臺了支持保障性租賃住房的政策和措施，北京、上海、廣州、深圳等這些重點城市，都提高了新增保障性租賃住房的占比，普遍占新增住房供應量的40%-45%以上。今年全年建設(shè)籌集保障性租賃住房240萬套（間），“十四五”期間將擴大保障性租賃住房供給，40個重點城市初步計劃新增650萬套（間）。

2.城市更新、老舊小區(qū)改造要求明確，大有作為

2021年，城市更新首次被寫入政府工作報告，并列入《十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》，各地積極響應，迅速出臺了一大批城市更新政策和實施計劃。今年，政府工作報告再提城市更新，報告指出“有序推進城市更新，加強市政設(shè)施和防災減災能力建設(shè)，開展老舊建筑和設(shè)施安全隱患排查整治，再開工改造一批城鎮(zhèn)老舊小區(qū)，推進無障礙環(huán)境建設(shè)和適老化改造。穩(wěn)步推進城市群、都市圈建設(shè)，促進大中小城市和小城鎮(zhèn)協(xié)調(diào)發(fā)展。嚴控撤縣建市設(shè)區(qū)。在城鄉(xiāng)規(guī)劃建設(shè)中做好歷史文化保護傳承。要深入推進以人為核心的新型城鎮(zhèn)化，不斷提高人民生活質(zhì)量。”

此次政府工作報告明確了開展的項目類型：加強市政設(shè)施、防災減災建設(shè)、老舊建筑、無障礙環(huán)境建設(shè)和適老化改造。穩(wěn)步推進城市群建設(shè)，注重歷史文化保護傳承，以人為核心的高質(zhì)量新型城鎮(zhèn)化。此前，住建部63號文要求不搞大拆大建。城市更新具有10萬億市場需求，將作為后地產(chǎn)時代重要的業(yè)務發(fā)展新賽道。持續(xù)關(guān)注城市更新試點城市的發(fā)展現(xiàn)狀和成效。

3.“冰火兩重天”，當前房地產(chǎn)政策出現(xiàn)放松，但未見回暖，房企債務風險頻發(fā)，有望進一步寬松

隨著今年穩(wěn)增長的訴求，房地產(chǎn)投資必須企穩(wěn)。去年年底到目前，行業(yè)政策出現(xiàn)放松，政策適當糾偏，在降息基礎(chǔ)上，房企預售監(jiān)管放松，銀行信貸投放加快，多地下調(diào)貸款利率和放松首付比例如菏澤、重慶、贛州，廣州、深圳、鄭州、德州等。

截至目前，房地產(chǎn)投資累計同比持續(xù)下滑，商品銷售面積不佳，新開工面積負增長，商品成交面積和土地成交面積同比仍下滑，地產(chǎn)各項數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。中南建設(shè)、正榮地產(chǎn)等多家大中房企，接連爆出債務危機，恒大等風險房企收并購項目并未出現(xiàn)大的進展，房地產(chǎn)行業(yè)風險仍未出清，仍需警惕房企違約風險，這也令銀行放貸更加謹慎，打擊放貸積極性。

近期，行業(yè)政策的放松，監(jiān)管并未發(fā)聲，默許各地做法。在今年穩(wěn)增長的背景下，要完成5.5%的目標，只要不突破“房住不炒、穩(wěn)地價、穩(wěn)房價”的基本原則，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線，地產(chǎn)政策有進一步放松的必要性。3月5日，《關(guān)于加強新市民金融服務工作的通知》的出臺，鼓勵“新市民”買房，給予較多優(yōu)惠。2月17日，北京拉開了2022年全國重點城市首批集中供地的大幕。成交17宗地塊，1宗流拍，平均溢價率達到4.5%，與去年第三輪供地相比提升了3個百分點，同時流拍率也從17%回落至6%，土地市場整體表現(xiàn)“回溫”。此外，政府工作報告并未提及房地產(chǎn)稅的相關(guān)工作安排，這或與今年穩(wěn)增長的背景和房企風險未出清有關(guān)，房地產(chǎn)稅的推出還要繼續(xù)推遲。

六、防范化解重大風險，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金

政府工作報告指出“繼續(xù)按照穩(wěn)定大局、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)、分類施策、精準拆彈的基本方針，做好經(jīng)濟金融領(lǐng)域風險處置工作。壓實地方屬地責任、部門監(jiān)管責任和企業(yè)主體責任，加強風險預警、防控機制和能力建設(shè)，設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，運用市場化、法治化方式化解風險隱患，牢牢守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線。”

主要表述還是與中央經(jīng)濟工作會議和政治局會議相似，新增了設(shè)立金融穩(wěn)定保障基金，重點關(guān)注后續(xù)措施的推出和成效。

政府工作報告未提地方政府隱性債務，不必過度解讀，堅決遏制新增地方政府隱性債務，穩(wěn)妥化解存量債務的基本原則不會變。

七、先立后破，能耗目標留有彈性，有序推進綠色低碳發(fā)展

預期目標：生態(tài)環(huán)境質(zhì)量持續(xù)改善，主要污染物排放量繼續(xù)下降，能耗強度目標在 “十四五” 規(guī)劃期內(nèi)統(tǒng)籌考核，并留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。

亮點在于：能耗目標留有彈性，往年基本會設(shè)置降低3%以下，也是體現(xiàn)了先立后破，有序推進，立足我國仍是煤炭需求大國的基本國情。

有序推進碳達峰碳中和工作，落實碳達峰行動方案（去年“扎實做好碳達峰、碳中和各項工作”）。

堅持先立后破、通盤謀劃，推進能源低碳轉(zhuǎn)型。

推進大型風光電基地及其配套調(diào)節(jié)性電源規(guī)劃建設(shè)，提升電網(wǎng)對可再生能源發(fā)電的消納能力。推進綠色低碳技術(shù)研發(fā)和推廣應用，建設(shè)綠色制造和服務體系，推進鋼鐵、有色、石化、化工、建材等行業(yè)節(jié)能降碳。堅決遏制高耗能、高排放、低水平項目盲目發(fā)展。

八、其他關(guān)注點

1．加強金融對實體經(jīng)濟的有效支持，避免出現(xiàn)行業(yè)性限貸、抽貸、斷貸。

2．完善民營企業(yè)債券融資支持機制，全面實行股票發(fā)行注冊制，促進資本市場平穩(wěn)健康發(fā)展。

3．促進數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展。加強數(shù)字中國建設(shè)整體布局。建設(shè)數(shù)字信息基礎(chǔ)設(shè)施，推進5G 規(guī)模化應用，促進產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，發(fā)展智慧城市、數(shù)字鄉(xiāng)村。加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，培育壯大集成電路、人工智能等數(shù)字產(chǎn)業(yè)，提升關(guān)鍵軟硬件技術(shù)創(chuàng)新和供給能力。完善數(shù)字經(jīng)濟治理，釋放數(shù)據(jù)要素潛力，更好賦能經(jīng)濟發(fā)展、 豐富人民生活。

4．積極擴大有效投資。適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。建設(shè)重點水利工程、綜合立體交通網(wǎng)、重要能源基地和設(shè)施，加快城市燃氣管道等管網(wǎng)更新改造，完善防洪排澇設(shè)施，繼續(xù)推進地下綜合管廊建設(shè)。中央預算內(nèi)投資安排6400億元。對國家重大項目要實行能耗單列。

5．推動消費持續(xù)恢復。推動線上線下消費深度融合，促進生活服務消費恢復，發(fā)展消費新業(yè)態(tài)新模式。繼續(xù)支持新能源汽車消費，鼓勵地方開展綠色智能家電下鄉(xiāng)和以舊換新。

6．多措并舉穩(wěn)定外貿(mào)。擴大出口信用保險對中小微外貿(mào)企業(yè)的覆蓋面，加強出口信貸支持，優(yōu)化外匯服務，加快出口退稅進度，幫助外貿(mào)企業(yè)穩(wěn)訂單穩(wěn)生產(chǎn)。

7．完善三孩生育政策配套措施，將3 歲以下嬰幼兒照護費用納入個人所得稅專項附加扣除，發(fā)展普惠托育服務，減輕家庭養(yǎng)育負擔。

等待具體細則，與3歲以上的子女教育專項扣除相銜接，參照子女教育抵扣金額，預計抵扣基數(shù)以1000元或1500元固定數(shù)值，每胎抵扣，或有可能從一胎即可開始抵扣。

8．積極應對人口老齡化，推動老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。

9．嚴厲打擊拐賣婦女兒童犯罪行為，堅決保障婦女兒童合法權(quán)益。

九、債券市場影響如何

結(jié)合債券市場，對政府工作報告進行總結(jié)，形成以下觀點：

一是5.5%的經(jīng)濟增速目標有一定難度，但是穩(wěn)增長決心和信心強，預期企穩(wěn)，需要爬坡過坎，需要付出艱苦努力。目標較高，實現(xiàn)較難，成為債市最大的擔憂，影響債券市場情緒。密切關(guān)注后續(xù)穩(wěn)增長政策出臺、落地和效果。

二是財政政策更加積極，支出強度大；貨幣政策穩(wěn)中偏寬松，有進一步降息降準的可能，政策的出臺有利于穩(wěn)定經(jīng)濟。債券市場流動性整體無虞。

三是重在寬信用，支持實體經(jīng)濟，依賴財政和貨幣政策的組合發(fā)力，基建、地產(chǎn)投資提升是重中之重，穩(wěn)住外貿(mào)，提振消費。如寬信用明確到來，債券市場將承壓。

國外因素，關(guān)注中美利差收窄，美聯(lián)儲3月加息，俄烏局勢的影響，但我國仍 “以我為主”，兼顧內(nèi)外平衡。

當前債券市場仍處寬信用的保駕護航和觀察期，市場主線逐漸明了。1月社融超預期，信貸實現(xiàn)開門紅，2月PMI企穩(wěn)上行，寬信用有一定苗頭，但實際效果和持續(xù)性仍不夠。社融增速-M2同比可代表實體融資需求，作為寬信用的先行指標，與市場利率正相關(guān)。1月，社融-M2同比為0.7%，前值為1.3%，目前未見抬升。3月15日有1000億元MLF到期，關(guān)注央行是否降息。3月的基建和地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)，進一步驗證寬信用的成效。當寬信用明了，債券市場收益率將繼續(xù)上行。當寬信用存疑，債券市場較情緒化，震蕩波動。二季度將是穩(wěn)增長出效果的重要時點。

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原標題： 2022年政府工作報告要點及債市影響