作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

在收縮行情下，江山歐派及時關(guān)停產(chǎn)能有利于優(yōu)化資源配置、節(jié)省資源、進(jìn)一步盤活閑置資產(chǎn)、減少虧損。

01停產(chǎn)

11月5日，中證鵬元公告稱，關(guān)注到江山歐派（603208.SH）全資子公司河南歐派和重慶歐派因訂單不足、產(chǎn)能利用率低及持續(xù)虧損而實(shí)施停產(chǎn)，并將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至浙江江山生產(chǎn)基地。

中證鵬元關(guān)注公告

公告顯示，2025年以來江山歐派主要產(chǎn)品夾板模壓門、實(shí)木復(fù)合門的產(chǎn)能利用率不佳，公司本次關(guān)停的生產(chǎn)基地為三大生產(chǎn)基地中的兩個。

在收縮行情下，江山歐派及時關(guān)停產(chǎn)能有利于優(yōu)化資源配置、節(jié)省資源、進(jìn)一步盤活閑置資產(chǎn)、減少虧損。

中證鵬元稱，將密切關(guān)注下游需求對江山歐派訂單、毛利率及經(jīng)營凈現(xiàn)金流的影響，以及應(yīng)收賬款的回收情況，并持續(xù)跟蹤上述事項(xiàng)進(jìn)展可能產(chǎn)生的影響。

《小債看市》統(tǒng)計，目前江山歐派僅存續(xù)一只“江山轉(zhuǎn)債”，當(dāng)期余額5.83億元。

“江山轉(zhuǎn)債”詳情

目前，江山歐派主體信用等級為AA-，展望為負(fù)面，“江山轉(zhuǎn)債”信用等級維持為AA-。

近年來，下游房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)投資低迷，對江山歐派業(yè)績影響較大，盈利狀況不佳進(jìn)一步侵蝕了公司資產(chǎn)質(zhì)量。

02業(yè)績虧損

據(jù)官網(wǎng)介紹，江山歐派是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于一體的專業(yè)制門企業(yè)。

2017年2月，江山歐派在上交所主板A股上市，公司位于“中國木門之都”——中國江山。

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，江山歐派的控股股東和實(shí)際控制人為吳水根，其持有公司29.14%的股份。

江山歐派第二、三大股東分別為王忠和吳水燕，王忠是吳水根的大妹夫，吳水燕是吳水根二妹。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

2021年以來，受業(yè)務(wù)模式調(diào)整影響，江山歐派銷售毛利率下滑，銷售費(fèi)用較快增長，另外信用減值損失進(jìn)一步侵蝕了公司盈利。

2022年，江山歐派虧損近3億；今年前三季度虧損4149萬元。

2025年1-9月，江山歐派計提減值產(chǎn)生的信用減值損失0.79億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-28.36萬元。

歸母凈利潤

從盈利能力上看，由于調(diào)整銷售結(jié)構(gòu)、原材料價格上漲等原因，江山歐派的銷售毛利率下滑至17.58%，凈利率為-3.23%。

銷售毛利率

截至2025年9月末，江山歐派總資產(chǎn)有32.63億元，總負(fù)債20.25億元，凈資產(chǎn)12.38億元，資產(chǎn)負(fù)債率為62.07%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，江山歐派主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的58%。

截至相同報告期，江山歐派流動負(fù)債有11.84億元，主要為應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款，其一年內(nèi)到期的短期有息債務(wù)合計有2.11億元。

相較于短債壓力，江山歐派的流動性趨緊，其賬上貨幣資金有1.26億元，連年大幅下滑，公司存在一定短期償債壓力。

在財務(wù)彈性方面，截至2025年3月末，江山歐派的未使用銀行授信有17.75億元，公司備用資金尚可。

銀行授信

此外，江山歐派還有非流動負(fù)債8.4億元，主要為應(yīng)付債券，其長期有息負(fù)債合計有6.4億元。

整體來看，江山歐派剛性債務(wù)總規(guī)模有8.51億元，主要以長期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為42%。

在融資渠道方面，除了借款和發(fā)債外，江山歐派還通過應(yīng)收賬款、股權(quán)以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

在現(xiàn)金流方面，目前江山歐派經(jīng)營性、投資性和籌資性現(xiàn)金流均為凈流出狀態(tài)。

其中，2022年-2024年江山歐派籌資性現(xiàn)金流分別為-2.54億、-1.75億以及-4.72億元，今年前三季度該指標(biāo)為-6737.8萬元，公司面臨較大再融資壓力。

籌資性現(xiàn)金流

從資產(chǎn)質(zhì)量方面看，江山歐派對恒大等客戶的應(yīng)收款項(xiàng)高達(dá)6.61億元，且有回收風(fēng)險。

2024年，江山歐派應(yīng)收賬款計提減值1.32億元，公司應(yīng)收款項(xiàng)賬面余額為19.05億元，壞賬準(zhǔn)備9億元，賬面價值10.05億元。

另外，江山歐派存貨規(guī)模較高，截至今年三季末達(dá)到1.98億元，主要為原材料系板材等，其價格波動將帶來一定的存貨跌價風(fēng)險。

總得來看，江山歐派業(yè)績虧損，盈利能力大幅下降，對債務(wù)和利息的保障能力下滑；應(yīng)收款項(xiàng)敞口較大，面臨較大回收風(fēng)險；融資渠道遇阻，存在一定再融資壓力。

03木門第一股

早年間，木材推銷員出身的吳水根開一家建材店，憑借著此前積累的經(jīng)驗(yàn)和人脈，由此賺到了人生第一桶金。

2004年，吳水根和朋友一起出資成立了一家材料廠，并命名為歐派裝飾材料廠，也就是江山歐派的前身。

在吳水根的帶領(lǐng)之下，公司很快就確立了以門業(yè)經(jīng)營為主的發(fā)展方向，持續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)鏈的同時，不斷提高生產(chǎn)效率、改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)。

2017年，吳水根攜江山歐派闖入資本市場，成為中國木門第一家上市公司。

上市后的江山歐派業(yè)績持續(xù)增長，尤其是在2019和2020年，其凈利潤均保持高速增長，分別同比增長71.11%和62.96%。

然而，自2021年下半年起，隨著恒大等房企爆雷，江山歐派的業(yè)績開始“變臉”，當(dāng)年在營收同比增長的情況下，公司歸母凈利潤卻同比下降39.67%。

另外，近年來江山歐派產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，其各主要產(chǎn)品條線尤其是實(shí)木復(fù)合門的產(chǎn)能利用率下滑明顯，公司面臨較大的產(chǎn)能消化風(fēng)險。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： “木門第一股”虧慘了，關(guān)停兩家子公司