作者：吳進輝

本周看點

5月11日國務院國常會指出，要按市場化法治化原則，通過發行不動產投資信托基金等方式，盤活基礎設施等存量資產，以拓寬社會投資渠道和擴大有效投資、降低政府債務風險。指導地方拿出有吸引力項目示范，對參與投資的各類市場主體一視同仁。

國常會罕見提及，對公募REITs是大利好：國常會一般很少提及公募REITs，此次要求通過發行公募REITs，盤活存量資產，大力支持REITs的推進工作，這對后續REITs的發行和市場運行有較大利好。此次支持公募REITs有以下原因：一是經濟下行壓力進一步加大，基建作為穩增長的首要抓手，公募REITs可有效盤活基建投資；二是今年以來公募REITs發行未見提速，靠前發力不明顯。面對穩增長的靠前發力和供需錯配情況下，公募REITs市場的發行并沒有加快。截至目前，今年僅新上市1只華夏中國交建高速公路REITs，另外滬深交易所正在審核的也僅只有4只產品。

國常會定調較明顯，有意支持REITs市場的發行。一般來說，國常會的工作任務都會下發到相應的部委，預計發改委和證監會后續應該有更多增量政策出臺，同時加快申報、審核和上市工作

怎么理解“三大作用、二大要求”：

針對拓展社會投資渠道：公募REITs的收益和風險介于股票和債券之間，非常適合風險中性的長期投資者，通過引入不動產投資信托基金市場，增加投資者的投資渠道，借助投資REITs產品可享受不動產的未來升值。

如何擴大有效投資？通過發行REITs獲取資金，投資于底層項目，回收資金還必須用于新的同類型項目的投資和建設。如此反復，借助擴募，進一步納入新項目，融入增量資金，投資于更多的項目，從而擴大投資，促進投資的良性循環，真正實現“投、融、建、管、退”全流程。

如何理解降低政府債務風險？公募REITs是一種權益型融資工具，非債務類型，不需要主體評級，不需要任何擔保措施，只看底層基礎資產現金流。REITs融資，并不直接增加有息債務，不僅保障了項目合理融資，且有利于企業進一步盤活存量資產，進而減輕負債，降低杠桿，逐步實現市場化的轉型和發展，擺脫對政府的過度依賴，有效化解地方政府積累的債務壓力。

指導地方拿出有吸引力項目示范（提高發行積極性），對參與投資的各類市場主體一視同仁（體現公平和市場化機制）。

當前二級市場及后續怎么看：

我國公募REITs共發行12只（去年首批9只，去年二批2只，今年1只），發行規模為458.12億元，總市值為526.32億元，全市場溢價率為14.89%，產權類（6只）溢價率為26.81%，特許經營權類（6只）溢價率為7.43%。

后續關注幾個方面：一是即將上市滿一年，部分機構投資者限售解除，屆時二級市場流動規模增加，警惕價格的波動和炒作情緒，還是以基礎資產的現金流為主；二是關注擴募細則的實施和擴募項目的落地；三是關注發行的加快，政策的加碼，分紅收益和上市增值收益的綜合考量；四是關注上市新項目新資產類型，如保障性租賃住房、發電等類型；五是關注基礎資產上市范圍的拓寬。

宏觀經濟

4月CPI同比上漲2.1%，較上月擴大0.6個百分點，核心CPI同比上漲0.9%，較上月回落0.2個百分點；4月PPI同比上漲8.0%，較上月回落0.3個百分點；

4月社融信貸跌入低點，5月LPR幾乎會下調（附解析）

重要資訊、政策監管回顧

央行、銀保監會關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知（附點評）；

國務院常務會議：要求財政貨幣政策以就業優先為導向，部署通過發行不動產投資信托基金等方式，盤活基礎設施等存量資產；

《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》；

證監會：開展民營企業債券融資專項支持計劃 毫不動搖支持民營經濟健康發展（附點評）；

國際貨幣基金組織執董會完成特別提款權（SDR）定值審查：人民幣權重由10.92%上調至12.28%，仍居第三位；

三部門聯合舉行留抵退稅新聞發布會；

中共中央宣傳部舉行經濟和生態文明領域建設與改革情況發布會；

海外宏觀經濟政策跟蹤；

貨幣市場

上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現；

上周央行凈投放300億元；

一、本周看點

【公募REITs發行應提提速】

5月11日國務院國常會指出，要按市場化法治化原則，通過發行不動產投資信托基金等方式，盤活基礎設施等存量資產，以拓寬社會投資渠道和擴大有效投資、降低政府債務風險。指導地方拿出有吸引力項目示范，對參與投資的各類市場主體一視同仁。對此，做如下分析：

一、國常會罕見提及，對公募REITs是大利好

我國不動產投資信托基金在基礎設施領域開展（以下簡稱“公募REITs”），自2021年6月21日上市以來，備受政策支持和投資者青睞，目前整體工作穩妥推進，市場運行平穩。公募REITs的推進工作主要以國家發改委、各地發改委和證監會、滬深交易所為主。作為每周一次的國務院常務會議，一般很少提及公募REITs，此次要求通過發行公募REITs，盤活存量資產，大力支持REITs的推進工作，這對后續REITs的發行和市場運行有較大利好。此次支持公募REITs有以下原因：

一是經濟下行壓力進一步加大，基建作為穩增長的首要抓手，公募REITs可有效盤活基建投資。今年以來國內外經濟形勢復雜且嚴峻、不確定性因素較多，尤其是疫情影響經濟明顯，消費、出口、地產投資等拉動經濟增長的指標下行，基建投資逆勢上升，是穩增長的首要抓手。公募REITs作為新型的投融資方式，基礎資產集中在基礎設施領域如高速公路、水務治理、產業園區等，借此可以盤活存量的基建資產，回收資金進一步投資到新基建項目，從而帶動基建投資的進一步上升，形成投資的良性循環。

二是今年以來公募REITs發行未見提速，靠前發力不明顯。今年穩增長的節奏明顯加快，靠前發力。此前發改委已統計全國各地不下100多單在積極申報和準備，且各地頻繁出臺支持政策，主要企業和城投公司申報意向積極，正在做準備發行和招標工作的企業不在少數，市場需求巨大，預期強烈。面對穩增長的靠前發力和供需錯配情況下，公募REITs市場的發行并沒有加快。截至目前，今年僅新上市1只華夏中國交建高速公路REITs，另外滬深交易所正在審核的也僅只有4只產品。

國常會定調較明顯，有意支持REITs市場的發行。一般來說，國常會的工作任務都會下發到相應的部委，預計發改委和證監會后續應該有更多增量政策出臺，同時加快申報、審核和上市工作，重點關注擴募，基礎資產范圍擴充等。

二、怎么理解“三大作用、二大要求”

國常會簡要提到了公募REITs的三大作用：拓寬社會投資渠道和擴大有效投資、降低政府債務風險。

首先，針對拓展社會投資渠道，公募REITs是一種投資工具，將不動產（目前我國是基礎設施資產）證券化，作為一種公募基金產品上市。公募REITs的投資收益來源于兩個方面：一是穩定的現金流收益，每年保底的固定分紅（分配比例不低于基金年度內可分配金額90%）；二是二級市場的資本利得，標的產品增值收益，取決于資產優劣、運營管理、宏觀經濟等。我國投資者主要投資品種集中在股票和債券，公募REITs的收益和風險介于股票和債券之間，非常適合風險中性的長期投資者，通過引入不動產投資信托基金市場，增加投資者的投資渠道，借助投資REITs產品可享受不動產的未來升值。

如何擴大有效投資？經營穩健、現金流穩定、成熟的項目上市，通過發行REITs獲取資金，一方面投資于底層項目，另外回收資金還必須用于新的同類型項目的投資、建設。如此反復，借助擴募，進一步納入新項目，融入增量資金，投資于更多的項目，從而擴大投資，促進投資的良性循環，真正實現“投、融、建、管、退”全流程。

如何理解降低政府債務風險？公募REITs是一種權益型融資工具，非債務類型，不需要主體評級，不需要任何擔保措施，只看底層基礎資產現金流。地方基建的主力軍集中在地方基建國有企業和城投平臺，這類企業往往與地方政府牽連甚多，因而衍生出較多債務問題尤其是隱性債務。在“嚴格遏制新增隱性債務，穩妥化解存量債務”大原則下，如何去杠桿，保障項目運營同時還要降低企業負債是亟需解決的。城投公司融資方式中以債務性融資為主，通過發行權益型REITs融資，并不直接增加有息債務，不僅保障了項目合理融資，且有利于企業進一步盤活存量資產，進而減輕負債，降低杠桿，逐步實現市場化的轉型和發展，擺脫對政府的過度依賴，有效化解地方政府積累的債務壓力。

實際上，發行公募REITs需要拿出非常優質的項目，對于此類企業來說，如果本身現金流充裕，融資渠道順暢，那么優質項目的剝離上市似乎會不利于整體資產，影響后續公司發行債券等。這就是國常會提到的“二大要求”之一：指導地方拿出有吸引力項目示范。

在去年公募REITs剛剛上市初期，市場對新產品比較陌生，普及宣傳不夠，投資者教育較少，許多企業和城投公司發行態度一般，表現不大積極，就是基于上文所說的原因。如今市場運行接近一年，這種觀念和思想已有所改善。國常會鼓勵地方和企業要拿出優質項目示范，也是對此進一步明確和強調，希望加大發行進度，預計后續地方和企業的積極性會再次增加。

對參與投資的各類市場主體一視同仁：目前參與投資REITs產品的主要還是專業性的機構投資者以保險資金、券商、基金為主，個人投資者份額較少，這個要求主要是體現公平和市場化機制。

三、當前二級市場及后續怎么看

截至目前，我國基礎設施公募REITs共發行12只（去年首批9只，去年二批2只，今年1只），發行規模為458.12億元，總市值為526.32億元，全市場溢價率為14.89%，產權類（6只）溢價率為26.81%，特許經營權類（6只）溢價率為7.43%。基礎資產類型較為集中，其中產業園區REITs有4只、高速公路REITs有4只、倉儲物流和污染處理REITs均為2只。目前申報在審核的REITs有4只。

自上市以來，二級市場可劃分三個大階段，價格波動性較大，換手率普遍高于國際REITs換手率，但整體運行平穩。今年后續關注幾個方面：一是即將上市滿一年，部分機構投資者限售解除，屆時二級市場流動規模增加，警惕價格的波動和炒作情緒，還是以基礎資產的現金流為主；二是關注擴募細則的實施和擴募項目的落地；三是關注發行的加快，政策的加碼，分紅收益和上市增值收益的綜合考量；四是關注上市新項目新資產類型，如保障性租賃住房、發電等類型；五是關注基礎資產上市范圍的拓寬。

二、宏觀經濟

【4月CPI同比上漲2.1%，較上月擴大0.6個百分點；CPI環比上漲0.4%，較上月回落0.2個百分點；核心CPI同比上漲0.9%，較上月回落0.2個百分點；4月PPI同比上漲8.0%，較上月回落0.3個百分點，環比上漲0.6%，較上月回落0.5個百分點】

4月全國居民消費價格CPI同比上漲2.1%，漲幅比上月擴大0.6個百分點，去年價格變動的翹尾因素影響約為0.7個百分點，新漲價影響約為1.4個百分點，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅較上月回落0.2個百分點。CPI環比上漲0.4%，較上月回落0.2個百分點。1-4月，CPI同比上漲1.4%。

從CPI分項環比來看，食品價格由上月下降1.2%轉為上漲0.9%，影響CPI上漲約0.17個百分點。因疫情期間物流成本上升，加之囤貨需求增加，薯類、雞蛋和鮮果價格分別上漲8.8%、7.1%和5.2%；隨著生豬產能逐步調整、中央凍豬肉儲備收儲工作有序開展，豬肉價格由上月下降9.3%轉為上漲1.5%；鮮菜上市量增加，價格由上月上漲0.4%轉為下降3.5%。非食品價格上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點，影響CPI上漲約0.20個百分點。非食品中，受國際油價變動影響，汽油和柴油價格分別上漲2.8%和3.0%。

從CPI分項同比來看，食品價格由上月下降1.5%轉為上漲1.9%，影響CPI上漲約0.35個百分點。食品中，鮮菜、鮮果、雞蛋和薯類價格分別上漲24.0%、14.1%、13.3%和11.8%，漲幅比上月均有擴大；豬肉價格下降33.3%，降幅比上月收窄8.1個百分點。非食品價格上漲2.2%，漲幅與上月相同，影響CPI上漲約1.78個百分點。非食品中，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲29.0%、31.7%和26.9%。

4月全國工業生產者出廠價格（PPI）同比上漲8.0%，漲幅比上月回落0.3個百分點，主要是去年同期基數較高，去年價格變動的翹尾影響約為5.9個百分點，新漲價影響約為2.1個百分點。其中，生產資料價格上漲10.3%，漲幅回落0.4個百分點；生活資料價格上漲1.0%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。PPI環比上漲0.6%，漲幅比上月回落0.5個百分點。

從PPI分項環比來看，生產資料價格上漲0.8%，漲幅回落0.6個百分點；生活資料價格上漲0.2%，漲幅與上月相同。國際原油、有色金屬等大宗商品價格高位震蕩，國內相關行業價格漲幅回落。其中石油煤炭及其他燃料加工業價格上漲3.5%，漲幅回落4.4個百分點；化學原料和化學制品制造業價格上漲1.4%，漲幅回落0.4個百分點；石油和天然氣開采業價格上漲1.2%，漲幅回落12.9個百分點。受鐵礦石、焦炭等原材料價格上漲等因素影響，黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.8%。另外，煤炭開采和洗選業價格上漲2.5%。

從PPI分項同比來看，生產資料價格上漲10.3%，漲幅回落0.4個百分點；生活資料價格上漲1.0%，漲幅擴大0.1個百分點。保供穩價政策效果繼續顯現，調查的40個工業行業大類中，價格漲幅回落的有22個，比上月增加1個。其中，煤炭開采和洗選業上漲53.4%，回落0.5個百分點；有色金屬冶煉和壓延加工業上漲16.8%，回落1.5個百分點。價格漲幅擴大的有9個，比上月減少3個。其中，石油和天然氣開采業上漲48.5%，擴大1.1個百分點；石油煤炭及其他燃料加工業上漲38.7%，擴大5.9個百分點；燃氣生產和供應業上漲20.7%，擴大4.4個百分點；農副食品加工業上漲2.6%，擴大1.9個百分點。

【4月社融信貸跌入低點，5月LPR幾乎會下調】

5月13日，人民銀行公布4月社融數據：4月社會融資規模增量為9,102億元，是2020年3月以來的單月最低值，比上年同期少9,468億元。社融存量增速10.2%，相比上月高點大幅下滑0.4個百分點。M2同比增長10.5%，前值9.7%，M1同比增長5.1%，前值4.7%。先來看社融的結構：

表內融資受阻是最主要拖累因素：4月社融口徑的新增人民幣貸款3,616億元，同比少增9,224億元，是2009年12月以來的社融口徑新增人民幣貸款的最低值，表內信用嚴重拖累社融增量。

委托貸款、信托貸款壓減放緩，是4月社融的支撐因素。委托貸款減少2億元，同比少減211億元；信托貸款減少615億元，同比少減713億元；未貼現的銀行承兌匯票減少2,557億元，同比多減405億元。合計三項同比多增519億元，支撐4月社融。經濟下行壓力加大，非標監管力度有階段性的邊際松動。

政府債直接融資幾乎持平，穩定社融：企業債券凈融資3,479億元，同比少145億元；政府債券凈融資3,912億元，同比多173億元；非金融企業境內股票融資1,166億元，同比多352億元。

4月M1、M2增速均回升：4月末，廣義貨幣(M2)余額249.97萬億元，同比增長10.5%，增速分別比上月末和上年同期高0.8個和2.4個百分點。狹義貨幣(M1)余額63.61萬億元，同比增長5.1%，增速比上月末高0.4個百分點，比上年同期低1.1個百分點。

M2增速回升主要是因為央行已上繳8,000億元結存利潤到財政存款，全年上繳利潤將超1.1萬億元，待財政存款支出后形成基礎貨幣投放，另外降準也釋放5,300億元基礎貨幣。

M1增速回升主因今年大規模的留抵退稅給企業。政府工作報告指出：留抵退稅約1.5萬億元，退稅資金全部直達企業，6月底前一次性全部足額退還。重點支持制造業，全面解決制造業、科研和技術服務、生態環保、電力燃氣、交通運輸、軟件和信息技術服務等行業留抵退稅問題。5月10日，三部門的留抵退稅新聞發布會稱，今年4月1日至30日，全國已有8,015億元增值稅留抵退稅款退到145.2萬戶納稅人賬戶上，再加上一季度繼續實施的此前出臺的留抵退稅老政策退稅1,233億元，1-4月共有9,248億元退稅款退到納稅人賬戶上，助企紓困的政策效應已經開始顯現。

4月信貸跌入底部，創2013年以來同期的最低值，企業主要以票據沖量，居民中長期貸款當月值再次達到歷史第二負值。4月新增人民幣貸款6,454億，僅為去年同期的44%，同比少增8,246億元，相比2020年同期少增10,546億元。

居民端：短期貸款同比少增，疫情頻發影響下居民貸款和和消費信心和意愿不足；中長期貸款當月值繼2月突破歷史負值后再次達到負值。居民貸款減少2,170億元，同比少增7,453億元。居民短期貸款減少1,856億元，同比少增2,221億元，4月國內疫情嚴重，抑制居民的日常消費需求與短期貸款意愿。居民中長期貸款減少313.72億元，同比少增5,231億元，繼2月單月值達到歷史負值后，4月再次達到歷史負值，主因商品房銷售疲弱，居民信貸弱，按揭貸款不足，房地產低迷。4月住房貸款減少605億元，同比少增4,022億元，拖累居民信貸接近一半。

企業端融資主要靠票據沖量。企（事）業單位貸款增加5,784億元，同比少增1,768億元，其中，短期貸款減少1,948億元，同比少減199億元；中長期貸款增加2,652億元，同比少增3,953億元；票據融資增加5,148億元，同比多增2,437億元。

4月社融信貸跌入底部，主因是疫情影響，預計4月就是數據的底部。隨著上海疫情好轉，復工復產的持續進行，后續疫情對經濟的沖擊逐漸減弱，社融將逐步回歸。當前消費和地產處于低谷，消費隨著疫情和城市解封會逐步恢復；地產的低谷持續了較長時間，今年以來全國100多個城市的放松政策并未對地產形成有效的拉升，我們認為后續地產需繼續因城施策，加大放松力度。

5月LPR預計會雙雙下調10BP，以此刺激居民信貸，為企業降低融資成本，加碼寬信用和穩增長。LPR報價基于銀行自身負債，在前期降準、央行上繳8,000億元利潤釋放基礎貨幣，存量利率下調后，當前銀行負債已有所降低，同業存單和MLF利率的大幅偏離也可以看出。央行一季度貨幣政策報告指出，根據最新調研數據，4 月最后一周（4 月 25 日-5 月 1 日），全國金融機構新發生存款加權平均利率為 2.37%，較前一周下降 10 個基點。

總量降息（降低MLF和7天逆回購利率的）概率較小，掣肘通脹和美聯儲加息，結構性貨幣政策是發力點。另外，央行還應該做好銀行負債端利率降低的引導，因為降息的同時是降低了銀行的貸款利率，會縮小銀行凈息差，只有同步降低銀行負債端，銀行凈息差才能保持相對穩定水平，信貸投放才有積極性。

下一步，貨幣政策方面，央行在社融數據的答記者問中提到：一是穩定信貸總量。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速與名義經濟增速基本匹配，宏觀杠桿率會有所上升，但保持在合理區間。二是降低融資成本。充分發揮貸款市場報價利率改革效能，發揮存款利率市場化調整機制作用，推動降低銀行負債成本，進而帶動降低企業融資成本。推動金融機構減少收費，向實體經濟合理讓利。三是強化對重點領域和薄弱環節支持力度。督促金融機構全面落實好“金融23條”，支持受困企業紓困、暢通國民經濟循環、促進外貿出口發展，靈活調整受疫情影響較大的居民家庭、小微企業主、個體工商戶、靈活就業人員信貸還款安排

財政政策方面，做好減稅退稅、專項債加快發行、基建投資加碼等工作。

【央行、銀保監會關于調整差別化住房信貸政策有關問題的通知（附點評）】

5月15日，中國人民銀行、中國銀行保險監督管理委員聯合發布通知：為堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，全面落實房地產長效機制，支持各地從當地實際出發完善房地產政策，支持剛性和改善性住房需求，促進房地產市場平穩健康發展，按照國務院有關部署，現就差別化住房信貸政策有關事項通知如下：

一、對于貸款購買普通自住房的居民家庭，首套住房商業性個人住房貸款利率下限調整為不低于相應期限貸款市場報價利率減20個基點，二套住房商業性個人住房貸款利率政策下限按現行規定執行。

二、在全國統一的貸款利率下限基礎上，人民銀行、銀保監會各派出機構按照“因城施策”的原則，指導各省級市場利率定價自律機制，根據轄區內各城市房地產市場形勢變化及城市政府調控要求，自主確定轄區內各城市首套和二套住房商業性個人住房貸款利率加點下限。

政策點評：此次通知主要是調整了首套住房商貸利率的下限。2019年8月25日，央行發布《關于新發放商業性個人住房貸款利率調整的公告》，10月8日起，新發放商業性個人住房貸款利率以最近一個月相應期限的貸款市場報價利率為定價基準加點形成，首套商業性個人住房貸款利率不得低于相應期限貸款市場報價利率，二套商業性個人住房貸款利率不得低于相應期限貸款市場報價利率加60個基點。

即首套房商貸利率下限由5年期LPR調低為5年期LPR-20BP，按照目前5年期LPR最新報價4.6%，最新的利率下限可到4.4%。二套房商貸利率仍執行5年期LPR+60BP。

此次調低商貸利率下限主要是基于疫情持續沖擊，社融信貸數據走弱，4月居民中長期貸款當月值再次跌入負值，地產處低谷。即使前期全國100多城市自主進行了房貸相關政策的放松，目前居民信心不足，預期轉弱，地產仍未見回暖，因而需要政策的繼續加碼，因城施策放松地產。基準利率下限調低并不意味著房貸利率的降低，這需要當地根據實際情況進行調節，但至少央行釋放積極信號，傳遞信心，為各地進一步放松地產打開了空間。

【國務院常務會議：要求財政貨幣政策以就業優先為導向，部署通過發行不動產投資信托基金等方式，盤活基礎設施等存量資產】

5月11日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，要求財政貨幣政策以就業優先為導向，穩住經濟大盤；部署進一步盤活存量資產，拓寬社會投資渠道、擴大有效投資；決定階段性免除經濟困難高校畢業生國家助學貸款利息并允許延期還本。

會議指出，受新一輪疫情、國際局勢變化的超預期影響，4月份經濟新的下行壓力進一步加大。要貫徹黨中央、國務院部署，堅定信心，正視困難，著力穩住經濟大盤，為統籌做好各項工作提供基礎，以實際行動迎接黨的二十大勝利召開。一是財政貨幣政策要以就業優先為導向，退減稅、緩繳社保費、降融資成本等都著力指向穩市場主體穩崗穩就業，以保基本民生、穩增長、促消費。要進一步運用多種政策工具，調動地方積極性并壓實責任，切實穩崗穩就業。二是確保物價穩定。我國基本民生需求品供應充裕，但不可掉以輕心。要確保糧食產量和供應穩定，夯實穩物價基礎。在做好疫情防控同時進一步暢通物流特別是重點地區物流，維護產業鏈供應鏈穩定。三是確保能源供應。在前期支持基礎上，再向中央發電企業撥付500億元可再生能源補貼，通過國有資本經營預算注資100億元，支持煤電企業紓困和多發電。要優化政策，安全有序釋放先進煤炭產能。決不允許出現拉閘限電。四是對當前有困難的企業，給予住房公積金政策支持，年底前申請即可緩繳，預計減緩企業負擔900多億元。職工未正常償還公積金貸款，不作逾期處理。五是抓緊研究養老保險費緩繳政策擴圍、延長期限的措施，指導地方對中小微企業、個體工商戶水電氣等費用予以補貼。

會議指出，要按市場化法治化原則，通過發行不動產投資信托基金等方式，盤活基礎設施等存量資產，以拓寬社會投資渠道和擴大有效投資、降低政府債務風險。指導地方拿出有吸引力項目示范，對參與投資的各類市場主體一視同仁。

會議指出，今年高校畢業生人數創歷史新高。為幫扶經濟困難家庭畢業生減負和就業，決定免除今年及以前年度畢業生今年應償還的國家助學貸款利息，免息資金由財政承擔；本金可延期1年償還。此項政策惠及400多萬高校畢業生。

【《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》】

5月9日，中國人民銀行發布《2022年第一季度中國貨幣政策執行報告》，主要觀點如下：

形勢研判和政策目標：近期，新冠肺炎疫情和烏克蘭危機導致風險挑戰增多，我國經濟發展環境的復雜性、嚴峻性、不確定性上升。同時也要看到，我國發展有諸多戰略性有利條件，經濟體量大、回旋余地廣，具有強大韌性和超大規模市場，長期向好的基本面沒有改變。堅持穩字當頭、穩中求進，完整、準確、全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，深化供給側結構性改革，支持穩增長、穩就業、穩物價，建設現代中央銀行制度，健全現代貨幣政策框架，推動高質量發展，穩定宏觀經濟大盤。

下一階段工作重心（紅色字體為較2021年四季度貨幣報告新增）：穩健的貨幣政策加大對實體經濟的支持力度，穩字當頭，主動應對，提振信心，搞好跨周期調節，堅持不搞“大水漫灌”，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，落實好穩企業保就業各項金融政策措施，聚焦支持小微企業和受疫情影響的困難行業、脆弱群體。用好各類貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩定性，保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定。結構性貨幣政策工具積極做好“加法”，引導金融機構合理投放貸款，促進金融資源向重點領域、薄弱環節和受疫情影響嚴重的企業、行業傾斜。適時增加支農支小再貸款額度，用好普惠小微貸款支持工具、科技創新再貸款和普惠養老專項再貸款，抓實碳減排支持工具和支持煤炭清潔高效利用專項再貸款運用。健全市場化利率形成和傳導機制，優化央行政策利率體系，加強存款利率監管，發揮存款利率市場化調整機制重要作用，著力穩定銀行負債成本，持續釋放貸款市場報價利率改革效能，推動降低企業綜合融資成本。密切關注物價走勢變化，支持糧食、能源生產保供，保持物價總體穩定。堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，加強跨境資金流動宏觀審慎管理，強化預期管理，引導市場主體樹立“風險中性”理念，保持外匯市場正常運行，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。密切關注主要發達經濟體貨幣政策調整，以我為主兼顧內外平衡。堅持底線思維，增強系統觀念，遵循市場化法治化原則，統籌做好重大金融風險防范化解工作，堅決守住不發生系統性金融風險的底線。著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間，以實際行動迎接黨的二十大勝利召開。

【證監會：開展民營企業債券融資專項支持計劃 毫不動搖支持民營經濟健康發展（附點評）】

5月11日，證監會發布通知：開展民營企業債券融資專項支持計劃 毫不動搖支持民營經濟健康發展。

為貫徹黨中央、國務院關于支持民營企業發展的決策部署，落實政府工作報告關于完善民營企業債券融資支持機制的工作要求，交易所債券市場推出民營企業債券融資專項支持計劃，以穩定和促進民營企業債券融資。

民營企業債券融資專項支持計劃由中國證券金融股份有限公司運用自有資金負責實施，通過與債券承銷機構合作創設信用保護工具等方式，增信支持有市場、有前景、有技術競爭力并符合國家產業政策和戰略方向的民營企業債券融資。

日前，首單項目已落地，由專項支持計劃與金融機構聯合為“GC晶電01”提供1億元增信支持，助力企業債券融資5億元。“GC晶電01”是由民營上市公司晶科科技發行的鄉村振興碳中和綠色公司債券，募集資金主要用于鄉村振興、綠色碳中和光伏電站項目。

下一步，證監會將繼續按照黨中央、國務院的統一部署和國務院金融委的工作要求，堅持“兩個毫不動搖”，持續發揮資本市場支持民營企業發展的積極作用，支持和鼓勵更多金融機構參與民營企業債券融資專項支持計劃，凝聚各方合力，共同推動民營經濟健康發展。

政策點評：支持民營企業債券融資是今年的一項政府工作任務。4月12日，滬深證券交易所召開“信用保護工具支持民營企業債券融資座談會”，積極探索開展信用保護工具試點。積極支持市場各方發揮信用保護工具在支持民營企業融資過程中的作用，鼓勵市場機構、政策性機構通過創設信用保護工具為民營企業債券融資提供增信支持，盡快推出組合型信用保護合約業務，并便利回購融資機制，適當放寬受信用保護的民營企業債券回購質押庫準入門檻。將通過市場化的信用保護工具，引導市場修復對民企債券的投資信心，改善民營企業融資環境，助力民營企業健康發展。

信用保護工具試點：2018年以來，滬深交易所持續積極探索開展信用保護工具試點，先后推出信用保護合約和信用保護憑證業務，與中國結算共同推出受信用保護債券質押式回購業務，在支持民營企業債券融資方面發揮了積極作用。截至2022年3月底，滬深交易所共創設信用保護工具284單，名義本金158.56億元，支持債券發行合計780.09億元。其中，創設信用保護合約220單，名義本金117.34億元，支持債券發行合計563.6億元；創設憑證64單，名義本金41.22億元，支持債券發行合計216.49億元。

市場消息稱，龍湖、碧桂園、美的置業3家民營房企將陸續發行人民幣債券，且創設機構將同時發行包括信用違約掉期（私募CDS）或信用風險緩釋憑證（CRMW）在內的信用保護工具，以幫助民營房企逐步恢復公開市場的融資功能。

碧桂園方面，本期擬發債券為碧桂園地產集團有限公司2022年面向專業投資者公開發行公司債券（第一期），發行規模不超過5億元，發行期限1+1+1年期。該債券將由中信建投證券、中證金融公司共同進行增信，預計增信額度2億人民幣。同時，這筆公司債預計于5月17日在交易所掛網，不晚于5月20號進行簿記，將推動主承券商盡快完成CDS（信用保護工具）的設立工作。

龍湖方面，今日落地的市場首單民營房企信用保護憑證業務，由中證金融運用自有資金與中信證券聯合創設，將支持以重慶龍湖作為核心企業的供應鏈ABS發行，服務上游供應商融資。本期憑證擬創設不超過4,000萬元，支持參考債務發行規模4億元。

美的置業方面未透露具體發債額度、發行時間等細節。

【國際貨幣基金組織執董會完成特別提款權（SDR）定值審查：人民幣權重由10.92%上調至12.28%，仍居第三位】

2022年5月11日，國際貨幣基金組織執董會完成了五年一次的特別提款權（SDR）定值審查。這是2016年人民幣成為SDR籃子貨幣以來的首次審查。

執董會一致決定，維持現有SDR籃子貨幣構成不變，即仍由美元、歐元、人民幣、日元和英鎊構成，并將人民幣權重由10.92%上調至12.28%（升幅1.36個百分點），將美元權重由41.73%上調至43.38%，同時將歐元、日元和英鎊權重分別由30.93%、8.33%和8.09%下調至29.31%、7.59%和7.44%，人民幣權重仍保持第三位。執董會決定，新的SDR貨幣籃子在今年8月1日正式生效，并于2027年開展下一次SDR定值審查。

【三部門聯合舉行留抵退稅新聞發布會】

5月10日，財政部、稅務總局、人民銀行三部門聯合舉行留抵退稅新聞發布會。

今年實施的大規模增值稅留抵退稅政策，其安排與前期政策相比，可以用“兩聚焦、三加力”來概括。所謂“兩聚焦”，就是聚焦小微企業和重點行業。留抵退稅政策覆蓋所有符合條件的小微企業以及“制造業”“科學研究和技術服務業”“電力、熱力、燃氣及水生產和供應業”“軟件和信息技術服務業”“生態保護和環境治理業”和“交通運輸、倉儲和郵政業”（即“1＋4＋1”行業），精準錨定國民經濟運行和產業鏈、供應鏈中的關鍵環節，充分體現助力穩增長、保就業、惠民生鮮明政策導向，發揮助實體、擴投資、促創新的積極作用。

所謂“三加力”，一是在擴大范圍上加力。進一步退還存量留抵稅額，對小微企業和制造業等六個行業，不僅允許其退還增量留抵稅額，而且允許其退還存量留抵稅額。二是在提高比例上加力。將小微企業和制造業等六個行業增量留抵稅額退還比例由60%提高到100%，和先進制造業保持一致。三是在加快頻次上加力。對所有小微企業和制造業等六個行業納稅人均按月退還增量留抵稅額，比照先進制造業，取消“連續6個月增量留抵稅額均大于零，且第6個月增量留抵稅額不低于50萬元”的限制條件。

據統計，今年4月1日至30日，全國已有8,015億元增值稅留抵退稅款退到145.2萬戶納稅人賬戶上，再加上一季度繼續實施的此前出臺的留抵退稅老政策退稅1,233億元，1-4月共有9,248億元退稅款退到納稅人賬戶上，助企紓困的政策效應已經開始顯現。

為保障財政支出強度，支持稅務部門加快辦理留抵退稅，人民銀行靠前發力，根據退稅進度，加快向中央財政上繳利潤的節奏，2022年以來，已累計上繳結存利潤8,000億元，全年上繳利潤將超1.1萬億元，為退稅資金保障打下堅實基礎，直接增強財政可用財力，進一步激發微觀主體活力。已上繳結存利潤8,000億元相當于降準0.4個百分點，與其他貨幣政策操作相互配合，保持流動性合理充裕。

今年3月8日，央行宣布，按照中央經濟工作會議精神和政府工作報告的部署，為增強可用財力，今年人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤，總額超過1萬億元，主要用于留抵退稅和增加對地方轉移支付，支持助企紓困、穩就業保民生。人民銀行結存利潤主要來自過去幾年的外匯儲備經營收益，不會增加稅收或經濟主體負擔，也不是財政赤字。人民銀行依法向中央財政上繳結存利潤，不會造成財政向央行透支。結存利潤按月均衡上繳，人民銀行資產負債表規模保持穩定，體現了貨幣政策與財政政策的協調聯動，共同發力穩定宏觀經濟大盤。

4月18日，央行在《關于做好疫情防控和經濟社會發展金融服務的通知》中披露稱，今年以來，人民銀行加大流動性投放力度，為支持小微企業留抵退稅加速落地，人民銀行靠前發力加快向中央財政上繳結存利潤，截至4月中旬已上繳6,000億元，主要用于留抵退稅和向地方政府轉移支付，相當于投放基礎貨幣6,000億元，和全面降準0.25個百分點基本相當。

【中共中央宣傳部舉行經濟和生態文明領域建設與改革情況發布會】

5月12日，中共中央宣傳部在北京舉行“中國這十年”系列主題新聞發布會。

中央財辦分管日常工作的副主任韓文秀：疫情是經濟社會發展的“攔路虎”，必須科學精準有效防控疫情，為經濟社會正常運行創造根本前提。在經濟工作方面，首先要加快落實已經確定的政策，力爭在上半年全部落地。國務院和有關部門也正在緊鑼密鼓、源源不斷地出臺一些細化的政策舉措，積極幫扶受疫情嚴重沖擊的行業、中小微企業和個體工商戶，穩住廣大市場主體。

二是要抓緊謀劃和推出增量政策工具。我國的財政政策、貨幣政策和其他政策有足夠的空間和多樣化的工具，我們在應對經濟下行壓力方面有豐富的調控經驗，將會進一步加強相機調控，該出手時就會出手。

三是要善于用改革的辦法解決發展中的問題。我國的市場活力、發展潛力是巨大的，也是客觀存在的，關鍵是要把它們激發出來。要堅定不移深化改革、擴大開放、搞活經濟，為發展提供強大的動力。

還有一點是要充分挖掘內需潛力。前不久召開的中央財經委會議強調，要全面加強基礎設施建設，發揮有效投資的關鍵作用。還要發揮消費對經濟循環的牽引帶動作用。對此有關部門都正在抓緊落實新的政策舉措，謀定而后動。

總的來看，風物長宜放眼量。中國經濟又處在一個攻堅克難、爬坡過坎的關鍵時刻。我們面臨的依然是前進中的問題、成長中的煩惱。只要我們堅定信心、迎難而上，就一定能夠化挑戰為機遇，迎來柳暗花明。這就是中國經濟發展的基本邏輯。

【海外宏觀經濟政策跟蹤】

印度禁止小麥出口。根據印度對外貿易總局，為保障印度及領國的糧食安全，印度貿易署對與小麥出口有關的出口政策進行了修改。文件規定，禁止印度小麥出口，禁令即刻生效。

美國通脹預期回落，通脹高企壓力仍然持續：美國4月CPI季調后同比增幅為8.2%，前值為8.6%；CPI環比增幅為0.3%，前值為1.2%。核心CPI季調后同比增幅為6.1%，前值為6.4%；環比增幅為0.6%，前值為0.3%。美國通脹小幅回落，雖然同比與環比增幅均略高于市場預期，但CPI同比自2021年8月以來首次出現小幅回落。美國4月PPI同比升11%，預期升10.7%,，前值升11.2%。美國4月PPI環比升0.5%，預期0.5%，前值1.4%。

本周參議院高票通過確認鮑威爾連任美聯儲主席，鮑威爾表示控制通脹是首要任務，雖然加息會對美國經濟帶來一些風險或不利影響，但是美聯儲仍堅決積極采取行動。

日本央行將維持寬松政策：日本央行認為日本的通脹水平或難以超出既定2%的目標，更不會像西方發達國家一樣物價水平持續飆升至罕見歷史高位。這也是央行政策決策者堅持相信日本應該繼續維持刺激政策，日本經濟復蘇仍需要寬松的貨幣政策。

阿根廷加息200BP。阿根廷央行宣布加息200個基點至49%，為2022年第五次收緊貨幣政策，以期控制通脹。阿根廷國家統計局公布的最新統計報告顯示，今年4月該國通貨膨脹率為6%，同比下降0.7個百分點。至此，阿根廷今年前四個月累計通脹率超過23%。而過去12個月的年化通脹率增至58%，創自1992年初，也就是30年以來的最高紀錄。

墨西哥加息50BP：墨西哥央行加息50個基點至7%，符合預期

塞爾維亞加息50BP：塞爾維亞央行將基準利率上調50基點，從1.50%上調至2.00%

1. 上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現

上周流動性相對平穩，回購利率漲跌互現。具體來看，隔夜利率較前一周上行7.05BP至1.37%，7天回購利率下行1.21BP至1.63%。中等期限方面，14天回購利率上行2.55BP至1.74%，21天回購利率上行18.01BP至1.9%，1個月回購利率上行39.4BP至2.09%。

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原標題： 公募REITs發行應提提速 | 宏觀與政策周報