作者：金融評(píng)級(jí)一部 馬鳴嬌 王檸 王從飛 林璐

摘要

我國消費(fèi)金融40年從“銀行信用卡獨(dú)大”逐步走向“科技驅(qū)動(dòng)的普惠生態(tài)”，在擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)的大背景下，消費(fèi)金融行業(yè)整體規(guī)模保持增長，但增速放緩的趨勢(shì)下行業(yè)或進(jìn)入存量經(jīng)營時(shí)代，部分參與主體面臨一定業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力，行業(yè)格局或?qū)⒅厮堋＠噬舷夼cLPR持續(xù)下行等因素對(duì)消費(fèi)金融行業(yè)參與主體獲客及風(fēng)控能力的考驗(yàn)加大，市場競爭、客群分層、行業(yè)分化將進(jìn)一步加劇，頭部機(jī)構(gòu)優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，自主風(fēng)控能力、精細(xì)化管理與客戶運(yùn)營能力將成為未來行業(yè)的核心競爭力。助貸新規(guī)的出臺(tái)短期內(nèi)給行業(yè)帶來較大的沖擊，但從長期來看，監(jiān)管導(dǎo)向推動(dòng)各機(jī)構(gòu)摒棄高利率覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式，向更精細(xì)化的風(fēng)控能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，隨著主流機(jī)構(gòu)科技實(shí)力和風(fēng)控能力的不斷提升，以及尾部機(jī)構(gòu)的逐步出清，消費(fèi)金融行業(yè)將步入規(guī)范化發(fā)展階段。

一、消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展歷程及監(jiān)管政策

消費(fèi)金融主要是向各階層消費(fèi)者提供以消費(fèi)為目的的小額貸款服務(wù)，具有單筆額度小、審批快、無抵押擔(dān)保、期限短的特點(diǎn)。我國消費(fèi)金融最早追溯至1980年代，大體經(jīng)歷了萌芽期（1985年—2008年）、試點(diǎn)探索期（2009年—2014年）、高速擴(kuò)張期（2015年—2017年）、整頓調(diào)整期（2018年—2020年）和規(guī)范發(fā)展期（2021年至今）等幾個(gè)階段，中間亦伴隨著監(jiān)管政策的出臺(tái)和細(xì)化。

二、消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及競爭格局

近年來，國家多措并舉致力于促進(jìn)消費(fèi)的恢復(fù)和增長，其中2025年以來，《提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》《個(gè)人消費(fèi)貸款財(cái)政貼息政策實(shí)施方案》等一系列刺激性政策出臺(tái)，支持?jǐn)U大消費(fèi)金融領(lǐng)域供給、加大個(gè)人消費(fèi)貸款投放力度，鼓勵(lì)開發(fā)各類場景類消費(fèi)金融產(chǎn)品，并助力頭部機(jī)構(gòu)擴(kuò)大市場份額，為消費(fèi)金融市場的健康有序發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境與政策驅(qū)動(dòng)力；此外，信息科技的快速發(fā)展為消費(fèi)金融市場的發(fā)展帶來科技驅(qū)動(dòng)力量。在擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)的大背景下，消費(fèi)金融行業(yè)借助金融科技優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮專業(yè)化、特色化、差異化的金融功能，消費(fèi)金融行業(yè)整體規(guī)模持續(xù)增長（見圖1.1）。根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年9月末我國住戶貸款中消費(fèi)性貸款（不含個(gè)人住房貸款）余額21.29萬億元，較上年末增長1.33%，增速明顯放緩。同時(shí)，在房地產(chǎn)市場低迷和居民按揭貸款規(guī)模收縮的背景下，銀行等金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展零售消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)以保證貸款規(guī)模的穩(wěn)定性，加之政策環(huán)境對(duì)消費(fèi)的持續(xù)促進(jìn)、金融機(jī)構(gòu)消費(fèi)信貸產(chǎn)品更加多元化以及金融科技水平的進(jìn)步等因素的綜合影響，居民對(duì)于消費(fèi)信貸的接受度與使用意愿有所提升，近年來我國狹義消費(fèi)貸款滲透率呈現(xiàn)波動(dòng)上升的態(tài)勢(shì)（見圖1.2），對(duì)于整體消費(fèi)金融市場規(guī)模的增長形成一定助力。另一方面，考慮到整體宏觀經(jīng)濟(jì)仍相對(duì)低迷、消費(fèi)貸貼息等政策刺激效果仍待顯現(xiàn)，未來消費(fèi)金融市場整體規(guī)模增長尚待觀望。

從貸款實(shí)際發(fā)放或出資方的角度來看，我國消費(fèi)金融市場的主要參與者包括商業(yè)銀行、消費(fèi)金融公司、汽車金融公司、小額貸款公司和信托公司等；助貸平臺(tái)是消費(fèi)金融市場的重要參與者，但在我國現(xiàn)行法律下，助貸平臺(tái)是無法直接發(fā)放貸款的，其表內(nèi)貸款主要系應(yīng)所合作的金融機(jī)構(gòu)要求而通過信托間接支付的貸款以及通過旗下小額貸款公司發(fā)放的貸款。考慮到信托公司通常不以消費(fèi)金融為主業(yè)，且目前信息披露較為有限，本文主要從上述其他四類主體入手，分析消費(fèi)金融行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r及競爭格局。

商業(yè)銀行是消費(fèi)金融市場的“壓艙石”與“主力軍”，其具有客群質(zhì)量相對(duì)較高、融資能力相對(duì)較強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)。根據(jù)艾瑞咨詢研究數(shù)據(jù)顯示，近年來商業(yè)銀行消費(fèi)信貸（含信用卡）規(guī)模在整體消費(fèi)金融中的占比保持在70%左右；另一方面，商業(yè)銀行消費(fèi)信貸內(nèi)部結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)一定變化趨勢(shì)，其中信用卡占比有所下降，自營消費(fèi)貸款（不含信用卡）占比有所上升。

消費(fèi)金融公司作為專門向個(gè)人提供消費(fèi)貸款的持牌非銀行金融機(jī)構(gòu)，憑借產(chǎn)品體系及服務(wù)流程的靈活、便捷和高效，與商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位競爭。近年來，消費(fèi)金融公司貸款余額保持持續(xù)增長態(tài)勢(shì)，該細(xì)分市場貸款增速高于整體消費(fèi)金融市場增速。另一方面，受居民消費(fèi)信貸需求不足、商業(yè)銀行業(yè)務(wù)逐步下沉、監(jiān)管引導(dǎo)貸款定價(jià)水平下調(diào)等因素影響，消費(fèi)金融公司的展業(yè)空間受到一定擠壓；同時(shí)，與商業(yè)銀行等其他消費(fèi)金融市場主要參與主體相比，消費(fèi)金融公司貸款在消費(fèi)金融市場中所占份額仍很低。汽車金融公司作為專門提供汽車金融服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，是汽車消費(fèi)場景的深耕者，在經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)、主機(jī)廠貼息、場景深度綁定等方面具有優(yōu)勢(shì)；但同時(shí)，受傳統(tǒng)燃油汽車銷量下滑、汽車金融市場同業(yè)競爭加劇等因素影響，汽車金融公司資產(chǎn)總額持續(xù)減少，隨著商業(yè)銀行等主體不斷加入，汽車金融市場同質(zhì)化競爭愈加激烈，汽車金融公司未來業(yè)務(wù)規(guī)模增長或?qū)⒊掷m(xù)承壓。小額貸款公司亦是消費(fèi)金融市場的參與者之一。近年來，在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)、市場競爭加劇及部分公司風(fēng)險(xiǎn)暴露等因素影響下，我國小額貸款公司加速出清，機(jī)構(gòu)數(shù)量及貸款余額均呈下降趨勢(shì)。另一方面，小額貸款公司個(gè)體經(jīng)營情況分化相對(duì)明顯，其中頭部互聯(lián)網(wǎng)公司旗下的小額貸款公司以及依托供應(yīng)鏈核心企業(yè)或特定產(chǎn)業(yè)的小額貸款公司通常具備較強(qiáng)競爭力，而經(jīng)營管理粗放、信用風(fēng)險(xiǎn)偏高的尾部機(jī)構(gòu)則加速出清。

總體看，在國家政策層面刺激消費(fèi)、消費(fèi)信貸滲透率上升的影響下，消費(fèi)金融市場整體穩(wěn)健發(fā)展，但行業(yè)規(guī)模增速或?qū)⒎啪彛袠I(yè)或進(jìn)入存量經(jīng)營時(shí)代。其中，商業(yè)銀行依托其強(qiáng)大的融資能力和夯實(shí)的客戶基礎(chǔ)，在消費(fèi)金融市場占據(jù)重要地位，但消費(fèi)信貸內(nèi)部結(jié)構(gòu)或呈現(xiàn)一定變化趨勢(shì)，信用卡占比有所下降、自營消費(fèi)貸款（不含信用卡）占比有所上升；持牌消費(fèi)金融公司和汽車金融公司則專注于特定場景或客群，通過靈活的產(chǎn)品和高效的服務(wù)滿足市場消費(fèi)信貸需求，但在消費(fèi)金融市場中所占份額仍很低，未來規(guī)模增速亦可能趨緩；小額貸款公司個(gè)體經(jīng)營情況分化相對(duì)明顯，其中頭部互聯(lián)網(wǎng)公司旗下的小額貸款公司以及依托供應(yīng)鏈核心企業(yè)或特定產(chǎn)業(yè)的小額貸款公司通常具備較強(qiáng)競爭力，而經(jīng)營管理粗放、信用風(fēng)險(xiǎn)偏高的尾部機(jī)構(gòu)則加速出清。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)利用場景、流量和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，與上述金融機(jī)構(gòu)合作提供消費(fèi)信貸產(chǎn)品和服務(wù)，預(yù)計(jì)在消費(fèi)金融市場仍保持重要地位。

三、消費(fèi)金融行業(yè)關(guān)鍵變量分析

2021年以來，消費(fèi)金融行業(yè)進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期，在此利率政策是重要的調(diào)控方向，期間多地監(jiān)管部門對(duì)持牌消費(fèi)金融公司進(jìn)行窗口指導(dǎo)，要求消費(fèi)金融公司將個(gè)人貸款利率控制在24%以內(nèi)。根據(jù)《中國消費(fèi)金融公司發(fā)展報(bào)告2025》顯示，由于市場環(huán)境變化及監(jiān)管政策調(diào)整，2024年消費(fèi)金融公司的整體利率水平呈下降趨勢(shì)，23家消費(fèi)金融公司綜合定價(jià)同比下降，22家消費(fèi)金融公司加權(quán)平均貸款利率有所下降。2025年4月，《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)助貸業(yè)務(wù)管理提升金融服務(wù)質(zhì)效的通知（簡稱“助貸新規(guī)”）》明確了互聯(lián)網(wǎng)貸款綜合融資成本不得突破24%司法保護(hù)上限；11月，據(jù)查閱公開信息，多家持牌消費(fèi)金融公司表示收到將新發(fā)放的貸款利率調(diào)整至20%以內(nèi)的窗口指導(dǎo)，且有消息稱金融機(jī)構(gòu)可能試點(diǎn)“4倍LPR利率”上限，但未有準(zhǔn)確的落地時(shí)間等實(shí)施細(xì)則，多數(shù)機(jī)構(gòu)仍處于觀望中。整體來看，LPR下行、降低融資者利率負(fù)擔(dān)的趨勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，以近年來消費(fèi)金融行業(yè)各主要參與主體部分樣本企業(yè)的ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)的加權(quán)平均利率情況來看，商業(yè)銀行整體利率水平呈下降趨勢(shì)，汽車金融公司利率水平較低且相對(duì)平穩(wěn)，而消費(fèi)金融公司利率水平仍相對(duì)較高，“利率壓頂”下部分機(jī)構(gòu)或面臨業(yè)務(wù)模式優(yōu)化、風(fēng)控要求提高及盈利壓縮等壓力。

近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)助貸業(yè)務(wù)放款量呈現(xiàn)波動(dòng)態(tài)勢(shì)；2021年起，監(jiān)管部門對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的管控及整頓力度加大，金融監(jiān)管部門窗口指導(dǎo)利率壓降，導(dǎo)致各互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)集中壓降高息貸款、收緊客戶準(zhǔn)入門檻，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)助貸業(yè)務(wù)規(guī)模于2022年出現(xiàn)負(fù)增長；2024年，隨著監(jiān)管節(jié)奏趨緩，疊加一系列促消費(fèi)政策出臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)助貸業(yè)務(wù)重啟放量、規(guī)模有所回升。在市場集中度層面，根據(jù)艾瑞咨詢研究數(shù)據(jù)顯示，2022年和2023年互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融行業(yè)市場集中度連續(xù)下降，主要原因是頭部公司規(guī)模已經(jīng)較大故難以維持較快增速，而中尾部公司通過加大投放力度、開發(fā)新產(chǎn)品等方式實(shí)現(xiàn)增速的反超；而2024年，頭部平臺(tái)依托大量的用戶基數(shù)、成熟的場景生態(tài)以及先進(jìn)的技術(shù)能力，在流量獲取、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、運(yùn)營效率等方面構(gòu)建起競爭壁壘，市場集中度格局有所強(qiáng)化，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)助貸余額的CR5（前五大規(guī)模占比）達(dá)到76%，包含螞蟻、字節(jié)、京東、度小滿、美團(tuán)五大互聯(lián)網(wǎng)頭部平臺(tái)。此外，我們同步以信息披露相對(duì)齊全的31家消費(fèi)金融公司披露的600余家合作名單為例，簡單剔除增信服務(wù)機(jī)構(gòu)，持牌消費(fèi)金融公司平臺(tái)運(yùn)營合作機(jī)構(gòu)主要分為互聯(lián)網(wǎng)大廠集團(tuán)、互聯(lián)網(wǎng)垂類流量、金融科技公司、持牌金融機(jī)構(gòu)、線下場景流量、法律服務(wù)/催收外包、征信/大數(shù)據(jù)服務(wù)商等，其中互聯(lián)網(wǎng)大廠集團(tuán)以及金融科技公司出現(xiàn)頻次占比約為35%和39%，相對(duì)較高。以上，在利率壓降以及監(jiān)管規(guī)范整治力度加大的背景下，互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)助貸業(yè)務(wù)資源向頭部聚集，同時(shí)傳統(tǒng)高利率覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)模式將向更精細(xì)化的風(fēng)控能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)變，未來頭部互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)依托其流量優(yōu)勢(shì)、規(guī)模效應(yīng)等因素，或?qū)⒕邆涓鼜?qiáng)的轉(zhuǎn)型調(diào)整能力，競爭地位有望保持強(qiáng)勁，而中小平臺(tái)或面臨較大的轉(zhuǎn)型調(diào)整壓力。

近年來，受宏觀經(jīng)濟(jì)低位運(yùn)行、客群定位逐步下沉、部分機(jī)構(gòu)借助互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張等因素影響，消費(fèi)金融行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)水平有所抬升，資產(chǎn)質(zhì)量面臨一定下行壓力；同時(shí)，由于客群定位、產(chǎn)品類型、風(fēng)控模式、貸后管理等方面存在差異，消費(fèi)金融市場參與主體的資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)存在一定分化。其中，商業(yè)銀行消費(fèi)貸款質(zhì)量下行，一方面與宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇背景下居民收入仍有待修復(fù)有關(guān)，一方面與政策引導(dǎo)金融資源向普惠客群傾斜、優(yōu)質(zhì)客戶市場同業(yè)競爭愈加激烈等因素推動(dòng)商業(yè)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)下沉有關(guān)；同時(shí)商業(yè)銀行的信用卡業(yè)務(wù)和一般消費(fèi)貸款資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)有所分化，信用卡業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)暴露，一般消費(fèi)貸款質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定。消費(fèi)金融公司信貸資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)穩(wěn)定；需要注意的是，部分消費(fèi)金融公司通過引入融資擔(dān)保、保證保險(xiǎn)等方式穩(wěn)定信貸資產(chǎn)質(zhì)量，但過度依賴風(fēng)險(xiǎn)兜底可能會(huì)導(dǎo)致放松風(fēng)險(xiǎn)審查和自主風(fēng)控能力弱化等問題，同時(shí)還會(huì)面臨擔(dān)保方無法代償?shù)倪B帶風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管要求控制擔(dān)保增信業(yè)務(wù)占比，倒逼貸款人提升核心風(fēng)控能力。汽車金融公司發(fā)放的貸款通常以車輛作為抵押，且經(jīng)銷商貸款往往采取保證金制度，汽車金融業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋措施較為完善，加之汽車金融公司對(duì)逾期貸款的催收及訴訟時(shí)效性較高，貸款核銷政策亦相對(duì)靈活，其資產(chǎn)質(zhì)量保持在良好水平。

獲客能力、風(fēng)控能力和籌資能力是消費(fèi)金融盈利水平的主要影響因素，未來消費(fèi)金融行業(yè)盈利增速或?qū)⒗^續(xù)放緩，只有同時(shí)具備較強(qiáng)的獲客能力、風(fēng)控能力及籌資能力的機(jī)構(gòu)，能夠通過“以量補(bǔ)價(jià)”+“風(fēng)險(xiǎn)可控”的模式，保持盈利的穩(wěn)健增長，同時(shí)行業(yè)分化或?qū)⑦M(jìn)一步加劇。

四、未來發(fā)展及轉(zhuǎn)型路徑探析

我國消費(fèi)金融40年從“銀行信用卡獨(dú)大”逐步走向“科技驅(qū)動(dòng)的普惠生態(tài)”，在擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)的大背景下，消費(fèi)金融行業(yè)整體規(guī)模保持增長，但預(yù)計(jì)增速或?qū)⒎啪彛袠I(yè)或進(jìn)入存量經(jīng)營時(shí)代，同時(shí)隨著高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收縮、市場利率水平下行以及行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)抬升，部分參與主體面臨一定業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型壓力，行業(yè)格局或?qū)⒅厮堋?/span>

對(duì)于商業(yè)銀行，合規(guī)成本與流量成本的攀升或使其收縮互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)助貸業(yè)務(wù)，近期部分中小商業(yè)銀行宣布停止開展合作類個(gè)人互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)貸款便是助貸收縮的縮影，商業(yè)銀行或?qū)⒏又ν卣钩庞每ㄍ獾淖誀I消費(fèi)貸款業(yè)務(wù)。對(duì)于持牌消費(fèi)金融公司來說，《消費(fèi)金融公司管理辦法》中已明確擔(dān)保增信貸款余額不得超過全部貸款余額的50%，未來有進(jìn)一步降低該比例的趨勢(shì)，部分消費(fèi)金融公司擔(dān)保增信業(yè)務(wù)占比較高，面臨業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓力；傳統(tǒng)的“高收益覆蓋高風(fēng)險(xiǎn)”經(jīng)營模式將被替代，客戶識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)把控的能力以及風(fēng)險(xiǎn)的精細(xì)化管理或?qū)⒊蔀橄M(fèi)金融公司未來的核心競爭力。對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)，利率壓頂下其定價(jià)機(jī)制或?qū)⒈黄日{(diào)整，客群分層可能進(jìn)一步加劇，高息產(chǎn)品面臨清退或整改，資金成本低、風(fēng)控能力強(qiáng)以及流量優(yōu)勢(shì)大的頭部平臺(tái)機(jī)構(gòu)主導(dǎo)權(quán)將有所提升，中小機(jī)構(gòu)或?qū)⒓铀俪銮濉?/span>

注：以上為《降息、分化與突圍：中國消費(fèi)金融市場競爭格局重塑與轉(zhuǎn)型路徑探析》摘要內(nèi)容，如需瀏覽完整版報(bào)告請(qǐng)聯(lián)系投資人服務(wù)。

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原標(biāo)題： 【專項(xiàng)研究】降息、分化與突圍：中國消費(fèi)金融市場競爭格局重塑與轉(zhuǎn)型路徑探析