小債看市 
專注企業債務紓困與價值重組的實戰筆記?服務銀行、AMC、政府平臺及民營企業?涅槃貸 3.0 開創踐行者?以 “鐵算盤、鐵賬本、鐵規章” 重塑信用。
作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2020年以來，廣西建工負債規模飆升，財務杠桿水平接近90%，外部融資需求較大，其評級展望被調整為負面。
01
評級展望遭下調
3月31日，東方金誠公告稱，決定維持廣西建工集團有限責任公司（以下簡稱“廣西建工”）主體和“20掛建工MTN01”信用等級AAA，評級展望調整為負面，并移出評級觀察名單。
下調評級展望公告
公告顯示，股東綠地集團和廣西國資委對廣西建工完成增資，但其資產負債率仍然較高，外部融資需求較大。
2020年9月，東方金誠就將廣西建工主體及相關債項列入評級觀察名單，因為混改對其未來發展戰略、生產經營、財務狀況等帶來不確定性因素，以及綠地股份控制權結構可能發生較大變化。
《小債看市》注意到，廣西建工旗下“20桂建工CP001”將于今年4月10日到期，需兌付本金10億元。
目前，廣西建工存續債券11只，存續規模87.85億元，其中一年內到期的規模有18億元。
存續債券到期分布
02
財務杠桿高企
據官網介紹， 廣西建工是廣西壯族自治區千億元企業，業務涵蓋建筑施工與安裝、房地產、建筑機械制造與租賃、混凝土、建材銷售、基礎設施投資、國際業務、礦業等板塊，形成一業為主、多元并進的發展格局。
廣西建工是廣西自治區唯一一家兼具“房建”、“市政”施工總承包特級資質的建筑施工企業，公司具備建筑工程裝飾裝修、水利水電等多個總承包一級和專業承包一級資質。
廣西建工官網
從股權結構看，目前廣西建工的控股股東為綠地集團，持股比例51%，廣西國資委持股34%，核心員工持股15%，公司實際控制人為綠地集團。
股權結構圖
廣西建工收入及利潤主要來自建筑施工業務，近年來其業績持續增長，2020年受疫情影響獲利短期承壓。
2020年前三季度，廣西建工實現營業收入868.1億元，同比增長1.64%；實現歸母凈利潤6.69億元，同比下滑39.78%。
盈利能力
截至2020年三季末，廣西建工總資產為1858.28億元，總負債1659.07億元，凈資產199.21億元，資產負債率89.28%。
受混改過程中資產劃撥及重大會計差錯更等因素影響，廣西建工凈資產規模下降使得資產負債率進一步上升，已達歷史最高位。
財務杠桿水平
《小債看市》分析債務結構發現，廣西建工主要以流動負債為主，占總債務的86%，債務結構待優化。
截至2020年三季末，廣西建工流動負債有1422.52億元，其中應付賬款有521.35億元，較2019年末大增7倍多，主要由應付勞務分包款及應付材料款等組成。
廣西建工一年內到期的短期債務有135.49億元，其賬上貨幣資金有211.13億元，可以覆蓋短債，現金短債比為1.56。
在財務彈性方面，截至2020年9月末廣西建工銀行授信總額有999.52億元，未使用授信額度483.38億元，可見其備用資金充沛。
銀行授信情況
除此之外，廣西建工還有236.55億非流動負債，主要為長期借款，其長期有息負債合計226.04億元。
整體來看，廣西建工剛性債務有433.07億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為26%。
有息負債高企，2017年以來廣西建工的財務費用支出均在9億元以上，對利潤形成較大侵蝕。
另外，廣西建工在建及擬建項目后續投資規模較大，在房地產市場調控政策背景下，面臨一定資本支出壓力。
近年來，在國家房地產融資政策持續收緊的背景下，綠地集團融資渠道受政策調控影響較大，廣西建工投資未來保持一定幅度的增長，外部融資需求較大。
根據廣西建工與廣西國資委、綠地集團簽署的混改協議，未來其在業務、融資等方面將持續得到股東支持。
從融資渠道看，廣西建工渠道較為多元，除了發債和借款其還通過租賃、應收賬款、信托和股權質押等方式融資。
在資產質量方面，2020年以來廣西建工的應收賬款和其他應收款項大幅增長，三季末這兩項指標已達到344.75億和208.19億元，主要為應收工程款和各項工程款履約金和往來款，存在一定回收風險。
應收賬款和其他應收款項
總體來看，公廣西建工盈利水平較好，疫情對主營業務短期內形成一定不利影響；有息債務規模逐年增長，資產負債率較高；在建及擬建項目后續投資規模較大，外部融資需求較大。
03
廣西首家完成混改的地方國企
廣西建工前身為廣西自治區建筑工程局，1979年10月正式成立，1995年經廣西自治區政府批準，改制成國有獨資企業并更名為現名。
2018年8月，廣西建工成為國務院國企改革“雙百行動”企業，2019年5月又成為全國第四批混合所有制改革試點企業。
2020年8月，廣西建工與“世界500強”綠地集團實施戰略重組，綠地集團通過收購股權方式，以35.76億元受讓廣西建工集團66%股權。
協議約定，混改后企業變更登記后一年內，綠地控股將轉讓15%股權給廣西建工核心員工，最終形成廣西國有資本持股34%、綠地集團持股51%、核心員工持股15%的三元股權結構混合所有制企業。
自此，廣西建工成為廣西第一家在集團層面實現整體混合所有制改革的自治區直屬國有企業。
按照廣西建工五年發展規劃及三年行動計劃，2023年營業收入達到2000億元，利稅總額達到100億元，在全國省級建工集團排名“穩固前三、趕超第一”，力爭三年內達到進入“世界500強”企業門檻。
值得注意的是，這也是“綠地混改模式”參與央企及地方國企混改，迄今標的規模最大的一次。
近年來，綠地頻頻收購多省建工集團，從2004年收購寶鋼建設后，相繼拿下了貴州建工、江蘇省建、西安建工以及天津建工。
注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。
題圖來自 Pexels，基于 CC0 協議
本文由“小債看市”投稿資產界，并經資產界編輯發布。版權歸原作者所有，未經授權，請勿轉載，謝謝！
