聯合資信 作者：公用評級三部 馬穎
來源：聯合資信
一、全省化債進度估算
借力中央特別化債政策及地方自行化債，2025年四川省隱性債務化解進度超序時進度，2025年底四川省隱債化解進度不低于65%。
根據公開資料，截至2023年底全國隱性債務余額為14.3萬億元。2024年11月，“6+4+2”增量化債措施出臺，其中6萬億元置換隱債的地方政府債務限額由財政部根據地方政府隱性債務規模按照全國統一比例進行分配。結合四川省獲得的一次性隱性債務置換再融資專項債券額度（3444億元），估算出2023年底四川省隱性債務規模約8200億元。
除發行政府債券置換隱債外，四川省還通過財政預算、資產盤活等多種方式化解隱債。公開資料未獲取四川省上述情況下自行化解的隱債規模。假設四川省亦根據各地市（州）政府隱性債務規模按統一比例向下分配置換隱債額度，結合成都市獲得的一次性置換存量隱性債務再融資專項債券額度（1419.9億元）、成都市公布的最新隱債化解進度（2025年底近八成），估算出成都市2024―2025年共化解隱性債務規模約2700億元。結合其置換存量隱性債務債券發行情況，可進一步估算出成都市2024―2025年通過安排財政資金、處置變現資產資源等方式自行化解的隱債規模約1753億元。
四川省通過安排財政資金、處置變現資產資源等方式化解的隱債規模不低于成都市，按成都市對全省進行估算的話，截至2025年底四川省隱債規模不超過2878億元，隱債化解進度不低于65%。
值得一提的是，成都市2025年隱債化解和融資平臺退出取得了關鍵性進展，截至2025年底，成都市隱性債務累計化解近八成，融資平臺壓降率達86%。
二、四川省2026年化債重點
隨著化債工作取得一定成效，2026年四川省政府“財政化債”規模或有所下降，化債重心轉向經營性債務風險化解。
2025年，四川省政府通過發行債券化解隱債的規模較2024年有所下降，財政化債的重點工作從側重隱債置換轉向隱債置換與清理拖欠并存。隨著化債工作取得一定成效，化債需求相對下降，2026年四川省政府通過發行債券化解隱債規模或將下降。
隱性債務風險逐漸收斂后，城投公司市場化經營過程中形成的經營性債務風險的防范和化解將成為下一階段地方債務化解的重點。2025年中央經濟工作會議提出“2026年要優化債務重組和置換辦法，多措并舉化解地方政府融資平臺經營性債務風險”，這是中央首次將地方政府融資平臺經營性債務風險納入重點化解范圍。與中央政策導向一致，四川省政府亦將“多措并舉化解地方政府融資平臺經營性債務風險，嚴禁違規新增隱性債務”作為2026年債務風險化解的重點工作。
2023年以來，在四川省及各地市（州）政府的積極引導、協調下，四川省城投公司對經營性債務風險化解進行了有益嘗試，成都市、瀘州市等區域的城投公司通過金融機構進行了一定的非標債務置換，此外，成都市某區縣城投公司通過融資性信托置換等方式，對其存量定融產品進行化解，為城投公司“雙非”債務之外的高息債務化解提供了思路。
憑借良好的區位交通及資源稟賦優勢，四川省經濟總量長期在全國名列前茅。在經濟發展過程中，四川省亦誕生了數量較多的城投公司，區域內的發債城投亦積累了規模較大的經營性債務。以四川省發債城投有息債務估算全省城投公司經營性債務規模，四川省城投公司經營性債務規模在全省占比較高的地市主要為省會成都市（約占全省的50%）、綿陽市（占4.3%）、宜賓市（占3.7%）、眉山市（占3.2%）和瀘州市（占2.7%）等。經營性債務的化解還可通過引入戰略投資者，將其部分債權以市場化債轉股方式轉為股權，此外城投公司也可通過自身經營性收入、盤活存量資產等方式償還債務。
盡管政策方向明確，但城投公司經營性債務的化解過程仍面臨多重不確定性，還需關注中央對融資平臺經營性債務口徑的認定及后續是否會出臺更多的支持舉措。
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