作者：資管小生

來(lái)源：資管觀察（ID：xintuoguancha）

影響力投資還屬于一個(gè)新生事物，對(duì)其內(nèi)涵認(rèn)知還不統(tǒng)一，這其中國(guó)際金融公司（international finance corporation, IFC）和全球影響力投資網(wǎng)絡(luò)（globalimpact investing network, GIIN）的定義逐步被全球廣泛認(rèn)可，其認(rèn)為影響力投資是機(jī)構(gòu)或者企業(yè)除了獲取財(cái)務(wù)收益，還會(huì)貢獻(xiàn)可衡量的積極社會(huì)或者環(huán)境影響的投資。不能僅僅將帶有社會(huì)積極影響的投資就劃分為影響力投資，GIIN認(rèn)為影響力投資的核心特征在于目的性、追求財(cái)務(wù)回報(bào)、覆蓋多種資產(chǎn)和影響力可衡量；G8社會(huì)影響力投資工作組（G8 social impact investment taskforce）認(rèn)為影響力投資的特征是其在產(chǎn)生投資收益的同時(shí)明確追求設(shè)定的影響力目標(biāo)和可衡量的成果；IFC將影響力投資的特定定義為目的性、貢獻(xiàn)性和可衡量性。

IFC定義的影響力投資特征具體內(nèi)涵為：

目的性是影響力投資區(qū)別于其他投資的重要特征，這意味投資者在追求財(cái)務(wù)回報(bào)的同時(shí)，還會(huì)追求積極的社會(huì)和環(huán)境影響。一般而言，投資者只有確定了所要達(dá)到的社會(huì)影響目標(biāo)，才能決定所要投資的領(lǐng)域和標(biāo)的。投資者既可以通過(guò)投資直接實(shí)現(xiàn)所設(shè)定的影響力目標(biāo)，也可以通過(guò)所投資企業(yè)間接達(dá)到此目標(biāo)。

貢獻(xiàn)性在于通過(guò)影響力投資能夠改進(jìn)社會(huì)和環(huán)境狀態(tài)，具體而言是投資者通過(guò)資金或者技術(shù)等輸入，借助一定機(jī)制，最終實(shí)現(xiàn)預(yù)期的影響力目標(biāo)。實(shí)踐中，金融投資與影響力之間的因果關(guān)系確定并不容易，但這正是其區(qū)別于傳統(tǒng)投資的重要之處。

可衡量性在于投資機(jī)構(gòu)能夠證明其投資目的和貢獻(xiàn)的真實(shí)性。一方面，可衡量性能夠幫助投資者更好地進(jìn)行影響力投資決策；另一方面，通過(guò)披露具體的影響力數(shù)據(jù)，讓投資者更好地了解投資影響力的作用，吸引更多社會(huì)資金參與投資。衡量影響力投資的方法有很多包括評(píng)級(jí)法、貨幣化（monetization）衡量等。

近年來(lái)，社會(huì)責(zé)任投資、可持續(xù)金融以及ESG投資等概念涌現(xiàn)，那么影響力投資與上述概念有何區(qū)分呢？社會(huì)責(zé)任投資或者可持續(xù)金融一般包括綠色金融、影響力投資以及ESG投資等。影響力投資主要介于公益化與商業(yè)化投資之間，既可以克服慈善捐贈(zèng)的不可持續(xù)性，也可以避免商業(yè)化投資的過(guò)度利益導(dǎo)向，從而實(shí)現(xiàn)公益目的與商業(yè)目的的平衡。影響力投資與ESG投資的區(qū)別主要在于，一是ESG還是相對(duì)被動(dòng)去篩選或者規(guī)避可能存在影響社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的因素，而影響力投資則以更為積極主動(dòng)的態(tài)勢(shì)，真正為社會(huì)發(fā)展和環(huán)境帶來(lái)積極正向影響，而且主要是針對(duì)傳統(tǒng)無(wú)法獲得資本支持的社會(huì)企業(yè)發(fā)展、創(chuàng)新等領(lǐng)域。二是ESG投資本質(zhì)還是以追求商業(yè)利益為核心，即使考慮到社會(huì)、環(huán)境以及企業(yè)治理因素，也是為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)；而影響力投資兼顧投資收益和社會(huì)影響，而且部分投資者僅希望獲取平均市場(chǎng)收益率或者更低收益水平，進(jìn)一步提升社會(huì)影響力的追求。三是ESG投資更多聚集于公開市場(chǎng)，而影響力投資更多聚焦私募市場(chǎng)，通過(guò)為單個(gè)項(xiàng)目提供定制化的資金、技術(shù)支持，達(dá)到預(yù)期的社會(huì)影響效果。

（一）全球影響力投資規(guī)模分析

影響力投資發(fā)展較快，管理資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。不過(guò)，由于缺乏權(quán)威的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，不同機(jī)構(gòu)的估算數(shù)據(jù)存在一定差異，準(zhǔn)確確定全球影響力投資規(guī)模較為困難。聯(lián)合國(guó)負(fù)責(zé)任投資原則組織（UN PRI）調(diào)研數(shù)據(jù)認(rèn)為，截至2018年全球與社會(huì)和環(huán)境目標(biāo)有關(guān)的資產(chǎn)規(guī)模約為1.3萬(wàn)億美元。根據(jù)GIIN統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2019年末，根據(jù)1720個(gè)影響力投資機(jī)構(gòu)的測(cè)算，全球影響力投資規(guī)模達(dá)到7150億美元。IFC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2019年末，全球影響力投資規(guī)模為2.07萬(wàn)億美元，其中私募基金類影響力投資規(guī)模為4250億美元，開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)管理規(guī)模為1.65萬(wàn)億美元。摩根大通預(yù)測(cè)到2020年全球影響力投資規(guī)模有望超過(guò)1萬(wàn)億美元。PRI 、摩根大通與GIIN的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)規(guī)模相對(duì)較為接近，而IFC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)最大，主要在于對(duì)于影響力投資口徑的認(rèn)定存在差異。這里面，PRI統(tǒng)計(jì)口徑最為寬泛，其中包括了綠色金融、ESG投資等資產(chǎn)；而IFC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，包含了較大規(guī)模的開發(fā)金融類機(jī)構(gòu)管理的影響力投資。不管怎樣，可以現(xiàn)有數(shù)據(jù)可以清楚的顯示出影響力投資規(guī)模呈現(xiàn)較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，并且已經(jīng)達(dá)到了1萬(wàn)億美元左右的量級(jí)。

（二）全球影響力投資參與機(jī)構(gòu)分析  

全球影響力投資參與機(jī)構(gòu)可以區(qū)分為資金供給機(jī)構(gòu)以及影響力投資機(jī)構(gòu)，前者主要是為影響力投資提供資金支持，而后者則是具體執(zhí)行影響力投資。

資金供給機(jī)構(gòu)方面，不論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，都越來(lái)越關(guān)注社會(huì)可持續(xù)發(fā)展，也積極參與社會(huì)變革，對(duì)于影響力投資熱情逐步升高。根據(jù)GIIN2020年調(diào)研數(shù)據(jù)，養(yǎng)老金、零售投資者和各類金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源占比排名前三位，均超過(guò)了10%，其次為開發(fā)金融機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，均為8%，其他資金來(lái)源占比相對(duì)較低。整體來(lái)看，當(dāng)前影響力投資資金來(lái)源中以機(jī)構(gòu)資金為核心，占比接近80%。從過(guò)去5年資金來(lái)源變化情況看，高凈值客戶、慈善基金會(huì)、家族辦公室以及零售投資者資金增長(zhǎng)最為顯著，這意味著更多個(gè)人開始參與到影響力投資者中，未來(lái)機(jī)構(gòu)資金和個(gè)人資金來(lái)源結(jié)構(gòu)會(huì)更加均衡。

圖1：全球影響力投資資金來(lái)源構(gòu)成圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：GIIN

影響力投資機(jī)構(gòu)方面，由于投資者的需求，各機(jī)構(gòu)都開始逐步參與到影響力投資者中，尤其是黑石、KKR等全球知名機(jī)構(gòu)均已設(shè)計(jì)相關(guān)產(chǎn)品，更是具有很強(qiáng)的示范效應(yīng)。GIIN統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球有1700余家機(jī)構(gòu)從事影響力投資，其中70%為資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，17%為基金會(huì)，合計(jì)占比達(dá)到87%，成為影響力投資管理的核心力量。從機(jī)構(gòu)成立時(shí)間看，2006年以來(lái)是影響力成立活躍期，每年均超過(guò)10家以上，部分2014年至2016年均超過(guò)了20家以上，這個(gè)時(shí)期影響力投資已經(jīng)從分散到理論上逐漸被主流機(jī)構(gòu)認(rèn)可，這為影響力投資市場(chǎng)快速發(fā)展注入了更多動(dòng)力。

圖2：影響力投資機(jī)構(gòu)類別構(gòu)成圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：GIIN

（三）全球影響力投資分布分析

影響力投資主要關(guān)注全球可持續(xù)發(fā)展，尤其是聯(lián)合國(guó)可持續(xù)發(fā)展2030年目標(biāo)，這成為影響力機(jī)構(gòu)聚焦的核心領(lǐng)域。

從全球區(qū)域分布來(lái)看，GIIN調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，55%的影響力投資資金投向發(fā)達(dá)國(guó)家，主要是美國(guó)、加拿大；40%的資金投向發(fā)展中國(guó)家，主要是拉美地區(qū)、南非等區(qū)域，剩余5%資金進(jìn)行全球化布局。影響力投資的資金分布與影響力資金來(lái)源地有很大關(guān)系，本地資金主要致力于本地可持續(xù)發(fā)展，進(jìn)而擴(kuò)展到鄰近區(qū)域，這也說(shuō)明了影響力投資市場(chǎng)發(fā)展的不均衡性。

從行業(yè)領(lǐng)域分布看，根據(jù)IFC調(diào)研數(shù)據(jù)，影響力投資資金主要布局于能源、金融服務(wù)、森林、食品和農(nóng)業(yè)、住房、健康等行業(yè)領(lǐng)域，其中金融服務(wù)、創(chuàng)新技術(shù)、農(nóng)業(yè)、就業(yè)是各類機(jī)構(gòu)都較為廣泛關(guān)注的領(lǐng)域。不過(guò)不同區(qū)域的影響力機(jī)構(gòu)對(duì)于參與行業(yè)的重點(diǎn)領(lǐng)域有所不同，發(fā)達(dá)國(guó)家影響力投資項(xiàng)目主要分布于綠色發(fā)展、教育、健康等領(lǐng)域，而發(fā)展中國(guó)家投資者則更為關(guān)注就業(yè)、新能源、金融服務(wù)和農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域，這體現(xiàn)了不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的領(lǐng)域所需要的社會(huì)變革需求有一定差異，諸如發(fā)達(dá)國(guó)家金融服務(wù)先對(duì)較為發(fā)達(dá)，而發(fā)展中國(guó)家金融體系建設(shè)落后，更多農(nóng)村和貧困人口無(wú)法獲取金融服務(wù)，需要通過(guò)影響力投資來(lái)改變這一落后狀況。        從資產(chǎn)配置分布看，影響力投資也帶動(dòng)了金融工具的創(chuàng)新，諸如社會(huì)影響力債券等，豐富了投資機(jī)構(gòu)參與社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的渠道。根據(jù)GIIN調(diào)研，私募股權(quán)投資和私募信貸是最為常見的影響力投資資產(chǎn)，70%和58%的被調(diào)研對(duì)象表示配置了上述資產(chǎn)。不過(guò)，聚焦于發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)的機(jī)構(gòu)更愿意配置股票以及實(shí)物資產(chǎn)，在資產(chǎn)配置方面呈現(xiàn)了區(qū)域化的差異。

（一）持續(xù)做大的基礎(chǔ)仍不牢固

影響力投資繼續(xù)做大，吸引更多社會(huì)資金，但是現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)仍不牢固。一是需要證明影響力投資能夠獲得預(yù)期的投資收益。很多投資者并不想直接做慈善，他們參與影響力投資仍希望獲得平均市場(chǎng)收益率。傳統(tǒng)研究結(jié)論認(rèn)為，投資收益與社會(huì)福利改善并不是統(tǒng)一的，二者需要做出平衡，在促進(jìn)社會(huì)福利改善的過(guò)程中，可能需要做出更大的財(cái)務(wù)收益犧牲，這會(huì)影響到很多投資者參與熱情，進(jìn)而無(wú)法繼續(xù)做大影響力投資市場(chǎng)規(guī)模。因此，影響力投資機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步證明，影響力投資也能夠提供一定可觀的投資業(yè)績(jī)。二是現(xiàn)有影響力投資產(chǎn)品并不豐富。市場(chǎng)上的相關(guān)投資產(chǎn)品并不豐富，并不能滿足不同風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好投資的需求，而且特別缺少針對(duì)個(gè)人投資者的產(chǎn)品，阻礙了部分投資者進(jìn)入該領(lǐng)域。三是投資工具仍有待創(chuàng)新。影響力投資所使用的工具仍未傳統(tǒng)的股權(quán)投資、債權(quán)投資等，缺乏結(jié)構(gòu)化工具等針對(duì)公益目的和商業(yè)目的相結(jié)合的創(chuàng)新工具。

（二）社會(huì)影響力評(píng)估和管理體系仍不完善

 影響力投資的獨(dú)特之處在于其能夠?qū)崿F(xiàn)可衡量的社會(huì)影響，然而這種實(shí)現(xiàn)并不容易。由于發(fā)展時(shí)間比較短，實(shí)際上當(dāng)下影響力投資者機(jī)構(gòu)的社會(huì)影響力評(píng)估和管理方法和工具仍很不成熟。一方面，社會(huì)影響力評(píng)估理論和實(shí)踐基礎(chǔ)較為薄弱，雖然GIIN和IFC也提出了一些可行的方法，但是尚未在行業(yè)內(nèi)得到大范圍推廣，而且也需要得到實(shí)踐檢驗(yàn)。因此，如果不能有效評(píng)估和管理社會(huì)影響力，那么就無(wú)法向投資者證明影響力投資所能夠?qū)ι鐣?huì)和環(huán)境做出的真實(shí)貢獻(xiàn)，從而無(wú)法說(shuō)服投資者參與其中。另一方面，影響力評(píng)估還不具有橫向可比性，也就是同類項(xiàng)目缺乏比較數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，從而無(wú)法促進(jìn)有效的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，也無(wú)法進(jìn)行不同產(chǎn)品的比較，將會(huì)降低市場(chǎng)運(yùn)行效率。

（三）影響力投資生態(tài)建設(shè)仍不健全

全球各地區(qū)的影響力投資發(fā)展較為明顯，但區(qū)域差距也較突出，這與當(dāng)?shù)赜绊懥ν顿Y的生態(tài)環(huán)境有很大關(guān)系。實(shí)證研究表明，影響力投資的良好發(fā)展與多種生態(tài)因素有關(guān)，諸如有眾多的社會(huì)企業(yè)、較多秉持共同社會(huì)價(jià)值觀的機(jī)構(gòu)等。當(dāng)前來(lái)看，全球影響力投資的生態(tài)系統(tǒng)還不完善，其一，很多地區(qū)仍缺乏社會(huì)性企業(yè)的發(fā)展，這類企業(yè)是促進(jìn)社會(huì)變革的重要微觀基礎(chǔ)，也是影響力投資的重要標(biāo)的。如果影響力企業(yè)發(fā)展滯后，很難實(shí)現(xiàn)影響力投資的發(fā)展。其二，影響力投資的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不夠豐富，尤其是缺乏提供市場(chǎng)研究、咨詢服務(wù)的機(jī)構(gòu)，這類機(jī)構(gòu)是提升影響力投資市場(chǎng)運(yùn)行效率的重要參與者，它們的缺失會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度更高，市場(chǎng)交易成本更大。其三，影響力投資的人才基礎(chǔ)仍較薄弱，專業(yè)人才不足。

（四）監(jiān)管政策仍需更為友好

    影響力投資有別于一般的投資行為，因此，需要更有針對(duì)性的監(jiān)管政策給予支持和扶持。近年來(lái)，美國(guó)、英國(guó)、加拿大、日本等國(guó)家的監(jiān)管部門已經(jīng)開始逐步完善相關(guān)監(jiān)管政策，鼓勵(lì)發(fā)展影響力投資，個(gè)別國(guó)家開始給予一定稅收優(yōu)惠，降低成本壓力。不過(guò)整體來(lái)看，監(jiān)管政策依然并不友好，受托責(zé)任等方面的監(jiān)管要求并不符合影響力投資發(fā)展現(xiàn)狀。此外，監(jiān)管部門針對(duì)影響力投資的投資流程、影響力評(píng)價(jià)、信息披露等方面缺乏詳細(xì)的指導(dǎo)，導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)相關(guān)運(yùn)作并不十分規(guī)范，甚至存在較大的差異，并不利于形成統(tǒng)一、成熟的全球市場(chǎng)。

金融資本需要成為改變世界的重要驅(qū)動(dòng)力，為推動(dòng)可持續(xù)發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。為了實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，我們需要做出實(shí)際行動(dòng)，為影響力投資加快發(fā)展創(chuàng)造更加良好的內(nèi)外部環(huán)境。

（一）擴(kuò)大影響力投資規(guī)模

影響力投資還處于快速成長(zhǎng)階段，仍需要吸引更多資金和機(jī)構(gòu)參與其中，進(jìn)一步推動(dòng)資產(chǎn)管理規(guī)模加快成長(zhǎng)。需要進(jìn)一步強(qiáng)化影響力投資的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，尤其是在平衡財(cái)務(wù)投資和社會(huì)變革的作用，讓更多的認(rèn)識(shí)到影響力投資能夠帶來(lái)預(yù)期的投資回報(bào)，堅(jiān)定投資者的信心。在此基礎(chǔ)上，加強(qiáng)影響力投資的收益、風(fēng)險(xiǎn)和影響分析，深入洞察機(jī)構(gòu)投資者偏好，進(jìn)一步豐富機(jī)構(gòu)投資者可選資產(chǎn)；加大面向個(gè)人投資者的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)，推動(dòng)個(gè)人資金更多參與影響力投資；加強(qiáng)相關(guān)金融工具創(chuàng)新，推動(dòng)社會(huì)影響力債券、結(jié)構(gòu)化投資工具的應(yīng)用，拓寬金融資本支持社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的渠道；引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，幫助發(fā)展中國(guó)家進(jìn)一步做大影響力投資市場(chǎng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)全球區(qū)域的均衡發(fā)展。

（二）健全影響力投資的評(píng)估方法和衡量工具

解決好影響力投資的評(píng)估方法和衡量工具問題，事關(guān)其未來(lái)發(fā)展。有必要建立全球統(tǒng)一的數(shù)據(jù)平臺(tái)，加強(qiáng)行業(yè)數(shù)據(jù)搜集和交流，利用大數(shù)據(jù)分析等金融科技工具，構(gòu)建更加科學(xué)合理的評(píng)估工具和體系；推進(jìn)更為統(tǒng)一的影響力投資流程管控體系，特別是影響力評(píng)級(jí)、貨幣化衡量等工具的應(yīng)用，深入探究投資與社會(huì)和環(huán)境影響相互作用的機(jī)制原理，構(gòu)建令人更為信服的管理架構(gòu)；加強(qiáng)影響力投資的信息披露，提高運(yùn)行透明性和公開性；搭建平臺(tái)，促進(jìn)同業(yè)交流，匯聚同業(yè)最佳實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)成熟經(jīng)驗(yàn)的更廣泛復(fù)制和應(yīng)用。

（三）完善影響力投資生態(tài)體系建設(shè)

 影響力投資的良好發(fā)展離不開其所在生態(tài)體系的良性互動(dòng)。一是，現(xiàn)有金融理論體系已無(wú)法適應(yīng)影響力投資的發(fā)展，需要在現(xiàn)有理論基礎(chǔ)上，加強(qiáng)金融理論創(chuàng)新和突破，推進(jìn)一步推動(dòng)影響力投資理念的廣泛傳播，有機(jī)融入社會(huì)主流價(jià)值觀念體系，讓其更加深入人心。二是，有必要積極鼓勵(lì)發(fā)展各類社會(huì)型企業(yè)或者非盈利組織，它們是推動(dòng)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵，也是影響力投資的主要對(duì)象，通過(guò)發(fā)展社會(huì)性企業(yè)以及非營(yíng)利組織有利于拓寬影響力投資的可選擇范圍。三是，影響力投資需要有社會(huì)發(fā)展、金融投資等方面的專業(yè)人才，需要進(jìn)一步培養(yǎng)專業(yè)人才，在高校開設(shè)相關(guān)專業(yè)，鼓勵(lì)更多專業(yè)人才參與影響力投資，奠定更加堅(jiān)實(shí)的人才基礎(chǔ)。最后，促進(jìn)發(fā)展影響力投資專業(yè)研究機(jī)構(gòu)、咨詢機(jī)構(gòu)等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)價(jià)值鏈的專業(yè)分工，促進(jìn)市場(chǎng)運(yùn)行效率的提升。

（四）健全影響力投資監(jiān)管政策

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【資產(chǎn)管理】袁吉偉：全球影響力投資的實(shí)踐及發(fā)展挑戰(zhàn)研究