來源：資產(chǎn)界

作者：破局者

2022年10月25日，武漢中院裁定批準凱迪生態(tài)重整計劃，為企業(yè)帶來了重生的曙光。

時隔三年，凱迪生態(tài)交出了比較合格的“答卷”。

2024年8月至2025年7月，凱迪生態(tài)旗下電廠不僅創(chuàng)下了“單機發(fā)電-上網(wǎng)電量”和息稅前利潤的歷史紀錄，18家電廠更累計供電27.5億度，新增息稅前利潤接近6億元，平均度電利潤率接近30%。這一成績不僅刷新了企業(yè)自身的歷史，在整個生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)內(nèi)亦屬佼佼者。

回溯重整歷程，凱迪生態(tài)的重生之路充滿挑戰(zhàn)。自2021年3月15日進入司法重整以來，企業(yè)在財務(wù)狀況極度困難的情況下，不僅保住了比較完整的生產(chǎn)團隊，還創(chuàng)造性地對燃料供應(yīng)商債權(quán)人推出“以借促清償”、“考核式清償”、“階梯式清償”的新模式，在依法公平的原則下，既穩(wěn)定了燃料供應(yīng)大局，又合理化解了部分歷史矛盾，為長周期穩(wěn)成本發(fā)電奠定了基礎(chǔ)。

作為新《破產(chǎn)法》實施以來少有的復(fù)雜案例之一，凱迪生態(tài)債務(wù)規(guī)模龐大、債務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、債權(quán)人數(shù)眾多，可供普通債清償?shù)馁Y源嚴重不足，加之行業(yè)政策特殊、生產(chǎn)經(jīng)營兼具“資金密集型”和“管理密集型”的特點，持續(xù)復(fù)產(chǎn)難度極大，其能夠得以劫后重生實屬不易。

一、行業(yè)風口起與落：凱迪生態(tài)的前世今生

2009年底，國家頒布《可再生能源法》，生物質(zhì)能發(fā)電行業(yè)依據(jù)該法及相關(guān)配套政策應(yīng)運而生，與其他“綠色能源”一起依法享受國家政策補貼。政策明確生物質(zhì)發(fā)電收入由“地方電價”和“國家補貼電價”（以下簡稱“國補）構(gòu)成、合計0.75元/度（全國平均比例0.4:0.35）。按此計算，若發(fā)電成本控制在0.5元/度，則度電EBIT可達0.25元，毛利潤率高達33%。

受此政策鼓勵，凱迪生態(tài)在大股東“陽光凱迪集團”推動下迅速布局，最多的時候旗下?lián)碛?7家生物質(zhì)發(fā)電電廠，其中33家為配備西門子汽輪機的新一代電廠，單廠理論年發(fā)電量為2.16億度，扣除廠自用電后可上網(wǎng)電量近2億度，按度電收益0.25元計算，單廠年EBIT約5000萬元，33家新一代電廠合計盈利能力超過15億元。

業(yè)內(nèi)人士向作者介紹說，當時單廠的投資大約需要3億元，如果經(jīng)營得當，6-7年即可收回成本，而15年（或82500發(fā)電小時）的政策性補貼更讓生物質(zhì)電廠幾乎是“穩(wěn)賺不賠”。

然而，凱迪生態(tài)卻在本應(yīng)該連年盈利的產(chǎn)業(yè)黃金期直接崩塌。從2017年開始，凱迪生態(tài)從凈資產(chǎn)逾百億到嚴重資不抵債并最終因“連續(xù)三年非標意見”而退市。表面上看，超高杠桿融資導(dǎo)致財務(wù)成本高企、野蠻擴張造成投資效益低下是重要原因，但長期疏于產(chǎn)業(yè)治理和發(fā)電管理致使主業(yè)持續(xù)虧損則是導(dǎo)致凱迪生態(tài)加速崩塌的關(guān)鍵。

2017-2019年，企業(yè)累計虧損超過150億，相當于吞噬了十年的理論收益。

表面上看，“國補電費”撥付滯后是壓垮凱迪生態(tài)的“最后一根稻草”，但以其當初“高杠桿、高成本”的融資風格，如果“國補電費”按時撥付反而會加速其覆滅并徹底喪失拯救價值。

從昔日的行業(yè)產(chǎn)能龍頭到通過重整走出困境后的“實力老二”，凱迪生態(tài)終于回歸到了“專注生物質(zhì)發(fā)電主業(yè)”的正軌。

二、何以破局：生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)的復(fù)雜性

在新能源領(lǐng)域，生物質(zhì)發(fā)電與煤電最為相似，但又因燃料特性更具復(fù)雜性。相較于標準化的電煤，生物質(zhì)燃料品種繁多（從秸稈、青山柴、蘆葦、竹木加工邊角料到稻殼、花生殼、蘑菇基等農(nóng)作物加工廢棄物，多達近200種），熱值差異大且易衰減，存儲難度高，管理不當便就會變質(zhì)失效。

這種復(fù)雜性決定了生物質(zhì)發(fā)電是個“技術(shù)活”，需要嚴格把控三大核心點：燃料質(zhì)量、單位發(fā)電時長和設(shè)備完好，三者相互影響、互為支撐。如果燃料質(zhì)量不好相當于“好車用劣油”，既影響效率也損害設(shè)備；“臨停”次數(shù)多類似于汽車“低速反復(fù)啟停”、必然會推高成本。所謂“長周期”即單次啟機連續(xù)發(fā)電超過100天、年運行達到300天，其間每100天安排一次例行維護。近一年來，凱迪生態(tài)已有多家電廠能夠?qū)崿F(xiàn)年供電超過2億度，而歷史上比較差的時候甚至不到1.2億度，可見效率差別之大。

燃料管理是生物質(zhì)發(fā)電的“命脈”，其也曾經(jīng)是凱迪生態(tài)的“痛點”。比如，生物質(zhì)燃料的燃燒過程比電煤復(fù)雜，要兼顧其物理形態(tài)與熱效率等特點進行合理摻配燃燒，如此才能獲得熱能的最大化和熱值轉(zhuǎn)化為電能的效率最大化，如果過精或過粗則可能要么不經(jīng)濟、要么造成諸如“結(jié)焦”等影響長周期發(fā)電的問題。

生物質(zhì)燃料的另一個特點是單位熱值遠低于電煤，而且普遍比重小，對運輸半徑要求很高，原則上不宜超過150公里，否則會不劃算；同時，受燃料品種、品質(zhì)、水分、灰分等多重因素的影響，很難做出科學定價，所以電廠一直有“盤盈”、“盤虧”的情形，如果燃料采購管理不科學，很可能會滋生腐敗。

以“送貨上門”為例：

客商把燃料送到電廠后，首先要過電廠人員的“目測”和“抽檢”關(guān)，這兩個環(huán)節(jié)具有一定的隨意性，所以如果分歧較大，問題就來了：客戶需要決定是原路返回還是接受一定比例的折扣——這就是生物質(zhì)燃料跟電煤在質(zhì)檢和定價上最不一樣的方面，生物質(zhì)燃料的價格彈性會大得多，定價過程也相對隨意得多。

兩個“得多”疊加在一起的結(jié)果極有可能就是——權(quán)力尋租。

因為運費成本占比太高，所以幾乎所有的燃料供應(yīng)商都無法承受“退回”的損失，于是生物質(zhì)電廠存在燃料采購腐敗的情形在業(yè)內(nèi)幾乎是公開的秘密。

甚至，凱迪生態(tài)自己也曾經(jīng)被迫發(fā)起過超大規(guī)模的反腐行動—— 一次辭退了幾乎全部電廠的燃料負責人，但收效并不大。

凱迪生態(tài)的一位債權(quán)人跟作者說，幾乎每個電廠的大門口都堆有一座小“山”，那是從燃料里粗撿出來的石子、土疙瘩、工業(yè)廢棄物等，有些直接就是燃料供應(yīng)商自己“摻”進去的。

“至于往燃料里面灑水，那更是標準動作。”該債權(quán)人說這話的時候一臉平靜。

因為凱迪生態(tài)是公眾股份公司，包括子公司基層員工在內(nèi)都很難做到自覺維護公眾股東利益——這也算是中國特色資本市場的“共性”。

三、“四面楚歌”：千瘡百孔的凱迪生態(tài)何以實現(xiàn)自我救贖

2022年10月25日，武漢中院裁定批準凱迪生態(tài)重整計劃。

如果說重整期間凱迪生態(tài)管理人面對的主要是產(chǎn)業(yè)應(yīng)該如何重構(gòu)的問題，在進入重整計劃執(zhí)行期以后則要面對如何自救再生的問題。

凱迪生態(tài)旗下電廠曾經(jīng)長期處于停產(chǎn)狀態(tài)，期間絕大多數(shù)電廠的留守人員都不超過5人，部分電廠僅留下一位保安在守廠，甚至很多電廠都沒有資金保持“帶電狀態(tài)”，以至于慢慢被盜搶一空，比如湖南隆回凱迪電廠甚至一度淪為了流浪者棲居的窩點。

電廠設(shè)備因閑置多年造成了老化折損的加速，不僅修復(fù)難度大，更重要的是修復(fù)成本和修復(fù)結(jié)果很難估計；對于“身無分文”的破產(chǎn)管理人來說，修、還是不修，讓誰來負責修，應(yīng)該花多少錢修，都是難以決策的課題。

電廠關(guān)鍵崗位人員缺失問題更是在電廠籌備復(fù)產(chǎn)的過程中管理人被迫需要面對的重大問題。凱迪生態(tài)旗下發(fā)電廠的平均編制是90多人，其中半數(shù)屬于專業(yè)崗位。由于電廠所處區(qū)位都很偏，不容易招到合適的人員，而沒有完整的建制又不能實現(xiàn)正常發(fā)電；即使招滿了人，在尚不具備啟機條件之前還得先花錢養(yǎng)人，否則一旦出現(xiàn)人員二次流失就又會影響復(fù)產(chǎn)。

第三方面的問題是電廠如何有序建立生物質(zhì)燃料的采購機制以確保能夠穩(wěn)成本滿負荷生產(chǎn)。

生物質(zhì)電廠能不能獲得穩(wěn)定的經(jīng)營效益，燃料采購是最重要的環(huán)節(jié)。

以凱迪生態(tài)旗下電廠為例，每家電廠平均每天要消耗750-830噸燃料，理論發(fā)電量72萬度或上網(wǎng)電量66萬度，全口徑產(chǎn)值（含稅）約50萬元。以日消耗燃料800噸為例，成本每增加10元/噸，年收入就會減少240萬元——對全凱迪生態(tài)的影響就是5000萬元左右。

因此，“抓”燃料具體體現(xiàn)在“抓質(zhì)量、抓價格、抓囤儲、抓使用”四個方面。

但是，凱迪生態(tài)旗下電廠重建燃料供應(yīng)體系的難度非常大，首先面臨的第一個問題是如何平衡新的燃料供應(yīng)商和老的燃料債權(quán)人之間的關(guān)系，其次是采購燃料的資金來源問題。由于凱迪生態(tài)各電廠的燃料債總計超過十億元，戶均超過30萬元，在舊債未了的情況下想賒賬買燃料幾無可能，加之國補電費撥付不能及時到位，發(fā)電形成的基本電費收入不能覆蓋全口徑的發(fā)電成本，因此凱迪生態(tài)長期面臨“發(fā)電越多、資金缺口越大”的困境。

很難想象，凱迪生態(tài)從2023年復(fù)產(chǎn)發(fā)電至今，一直沒能恢復(fù)市場化的融資。

“因為凱迪（生態(tài)）給我行造成的損失，這些年我們漲不了工資領(lǐng)不到獎金，別說重新給他們貸款了，聽到凱迪兩個字、腦袋都是痛的。”一位縣級農(nóng)商行的負責人在交談過程中毫不掩飾對凱迪生態(tài)的負面情緒。

追根溯源，是凱迪生態(tài)在野蠻擴張時期透支了全部的信用，以至于雖然重整貌似已經(jīng)成功但再生之路仍任重道遠。

四、向死而生：管理人三管齊下整治電廠

面對經(jīng)過反復(fù)摸排調(diào)研，重整管理人決定對凱迪生態(tài)旗下生物質(zhì)電廠施以三大舉措：

第一是以燃料管理為綱，聚焦質(zhì)量、成本、庫存、料場管理和摻配等要素，采取“燃料入爐單價考核”方式來對燃料管理結(jié)果予以量化。同時，為了便于實踐，管理人總結(jié)出“十六字令”：源頭管控、廠外初檢、化驗定價、開票付款，以最大限度減少紛爭，樹立電廠公正權(quán)威、流程科學、定價透明的形象。

第二是以對發(fā)電總量的考核來夯實發(fā)電綜合成本，倒逼整體發(fā)電成本的下降，以實現(xiàn)較高的發(fā)電收益。由于電廠每天的理論發(fā)電量是基本恒定的，因此年發(fā)電量的多少由一年間的總發(fā)電天（小時）數(shù)決定。管理人最終形成的考核要求是一次開機必須滿發(fā)超過100天，每年發(fā)電天數(shù)要達到300天以上。

第三是建立標準化運營機制，包括日發(fā)電量與燃料消耗量、廠用電率、上網(wǎng)電量等多項指標，針對指標之間的鉤稽關(guān)系進行嚴格考核、敦促后進電廠限期改進，力爭全部電廠都實現(xiàn)“雙高”——高產(chǎn)量、高收益。

據(jù)生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)人士介紹，生物質(zhì)發(fā)電的“內(nèi)在因果規(guī)律”極強，可謂“一損俱損”。以燃料管理為例，燃料的質(zhì)量決定發(fā)電的效率，同時影響鍋爐的效能，而鍋爐的效能又會直接影響發(fā)電的效率。比如，如果燃料有問題，一方面單位熱效能上不去，也就是用同樣多的燃料發(fā)不出同樣多的電；而如果“下猛料”又會造成燃料燃燒不充分導(dǎo)致堵爐積灰結(jié)焦等惡果（反之亦然）。所以，如果管理機制不科學，一旦發(fā)電水平出現(xiàn)問題，燃料部門會指責發(fā)電部門野蠻操作，發(fā)電部門則會指責燃料部門存在燃料質(zhì)量問題。最終，電廠會抱怨因為資金不足造成了所有的問題。

對此，管理人在對企業(yè)加強指標考核的同時，也準予其相當程度的獎金激勵。

終究，所有的事都是人在做，而所有做事的人都是有利益訴求的。

五、前路漫漫：凱迪生態(tài)還需披荊斬棘砥礪前行

回首凱迪生態(tài)前十年——

2014年，完成大并購，全面轉(zhuǎn)型生物質(zhì)發(fā)電；

2017年，財務(wù)情況大“變臉”，連續(xù)三年巨虧；

2018年，正式爆發(fā)債務(wù)危機；

2020年，旗下生物質(zhì)電廠全線停產(chǎn)；

2021年，武漢中院裁定受理重整；

2022年，重整程序終止，進入重整計劃執(zhí)行階段；

2023年，部分電廠復(fù)產(chǎn)，全年發(fā)電6億度；

2024年四季度，19家電廠全線復(fù)產(chǎn)，全年發(fā)電20億度；

2025年8月底，發(fā)電量接近23億度，預(yù)計全年超過30億度；

2025年度，預(yù)計將有5家電廠EBIT超過5000萬元，其中勉縣電廠有望突破6000萬元。

近日，凱迪生態(tài)向18家電廠發(fā)出《大干700天 創(chuàng)收20億》的號召，宣示凱迪生態(tài)將王者歸來。

未來700天，凱迪生態(tài)各電廠向周邊農(nóng)戶和農(nóng)林產(chǎn)品加工企業(yè)支付的燃料采購金額將超過30億元，以此詮釋“綠水青山就是金山銀山”。

未來700天，凱迪生態(tài)以生物質(zhì)為燃料形成的發(fā)電可替代280萬噸標準煤，實現(xiàn)CO2減排約700萬噸。

當然，實現(xiàn)這些目標仍需要具備最重要的前提——充足的流動資金。

新破產(chǎn)法實施至今已經(jīng)18年了，從2018年開始破產(chǎn)案件數(shù)量呈上升趨勢，僅2024年全國法院審結(jié)的破產(chǎn)案件即高達3萬件，反映了市場主體通過破產(chǎn)程序解決困境或退出市場的活躍度在增加。

行業(yè)有周期律，企業(yè)也有興衰成敗，對陷入困境的企業(yè)通過破產(chǎn)程序妥善處理資產(chǎn)和業(yè)務(wù)并籍此公平對待債權(quán)人，是營商環(huán)境優(yōu)化的重要體現(xiàn)，而如果能夠如凱迪生態(tài)這般通過重新配置資源來實現(xiàn)再生，更是對貫徹落實“六穩(wěn)”、“六保”的深度體現(xiàn)。

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原標題： 向死而生：千瘡百孔的凱迪生態(tài)何以實現(xiàn)自我救贖！