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來(lái)源：雷達(dá)Finance

雷達(dá)財(cái)經(jīng)出品 文|彭程 編|孟帥

被譽(yù)為“鋰礦雙雄”之一、市值超800億元的天齊鋰業(yè)，近期在資本市場(chǎng)上動(dòng)作頻頻。

2月4日，天齊鋰業(yè)密集披露多則公告，內(nèi)容涉及股權(quán)處置與募資計(jì)劃等，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

股權(quán)處置方面，天齊鋰業(yè)擬擇機(jī)處置SQM不超過(guò)1.25%的A類(lèi)股，對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值約14.34億元；以及價(jià)值4.59億元的中創(chuàng)新航股權(quán)，兩項(xiàng)股權(quán)處置合計(jì)價(jià)值約19億元。

同時(shí)，天齊鋰業(yè)擬通過(guò)配售新H股和發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券這兩種方式，合計(jì)募集資金超58億港元，用于公司在鋰領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。

值得關(guān)注的是，在前述公告發(fā)布之前，天齊鋰業(yè)圍繞全球最大鋰鹽湖的經(jīng)營(yíng)糾紛落定，智利最高法院終審駁回其子公司天齊智利的上訴請(qǐng)求。

據(jù)悉，2018年12月，天齊鋰業(yè)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)智利SQM公司的23.77%股權(quán)，成為其第二大股東。而前述這場(chǎng)圍繞全球最大鋰鹽湖的經(jīng)營(yíng)糾紛，始于2023年12月。

在智利鋰資源國(guó)有化的背景下，2023年末，SQM開(kāi)啟與智利國(guó)家銅業(yè)公司的戰(zhàn)略合作，并在2024年簽署《合伙協(xié)議》，雙方擬通過(guò)建立合營(yíng)公司共同開(kāi)發(fā)阿塔卡馬鹽湖的核心鋰業(yè)務(wù)。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，2018年至2024年，天齊鋰業(yè)從SQM確認(rèn)的投資收益十分可觀，累計(jì)逼近百億元大關(guān)。

而在全球最大鋰鹽湖的經(jīng)營(yíng)糾紛落定后，天齊鋰業(yè)將面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括SQM喪失其核心鋰業(yè)務(wù)控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)，SQM鋰業(yè)務(wù)收益受到影響進(jìn)而影響公司投資回報(bào)和經(jīng)濟(jì)利益的風(fēng)險(xiǎn)，以及公司參與SQM公司治理的權(quán)益受到影響的風(fēng)險(xiǎn)。

業(yè)績(jī)層面，天齊鋰業(yè)預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.69億元至5.53億元，較上年大幅扭虧。不過(guò)，去年前三季度，天齊鋰業(yè)的毛利率創(chuàng)下自2015年以來(lái)的同期新低。

天眼查顯示，天齊鋰業(yè)的實(shí)際控制人是被外界譽(yù)為“中國(guó)鋰王”的蔣衛(wèi)平。在去年10月揭曉的《2025胡潤(rùn)百富榜》中，蔣衛(wèi)平家族以260億元的財(cái)富再次登榜。

01天齊鋰業(yè)股權(quán)處置、募資計(jì)劃齊發(fā)

2月4日，天齊鋰業(yè)披露一則股權(quán)處置公告，公司擬提請(qǐng)董事會(huì)授權(quán)公司管理層擇機(jī)對(duì)參股公司中創(chuàng)新航和SQM部分股權(quán)進(jìn)行處置。

具體而言，天齊鋰業(yè)擬擇機(jī)處置所持有的中創(chuàng)新航股份，數(shù)量合計(jì)不超過(guò)2021.72萬(wàn)股，占中創(chuàng)新航總股本的比例不超過(guò)1.14%。

截至本公告披露日，天齊鋰業(yè)通過(guò)全資子公司天齊鋰業(yè)香港持有中創(chuàng)新航2021.72萬(wàn)股，這意味著天齊鋰業(yè)可能清倉(cāng)所持的全部中創(chuàng)新航股份。

針對(duì)SQM，天齊鋰業(yè)同樣計(jì)劃擇機(jī)處置其持有的部分A類(lèi)股，數(shù)量合計(jì)不超過(guò)356.6萬(wàn)股，占SQM總股本的比例不超過(guò)1.25%。

此前，天齊鋰業(yè)自2025年12月26日起，已處置通過(guò)全資子公司天齊鋰業(yè)香港持有SQM的B類(lèi)股74.85萬(wàn)股，占SQM股份總數(shù)的0.29%。

截至公告披露日，天齊鋰業(yè)已不再持有SQM的B類(lèi)股；但公司通過(guò)全資子公司天齊智利仍持有SQM的A類(lèi)股6255.66萬(wàn)股，占其股份總數(shù)的21.9%。

天齊鋰業(yè)在公告中強(qiáng)調(diào)，本次處置公司所持有的SQM的部分A類(lèi)股股權(quán)，不會(huì)影響公司在SQM擁有的董事會(huì)席位，不會(huì)因此對(duì)公司參與SQM公司治理造成實(shí)質(zhì)性障礙。

若以2026年2月3日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，天齊鋰業(yè)擬處置的中創(chuàng)新航股份賬面價(jià)值約合人民幣4.59億元；擬處置的SQM的A類(lèi)股對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)期股權(quán)投資賬面價(jià)值約合人民幣14.34億元，該標(biāo)的擬處置部分的回籠金額暫無(wú)法確定。

據(jù)此粗略估算，天齊鋰業(yè)此次擬擇機(jī)處置的這兩部分股權(quán)合計(jì)價(jià)值約19億元。

天齊鋰業(yè)表示，公司此番擬擇機(jī)處置上述股權(quán)，旨在提高資產(chǎn)的流動(dòng)性及使用效率，從而更好地滿足公司經(jīng)營(yíng)與發(fā)展的資金需求。

同日，天齊鋰業(yè)還同步推出兩項(xiàng)募資計(jì)劃。其一，公司擬按45.05港元/股的配售價(jià)格向符合條件的獨(dú)立投資者配售公司新增發(fā)行的6505萬(wàn)股H股；其二，公司擬發(fā)行本金總金額為26億元的可轉(zhuǎn)換公司債券。

公告顯示，若所有配售股份均獲悉數(shù)配售，配售所得款項(xiàng)總額預(yù)計(jì)約58.61億港元。扣除就配售應(yīng)付的傭金及費(fèi)用后，配售所得款項(xiàng)凈額為58.29億港元。

對(duì)于募集資金用途，天齊鋰業(yè)在公告中明確表示，將用于支持公司及附屬公司在鋰領(lǐng)域的戰(zhàn)略發(fā)展。

具體而言，包括但不限于項(xiàng)目開(kāi)發(fā)及優(yōu)化所需的資本支出，以及對(duì)優(yōu)質(zhì)鋰礦資產(chǎn)的并購(gòu)，其余部分將用于補(bǔ)充公司的營(yíng)運(yùn)資金及一般企業(yè)用途。

02全球最大鋰鹽湖糾紛落定，天齊鋰業(yè)方終審敗訴

在天齊鋰業(yè)此番放出擬處置SQM公司部分A類(lèi)股股權(quán)這一消息之前，公司圍繞智利阿塔卡馬鹽湖的糾紛剛剛迎來(lái)最新進(jìn)展。

雷達(dá)財(cái)經(jīng)了解到，SQM是全球重要的鉀、鋰等產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，其總部位于智利圣地亞哥，擁有全球儲(chǔ)量最大的鋰鹽湖智利阿塔卡馬鹽湖的采礦經(jīng)營(yíng)權(quán)。

而阿塔卡馬鹽湖含鋰濃度高、儲(chǔ)量大、開(kāi)采條件成熟、經(jīng)營(yíng)成本低，是全球范圍內(nèi)稟賦十分優(yōu)越的鹽湖資源，為全球鋰產(chǎn)品重要的產(chǎn)區(qū)之一。

公開(kāi)資料顯示，SQM創(chuàng)立于20世紀(jì)60年代，起初是智利國(guó)有企業(yè)，后被智利前總統(tǒng)皮諾切特的前女婿龐塞(Ponce)家族控制，龐塞家族目前通過(guò)Pampa公司持有SQM的25.76%股份，為第一大股東。

而天齊鋰業(yè)與SQM的股權(quán)淵源，可以追溯至2016年。彼時(shí)，天齊鋰業(yè)以2.1億美元收購(gòu)SQM 551.68萬(wàn)股B類(lèi)股，占SQM的B類(lèi)股股本的4.58%，總股本的2.1%，首次躋身SQM股東之列。

到了2018年，天齊鋰業(yè)進(jìn)一步加大投資力度，豪擲40.66億美元拿下SQM 6255.66萬(wàn)股A類(lèi)股，約占SQM總股本的23.77%，一躍成為SQM的第二大股東。

彼時(shí)，天齊鋰業(yè)表示，公司雖然不能獲得控股權(quán)，不能合并報(bào)表，但通過(guò)非控股的權(quán)益性投資方式，公司在獲得SQM持續(xù)、穩(wěn)定、良好的投資收益的同時(shí)，收益來(lái)源將適度多元化，公司整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力增強(qiáng)，持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)能力得以提升，有利于鞏固公司的行業(yè)地位。

然而，平靜的局面在2023年12月被打破。2023年12月，SQM與智利國(guó)家銅業(yè)公司（簡(jiǎn)稱“Codelco”）就2025年至2060年期間阿塔卡馬鹽湖的運(yùn)營(yíng)和開(kāi)發(fā)達(dá)成了不具有法律約束力的《諒解備忘錄》。

雙方擬成立一家合營(yíng)公司，負(fù)責(zé)SQM目前從智利政府經(jīng)濟(jì)部下屬的生產(chǎn)促進(jìn)局（簡(jiǎn)稱“Corfo”）租賃的阿塔卡馬鹽湖地區(qū)礦權(quán)開(kāi)采配額，并將負(fù)責(zé)項(xiàng)目的執(zhí)行和全球鋰的銷(xiāo)售。

2024年5月，天齊鋰業(yè)全資子公司天齊智利（作為SQM股東）委托智利律師向智利金融市場(chǎng)委員會(huì)（簡(jiǎn)稱“CMF”），提交了請(qǐng)求其要求SQM就與Codelco達(dá)成上述交易一事召集特別股東大會(huì)或者采取CMF認(rèn)為必要的所有其他預(yù)防或糾正措施的申請(qǐng)。

同月，SQM與Codelco簽署《合伙協(xié)議》，確立了雙方的權(quán)利和義務(wù)，擬通過(guò)將Codelco之子公司MineraTarar并入SQM子公司SQMSalar的方式，建立合作伙伴關(guān)系。

但事情并未如天齊智利所愿。2024年6月，CMF發(fā)布回復(fù)文件，不同意天齊智利的訴求。隨后，天齊智利對(duì)上述CMF的該決定向CMF提出行政復(fù)議，要求CMF取消該決定，被再次駁回。

2024年7月，天齊智利就CMF的決定向智利法院提起訴訟。2025年11月，智利法院就本次訴訟作出判決，駁回天齊智利的訴訟請(qǐng)求。天齊智利并未就此放棄，隨即向智利最高法院提起上訴。

去年12月，SQM披露稱已完成其與Codelco之間的戰(zhàn)略合作，合營(yíng)公司SQMSalar名稱將變更為Nova。

今年1月27日，智利最高法院作出終審判決，維持智利法院的裁決，駁回了天齊智利的上訴。

同日，SQM披露稱，其子公司Nova與Codelco的子公司MineraTararSpA合并的先決條件已得到解決，使其此前披露的《合伙協(xié)議》所涉交易生效。

據(jù)紅星新聞，北京尋真律師事務(wù)所律師王德悅指出，終審敗訴意味著天齊鋰業(yè)阻止SQM與智利國(guó)家銅業(yè)公司合作的司法行政途徑徹底關(guān)閉。

終審敗訴后，天齊鋰業(yè)基本沒(méi)有可能阻止《合伙協(xié)議》生效。一方面，智利最高法院的判決是該國(guó)司法體系的最終裁決，天齊鋰業(yè)已無(wú)上訴空間。

另一方面，《合伙協(xié)議》的先決條件已達(dá)成且合作已推進(jìn)落地，而天齊鋰業(yè)僅為SQM第二大股東，持股比例未達(dá)控股地位，難以通過(guò)股東表決等內(nèi)部治理機(jī)制扭轉(zhuǎn)局面。

再加上該合作有智利鋰資源國(guó)有化的政策背書(shū)，天齊鋰業(yè)也缺乏借助外部力量干預(yù)的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)，后續(xù)更可行的選擇是與相關(guān)方協(xié)商優(yōu)化投資回報(bào)條款，而非試圖阻止協(xié)議。

03業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)大幅扭虧，糾紛落定風(fēng)險(xiǎn)猶存

在業(yè)績(jī)層面，天齊鋰業(yè)不久前傳來(lái)捷報(bào)。

據(jù)天齊鋰業(yè)1月末發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.69億元至5.53億元，而公司2024年巨虧79.05億元；扣非凈利潤(rùn)同樣實(shí)現(xiàn)大幅扭虧，預(yù)計(jì)盈利2.4億元至3.6億元。

然而，在這看似亮眼的預(yù)盈業(yè)績(jī)背后，天齊鋰業(yè)并非毫無(wú)隱憂。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度，天齊鋰業(yè)的毛利率為38.98%，創(chuàng)下了2015年以來(lái)的同期新低，與2023年前三季度的86.64%更是存在不小的差距。

除了毛利率大幅下滑的壓力外，海外核心權(quán)益的不確定性成為公司不得不直面的另一大挑戰(zhàn)。

在1月末發(fā)布的《關(guān)于全資子公司提起訴訟及參股公司重大合同的進(jìn)展公告》中，天齊鋰業(yè)作出提示，公司面臨SQM喪失其核心鋰業(yè)務(wù)控制權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

目前，SQM擁有其在智利的鋰業(yè)務(wù)的控制權(quán)。按照SQM的公開(kāi)信息，《合伙協(xié)議》相關(guān)先決條件達(dá)成，SQM與Codelco的合作伙伴關(guān)系生效。

雖然SQM在阿塔卡馬鹽湖鋰業(yè)務(wù)的開(kāi)采經(jīng)營(yíng)權(quán)，擬從2030年到期延期至2060年，且2025年至2030年間在阿塔卡馬鹽湖開(kāi)采鋰的授權(quán)生產(chǎn)配額擬增加，但自《合伙協(xié)議》生效起，阿塔卡馬鹽湖的核心鋰業(yè)務(wù)將由Codelco對(duì)合營(yíng)公司持有多數(shù)股權(quán)，并將由Codelco自2031年起合并報(bào)表。

天齊鋰業(yè)表示，未來(lái)，預(yù)計(jì)從2031年開(kāi)始，SQM不再擁有其智利阿塔卡馬核心鋰業(yè)務(wù)的控制權(quán)，控制權(quán)缺失可能導(dǎo)致SQM的戰(zhàn)略規(guī)劃發(fā)生調(diào)整，或既有的戰(zhàn)略規(guī)劃無(wú)法得以有效實(shí)施，或因決策效率、決策出發(fā)點(diǎn)不同進(jìn)而影響SQM的持續(xù)發(fā)展。

與此同時(shí)，SQM鋰業(yè)務(wù)收益受到影響，進(jìn)而可能影響天齊鋰業(yè)的投資回報(bào)和經(jīng)濟(jì)利益。

根據(jù)SQM此前的公告，盡管《合伙協(xié)議》約定，SQM將與Corfo簽署修訂后的Corfo-SQM合同，在2030年前增加30萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量（LCE）的生產(chǎn)配額，但該部分生產(chǎn)配額是否能夠全額達(dá)成以及可能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益存在一定的不確定性。

疊加該交易完成后，合營(yíng)公司未來(lái)2031年至2060年增加鋰業(yè)務(wù)配額可能對(duì)應(yīng)的成本具有不確定性，且Codelco將獲得SQM在智利阿塔卡馬鹽湖50%以上的權(quán)益，SQM未來(lái)收益變化可能減少，進(jìn)而影響天齊鋰業(yè)在SQM的投資收益及分紅。未來(lái)或存在需要對(duì)該投資計(jì)提減值準(zhǔn)備的可能性。

除此之外，天齊鋰業(yè)在SQM的公司治理權(quán)也可能被削弱。根據(jù)先前的投資協(xié)議，天齊鋰業(yè)可向SQM董事會(huì)委派三名獨(dú)立董事。

然而，根據(jù)SQM披露的《合伙協(xié)議》，SQM擬將與業(yè)務(wù)相關(guān)但截至目前不屬于合營(yíng)公司的資產(chǎn)、合同、員工和資源轉(zhuǎn)移至合營(yíng)公司，從子公司層面與Codelco成立合營(yíng)公司并達(dá)成合營(yíng)公司治理層面的相關(guān)約定。

在此情形下，不排除天齊鋰業(yè)派出董事在SQM股份公司層面的合法權(quán)利和監(jiān)督力將被削弱，從而使得天齊鋰業(yè)作為其第二大股東或包括其他中小股東的權(quán)益不能得到有效保障。

事實(shí)上，SQM的重要性對(duì)天齊鋰業(yè)不言而喻。據(jù)公司年報(bào)及公告數(shù)據(jù)，2018年至2024年，天齊鋰業(yè)確認(rèn)SQM投資收益分別為5.36億元、4.03億元、1.75億元、7.6億元、56.41億元、29.31億元、-8.85億元，2025年上半年確認(rèn)2.35億元，累計(jì)收益達(dá)97.96億元。

其中，在2022年鋰價(jià)處于高峰時(shí)，SQM給天齊鋰業(yè)帶來(lái)的56.41億元投資收益，占天齊鋰業(yè)當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的23%，2023年這一比例更是進(jìn)一步提升至40%。

而在2024年鋰價(jià)下行周期中，SQM實(shí)現(xiàn)營(yíng)收323.15億元，凈虧損28.85億元，天齊鋰業(yè)確認(rèn)-8.85億元的投資收益，成為公司當(dāng)年虧損的主要原因之一。

天齊鋰業(yè)在當(dāng)年年報(bào)中表示，SQM于2024年第一季度業(yè)績(jī)報(bào)告中披露，智利圣地亞哥法院于2024年4月對(duì)其2017年和2018年稅務(wù)年度的稅務(wù)訴訟進(jìn)行了裁決，撤銷(xiāo)了稅務(wù)和海關(guān)法庭在2022年11月7日對(duì)于該案件的裁決結(jié)論。

這導(dǎo)致SQM確認(rèn)了約11億美元的所得稅費(fèi)用，并相應(yīng)減少凈利潤(rùn)約11億美元，而天齊鋰業(yè)在2024年確認(rèn)的對(duì)該聯(lián)營(yíng)公司的投資收益因此較2023年度大幅下降。

回溯過(guò)往，天齊鋰業(yè)也曾因資金壓力采取過(guò)階段性舉措。2019年，為緩解資金緊張局面，天齊鋰業(yè)的子公司天齊香港與摩根士丹利簽訂VPF合同。

按照合同規(guī)定，天齊香港將所持有的部分SQM公司B股股票押記給摩根士丹利，以取得3年期借款，并買(mǎi)入與押記股票數(shù)額相當(dāng)?shù)目吹跈?quán)，作為借款償還能力的保證，同時(shí)賣(mài)出與押記股票數(shù)額相當(dāng)?shù)目礉q期權(quán)以對(duì)沖部分融資成本。

面對(duì)地緣因素及逆全球化的風(fēng)險(xiǎn)，天齊鋰業(yè)在2025年半年報(bào)中曾提到，公司將積極主動(dòng)識(shí)變、應(yīng)變、求變。

一方面鍛煉和培養(yǎng)辨識(shí)能力，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和預(yù)判能力；另一方面將繼續(xù)全面收集信息，提升整合分析能力，堅(jiān)定代表公司利益做出管理決策和應(yīng)變策略。

此外，公司將繼續(xù)尋求匹配的、能互利互惠的戰(zhàn)略合作伙伴，以擴(kuò)大對(duì)高質(zhì)量鋰礦資源的布局，嘗試開(kāi)展戰(zhàn)略合作。

同時(shí)，公司將繼續(xù)和全球領(lǐng)先的礦業(yè)企業(yè)合作探索新的鋰資源開(kāi)發(fā)機(jī)會(huì)，從而拓展高質(zhì)量的鋰礦資源布局。在確保生態(tài)安全前提下，公司還將加快推進(jìn)國(guó)內(nèi)鋰資源開(kāi)發(fā)步伐，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局。

在圍繞智利阿塔卡馬鹽湖的糾紛告一段落后，天齊鋰業(yè)未來(lái)能否在復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展？雷達(dá)財(cái)經(jīng)將持續(xù)關(guān)注。

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原標(biāo)題： 最大鋰鹽湖“保衛(wèi)戰(zhàn)”失利，800億巨頭擬拋19億資產(chǎn)