作者：研究發(fā)展部 董欣焱

來源：聯(lián)合資信

摘要

2026年3月2日，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化科技創(chuàng)新債券機(jī)制的通知》（以下簡稱《通知》），對《關(guān)于推出科技創(chuàng)新債券構(gòu)建債市“科技板”的通知》（以下簡稱“86號文”）進(jìn)行全面優(yōu)化升級，《通知》通過擴(kuò)大科技型企業(yè)認(rèn)定范圍，強(qiáng)化了科創(chuàng)債市場支持“硬科技”的政策導(dǎo)向；通過分層分類管理募集資金用途，確保資金真正投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域；通過優(yōu)化科創(chuàng)債發(fā)行期限、提升發(fā)行便利，更好地匹配了科創(chuàng)債發(fā)行人的投資、研發(fā)需求，此外，《通知》還就完善評級方法體系，優(yōu)化信息披露要求，加強(qiáng)投資端建設(shè)等提出一系列具體支持措施，進(jìn)一步優(yōu)化了科創(chuàng)債的投融資生態(tài)。《通知》的發(fā)布有助于更好地引導(dǎo)金融資源“投早、投小、投長期、投硬科技”，提升債券市場服務(wù)科技創(chuàng)新質(zhì)效。

一、主要內(nèi)容

2025年5月7日，人民銀行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》（以下簡稱“8號文”），標(biāo)志著我國債市“科技板”正式落地。同日，交易商協(xié)會同步發(fā)布《關(guān)于推出科技創(chuàng)新債券 構(gòu)建債市“科技板”的通知》（以下簡稱“86號文”），全面推進(jìn)債券市場“科技板”建設(shè)。2025年，我國科創(chuàng)債市場實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，根據(jù)Wind口徑統(tǒng)計，全年科創(chuàng)債發(fā)行規(guī)模接近2.3萬億元，同比增長近一倍，成為當(dāng)前債券市場上最主要的創(chuàng)新債券產(chǎn)品。

2026年3月2日，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化科技創(chuàng)新債券機(jī)制的通知》（以下簡稱《通知》），對“86號文”進(jìn)行系統(tǒng)性優(yōu)化升級，《通知》共包含十項核心內(nèi)容，重點(diǎn)細(xì)化了科技型企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，明確對科技型企業(yè)募集資金用途實(shí)施分層分類管理，同時引導(dǎo)企業(yè)發(fā)行中長期科技創(chuàng)新債券，提升股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的便利性度，積極支持“硬科技”企業(yè)發(fā)展，鼓勵完善科技創(chuàng)新行業(yè)評級方法體系，推動完善投資端機(jī)制建設(shè)等，全方位優(yōu)化科創(chuàng)債市場生態(tài)。

二、政策影響

（一）擴(kuò)大科技型企業(yè)認(rèn)定范圍，強(qiáng)化“硬科技”導(dǎo)向

2025年5月7日交易商協(xié)會發(fā)布的“86號文”明確了科技型企業(yè)的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，其中具有科技創(chuàng)新稱號的企業(yè)涵蓋了高新技術(shù)企業(yè)、科技型中小企業(yè)、“專精特新”中小企業(yè)（含專精特新“小巨人”企業(yè)）、創(chuàng)新型中小企業(yè)、國家技術(shù)創(chuàng)新示范企業(yè)以及制造業(yè)單項冠軍企業(yè)等7類主體，本次《通知》在7類稱號基礎(chǔ)上新增了國家企業(yè)技術(shù)中心、科改示范企業(yè)標(biāo)桿企業(yè)、智能制造示范工廠（或優(yōu)秀場景）、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部重點(diǎn)實(shí)驗室（企業(yè)）、創(chuàng)建世界一流示范企業(yè)世界一流專精特新示范企業(yè)、創(chuàng)新型企業(yè)等6類稱號，進(jìn)一步拓寬了科技型企業(yè)的認(rèn)定范圍，將更多具備核心技術(shù)實(shí)力、但未納入傳統(tǒng)認(rèn)定體系的“隱形冠軍”納入到科創(chuàng)債券的支持范圍，顯著提高了政策的覆蓋面與精準(zhǔn)度。

同時，《通知》明確提出積極支持“硬科技”企業(yè)發(fā)展，鼓勵主承銷商積極服務(wù)人工智能、集成電路等關(guān)鍵領(lǐng)域企業(yè)，引入獨(dú)角獸、瞪羚等硬科技企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券，通過設(shè)置附認(rèn)股權(quán)、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押、投資者保護(hù)等特殊條款，提高投資人認(rèn)可度。政策正式將獨(dú)角獸、瞪羚列為硬科技發(fā)行主體，與科創(chuàng)稱號形成互補(bǔ)，填補(bǔ)了“未上市高成長硬科技企業(yè)”的融資空白。此外，《通知》探索將主承銷商引入科技創(chuàng)新債券首次發(fā)行主體情況，納入主承銷商執(zhí)業(yè)情況市場評價，進(jìn)一步強(qiáng)化了主承銷商服務(wù)早期、硬科技企業(yè)的內(nèi)生動力，持續(xù)夯實(shí)科創(chuàng)債服務(wù)“硬科技”的政策導(dǎo)向，推動科創(chuàng)債市場進(jìn)一步提質(zhì)擴(kuò)容。

（二）資金用途更精準(zhǔn)，杜絕“偽科創(chuàng)”

《通知》明確了依托專利數(shù)量發(fā)行科技創(chuàng)新債券的標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)定依托專利發(fā)行科技創(chuàng)新債券的科技型企業(yè)，需滿足“近兩年平均科技相關(guān)產(chǎn)業(yè)收入在發(fā)行人主營業(yè)務(wù)收入中占比最高”且“與主營業(yè)務(wù)具有緊密關(guān)聯(lián)性的專利數(shù)量不少于30項”兩項要求，相較于86號文提出的“能夠產(chǎn)業(yè)化的發(fā)明專利（含國防專利）合計30項以上，或者為具有50項以上著作權(quán)的軟件行業(yè)企業(yè)”的數(shù)量要求，《通知》從“單看專利數(shù)量”升級為“專利數(shù)量+科技收入占比”的雙重硬性約束，有效堵住了此前部分企業(yè)依靠“專利堆砌”，但無實(shí)際技術(shù)轉(zhuǎn)化和科技收入的漏洞，引導(dǎo)債市資金真正流向硬科技、真轉(zhuǎn)化的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

同時，《通知》對科技型企業(yè)募集資金用途實(shí)施了分層分類管理：明確近兩年平均研發(fā)支出金額超10億元（含）或研發(fā)投入強(qiáng)度（研發(fā)支出金額/營業(yè)總收入）超過3%（含）的，以及民營科技型企業(yè)發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，募集資金可按照“86號文”的相關(guān)要求靈活使用；未達(dá)到上述研發(fā)支出要求的發(fā)行人及科技型企業(yè)通過母公司發(fā)行科技創(chuàng)新債券的，募集資金需至少30%用于科技創(chuàng)新領(lǐng)域的項目建設(shè)運(yùn)營、研發(fā)投入、并購重組等。《通知》將募集資金用途與研發(fā)收入和企業(yè)性質(zhì)等掛鉤，既確保了資金精準(zhǔn)流向科創(chuàng)領(lǐng)域，又給予高研發(fā)企業(yè)、民營科技企業(yè)更大的自主權(quán)。相較于“86號文”統(tǒng)一寬松的募集資金管理模式，《通知》進(jìn)一步強(qiáng)化了資金的科創(chuàng)屬性，確保資金真正流向科技創(chuàng)新領(lǐng)域，杜絕“偽科創(chuàng)”企業(yè)占用政策資源。

（三）優(yōu)化發(fā)行機(jī)制，匹配投研周期

《通知》明確引導(dǎo)企業(yè)發(fā)行中長期科技創(chuàng)新債券，科技型企業(yè)發(fā)行的科技創(chuàng)新債券期限應(yīng)為270天及以上，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的科技創(chuàng)新債券期限應(yīng)為3年期及以上。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年銀行間市場新發(fā)行科創(chuàng)債中，債券期限在270天以下的債券規(guī)模占比約為20%左右，此次將科創(chuàng)企業(yè)所發(fā)科技創(chuàng)新債券期限下限延長至270天以上，有助于優(yōu)化科創(chuàng)企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)，更好地匹配企業(yè)技術(shù)研發(fā)、成果轉(zhuǎn)化與股權(quán)投資的長期屬性，緩解企業(yè)短期償債壓力，為科創(chuàng)企業(yè)長期發(fā)展提供穩(wěn)定資金支持。

針對股權(quán)投資企業(yè)，《通知》指出提升其發(fā)行科技創(chuàng)新債券的便利度，鼓勵股權(quán)投資機(jī)構(gòu)使用“常發(fā)行計劃”，一次性完成注冊、信息披露、評級等全流程準(zhǔn)備，后續(xù)在額度內(nèi)滾動發(fā)行、無需重復(fù)走全流程，大幅減少重復(fù)性信息披露與審核成本。與此同時，鼓勵股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采用“增發(fā)”機(jī)制，在已發(fā)行科創(chuàng)債存續(xù)期內(nèi)增發(fā)新份額，上市后與原債券合并交易、統(tǒng)一托管，顯著提升募集資金獲取時效。“長發(fā)行計劃”和“增發(fā)”機(jī)制的落地，有望顯著縮短股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債的周期，大幅提升發(fā)行效率，更好地匹配PE/VC“持續(xù)募資、快速投資”的業(yè)務(wù)節(jié)奏，帶動更多資金“投早、投小、投長期、投硬科技”。

（四）健全評級方法體系，提升科創(chuàng)債評級質(zhì)量

《通知》鼓勵評級機(jī)構(gòu)結(jié)合科技創(chuàng)新行業(yè)特點(diǎn)，健全完善評級方法，重點(diǎn)強(qiáng)化對核心技術(shù)、研發(fā)能力、投資業(yè)績、管理規(guī)模等“軟實(shí)力”的關(guān)注，打破傳統(tǒng)評級“重財務(wù)、輕科技”的局限。同時，要求評級機(jī)構(gòu)嚴(yán)格遵守評級一致性原則，對同類發(fā)行主體及其跟蹤評級適用統(tǒng)一評級標(biāo)準(zhǔn)和分析框架，杜絕評級虛高、標(biāo)準(zhǔn)不一等問題。目前，各家評級機(jī)構(gòu)在評級過程均已對科創(chuàng)企業(yè)的科技創(chuàng)新能力、成長能力等對企業(yè)信用水平的影響加以考量，部分評級機(jī)構(gòu)已專門發(fā)布科技創(chuàng)新企業(yè)信用評級方法和模型，并采用了專門的評級符號。《通知》在“86號文”的基礎(chǔ)上進(jìn)一步細(xì)化了關(guān)注科創(chuàng)企業(yè)“軟實(shí)力”的評級要求，同時強(qiáng)化了評級一致性約束，有助于進(jìn)一步推動評級機(jī)構(gòu)提升科創(chuàng)債評級質(zhì)量，更加客觀充分地揭示科創(chuàng)債券及其發(fā)行人的信用風(fēng)險。此外，《通知》將評級機(jī)構(gòu)在科技創(chuàng)新債券領(lǐng)域的執(zhí)業(yè)表現(xiàn)納入市場化評價，倒逼評級機(jī)構(gòu)提升服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)的意愿和專業(yè)能力，進(jìn)一步優(yōu)化科創(chuàng)債市場評級服務(wù)質(zhì)效，為科創(chuàng)債合理定價、風(fēng)險防控提供了有力支撐。

（五）優(yōu)化信息披露要求，強(qiáng)調(diào)契約精神

《通知》探索引入基于協(xié)議的信息披露和責(zé)任約定條款，針對定向發(fā)行科創(chuàng)債的情形，不再強(qiáng)制要求統(tǒng)一披露信息，允許發(fā)行人與投資人通過協(xié)議約定信息披露范圍，兼顧了科技企業(yè)技術(shù)保密的需求，解決了科創(chuàng)企業(yè)“怕披露、不敢發(fā)債”的痛點(diǎn)。同時，《通知》明確發(fā)行人、主承銷商與投資人的權(quán)責(zé)劃分，減少責(zé)任模糊地帶，避免后續(xù)糾紛。此外，投資人可承諾不因未披露的非公開信息追究中介盡調(diào)責(zé)任，有效降低了中介機(jī)構(gòu)的執(zhí)業(yè)風(fēng)險，消除中介機(jī)構(gòu)服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)顧慮。相較于“86號文”僅原則性提出“投融資雙方可就信息披露要點(diǎn)、發(fā)行條款、中介機(jī)構(gòu)責(zé)任等進(jìn)行協(xié)商確定”，《通知》進(jìn)一步細(xì)化了信息披露與責(zé)任約定的制度安排，為硬科技企業(yè)定向融資打通了“最后一公里”，顯著提升了定向發(fā)行科創(chuàng)債的吸引力與效率。

（六）完善投資生態(tài)，促進(jìn)投融資協(xié)同發(fā)力

《通知》最后指出，推動完善投資端機(jī)制建設(shè)，引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)加大對科技創(chuàng)新債券的投資力度，優(yōu)化考核評價體系，鼓勵投資人遵循組合投資規(guī)律，不簡單以單個項目或單年度盈虧作為考核依據(jù)。這一制度安排有助于引導(dǎo)投資機(jī)構(gòu)樹立長期投資理念，避免因短期市場波動、個別主體風(fēng)險回避科創(chuàng)債投資，進(jìn)而提升投資機(jī)構(gòu)配置科創(chuàng)債的意愿，為科創(chuàng)債市場持續(xù)注入增量資金。此外，《通知》提出推動科創(chuàng)債指數(shù)及指數(shù)化產(chǎn)品發(fā)展，不僅有助于改善科創(chuàng)債二級市場流動性，也為科創(chuàng)債ETF提供了標(biāo)準(zhǔn)化、權(quán)威性的跟蹤標(biāo)的，夯實(shí)科創(chuàng)債ETF的定價基礎(chǔ)，提升其運(yùn)作穩(wěn)定性與交易活躍度，進(jìn)一步豐富科創(chuàng)債投資產(chǎn)品體系，推動科創(chuàng)債市場投融資協(xié)同發(fā)展。

三、總結(jié)

《通知》作為對“86號文”的系統(tǒng)性升級，通過擴(kuò)大主體認(rèn)定范圍、精準(zhǔn)規(guī)范資金用途、優(yōu)化發(fā)行機(jī)制、健全評級體系、完善信息披露、強(qiáng)化投資引導(dǎo)等一系列舉措，有效引導(dǎo)資金進(jìn)一步投向“真科技”“硬科技”領(lǐng)域，更好地匹配科創(chuàng)債發(fā)行主體的投資、研發(fā)需求，持續(xù)優(yōu)化科創(chuàng)債市場的投融資生態(tài)，推動科創(chuàng)債市場進(jìn)一步提質(zhì)擴(kuò)容。未來，在各項科創(chuàng)支持政策的協(xié)同發(fā)力下，我國科創(chuàng)債市場有望持續(xù)健康發(fā)展，市場功能持續(xù)深化，成為服務(wù)科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級的重要金融力量。

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原標(biāo)題： 【債市研究】科創(chuàng)債機(jī)制再升級，精準(zhǔn)賦能“硬科技”