作者：鄭斌

來源：后稷投資（ID：houjiamc）

編者案：

2018年，我國經濟保持中高速增長，經濟總量再上新臺階。在國內外形勢愈加復雜、經貿摩擦加劇的情況下，中國交出了亮麗成績單，為高質量發展打下堅實基礎。就貨幣政策而言，在去杠杠、治亂象目標下，2018年上半年趨向穩健偏緊。下半年以來，央行的貨幣政策導向微調至“中性偏松”，可以看到，宏觀政策正在穩妥進行逆周期調節。2018年底的中央經濟工作會議提出，繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。穩健的貨幣政策要松緊適度，保持流動性合理充裕，改善貨幣政策傳導機制，提高直接融資比重，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。與以往相比，貨幣政策口徑明顯偏松，可以預期，明年的宏觀壓力將有所緩解，這為不良資產行業提供了穩定的外部環境。

2018年末，商業銀行不良貸款余額為2萬億元，不良率為1.89%，銀行信貸質量基本穩定，風險抵御能力增強。不良資產供給穩定，市場逐步回歸理性，不良資產市場參與主體也更加多元化。

杭州后稷作為不良資產行業的深度參與者，見證并親歷了不良資產行業的成長、繁榮、穩定。為準確把握行業脈搏，加強行業交流，公司自2018年開始發表各主要省份市場年度白皮書報告系列，廣受市場同行好評。受此激發，我公司將繼續發表各主要省區市場的2018年市場數據報告，以此同時，也會逐篇從全國層面，以銀行、四大AMC、地方AMC、活躍二級投資人、外資五個維度，全方面審視行業主要參與者的處置投資軌跡，多維展示市場脈動。                                 

一 、全年成交總覽

1、全年成交額

浙江省全年債權成交金額超1807億，12993戶。由于本文作眼于交易規模，下文對于成交戶數不做分析，只做統計。 

2、各轉讓類型總覽

我們以行業內慣例將不良資產行業上中下游市場分成三級。銀行端出包為一級市場；持牌機構出包，收包為二級市場；剩下為三級市場，另外一些小眾的轉讓交易為方便統計也歸為第三級市場。

同時，我們把成交3戶以上的的機構劃為二級投資機構，3戶以下為其它；浙商資產體系下眾子公司、分公司除浙商主體以外全部劃為二級投資機構；外省的持牌機構在浙江省內開展業務也劃為二級投資機構。

上圖為浙江2018年全年各交易主體的成交規模，一級市場銀行成交909億（出包909億），占了全年成交的50%；二級市場成交582億，占32%；三級市場成交314億，占17%。

2.1、二級投資機構-持牌AMC分析

    7家持牌AMC收購二級投資機構資產包76億，這其中內情原因復雜。

二、成交量

1、 一級市場成交量分析

銀行一級市場出包909億，5727戶，銀行-持牌AMC是最主要的資產包轉讓方式。

1.1、銀行端出包排行（單位：億元）

從數據來看，排名前十的銀行出包734億，占了銀行端整體出包金額的82%，集中度較高。其中中信銀行出包規模第一，超過159億。排行來看，四大行之一的農行沒上榜，實際農行的出包金額是28億。

2、二級市場成交量分析

二級市場成交582億，匯總統計來看持牌AMC從二級市場收包208億，出包393億。

2.1、持牌AMC收包、出包量

以上數據為持牌AMC在整個三級市場中所有的收包與出包金額統計。

2、持牌AMC受讓金額排行（單位：億元）

       結合2017年的數據來看，在2018年浙商資產收包金額超過華融位列第二，信達仍是第一。

2.3、持牌AMC出包金額排行（單位：億元）

結合2017年數據對比來看，信達第一，浙商第二的排行已經連續2年。另外，寧波金融成立于2017年，僅一年時間出包規模就達到第三的位置。

2.4、持牌AMC收包、出包金額對比分析（單位：億元）

       從對比數據來看，寧波金融收、出包金額最平衡。大量開展配資業務，項目退出速度快，資金流轉效率高。

3、三級市場成交量

整個第三級市場，參與主體大部分是民營投資機構（個人、企業），數據比較平均。在資產包的整個流轉過程中，有可能出現銀行-持牌AMC、持牌AMC-持牌AMC、持牌AMC-二級投資機構、二級投資機構-其它等多次流轉導致成交金額重復計算的情況 。

3.1、三級投資機構出包收包排名（前15名）

在標黃色的二級機構中，均有開展配資業務。同時三級市場中存在大量有限合伙企業，其背后的管理人或者股東相同，此表存在漏算、少算，統計不全的情況。

三、成交價格

3.1、一級市場成交價

經市場了解，2018年銀行一級包平均成交價格5-6折，個別溫州包成交價格在7折以上。

18年下半年以來全國的不良率穩中有升，但浙江的不良率及不良貸款余額在雙降。據四大某省分公司介紹，全年實現了投資對價95億（包括資產包、債轉股等版塊，資產包是主要業務），回款135億（包括債權拍賣、物權司法拍成交等）的傲人戰績，浙江分公司業績在全國處于領先。公司19年仍將堅決收包，完成國家賦予穩定金融的職責。從不良市場來看，雖然銀行出包量沒有明顯減少，但是實體經濟有下行的趨勢。在市場趨冷的情況下，建議民營公司做好盡調，不要盲目競價。為什么浙江溫州的工業資產熱度這么高，請翻看公眾號文章《大時代系列三：金銀銅鐵，各有其價》。

3.2、二級市場成交價

      以上成交樣本來源于淘寶18年3戶以上成交記錄。從統計結果來看，本金金額低于1億（小包）整體成交價格要略高于1億以上（大包），整體二級市場成交價在5折左右。以此來看，組大包的方式折扣確實會低。

3.3、淘寶債權成交金額與溢價分析

淘寶債權拍賣全年成交492次，成交金額超過160億。其中持牌AMC與銀行出包占了全部成交金額的90%以上，銀行出包溢價率最高。

3.4、淘寶拍賣持牌AMC回款金額排行

  從數據來看，信達處置回款62億以上，回款金額最高，溢價率來看東方最高。除華融以外的6家持牌AMC均有選擇淘寶拍賣作為處置渠道之一，其中華融自行研發了在線拍賣平臺“華融中關村不良資產交易中心”，浙江華融在該平臺進行了大量的資產推薦，從實際了解的情況來看，該平臺已經開展了拍賣業務。

3.5、淘定拍賣銀行回款排行

       平安銀行回款超過9億，排第一，中信銀行溢價率最高。

3.6、淘寶資產交易收費標準

以上收費對象為淘寶拍賣入駐機構，經與淘寶拍賣客服電話溝通，此項收費標準在19年3月31日后可能會進行調整。

在實務中，淘寶拍賣從免費調整到收費后，資產管理公司認為成本增加了（成交溢價支付傭金）。但筆者認為，按現在的收費標準，對于資產管理公司影響不會太大，一是淘寶拍賣溢價率很明顯；二是網絡化是趨勢，提升了處置效率。

四、浙江配資市場

浙江配資市場發達，資金方眾多，選擇余地大，是完全市場競爭的行業。以上只是粗略統計的一部分，對于收益要求與比例需要對接相應機構的負責人另行溝通。

五、2018年市場總結

1、銀行嚴格執行90天逾期就歸為不良，以工行為代表的四大國有行出讓的資產包中包含未訴，剛訴（未開庭）的資產，對持牌AMC以及二級投資機構有更高處置要求。浙江不良率與不良貸款余額雙降，處置壓力相對不大，反觀內陸地區如湖南、江西多年來假出表，惜售造成的資產包處置壓力，仍將巨大（湖南18年一級市場出包18個，成交了3個）。對于浙商這類的有資金、有團隊的公司而言存在巨大的機會。

2、2018年持牌AMC競價一級資產包開始出現默契，各家機構收購規模處于相對平衡中（持牌AMC收包、出包連續兩年，信達第一，浙商第二）。

3、三級市場，民營投資機構（投資人）抱團組包明顯，尤其從18年下半年開始，跨地區+純保證+高額保證金（3000萬）+困難戶+奇葩競價制度等等。這些復合型的資產包出現，明顯的人為設置了高門檻，阻擊其它競爭對手。

4、地區強勢投資人仍然強勢，如義烏、溫州部分二級投資機構主動發起的項目，均成功拿下。劫標這種半路殺出競價的成功率大幅下降，真報名、假出價的投機性競價成功率也大大降低。

5、對資產包回款以及可能扣除的稅費上，計算越發精細，與稅務部門的溝通越發頻繁。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產界立場。

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原標題： 2018年不良資產市場白皮書——浙江篇