誠如前言所述，在大并購時代，企業多數是以股權并購、資產收購等方式進行拿地，為了更好地與融資代建模式作對比，筆者在此簡述一下上述兩種拿地方式的特點。

股權并購：一般以直接收購項目公司股權方式，目的在于通過取得項目公司股權，控制項目開發全流程，最終實現項目并表和獲取利潤。另外，出于節省稅費考慮，也會采取增資擴股形式進行，合作方的溢價則采取股東借款至項目公司再后由項目公司借款或“前期配套服務費”等方式進行支付，后期以利潤優先分配方式進行沖抵。

資產收購：主要針對項目公司債權債務較為復雜，土地在正常開發報建階段且開發強度達到25%以上的項目。開發商可以通過土地過戶交易直接取得土地使用權，避免承擔項目的“或有負債”進而降低并購風險。缺點在于稅負較高，且交割時除了交地以外還要對開發報建中已取得的各項證件進行變更。

隨著大并購時代的結束，項目公司債務清晰，股權、土地狀況簡單的優質項目越來越少，如今市場上的項目并購發展陸續呈現以下趨勢與特點：

1、房地產市場洗牌與分化導致行業出現強者恒強的局面，小開發商早期獲取的項目，其既缺乏成熟的運營操盤經驗也無法實現銷售的品牌溢價，相反品牌房企的運營能力和品牌溢價越來越強。

2、國家房地產的調控越來越嚴，房企融資越來越困難。一方面，小開發商雖然有土地但因為資質不夠無法獲得金融機構融資；另一方面，品牌房企資質足夠且擁有小開發商不具備的第三方融資渠道，但市場上滿足品牌房企收購條件的土地越來越少。

3、品牌房企受自身融資成本的逐漸走高、負債率上升和房地產市場波動性和不確定較大等因素的影響，如采用傳統的收并購模式，品牌房企需承擔較大的資金壓力和開發風險。品牌房企迫切需要尋求輕資產運營模式、負債出表和固定收益的穩定投資模式。

4、經過大并購時代洗禮后的項目，或多或少存在較為復雜的問題，例如債權債務復雜，拆遷安置問題，國有資產、集體資產等改制問題，工程糾紛、土地閑置、小業主訴訟糾紛等各種問題導致項目停滯，甚至項目公司股權或土地已被查封等情形，從而導致品牌房企不敢直接以股權收購或資產并購方式取得項目。

5、項目長期產生的歷史遺留問題往往需要由業主方進行處理，例如解決補繳地價金額，如解決拆遷安置問題，解決土地閑置問題等。另外有些項目土地原始有票成本過低或早期投入產生發票規范性不足、均需要業主方進行稅籌處理。因此開發商往往傾向于將項目歷史遺留問題交由業主方處理同時投入一定資金獲取利潤后退出，而不選擇直接收項目。

綜上所述，品牌房企發展成熟，擁有良好的操盤能力及品牌影響力，融資資質良好并具備第三方融資渠道也能提供增信措施，同時迫切需要尋求輕資產運營模式、負債出表和穩定的固定收益投資，而小開發商雖然擁有土地、但缺乏融資、操盤及品牌溢價的能力，且存在較多歷史遺留問題。在這樣的背景下，能實現各方互利互惠的融資代建的合作模式應運而生。在房地產行業發展的新時代，融資代建更是品牌房企尋求新的業務模式和增長點的方向之一。

二、融資代建的操作方式

房產項目的常規盡調主要查項目公司與土地的狀況，即核查項目公司基本情況和歷史狀況、重大資產、重大合同、財務狀況及爭議糾紛，以及目標地塊的用地權屬、歷史來源、用地規劃、目前開發建設階段等。再到工商國土調檔核查股權和土地的抵押查封狀況，如項目涉及舊改拆遷安置等，須到當地拆遷辦進行了解與訪談。而本文將著重于項目采用融資代建模式的角度來列舉相應盡調關注點。筆者結合過往項目經驗，建議盡調中重點關注項目的以下問題：

? 資金方的角度

筆者將債務分為兩種，一種是需要清理該債務后項目才能運轉起來的債務，下稱之為“項目啟動債務”；另一種是業主方可以延緩解決的，不影響項目啟動和開發的債務，下稱“延緩債務”。

其中“項目啟動債務”主要有如下類型：

（一）項目因控規調整等原因需補交土地出讓金才能辦理工規證等手續。

建議讓業主方取得國土部門補交土地出讓金的通知書作為付款條件。

（二）項目因金融機構債務導致土地已被抵押或查封。

建議與金融機構溝通達成債務重組協議，并辦理順位抵押（須評估土地價值能否覆蓋現有金融債務+借款金額，抵押率不能過高），償還金融債務后解除金融機構抵押后順位成為首押。如有可能，資金方或代建方可以考慮與金融資產管理公司達成合作，由金融資產管理公司直接受讓業主方的金融債務并受讓抵押權，資金方或代建方提供反擔保，上述方法可以降低資金方或代建方的資金壓力同時可以較為便捷取得抵押權。

（三）項目涉嫌土地閑置問題。

建議讓業主方協調取得國土部門確認土地不存在閑置的政府文件，或因土地閑置須支付土地閑置費、滯納金的通知或文件。

（四）因欠付工程款、總包未清退導致項目停滯的問題。

建議由業主方解決總包/施工方清退問題之后作為資金方付款前提條件，若業主方已無力支付，則讓總包/施工方對工程款、違約金等予以書面確認并進行清退。

另外，“延緩債務”主要有如下類型：

（一）民間借貸、關聯企業往來款、股東往來款等。

建議讓關聯企業、股東、民間債權人簽署債務確認承諾函，對債務數額、本息、往來、貨款、賠償、違約金等等一攬子進行確認，并承諾在資金方的債權及代建方費用獲得清償之前不得對項目公司主張任何債權或物權、不得追究項目公司違約責任等。

另外，對于部分民間借貸債務，除延緩受償外，資金方和代建方同樣需要通過收益補償等方式對民間借貸債權人進行安撫，避免民間借貸債權人干擾項目后續開發。

作為資金方，最關注的是項目能否安全順利實現回款以收回本息，項目能否順利產生現金流則主要看預售證是否能順利取得，因此在盡調中須重點關注預售證取得是否存在障礙，除核查項目開發報建手續是否合規外，還須關注項目是否存在以下兩類的情況：

（一）項目因拆遷安置、回遷問題未解決進而影響預售證辦理。

建議與業主方共同到拆遷辦/征收辦等進行核查與訪談，了解項目辦理預售證的具體條件，如是否需要2/3以上被拆遷人達成協議后才能銷售確權，是否必須預留一定比例回遷物業面積后才能辦理預售等等，并將了解到的條件作為資金方放款或某一期款項支付的前提條件。

（二）因城更項目中復建地塊未建好，影響融資地塊預售證的辦理。

在城市更新項目中，以廣州市某區現行政策為例，除正常商品房預售資金受房地產行政主管部門監管外，融資地塊銷售和抵押等均需征得區政府、區城更局甚至當地經濟聯社書面同意，同意的前提往往是復建安置地塊建成完畢。

項目公司的征信較差的，則需與財務等提前到當地銀行了解其按揭業務合作條件，若不提前了解，項目后期即便是取得預售證，也不排除銀行會因為公司征信資質較差而拒絕與項目公司進行按揭業務合作，屆時會因無法辦理按揭導致項目銷售回款存在重大困難。如出現上述情形，可能需要資金方或代建方為按揭貸款提供擔保。

在代建項目中，往往已建成一定的工程量，代建方須進后續施工和設計改造，已建工程需關注三方面問題：第一，已建工程的設計與工程施工標準問題，例如已建工程的設計、消防等標準是否符合現行法規和驗收要求，避免后續出現規劃驗收不通過的情形。第二，工程質量是否合格，是否存在安全隱患問題，若不提前解決將會對后續開發報建及交付質量產生影響。第三，是否存在違建的問題，若存在違建則有可能影響項目后期竣工驗收乃至確權，進而延誤交付和辦證引發群訴產生。因此，對于已建好部分工程的項目，需要工程、開發、設計等各專業部門人員共同進行項目盡調，提前了解上述問題。

品牌使用須明確約定品牌使用的范圍及使用期限，嚴禁業主方超出約定的范圍及期限使用品牌，另外代建方往往約定在出現重大品牌危機時，有權自行退出合作，停止項目使用己方品牌。比如，出現集體重大維權事件，大股東或者實際控制人被列入失信人名單等。

然而實際銷售中，品牌使用風險并不能僅靠協議約定進行排除，既然項目打著代建方的品牌進行銷售，即便項目公司法理上切割了風險，購房者也會因為項目使用代建方品牌而找代建方進行維權和群訴（如訴諸媒體）。即使后期依據協議追究業主方的相關責任，代建方的品牌已經遭受了實質性的損害。因此，前期不僅要做好項目工程開發方面的盡調，避免出現因工程開發問題導致逾期交付或逾期辦證，同時也要練好內功，避免出現嚴重的工程質量問題引發群訴，才是對品牌最好的保護。

融資代建模式在當下市場競爭激烈的形勢下，能將項目、資金方、代建房企等串聯起來，既能實現資本利用最大化，也對項目盤活、融資、開發、銷售等產生相得益彰的效果。與此同時，也需要做好項目盡職調查與風險控制以避免出現資金和品牌風險，才能在保障項目順利開發同時實現多方共贏的局面。