作者：資管小生

來(lái)源：資管觀察（ID：xintuoguancha）

主權(quán)財(cái)富基金是很特殊一類(lèi)基金，它是由一國(guó)政府完全所有，資金來(lái)源于石油等大宗產(chǎn)品出口收入、貿(mào)易逆差以及財(cái)政盈余，不過(guò)與養(yǎng)老金不同，主權(quán)財(cái)富基金沒(méi)有負(fù)債責(zé)任。從主權(quán)財(cái)富基金的目的來(lái)看，主要包括熨平財(cái)政波動(dòng)、增加下一代儲(chǔ)蓄水平、促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展等多元目的。

主權(quán)財(cái)富基金自上世紀(jì)五十創(chuàng)立以來(lái)，經(jīng)歷了上世紀(jì)七八十年代和二十一世紀(jì)初兩輪設(shè)立高潮后，主權(quán)財(cái)富基金成為全球不可忽視的資本力量。截至目前，全球已有近百只主權(quán)財(cái)富基金，總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了8萬(wàn)多億美元，其中排名前三位的主權(quán)財(cái)富基金為挪威養(yǎng)老基金、中投、阿布扎比投資局、香港金融管理局投資組合，規(guī)模分別為1.27萬(wàn)億美元、1.05萬(wàn)億美元和5796.2萬(wàn)億美元。

主權(quán)財(cái)富基金也屬于長(zhǎng)期資金，能夠基于長(zhǎng)周期進(jìn)行資產(chǎn)投資，成為全球非常重要的長(zhǎng)期資金來(lái)源。根據(jù)SSGA研究，全球最大的35個(gè)主權(quán)財(cái)富基金持有了6.8%的上市股票，持有了14%的PE資產(chǎn)。從大類(lèi)資產(chǎn)配置看，2018年主權(quán)財(cái)富基金配置的固定收益類(lèi)資產(chǎn)占比為33.2%，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比為38.5%和另類(lèi)資產(chǎn)占比為28.3%。從演變趨勢(shì)來(lái)看，固定收益類(lèi)資產(chǎn)占比從2012年到2018年6年間下滑了1.2個(gè)百分點(diǎn)，權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)占比下滑了3.5個(gè)百分點(diǎn)，而另類(lèi)資產(chǎn)占比上升了4.7個(gè)百分點(diǎn)，成為主權(quán)財(cái)富基金最重點(diǎn)配置的資產(chǎn)。與全球其他類(lèi)型資金的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)相比，近年來(lái)主權(quán)財(cái)富基金更多增加了另類(lèi)資產(chǎn)投資，這也是在于其資金長(zhǎng)期性的特點(diǎn)，通過(guò)增加另類(lèi)資產(chǎn)獲取更高的收益。

圖1：主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)配置趨勢(shì)

不過(guò)不同資金來(lái)源以及不同規(guī)模的主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)配置風(fēng)格存在異質(zhì)性。以石油美元為資金來(lái)源的主權(quán)財(cái)富基金相較其他類(lèi)型的主權(quán)財(cái)富基金，更加傾向于配置固收類(lèi)資產(chǎn)，也是為了降低油價(jià)波動(dòng)所帶來(lái)的收益不穩(wěn)定性，不過(guò)近年來(lái)這種差異逐步縮小。此外，不同規(guī)模的主權(quán)財(cái)富基金資產(chǎn)配置也存在較明顯的差異，相比規(guī)模較大的主權(quán)財(cái)富基金，規(guī)模較小的主權(quán)財(cái)富基金在資產(chǎn)配置上更加偏好固定收益類(lèi)資產(chǎn)，而降低了另類(lèi)資產(chǎn)配置，可能在于其需要保證更多的流動(dòng)性儲(chǔ)備。

主權(quán)財(cái)富基金具有全球資產(chǎn)配置的偏好和優(yōu)勢(shì)，不過(guò)其所選擇的投資區(qū)域與自身文化、國(guó)家之間友好程度以及母國(guó)所缺少的資源技術(shù)等方面都有很大關(guān)系。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，全球主權(quán)財(cái)富基金各年發(fā)生的投資事件看，仍然以海外項(xiàng)目投資為主，反映了主權(quán)財(cái)富基金在全球市場(chǎng)進(jìn)行活躍投資的特點(diǎn)，而且被投資國(guó)家均以O(shè)ECD國(guó)家為主，占比達(dá)到60%-70%。

圖2：主權(quán)財(cái)富基金區(qū)域投資偏好

（一）挪威主權(quán)財(cái)富基金投資管理

挪威主權(quán)財(cái)富基金的產(chǎn)生與發(fā)展與挪威豐富的石油天然氣儲(chǔ)藏息息相關(guān)。挪威是世界第三大石油出口國(guó)，挪威財(cái)政部于1990年成立了挪威政府石油基金，以期更好地利用石油財(cái)富，希望將從石油收入中獲得的國(guó)家財(cái)富轉(zhuǎn)化為金融資產(chǎn)，提高石油收入的長(zhǎng)期收益。2006年1月，挪威政府石油基金改組為政府全球養(yǎng)老基金，該基金成立作為挪威主權(quán)財(cái)富基金投資于海外，更加明確管理石油財(cái)富的目標(biāo)，即從長(zhǎng)遠(yuǎn)視角考慮石油收入的運(yùn)用、緩沖油價(jià)波動(dòng)可能給挪威經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的影響、創(chuàng)造可以惠及子孫后代的財(cái)富，同時(shí)還要為政府公共部門(mén)養(yǎng)老金提供協(xié)助，妥善處理國(guó)民養(yǎng)老問(wèn)題，以應(yīng)對(duì)挪威人口老齡化加劇的狀況。

挪威主權(quán)財(cái)富基金已超過(guò)1萬(wàn)億美元，這在很大程度上源于成功的投資管理和資產(chǎn)配置。挪威主權(quán)財(cái)富基金主要由挪威央行投資管理部進(jìn)行集中管理，由挪威財(cái)政部確立資產(chǎn)配置策略。根據(jù)信息披露，當(dāng)前挪威主權(quán)財(cái)富基金主要的投資策略包括在股票、債券之外進(jìn)一步豐富不動(dòng)產(chǎn)和新能源基礎(chǔ)設(shè)施投資；堅(jiān)持長(zhǎng)期投資策略；在風(fēng)險(xiǎn)可控以及低成本基礎(chǔ)上，充分運(yùn)用多種投資策略；形成高效的、全球化的、以投資業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的投資管理架構(gòu)。

具體來(lái)看，在投資管理方面，作為全球化投資管理的機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)各主要投資區(qū)域的了解，并開(kāi)設(shè)當(dāng)?shù)氐姆种C(jī)構(gòu)；進(jìn)行全球24小時(shí)運(yùn)營(yíng)管理，充分發(fā)揮在美國(guó)、新加坡的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，提高運(yùn)營(yíng)效率；與全球各地的分支機(jī)構(gòu)分享共同的信息、文化，打造了卓越、創(chuàng)新、正直和團(tuán)隊(duì)協(xié)作的核心價(jià)值觀。建設(shè)合理的投資文化，包括加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)水平，提升價(jià)值創(chuàng)造能力；鼓勵(lì)創(chuàng)新投資策略，形成具有可控性的投資風(fēng)險(xiǎn)承受邊界；建立可衡量的考核體系，形成以超額收益為基礎(chǔ)的市場(chǎng)化績(jī)效體制。

在資產(chǎn)配置方面，挪威主權(quán)財(cái)富基金主要配置三大類(lèi)資產(chǎn)，其中權(quán)益資產(chǎn)主要占比為71%左右，對(duì)于權(quán)益投資一致維持在60%以上的占比，體現(xiàn)了較大的風(fēng)險(xiǎn)偏好，截至2019年末持有的重點(diǎn)股票包括蘋(píng)果、微軟、雀巢、亞馬遜、殼牌、阿里巴巴、臉書(shū)等全球大型機(jī)構(gòu)，涉及行業(yè)涵蓋了高科技、能源、消費(fèi)等領(lǐng)域，2019年高科技股票表現(xiàn)最為搶眼，是其投資收益最主要的來(lái)源。固定收益類(lèi)資產(chǎn)占比約為26%，這其中政府債券投資占比最大，為57%，其次是企業(yè)債券，占比為24%。不動(dòng)產(chǎn)投資占比約為3%，主要參與投資了寫(xiě)字樓、零售物業(yè)、物流地產(chǎn)等領(lǐng)域，其中主要還是以寫(xiě)字樓為核心，占比達(dá)到57%，不過(guò)2019年先后出售了倫敦、法蘭克福的多處寫(xiě)字樓，加大了對(duì)于物流地產(chǎn)的投資力度。從區(qū)域分布看，挪威主權(quán)財(cái)富基金持有的各類(lèi)資產(chǎn)中，美國(guó)資產(chǎn)占比為39.8%，日本資產(chǎn)占比為8.7%，英國(guó)資產(chǎn)占比為8.1%，德國(guó)資產(chǎn)占比為5.7%，近年開(kāi)始加大對(duì)于新興市場(chǎng)國(guó)家的投資，對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)的投資占比為3.1%，排名各國(guó)的第七位。

圖3：大類(lèi)資產(chǎn)配置情況

圖4：投資收益情況       

阿布扎比投資局（Abu Dhabi Investment Authority，ADIA）是一家全球性投資機(jī)構(gòu)，為阿布扎比酋長(zhǎng)國(guó)主權(quán)財(cái)富基金，成立于1976年。阿聯(lián)酋阿布扎比投資局由阿聯(lián)酋財(cái)政部成立，資金來(lái)源主要是阿布扎比的石油收益，現(xiàn)有員工1700余人，分布于全球主要國(guó)家，已經(jīng)成為全球最大的主權(quán)財(cái)富基金之一。

理事會(huì)負(fù)責(zé)阿布扎比投資局的管理工作，成員包括主席、副主席、總監(jiān)以及理事成員。投資委員會(huì)負(fù)責(zé)處理與投資有關(guān)的工作。阿布扎比投資局的使命是把國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎投資，創(chuàng)造長(zhǎng)期價(jià)值，維護(hù)和保持阿布扎比酋長(zhǎng)國(guó)當(dāng)前和未來(lái)的繁榮；管理的投資組合跨行業(yè)、跨地區(qū)，涉及多種資產(chǎn)等級(jí)，包括公開(kāi)上市的股票、固定收益工具、房地產(chǎn)和私募股權(quán)。

阿布扎比投資局并沒(méi)有公布具體的資產(chǎn)配置比例，不過(guò)公布了投資組合基本范疇，從大類(lèi)資產(chǎn)配置看，其按照資產(chǎn)類(lèi)別和區(qū)域，劃分了較為詳細(xì)的投資比例范圍，諸如發(fā)達(dá)國(guó)家權(quán)益資產(chǎn)投資比例在32%-42%之間，新興市場(chǎng)國(guó)家權(quán)益資產(chǎn)投資比例在10%-20%之間，政府債券投資比例在10%-20%之間，另類(lèi)資產(chǎn)配置比例在5%-10%之間，不動(dòng)產(chǎn)投資比例在5%-10%之間，PE在2%-8%之間，基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)在1%-5%之間，現(xiàn)金資產(chǎn)在0-10%之間。從區(qū)域劃分看，歐洲地區(qū)資產(chǎn)投資比例在20%-35%之間，北美資產(chǎn)投資比例在35%-50%之間，新興國(guó)家投資比例在15%-25%。從主動(dòng)管理比例看，55%的資產(chǎn)采取主動(dòng)管理，45%的資產(chǎn)采取被動(dòng)管理；從內(nèi)外部管理看，45%的資產(chǎn)由自身管理，55%的資產(chǎn)由外部專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)委托管理。整體來(lái)看，阿布扎比投資局投資管理同樣遵循的長(zhǎng)期、穩(wěn)健投資理念，在資產(chǎn)投資范疇更廣，所設(shè)定的投資范圍更為詳細(xì)，不過(guò)并沒(méi)有披露實(shí)際資產(chǎn)情況，投資管理透明性并沒(méi)有挪威主權(quán)財(cái)富基金透明。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 【資產(chǎn)管理】主權(quán)財(cái)富基金的資產(chǎn)配置策略